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- 7 - Emissionsmarkt in Lissabon angesiedelt, der Sekundärmarkt und die damit verbundenen Clearingund Abwicklungsoperationen dagegen waren auf die Börse Luxemburg konzentriert oder wurden über den internationalen Freiverkehr (OTC-Markt) geleitet. In Griechenland glichen die Marktstrukturen denen in Portugal. Allerdings wurde der Emissionsmarkt für GRD-Anleihen seit 1997 ebenfalls vom Ausland aus gesteuert. Der Spielraum, den MEB haben, um mit ihren Anleiheoperationen zur Entwicklung inländischer Anleihemärkte beizutragen, ist wahrscheinlich größer, wenn der inländische Anleihemarkt mit dem Markt für Anleihen gebietsfremder Emittenten zusammengeschlossen ist.
- 8 - 2.2 Umfang der Mittelaufnahme der EIB und der übrigen MEB auf den Märkten für ESP-, PTE- und GRD-Anleihen gebietsfremder Emittenten 2.2.1 Die MEB sind die größte Emittentengruppe auf den Märkten für ESP-, PTE- und GRD-Anleihen. Auf sie entfallen 49%, 27% bzw. 47% der gesamten Emissionen Gebietsfremder in diesen Währungen. Andere Emittenten sind private Banken, Unternehmen und öffentliche Einrichtungen. Die Prozentangaben sind Durchschnittswerte. Sie waren jeweils in der Anfangsphase höher und gingen zurück, als der Markt schrittweise für staatliche Emittenten und solchen mit staatlichen Garantien und schließlich grundsätzlich für alle Emittenten geöffnet wurde (Tabelle 2.1). Die Tatsache, daß in Spanien der Marktanteil der MEB mit 45% auch später noch (1994-98) ziemlich hoch blieb, scheint zu bestätigen, daß die Behörden gewisse informelle Marktzugangskontrollen für andere Emittenten anwenden. In Portugal spiegelt sich in dem deutlichen Rückgang des Marktanteils der MEB zwischen der ersten Phase (1988-93) und der zweiten Phase (1994-98) eindeutig die Öffnung des Marktes für alle Arten von Emittenten wider. In Griechenland verlief die Entwicklung ähnlich, abgesehen davon, daß der Markt für auf GRD lautende Neuemissionen 1997 nach London verlagert wurde, wo der Marktzugang praktisch frei ist. Allerdings haben die griechischen Behörden einen informellen Emissionskalender beibehalten. Tabelle 2.1: Relatives Gewicht der Anleiheoperationen von MEB und EIB Spanien (ESP) Portugal (PTE) Griechenland (GRD) Anleihen gebietsfremder Emittenten insgesamt (in Mrd inländischer Währung) 1987-98 1987-93 1994-98 4112 977 3135 1988-98 1988-93 1994-98 2320 212 2108 1994-99* 1994-96 1997-99 2269 367 1902 davon: MEB-Emissionen in % der Anleihen gebietsfremder Emittenten insgesamt 1987-98 1987-93 1994-98 48,6 59,4 45,2 1988-98 1988-93 1994-98 26,8 79,2 21,5 1994-99 1994-96 1997-99 46,6 94,6 37,4 EIB-Emissionen in % sämtlicher MEB-Emissionen 1987-98 1987-93 1994-98 68,7 60,7 71,9 1988-98 1988-93 1994-98 82,4 61,3 90,3 1994-99 1994-96 1997-99 27,4 24,5 28,8 EIB-Emissionen in % der Anleihen gebietsfremder Emittenten insgesamt 1987-98 1987-93 1994-98 33,4 36,0 32,5 1988-98 1988-93 1994-98 22,1 48,6 19,4 1994-99 1994-96 1997-99 12,8 23,2 10,8 *) bis Mai 1999 2.2.2 Die meisten MEB waren in den drei untersuchten Ländern aktiv (Tabelle 2.2). Die EIB war sowohl in Spanien als auch in Portugal der größte Einzelemittent, während die Weltbank und die IFC auf dem Markt für GRD-Anleihen gebietsfremder Emittenten betragsmäßig deutlich umfangreichere Emissionen als die EIB begab. Die eher geringe Präsenz der EIB auf dem GRD-Markt erklärt sich aus der Politik der EIB, von „opportunistischen“ Emissionen abzusehen. Es fällt auf, daß sich auf dem GRD-Markt die Mittelaufnahme und die Ausleihungen der EIB in etwa die Waage halten. In Spanien und Portugal dagegen übersteigt das Darlehensvolumen in ESP bzw. PTE das jeweilige Anleihevolumen (Tabelle 4.1 in Abschnitt 4). Der Saldo wird durch Währungsswaps und andere Mittel gedeckt. Dieser große Unterschied zwischen der Finanzierungstätigkeit und der Emissionstätigkeit in inländischer Währung in Spanien und Portugal hat mehrere Gründe: Zugangsbeschränkungen aus Furcht vor Verdrängung, geringere Mittelbeschaffungsmöglichkeiten auf dem Inlandsmarkt sowie die Fähigkeit der EIB, ihre Ausleihungen kostengünstiger über Swaps zu finanzieren. Es kann argumentiert werden, daß die EIB einen stärkeren Einfluß auf die Entwicklung der inländischen
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