Immobilienbestandshalter Best of - AGROB Immobilien AG

Auszug
AGROB AG
aus
GBC Best of
Deutsche Bestandshalter I.2009
Stand: 14.04.2009
WICHTIGER HINWEIS:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis
sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG ab Seite III. ff

Konferenzkalender 2008 2009
Konferenzkalender 2009
Datum 27.08.2009 08. & 09.12.2009
Konferenz
Ort
IV. IFF Investment Forum
Frankfurt
Le Meridien Parkhotel
Frankfurt
VIII. MKK Münchner
Kapitalmarkt Konferenz
SOFITEL Munich
Bayerpost
06

GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Vorwort zur Studie GBC Best of Deutsche Bestandshalter
"Deutsche Immobilienbestandshalter - Das Betongold kehrt zurück!"
Liebe Investoren,
wie wir wissen, ist das Börsen- und Kapitalmarktumfeld aufgrund der Finanzkrise und der daraus
resultierenden konjunkturellen Krise weiterhin sehr stark angespannt. Und bereits seit
über einem Jahr kennen die Aktienkurse aufgrund der Verunsicherung über die weitere Entwicklung
der Weltkonjunktur fast nur den Weg nach unten. Und dieser Weg nach unten war
dramatisch steil.
Und auch in jüngster Zeit laufen weiterhin fast ausschließlich Negativnachrichten über die Ticker
und die konjunkturellen Entwicklungen und Aussichten bleiben zunächst pessimistisch.
Auch mit Blick auf den Arbeitsmarkt werden wir deshalb voraussichtlich in der zweiten Jahreshälfte
weitere starke Entlassungswellen und damit ebenfalls weitere Negativmeldungen sehen.
Dennoch zeigte sich in jüngster Vergangenheit eine Bodenbildung, Gegenreaktion und Erholung
an den Märkten, die verschiedene Aktienbewertungen bereits wieder ein gutes Stück
nach oben gebracht hat. Von sehr niedrigem Niveau freilich. So haben wir in unserer Anfang
März erschienenen Themenstudie "GBC Best of M:access I. 2009" darauf hingewiesen, dass
es auf den ersten Blick "eigentlich schwer fällt, überhaupt Chancen am Markt zu sehen, wenn
die Welt allem Anschein nach fast unterzugehen scheint". In diesem Zusammenhang hatten
wir gleichzeitig aber auch auf die historisch gesehen äußerst niedrigen Bewertungsstände
hingewiesen, die auf mittlere Sicht auch historische Chancen bieten können. Mittlerweile
konnten die Empfehlungen in gut einem Monat im Durchschnitt bereits zweistellig zulegen,
was die hohe Volatilität nach unten, aber auch nach oben aufzeigt.
Auch mit vorliegender Studie "GBC Best of Deutsche Bestandshalter I. 2009" wollen wir uns
wieder einem Investmentthema widmen, das unserer Ansicht nach eine sehr gute antizyklische
Chance in sich birgt und zwar das Investment in Immobilienaktien.
Seit Anfang bzw. Mitte 2007 waren die Kurse von Immobilienaktien nach einem vorherigen
blasenartigen Anstieg dramatisch rückläufig. Noch Mitte 2007 notierte eine Vielzahl der Immobiliengesellschaften
über ihrem Net Asset Value (NAV). Dies war aus heutiger Sicht eine
Übertreibung nach oben.
Heute stellt sich die Situation genau entgegengesetzt dar und die aktuellen Aktienkurse notieren
deutlich unter den jeweiligen NAVs. So haben wir in unserer Auswahl Abschläge von teilweise
über 70% beobachtet. Neben den allgemeinen drastischen Verwerfungen an den Kapitalmärkten
können Ängste vor möglichen Wertberichtigungsbedarfen auf die Immobilienbestände,
Ängste hinsichtlich der Finanzierungsmöglichkeiten oder auch eine fehlende Stabilität
des Geschäftsmodells für die Kurseinbrüche bei Immobilienaktien genannt werden.
Die aktuelle Bewertungssituation ist unseres Erachtens nun aber eine entgegengesetzte
Übertreibung, welche interessante Chancen mit sich bringen kann. Denn viele Immobilienunternehmen
haben nun bereits im Geschäftsjahr 2008 große Abschreibungen vorgenommen,
so dass diesbezüglich das Risiko von weiteren Abwertungen deutlich geringer erscheint. Außerdem
sind die Abschläge auf die Bewertungen bereits so groß, dass auch weitere mögliche
Abwertungen bereits eingepreist sein sollten. Zudem ist das Zinsniveau nicht wie erwartet
angestiegen, sondern in Folge der konjunkturellen Krise weiter gesunken. Das hat vielen Immobiliengesellschaften
bei der Refinanzierung von Krediten und den Finanzierungskonditionen
geholfen und der befürchtete allgemeine große Credit Crunch und damit reihenweise Zusammenbruch
von Immobiliengesellschaften ist glücklicherweise somit ausgeblieben.
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GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Vorwort zur Studie GBC Best of Deutsche Bestandshalter
In vorliegender Studie haben wir uns bewusst auf Immobilienbestandshalter konzentriert. Das
Geschäftsmodell von "Immobilienbestandshaltern" ist deutlich stabiler und besser prognostizierbar
als das Geschäftsmodell von "Immobiliendienstleistern" oder "Immobilienhändlern".
Damit nähern wir uns dem Investmentthema Immobilienaktien hinsichtlich der Risikosituation
derzeit bewusst noch von niedrigerer Basis.
Mit vorliegender Studie versuchen wir auch insbesondere das uns von Investoren mit Blick
auf Immobilienaktien häufig genannte Transparenzdefizit zu verkleinern, indem wir neben
dem NAV verschiedenste fundamentale Kennzahlen wie Mietrendite im Vergleich zu den
Marktwerten der Immobilien, Loan to Value (Finanzierungshöhe im Vergleich zum Marktwert),
Leerstandsquoten etc. ausweisen. Dabei haben wir über Fragebögen Großteils auf Informationen
der Unternehmen zurückgegriffen.
Im Rahmen unserer Themenstudie "GBC Best of Deutsche Bestandshalter I. 2009" haben
wir eine Auswahl von 11 Immobilienaktien aus dem Bereich der Immobilienbestandshalter
getroffen, die unserer Ansicht nach derzeit ein besonders interessantes
Chance/ Risiko-Verhältnis für ein Investment aufweisen. Bei aufkeimenden Inflationsängsten,
könnte das "Betongold" sehr schnell in neuem Glanz erstrahlen und die Bewertungen
der Immobilienaktien sehr schnell wieder nach oben bringen.
Hinweis: Nachfolgende Einzelanalyse ist ein Auszug aus der Gesamtstudie. Die Gesamtstudie
kann bei der GBC AG kostenpflichtig angefordert werden.
Manuel Hölzle
Dipl.Kfm.,
Chefanalyst GBC AG
Seite I -1

ID3 Ø
ID3 Gesamte
ID2
GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
NAV / Aktie: 14,16 €
aktueller Kurs / ST: 7,25
8.4.2009 / MUN
Währung: EUR
Stammdaten:
Unternehmensprofil
Branche: Immobilien
Fokus: Gewerbeimmobilien
Mitarbeiter: 8 Stand: 30.6.2008
Gründung: 1876
Firmensitz: Ismaning
Vorstand: Stephan Fuchs
Agrob AG
*5
Quelle: BIS
ISIN/ST: DE0005019004
ISIN/VZ: DE0005019038
WKN/ST: 501900
WKN/VZ: 501903
Börsenkürzel/ST: AGR
Börsenkürzel/VZ: AGR3
Aktienanzahl³/ST: 2,314
Aktienanzahl³/VZ: 1,582
Marketcap³: 28,25
EnterpriseValue³: 105,18
³ in Mio. / in Mio. EUR
Freefloat/ST: 25,0 %
Freefloat/VZ: 79,9 %
Die 1867 als Ziegelfabrik gegründete AGROB AG ist nach dem Ausgliedern sämtlicher operativer
Beteiligungsgesellschaften im Jahre 1992 in den Geschäftsfeldern der Bestandsbewirtschaftung,
Immobiliendienstleistungen und Projektentwicklung tätig. Mit dem Betrieb eines Medien– und
Gewerbeparks im Münchener Vorort Ismaning liegt die strategische Ausrichtung auf der
Bewirtschaftung und Entwicklung von Gewerbeimmobilien, mit dem Schwerpunkt auf
Medienunternehmen. Der AGROB Medien– und Gewerbepark verfügt aufgrund seines
Schwerpunktes auf Mieter aus dem Bereich der Medienwirtschaft über einige stark spezialisierte
Vermögensgegenstände. Dazu gehören zum Beispiel moderne Antennen– und Fernmeldeanlagen,
Produktionsstudios, Sendeeinrichtungen sowie eine vollständige Glasfaserverkabelung des
Geländes. Zu den Mietern zählen namhafte überregional bekannte Unternehmen wie zum Beispiel
Antenne Bayern, DSF Deutsches SportFernsehen, ARRI Rental Deutschland, PLAZAMEDIA,
Janus TV, EM.SPORT MEDIA AG und aus dem Printbereich die GONG Verlagsgruppe.
Bilanz- und Kennzahlen
Transparenzlevel:
- GuV in Mio. EUR \ GJ.-Ende 31.12.2006 31.12.2007 30.09.2008 31.12.2009e
Marktsegment: Umsatz 10,41 11,07 8,52 11,55
Regulierter Markt EBITDA 7,73 8,11 6,16 8,63
Rechnungslegung: EBIT 4,74 4,85 3,78 5,13
HGB Jahresüberschuss 1,25 1,27 1,06 1,49
Geschäftsjahr: 31.12
Analysten: 342-1
Cosmin Filker 342-2
filker@gbc-ag.de ID3
1
2
Erzielte
342-3 Anzahl
Kennzahlen in EUR
Gewinn je ST Aktie 0,32 0,33 0,27
Dividende je ST Aktie 0,14 0,14 -
Dividende je VZ Aktie 0,19 0,19 -
Dividendenrendite je ST Aktie 1,93% 1,93% -
KGV 22,66 21,97 -
Mietkennzahlen zum 31.12.2008 Bilanzkennzahlen zum 30.06.2008
Mietrendite / Marktwerte in % 8,60% Eigenkapitalquote 18,09%
Ø Mietvertragslaufzeit in Jahren 3,9 Loan to Value 79,51%
Mietfläche in qm 89.400 Zinsaufwand / Marktwerten 1,93%
Leerstandsquote in % 1,12%
Miete je qm in € 8,94 €
der Mieter 13
* Katalog möglicher
Interessenskonflikte auf
Seite V
ID3
342-4 Finanzierungskennzahlen zum 31.12.2008
Vertragslaufzeit des FK in Jahren 5,8
ID3
Ø
342-5 Ø
ID3 Finanzsicherungsinstrumente
342-6
ID3
Zinssatz des FK 4,91%
vorhanden: ja
342-3 3 Finanztermine
24.04.2009: Veröffentlichung GJ-Bericht
27.07.2009: Veröffentlichung HJ-Bericht
August 2009: Veröffentlichung HJ-Bericht
342
Seite 1 von 22

GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
AGROB AG
Geschäftsentwicklung 2008 - Weiterhin sehr solide Entwicklung
Die ersten neun Monate 2008 verliefen für die AGROB AG im positiven Trend der vergangenen Jahre.
So konnte die Gesellschaft mit der Vermietung und Verpachtung ihres Grundbesitzes, Umsatzerlöse in
Höhe von 8,52 Mio. € erzielen und damit die Umsatzerlöse des Vergleichszeitraumes um 3,2 % übertreffen.
Dieser Anstieg erfolgte dabei hauptsächlich aus der Optimierung der Vermietungskapazitäten auf
ein Vollauslastungsniveau. Der Immobilienbestand des Unternehmens hat sich im ersten Halbjahr nicht
verändert.
Der Anstieg des Personalaufwandes belastete das Ergebnis der Gesellschaft in dieser Berichtsperiode
leicht. Hier wirkten sich die im Rahmen der Subsidiärhaftung mit der Deutsche Steinzeug Cremer &
Breuer AG rückübertragenen Pensionsverpflichtungen belastend aus. Demzufolge konnte ein EBITDA in
Höhe von 6,16 Mio. € erzielt werden, was gleichzeitig gegenüber dem Vorjahreszeitraum einem leichten
Rückgang in Höhe von 2,0 % gleichkommt.
Aufgrund vorhandener steuerlicher Verlustvorträge in Höhe von ca. 8,00 Mio. € verfügt die Gesellschaft
über einen ermäßigten Steuersatz und kann somit in Folge einen Jahresüberschuss in Höhe von 1,06
Mio. € und damit einen Gewinn je Stammaktie von 0,27 € ausweisen.
Ausblick und Bewertung - Zielmietrendite bei 9,5 %
Derzeit verfügt die AGROB AG über eine gesamte Mietfläche von 89.400 qm, die aufgrund des sehr
geringen Leerstandes von 1,12 % eine vermietete Fläche in Höhe von 88.399 qm nach sich zieht. Bestrebungen
einer Portfolioausweitung werden in der Neubaumaßnahme „Antenne Bayern“ ersichtlich.
Hiermit soll ein neuer Gebäudekomplex mit einer Gesamtfläche von insgesamt 3.000 qm entstehen.
Aber auch die Erschließung noch verfügbarer Baurechtsreserven im Umfang von ca. 21.000 qm soll
zusätzliche Umsatz– und Ertragssteigerungspotenziale heben.
Die Mietrendite auf die Marktwerte der Liegenschaften beträgt derzeit 8,6 %. Da die Gesellschaft konservativ
nach HGB bilanziert, wurden in der Vergangenheit keine Aufwertungen vorgenommen. Das
zum Halbjahr 2008 aufgestockte Budget für Instandhaltungs– und Revitalisierungsmaßnahmen, das
vornehmlich für die älteren Objekte genutzt werden wird, soll zu einem nachhaltigen Mietrenditenanstieg
auf die vom Unternehmen anvisierte Zielgröße von 9,5 % führen.
Zum Stichtag 30.06.08 lag das Eigenkapital der Gesellschaft bei 17,08 Mio. €, was einer Eigenkapitalquote
von 18,1 % entspricht. Mit einer durchschnittlichen Vertragslaufzeit der Darlehen in Höhe von 5,8
Jahren verfügt die Gesellschaft zudem über eine hohe Planungssicherheit. Auch deuten die günstigen
Konditionen der aufgenommenen Fremdmittel, mit einem durchschnittlichen Zinssatz von 4,9 %, auf die
hohe Werthaltigkeit der zugrundeliegenden Liegenschaften hin. Der derzeitige Net Asset Value je Aktie
(nach HGB) beträgt 14,16 €. Der Abschlag zum NAV beträgt derzeit 48,8 %.
Fazit - Weitere Neubauprojekte tragen zum Wachstum bei, Aktie sehr solide
Die Ergebnisse des ersten Halbjahres belegen erneut die hohe Nachhaltigkeit und damit auch Sichtbarkeit
der Mieterträge der AGROB AG. Die weiterhin günstigen Marktindikatoren, insbesondere des Münchener
Büroimmobilienmarktes und seines Umlandes, wirken sich positiv auf die künftigen Umsätze der
Gesellschaft aus. Durch die klare strategische Ausrichtung auf Gewerbeimmobilien mit einem Nutzungsschwerpunkt
auf „Medien“ und damit einhergehend infrastruktureller Besonderheiten, ist die Gesellschaft
von der allgemeinen Marktentwicklung in einem geringeren Maße abhängig.
Der künftige Erfolg der AGROB AG liegt zudem in den vorgesehen künftigen Projektentwicklungen zum
Ausbau der noch verfügbaren Baurechtsreserven in einem Umfang von bis zu 21.000 qm begründet. Ein
Grundstein für weiteres Wachstum wurde schon mit der Baugenehmigung für ein aus zwei getrennten
Baukörpern bestehendes Neubauvorhaben gelegt. Dieses Bauvorhaben soll zu einer Mietflächenerhöhung
der Liegenschaften in Höhe von insgesamt 5.100 qm führen. Nachhaltige Wertsteigerungspotenziale
des Grundstücksbestandes können auch durch die infrastrukturelle Optimierung der Verkehrsführung
gehoben werden. Für das laufende Geschäftsjahr erwarten wir zudem zusätzliche Einnahmen aus
der Fertigstellung des Bauvorhabens „Sendezentrum Antenne Bayern“.
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GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Kennzahlenüberblick über die Unternehmen der Gesamtstudie
Kursabschläge zum NAV
Unternehmen
Kurs zum
08.04.2009 in €
NAV je Aktie in
€
Abschlag zum
NAV in %
Agrob AG 7,25 14,16 -48,80
Alstria Office REIT AG 4,60 13,03 -64,70
CR Capital Real Estate 1,60 - -
Deutsche Euroshop AG 21,60 27,44 -21,28
Deutsche Wohnen AG 13,33 37,07 -64,04
Gagfah S.A. 3,67 13,72 -73,25
Hamborner AG 7,30 10,57 -30,94
IMW Immobilien AG 12,00 14,00 -14,29
informica real invest AG 0,93 3,20 -70,94
KWG Kommunale Wohnen AG 3,65 6,81 -46,40
VIB Vermögen AG 3,21 11,06 -70,98
Ø -50,56
Median -56,42
Unternehmen
Mietkennzahlen
Mietrendite /
Marktwerte
in %
Gesamte
Mietfläche in
qm
Leerstandsquote
in %
Agrob AG 8,60 89.400 1,12
Alstria Office REIT AG 5,40 944.000 5,90
CR Capital Real Estate 6,00 4.600 k.A.
Deutsche Euroshop AG 5,64 643.000 < 1,00
Deutsche Wohnen AG 6,40 3.187.000 6,30
Gagfah S.A. k.A. k.A. 3,90
Hamborner AG 6,80 162.185 2,10
IMW Immobilien AG 6,68 957.598 9,14
informica real invest AG 7,61 58.273 3,59
KWG Kommunale Wohnen AG 8-10 290.712 16,50
VIB Vermögen AG 7,40 620.000 0,60
Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht
Unternehmen
Bilanzkennzahlen
Eigenkapitalquote
in %
Loan to Value in
%
Zinsaufwand /
Marktwerten
in %
Agrob AG 18,09 79,51 1,93
Alstria Office REIT AG 38,95 60,90 3,33
CR Capital Real Estate 90,00 0,00 0,00
Deutsche Euroshop AG 49,01 47,40 2,05
Deutsche Wohnen AG 26,52 65,90 3,06
Gagfah S.A. 26,46 68,89 3,16
Hamborner AG 56,89 40,79 1,67
IMW Immobilien AG 21,34 72,53 4,42
informica real invest AG 40,37 65,43 2,50
KWG Kommunale Wohnen AG 41,64 66,00 2,02
VIB Vermögen AG 31,35 61,00 1,45
Ø 40,06 57,12 2,33
Median 38,95 65,43 2,05
Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht
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GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Unternehmen
Finanzierungskennzahlen
Ø Vertragslaufzeit
des FK
in Jahren
Ø Zinssatz des FK
in %
Zinssicherungsinstrumente
vorhanden
Agrob AG 5,80 4,91 ja
Alstria Office REIT AG 3,30 4,70 ja
CR Capital Real Estate kein FK kein FK kein FK
Deutsche Euroshop AG 7,00 5,35 k.A.
Deutsche Wohnen AG > 7,00 4,70 ja
Gagfah S.A. 6,00 4,00 ja
Hamborner AG 10,00 4,41 - 5,21 ja
IMW Immobilien AG 3,00 5,08 ja
informica real invest AG 8,42 5,34 k.A.
KWG Kommunale Wohnen AG 5,00 5,12 k.A.
VIB Vermögen AG 5,00 -10,00 4,80 ja
Ø 4,89
Median 4,91
Hinweis: diese Werte beziehen sich auf den jeweils letzten veröffentlichten Geschäftsbericht
Seite II –2

ID2
GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Disclaimer und Risikohinweis
Dieses Dokument dient ausschließlich zu Informationszwecken. Alle Daten und
Informationen aus dieser Studie stammen aus Quellen, welche die GBC AG für
zuverlässig hält. Darüber hinaus haben die Verfasser die größtmögliche Sorgfalt
verwandt, sicherzustellen, dass die verwendeten Fakten und dargestellten
Meinungen angemessen und zutreffend sind. Trotz allem kann keine Gewähr oder
Haftung für deren Richtigkeit übernommen werden – und zwar weder ausdrücklich
noch stillschweigend. Darüber hinaus können alle Informationen unvollständig oder
zusammengefasst sein. Weder die GBC AG noch die einzelnen Verfasser
übernehmen eine Haftung für Schäden, welche aufgrund der Nutzung dieses
Dokuments oder seines Inhalts oder auf andere Weise in diesem Zusammenhang
entstehen.
Weiter weisen wir darauf hin, dass dieses Dokument weder eine Einladung zur
Zeichnung noch zum Kauf irgendeines Wertpapiers darstellt und nicht in diesem
Sinne auszulegen ist. Auch darf es oder ein Teil davon nicht als Grundlage für einen
verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in diesem
Zusammenhang als verlässliche Quelle herangezogen werden. Eine Entscheidung im
Zusammenhang mit einem voraussichtlichen Verkaufsangebot für Wertpapiere, des
oder der in dieser Publikation besprochenen Unternehmen sollte ausschließlich auf
der Grundlage von Informationen in Prospekten oder Angebotsschreiben getroffen
werden, die in Zusammenhang mit einem solchen Angebot herausgegeben werden.
Die GBC AG übernimmt keine Garantie dafür, dass die angedeutete Rendite oder die
genannten Kursziele erreicht werden. Veränderungen in den relevanten Annahmen,
auf denen dieses Dokument beruht, können einen materiellen Einfluss auf die
angestrebten Renditen haben. Das Einkommen aus Investitionen unterliegt
Schwankungen. Anlageentscheidungen bedürfen stets der Beratung durch einen
Anlageberater. Somit kann das vorliegende Dokument keine Beratungsfunktion
übernehmen.
Vertrieb außerhalb der Bundesrepublik Deutschland:
Diese Publikation darf, sofern sie im UK vertrieben wird, nur solchen Personen
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Amerika oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt
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diese Publikation gelangt, sollten sich über etwaige Beschränkungen informieren und
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Verletzung der US-amerikanischen, kanadischen oder japanischen
Wertpapiergesetze oder der Gesetze einer anderen Gerichtsbarkeit darstellen.
Durch die Annahme dieses Dokuments akzeptieren Sie jeglichen Haftungsausschluss
und die vorgenannten Beschränkungen.
1
ID3
2
Die Hinweise zum Disclaimer/Haftungsausschluss finden Sie zudem unter:
http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/47/
ID3
Rechtshinweise und Veröffentlichungen gemäß §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
ID3
Die Hinweise finden Sie zudem im Internet unter folgender Adresse:
ID3
http://www.gbc-research.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
ID3
342-
342-
342-
342-
342-
342
Seite III

ID2
GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Offenlegung
§ 2 (I) Aktualisierung:
Eine konkrete Aktualisierung der vorliegenden Analyse(n) zu einem festen Zeitpunkt
ist aktuell terminlich noch nicht festgelegt. GBC AG behält sich vor, eine
Aktualisierung der Analyse unangekündigt vorzunehmen.
§ 2 (II) Empfehlung/ Einstufungen/ Rating:
Die GBC AG verwendet seit 1.7.2006 ein 3-stufiges absolutes Aktien-Ratingsystem.
Seit dem 1.7.2007 beziehen sich die Ratings dabei auf einen Zeithorizont von
mindestens 6 bis zu maximal 18 Monaten. Zuvor bezogen sich die Ratings auf einen
Zeithorizont von bis zu 12 Monaten. Bei Veröffentlichung der Analyse werden die
Anlageempfehlungen gemäß der unten beschriebenen Einstufungen unter Bezug auf
die erwartete Rendite festgestellt. Vorübergehende Kursabweichungen außerhalb
dieser Bereiche führen nicht automatischen zu einer Änderung der Einstufung,
geben allerdings Anlass zur Überarbeitung der originären Empfehlung.
Die jeweiligen Empfehlungen/ Einstufungen/ Ratings sind mit folgenden Erwartungen
verbunden:
§ 2 (III) Historische Empfehlungen:
KAUFEN
HALTEN
VERKAUFEN
Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl.
Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden
Zeithorizonts beträgt >= + 10 %.
Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl.
Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden Zeithorizonts
beträgt dabei > - 10 % und < + 10 %.
Die erwartete Rendite, ausgehend vom ermittelten Kursziel, inkl.
Dividendenzahlung innerhalb des entsprechenden
Zeithorizonts beträgt

ID2
GBC Deutsche Bestandshalter I.2009
Offenlegung
§ 2 (V) 2. Katalog möglicher Interessenskonflikte:
(1) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person hält zum Zeitpunkt der
Veröffentlichung Anteile oder sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen.
(2) Dieses Unternehmen hält mehr als 3 % der Anteile an der GBC oder einer mit ihr
verbundenen juristischen Person.
(3) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person ist Market Maker oder
Designated Sponsor in den Finanzinstrumenten dieses Unternehmens.
(4) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person war in den
vorangegangenen 12 Monaten bei der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten
dieses Unternehmens betreffend, federführend oder mitführend beteiligt.
5) GBC oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den vorangegangenen
12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von Researchberichten gegen
Entgelt mit diesem Unternehmen getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde
dem Emittent der Entwurf der Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung
zugänglich gemacht.
(6) GBC AG oder eine mit ihr verbundene juristische Person hat in den
vorangegangenen 12 Monaten eine Vereinbarung über die Erstellung von
Researchberichten gegen Entgelt mit einem Dritten über dieses Unternehmen
getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung wurde dem Emittent der Entwurf der
Analyse (ohne Bewertungsteil) vor Veröffentlichung zugänglich gemacht.
(7) Der zuständige Analyst hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile oder
sonstige Finanzinstrumente an diesem Unternehmen.
(8) Der zuständige Analyst dieses Unternehmens ist Mitglied des dortigen Vorstands
oder des Aufsichtsrats.
(9) Der zuständige Analyst hat vor dem Zeitpunkt der Veröffentlichung Anteile an
dem von ihm analysierten Unternehmen, vor der öffentlichen Emission erhalten bzw.
erworben.
§ 2 (V) 3. Compliance:
GBC hat intern regulative Vorkehrungen getroffen, um mögliche
Interessenskonflikten vorzubeugen bzw. diese sofern vorhanden, offen zu legen.
Verantwortlich für die Einhaltung der Regularien ist dabei der derzeitige Compliance
Officer, Markus Lindermayr, Email: lindermayr@gbc-ag.de.
ID3
-
ID3
-
1
2
§ 2 (VI) Verantwortlich für die Erstellung:
Verantwortliches Unternehmen für die Erstellung der vorliegenden Analyse(n) ist die
GBC AG mit Sitz in Augsburg, welche als Researchinstitut bei der zuständigen
Aufsichtsbehörde (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin),
Lurgiallee 12, 60439 Frankfurt) gemeldet ist.
Die GBC AG wird derzeit vertreten durch Ihre Vorstände Manuel Hölzle (Vorsitz),
Jörg Grunwald und Christoph Schnabel.
Die für diese Analyse verantwortlichen Analysten sind die jeweils in den
Einzelanalysen angegebenen Analysten.
§ 3 Urheberrechte
Dieses Dokument ist urheberrechtlich geschützt. Es wird Ihnen ausschließlich zu
Ihrer Information zur Verfügung gestellt und darf nicht reproduziert oder an
irgendeine andere Person verteilt werden. Eine Verwendung dieses Dokuments
außerhalb den Grenzen des Urhebergesetzes erfordert grundsätzlich die
Zustimmung der GBC, bzw. des entsprechenden Unternehmens, sofern es zu einer
Übertragung von Nutzungs- und Veröffentlichungsrechten gekommen ist.
ID3
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ID3
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ID3
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GBC AG
Halderstraße 27
D 86150 Augsburg
Tel.: 0821/24 11 33-0
Fax.: 0821/24 11 33-30
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E-Mail: compliance@gbc-ag.de
Seite V

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- R E S E A R C H & I N V E S T M E N T A N A L Y S E N -
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Halderstraße 27
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Internet: http://www.gbc-ag.de
Fax: ++49 (0)821/241133-30
Tel.: ++49 (0)821/241133-0
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