chance auf das chinesische Wirtschafts - Goldman Sachs

50 BÖRSE CHRISTIAN REUSS SERIE: MESSWERT FÜR KURSSCHWANKUNGEN – DIE VOLATILITÄT
hier besondere Vorsicht walten lassen. So
wird einen Privatinvestor, der heute einen
Call-Warrant mit einer dreimonatigen
Laufzeit erwirbt, die erwartete Schwankungsbreite
des Basiswertes für diesen Zeitraum
interessieren, also mit anderen Worten
die implizite Volatilität.
Welche Eigenschaften machen
Volatilität so besonders?
Wie bereits angesprochen, ist das Thema
Volatilität Gegenstand einer aktiven Forschung,
die sich neben der Entwicklung
mathematischer Modelle natürlich auch
auf empirische Beobachtungen stützen
kann – immerhin bietet der moderne
Finanzmarkt Unmengen an Zahlenmaterial.
Die Ergebnisse dieser „Feldstudien“ sind
zwar derzeit noch nicht alle abschliessend
erklärbar, dennoch zeigt sich, dass diese
Erkenntnisse unabhängig vom jeweils betrachteten
Basiswert sind. Das heisst:
Unabhängig davon, ob man Aktien-, Anleihe-,
Währungs- oder auch die meisten
Rohstoffmärkte betrachtet – die hinsichtlich
der Volatilität beobachteten Eigenschaften
gleichen sich grundsätzlich.
Unsere Grafik zeigt als stellvertretendes
Beispiel den Verlauf des Deutschen Aktienindex
DAX ® und dessen Volatilität, die
durch den VDAX-New ® abgebildet wird.
Es fällt auf, dass die Verläufe mitunter entgegengesetzt
gerichtet waren: Gerade die-
ser Aspekt, die negative Korrelation zu den
Aktienmärkten, macht Volatilität zu einer
nützlichen Portfolioergänzung, da sich
durch diese Eigenschaft das erwartete
Risiko-Rendite-Profil verbessern lässt.
Ein weiterer Blick auf den Chart zeigt zudem,
dass der Verlauf des VDAX-New ®
keinem langfristigem Trend zu folgen
scheint, sondern eher in einem festen Korridor
verankert ist. Dies macht Sinn, wenn
man bedenkt, dass eine Volatilität von 0%
keinerlei Bewegung über den betrachteten
Zeitraum impliziert, was für einen Aktienindex
doch eher unwahrscheinlich ist.
Auch eine hypothetische Volatilität von
über 80%, was in etwa einer durchschnittlichen
täglichen Schwankung von 5% entspräche,
scheint im Kontext eines etablierten
Index wie dem DAX ® eher unwahrscheinlich.
Darüber hinaus scheint der Index auch regelmässig
einem Mittelwert entgegenzustreben.
Dies ist dadurch bedingt, dass sich
die Volatilität innerhalb bestimmter Bandbreiten
bewegt und entsprechend von einem
Extrem früher oder später wieder zurückzukehren
scheint. Für den DAX ® scheint
beispielsweise eine Volatilität von 10% im
historischen Rahmen eher niedrig zu sein,
weswegen man an einen anstehenden Anstieg
denken und auf steigende Volatilität
setzen würde. Umgekehrt läge der Fall bei
➔ Verlauf DAX ® vs VDAX-New ®
in Indexpunkten
10’000
8’200
6’400
4’600
2’800
1’000
Jan 92
VDAX-New ® DAX
(rechte Skala)
®
Jan 94
Jan 96
Quelle: Bloomberg L.P.; Start: 09.01.1992, Stand: 19.05.2006
einer vorherrschenden Volatilät von 80%.
Wichtig ist an dieser Stelle, dass der gesamte
Markt diese Eigenschaft beobachtet und
entsprechend eine steigende bzw. fallende
erwartete (= implizite) Volatilität einpreist.
Gerade dieser Aspekt ist von grundlegender
Bedeutung für eine Anlage in (implizite)
Volatilität: Man investiert heute in einen
vom Markt künftig erwarteten Wert,
nicht in den heutigen Stand beispielsweise
des VDAX-New ®. Dies macht durchaus
Sinn, da ansonsten eine Form der Arbitrage,
d.h. risikolose Gewinne, möglich
wäre. Im Umkehrschluss bedeutet dies
konsequenterweise, dass die Bewegungen
der Volatilität am Kassamarkt nur bedingt
für die Wertentwicklung eines Investments
in implizite Volatilität Einfluss haben.
Die angeführten Punkte zeigen recht deutlich
– wenn auch nicht abschliessend –, über
welche Eigenschaften Volatilität verfügt
und wie sie sich von etablierten Anlageklassen
unterscheidet. In der nächsten Folge
unserer vierteiligen Serie über Volatilität
wird der Fokus auf die Verwendbarkeit
dieser Erkenntnisse gelegt werden.
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Jan 00
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KnowHow 06/2006