und Pensionsfonds in ausgewählten Ländern - Heinlein

ausgeführt, drängt insbesondere die SEC darauf, aus Fairnessgründen persönliche
Investorengespräche entweder zu verbieten oder der Bereichsöffentlichkeit zugänglich zu machen.
Eine entsprechende Regel hat sie inzwischen erlassen.
Ohne einen direkten ökonomischen Vorteil gibt es allerdings aus Sicht der Investment- und
Pensionsfonds keinen überzeugenden Grund, eine aktive Strategie, sei es über
Portfolioumschichtungen oder über eine direkte Einflussnahme, zu verfolgen. Ein institutioneller
Investor kann weder auf Produktebene (z.B. durch besondere Konditionen im Ein- oder Verkauf)
noch durch eigenständige Restrukturierung (z.B. vollständige Übernahme und Zerschlagung)
Extraerlöse erzielen. Als Kompensation eventueller Anstrengungen aus direkter Einflussnahme
verbleibt wegen der Notwendigkeit zur Gleichbehandlung aller Aktionäre einzig die Gewährung
eines Informationsvorsprunges. Dies ist allerdings nahezu weltweit durch Insidergesetze verboten.
Eine aktive Strategie ist immer mit Kosten verbunden, die den totalen Ertrag reduziert und damit
die Marktchancen im Vergleich zur gewählten Benchmark und zu den Wettbewerbern
beeinträchtigt. Die prognostizierte zunehmende Markttransparenz wird daher die Margen im Asset
Management nachhaltig absenken und den Anteil der indizierten Vermögensteile bei Investmentund
Pensionsfonds weiter ansteigen lassen.
4.4 Angleichung der internationalen Rahmenbedingungen auf Druck
von Investment- und Pensionsfonds
Im Zuge der Globalisierung und fortschreitender Konvergenz der Kapitalmärkte verändern sich die
angelsächsischen und kontinentaleuropäischen Systeme der Unternehmensfinanzierung und
Unternehmenskontrolle nur langsam. Lediglich die Steigerung des Shareholder Value wird
zwischenzeitlich als gemeinsames Unternehmensziel verfolgt.
Eine der wichtigsten Bestimmungsgrößen der international beobachtbaren Corporate-Governance-
Systeme ist die Struktur der jeweiligen nationalen Unternehmensfinanzierung. Durch die
unterschiedlichen Finanzierungsanteile von Eigen- und Fremdkapital ergeben sich bedeutende
Implikationen für die Unternehmenskontrolle, die entweder stärker von den Eigenkapital- oder von
den Fremdkapitalgebern durchgeführt wird. 23 Darüber hinaus ergeben sich nationale Spezifika
hinsichtlich der Allokationsverfahren, mit Hilfe derer den Unternehmen typischerweise Eigen- und
Fremdkapital zugeführt wird.
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Wobei aufgrund der unterschiedlichen Rechte die Fremdkapitalgeber auf Defizite in der Unternehmenskontrolle
überwiegend nur reagieren, die Eigenkapitalgeber aber vielmehr agieren können.
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