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5.2 Voraussetzungen für positive Auswirkungen auf die Entwicklung der Anleihemärkte
Die Erfahrungen der EIB mit Emissionen in Spanien, Portugal und Griechenland zeigen, daß eine
Reihe von Voraussetzungen erfüllt sein muß, damit die Bank oder sonstige MEB einen Beitrag zur
Entwicklung eines inländischen Anleihemarktes leisten können. Es handelt sich um die folgenden
Voraussetzungen (von denen viele für Fachleute selbstverständlich sein dürften):
A. Die Initiative für die Entwicklung des inländischen Anleihemarktes muß hauptsächlich von den
Landesbehörden selbst ausgehen. Es muß ein starker politischer Wille vorhanden sein, um die
rechtlichen und institutionellen Rahmenbedingungen und die technische Infrastruktur des
inländischen Anleihemarktes auf internationales Niveau zu bringen, was in den untersuchten
Fällen weitgehend durch die EU-Politik vorgegeben wird. Es wäre sehr nützlich, wenn zum
Zeitpunkt der Eröffnung des Marktes für Anleihen gebietsfremder Emittenten größere Reformen
auf diesen Gebieten bereits durchgeführt oder zumindest eingeleitet worden wären. Die
Emissionstätigkeit der MEB könnte dann Bestandteil des Reformprozesses sein.
B. Die gesamtwirtschaftlichen Bedingungen müssen für die Entwicklung eines Marktes für langlaufende
Anleihen günstig sein. Die Zinssätze und die Inflationsraten sollten nicht übermäßig
hoch sein, sie sollten nicht zu starken Schwankungen unterliegen und vorzugsweise einen
Abwärtstrend aufweisen. Die Wechselkurse sollten einigermaßen stabil sein.
C. Die Staatsverschuldung und der Mittelbeschaffungsbedarf des Staates sollten das Finanzsystem
nicht so weit dominieren, daß der Anleihemarkt unter der Last des Finanzierungsbedarfs
der öffentlichen Hand nicht mehr atmen kann.
D. Die Zinssätze sollten die tatsächlichen Marktbedingungen widerspiegeln können. Zwingende
Anlagevorschriften und Kapitalverkehrskontrollen für den langfristigen Bereich sollten zum
Zeitpunkt der Eröffnung eines Marktes für Emissionen Gebietsfremder nicht mehr bestehen.
E. Eine erfolgreiche Entwicklung inländischer Anleihemärkte erfordert eine enge Zusammenarbeit
zwischen den wichtigsten Beteiligten - den staatlichen Behörden, den Investmentbanken, den
MEB sowie den Anlegern, insbesondere den institutionellen Anlegern (Lebensversicherungsgesellschaften,
Pensionsfonds und Investmentfonds). Die EIB und die übrigen
MEB müssen genügend Handlungsspielraum und Gelegenheit erhalten, um den Entwicklungsprozeß
am Anleihemarkt zu fördern. Die Behörden und die inländischen Investmentbanken
sollten Vorschläge dazu unterbreiten, wie diese Institutionen am besten in den Reform- und
Entwicklungsprozeß einzubeziehen sind. Sie sollten den Initiativen und innovativen Ideen der
MEB aufgeschlossen gegenüberstehen, da diese Institutionen vielfältige Erfahrungen mit
internationalen Emissionen haben. Eine sorgfältige Terminierung ist für den erfolg einer
Anleiheemission unverzichtbar und sollte durch bürokratische Verfahren nicht übermäßig
beeinflußt werden.
F. Wie eines der Fallbeispiele zeigt, hat die Besteuerung der Zinseinkünfte aus Anleihen inländischer
und gebietsfremder Emittenten Auswirkungen auf die Entwicklung des inländischen
Anleihemarktes. Wenn der Markt für ausländische Anleger attraktiv sein soll, muß die Quellensteuer
auf Zinseinkünfte aus diesen Anleihen für ausländische Inhaber von Anleihen, die von
gebietsfremden Emittenten auf dem Inlandsmarkt begeben wurden, mit der Besteuerung auf
den internationalen Märkten vergleichbar sein.
6. EMPFEHLUNGEN FÜR DIE ZUKÜNFTIGE EMISSIONSTÄTIGKEIT DER EIB AUF NEUEN
MÄRKTEN
Die Bewertung der Untersuchungsergebnisse für die drei EU-Länder mit neuen Kapitalmärkten führt zu
den folgenden 9 Empfehlungen. Die operationellen Abteilungen der EIB und anderer MEB, die im
Rahmen der Untersuchung befragt wurden, bestätigen, daß viele dieser Empfehlungen auf den neuen
Märkten auf Ad-hoc-Basis schon umgesetzt werden. Andere sollen in die zukünftige Emissionstätigkeit
der EIB auf neuen Anleihemärkten, insbesondere in mitteleuropäischen Ländern, einfließen.