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1.3.3 Von Anfang an war klar, daß die Untersuchung unter den Schwierigkeiten leiden würde, die
jedes Mal auftreten, wenn versucht wird, spezifische betriebswirtschaftliche Tätigkeiten und
gesamtwirtschaftliche Auswirkungen miteinander zu verbinden. Eine monokausale Beziehung zwischen
den speziellen Emissionstätigkeiten von MEB und der Entwicklung eines Kapitalmarktes oder
der wirtschaftlichen Entwicklung eines Landes kann nur schwer nachgewiesen werden. Das heißt
aber nicht, daß sie nicht exisitert. Einem besseren Funktionieren von Wertpapiermärkten liegt ein
komplexer Vorgang zugrunde, an dem vier Gruppen von Akteuren beteiligt sind: staatliche Stellen (als
Aufsichtsinstanzen), die Finanzgemeinschaft (Investmentbanken, Wertpapierhäuser, die Börse usw.),
Emittenten (d.h. die Emittenten von Anleihen einschießlich der staatlichen Schuldenverwaltung)
sowie Anleger, insbesondere institutionelle Anleger. Ausländische von inländischen Einwirkungen zu
trennen und den Einfluß der von EU-Mitgliedstaaten verfolgten, auf den Beitritt zur Wirtschafts- und
Währungsunion (WWU) gerichteten Konvergenzpolitik auf Kapitalmärkte zu isolieren, ist eine
schwierige, wenn nicht unmögliche Aufgabe. Daher wird die Studie nur überprüfen, ob die Merkmale
der Emissionstätigkeit der EIB den positiven oder negativen Arbeitshypothesen in den Abschnitten
1.3.1 und 1.3.2. entsprechen können.
1.3.4 Nach einer Auswertung von Unterlagen und statistischen Daten sowie Gesprächen mit EIB-
Mitarbeitern wurden die Hypothesen in einen Fragenkatalog umgesetzt, der zuerst in Spanien
getestet wurde und dann als Vorbereitung der Feldstudien in Portugal und Griechenland verbessert
wurde. Ein erheblicher Teil der Feldstudien bestand darin, die Arbeitshypothesen den empirischen
Ergebnissen gegenüberzustellen. So sollte festgestellt werden, unter welchen Voraussetzungen die
MEB eine konstruktive Rolle bei der Entwicklung lokaler Anleihemärkte spielen können. In Madrid,
Lissabon und Athen fanden Treffen mit jetzigen und früheren Beamten von Notenbanken,
Finanzministerien, Wertpapiermarktausschüssen, Vertretern von Börsen, von als Konsortialführer
tätigen Investmentbanken und Vertretern von Clearing- und Abwicklungssystemen sowie Rechtsanwälten,
die auf Neuemissionsdokumentation spezialisiert sind, statt. Das Material für die Untersuchung
stammt von der EIB, von wichtigen öffentlichen und privaten Einrichtungen in den
betreffenden Ländern, Veröffentlichungen der OECD und der EU sowie von spezialisierten Dabenbanken
wie z.B. International Financial Research (IFR), London.
1.3.5 Die Berater wurden immer wieder darauf hingewiesen, daß die Entwicklung inländischer
Kapitalmärkte bisher nicht das vorrangige Ziel von MEB war. Ihre Schulden-Manager versuchen in
erster Linie, die Mittelbeschaffungskosten dieser Institutionen möglichst gering zu halten. Einige
Mitarbeiter der EIB und - nach den eingegangenen Stellungnahmen zu urteilen - auch in anderen
MEB sehen in dieser Aufgabe das einzige Ziel der Treasury-Abteilungen. Höchstens längfristig ist zu
erwarten, daß die Anleiheoperationen der MEB sich auch auf die Entwicklung der neuen
Kapitalmärkte richten.
1.3.6 Kosten: Die Studie erforderte 300 Manntage; davon entfielen 170 Manntage auf externe
Berater und 130 Manntage auf Mitarbeiter der Evaluierungseinheit (35% Führungs- und Fachkräfte
und 65% sonstige Mitarbeiter).
2. ÜBERSICHT ÜBER DIE EMISSIONSTÄTIGKEIT DER MEB UND DIE MÄRKTE FÜR
ANLEIHEN GEBIETSFREMDER EMITTENTEN IN SPANIEN, PORTUGAL UND
GRIECHENLAND
2.1 Allgemeines
Die Möglichkeiten der MEB, mit ihren Emissionen eine Rolle bei der Entwicklung inländischer
Anleihemärkte zu spielen, hängt von Zahl, Umfang und Konditionen der Anleihen ab, die sie
auf diesen Märkten begeben können und wollen. Dabei ist zu berücksichtigen, daß das vorrangige Ziel
der MEB darin besteht, ihren Mittelbedarf insgesamt zu möglichst geringen Kosten zu decken.
Auswirkungen auf die Entwicklung sind auch von der Arbeitsweise und der Regulierung der Märkte,
auf denen die MEB Anleihen begeben, und vom Ausmaß, in dem Emissionen Gebietsfremder in den
inländischen Anleihemarkt integriert sind, abhängig. In dieser Hinsicht unterscheiden sich die
untersuchten Länder stark voneinander. In Spanien wurde der Markt für Anleihen gebietsfremder
Emittenten als Bestandteil des inländischen Anleihemarktes angesehen. In Portugal war der