Contingent Convertibles - Deutsche Bank Research

EU-Monitor 79
neues Eigenkapital zu vorher festgelegten Konditionen zu emittieren.
Die Emission erfolgt im Regelfall nach Eintreten gewisser risikobasierter
Ereignisse, die ex ante in den Vertragsbedingungen
definiert werden. Derzeit kursieren viele Konstrukte und Begrifflichkeiten,
die unter dem Oberbegriff Contingent Capital zusammen
gefasst werden können; auch CoCos sind in gewisser Weise eine
Abwandlung davon. Oft aber werden CoCo-ähnliche Konstrukte als
CoCos bezeichnet, bei denen es sich bei genauer Betrachtung nicht
um CoCos handelt, wohl aber um eine Form bedingten Kapitals:
— Write-down Bonds: Wertberichtigung statt Wandlung
Write-down Bonds sind eine marktbasierte Refinanzierungsform.
Anstatt einer Wandlung, wie es bei CoCos der Fall ist, findet hier
ein Wertabschlag statt. Der Unterschied ist, dass dabei kein zusätzliches
Kapital zur Verfügung gestellt wird, sondern nur die
Verbindlichkeiten durch Wertberichtigung reduziert werden. So
steht das Unternehmen zwar bilanziell besser dar, Eigenkapital
„entsteht― jedoch nur in der Höhe des vorgenommenen Wertabschlags,
da durch die „Befreiung― der Verbindlichkeiten ein außerordentlicher
Ertrag entsteht, der in die Gewinnrücklage eingestellt
werden kann.
— Temporary Write-down Bonds
Vorübergehende Write-down Bonds – oder auch Step-up, Stepdown
Bonds – sind Anleihen, die einerseits in ihren Verpflichtungen
reduziert werden können, wenn ein ex ante festgesetzter
Auslöser erreicht wird, aber andererseits auch Aufwärtspotential
haben. D.h. eine Wertberichtigung kann anteilsmäßig auch nach
oben erfolgen; die Anleihen würden demnach nur vorübergehend
wertberichtigt.
Anleihen mit solch einer Struktur existieren bereits auf dem
Markt. Bislang verhindern bilanzrechtliche Vorschriften jedoch die
Anrechenbarkeit dieser Anleihen zu den regulatorischen Kapitalquoten.
1 Der Baseler Vorschlag sieht vielmehr eine permanente,
teilweise Übernahme von Verlusten vor, was bei vorübergehenden
Write-down Bonds nicht der Fall ist.
— Call Option Enhanced Reversible Convertibles [COERCs]
Hierbei handelt es sich um einen (bislang) nur theoretischen Vorschlag,
der einen Bond beschreibt, der automatisch gewandelt
wird, wenn ein vorher definierter Auslöser erreicht ist. Der Wandlungskurs
liegt unter dem wandlungsauslösenden Preis und die
Anleihen haben eine „buy-back― Option für Altaktionäre, d.h. eine
Art Bezugsrecht. Inwieweit solche Instrumente praxistauglich
sind, ist offen. Auch die regulatorische Anrechenbarkeit ist unklar.
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Auf Grund ihrer Eigenschaften sind derzeit insbesondere CoCos (im
engeren Sinn) Gegenstand der aktuellen Diskussion um die Anrechenbarkeit
zum regulatorischen Eigenkapital. Was sich dahinter
verbirgt und wie erfolgsversprechend die neue Anleiheform ist, soll
im Folgenden analysiert werden.
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Die Gewinnanrechnung vorübergehender Write-down Bonds sollte angepasst
werden und wäre über den Mechanismus der Prudential Filter zu rechtfertigen.
Prudential Filter sorgen dafür, dass Aufsichtsrechtlich anerkannte Eigenmittel auch
dann dem Zweck, als Risikopuffer zu dienen, gerecht werden, wenn Banken ihre
konsolidierten Eigenmittel auf Basis von IFRS ermitteln.
Pennacchi et al. 2010.
4 15. April 2011