El-BAHITH REVIEW Number 13 _ University Of Ouargla Algeria
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
Annual refereed journal of applied reserch in economic, commercial and managment sciences
- No tags were found...
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
------------------------------------------------------------------------------------<br />
مجلة الباحث<br />
– عدد 20<strong>13</strong> / <strong>13</strong><br />
2010، في<br />
%4.32<br />
7<br />
:<br />
دولار، أما معدلات التضخم فقد استقرت في المتوسط عند مستوى خلال الثلاثي الأول من العام<br />
في المتوسط خلال الثلاثي الأول من العام 2009.<br />
إجمالا، اندرج العام 2010 ضمن التطلعات الملائمة، فالإطار الاقتصادي الكلي والمالي بقي محافظا على استقراره،<br />
رغم الظرف الصعب الذي عرفه الاقتصاد الدولي في العام 2009.<br />
مقابل %5.73<br />
-2<br />
عرفت نظرية<br />
و<br />
نظرة على الأدبيات حول التحرير المالي منذ أيام<br />
التحرير المالي تطورا من مجرد الترآيز على أسواق الائتمان والقطاع العام لتشمل القطاع الخاص. ناقشت غالبية<br />
الدراسات الحديثة ديناميكية تحرير أسواق رأس المال في الاقتصاديات النامية. الغرض من هذه الفقرة هو تقديم عرض<br />
وجيز لأبرز الدراسات حول العلاقة بين تحرير حساب رأس المال والنمو الاقتصادي. وآما سنرى أدناه، فإنه لا يوجد<br />
إجماع بين الباحثين حول وجود مثل هذا الرابط المهم.<br />
يتمثل تحرير حساب رأس المال في سياسة تنتهجها الحكومات، تعطي بموجبها الحق للمستثمرين الأجانب في شراء<br />
الأسهم والسندات على مستوى الأسواق المحلية، وفي الوقت ذاته تمنح المستثمرين المحليين الحق في تداول الأوراق<br />
المالية الأجنبية. يجادل دعاة التحرير بأن تدفقات رأس المال غير المقيدة والناجمة عن عملية التحرير من شأنها أن<br />
تخفض من تكلفة رأس المال، آما تسمح بتنويع المخاطر diversification) ،(risk وتشجيع الاستثمار في<br />
المشروعات ذات العوائد المرتفعة.<br />
(Shaw, 1973)<br />
(International asset pricing models)<br />
(McKinnon, 1973) 8<br />
9<br />
:<br />
.1-2<br />
الآراء المناصرة للتحرير تعلمنا نماذج تسعير الأصول الدولية<br />
بأن التحرير سيقود إلى انخفاض في تكاليف الأسهم والسندات وذلك عبر دمج الأسواق المجزأة (المنفصلة عن بعضها<br />
عندما تتساوى عوائد الأصول<br />
البعض). ويمكن القول بأنه قد تم تحقيق التكامل المالي<br />
الدولية التي تواجه مخاطر متماثلة بغض النظر عن مكان تداولها.<br />
إلى أنه إذا انتهجت الدول المعزولة سياسة التحرير المالي، فإن تدفق رأس<br />
يشير<br />
المال عبر الحدود سوف يعمل على معادلة سعر الخطر على مستوى آافة الأسواق، والقضاء على فارق الخطر. في<br />
يجادل بأنه إذا قام بلد نام بفتح سوقه المالي أمام المستثمرين الأجانب، فإن<br />
ورقة أخرى نجد أن<br />
سوف تتراجع ب نقطة أساس، في حين سوف يرتفع<br />
حصة ربح السهم المجمعة<br />
معدل نمو الناتج بمعدل سنويا، وأن معدل نمو حصة الفرد من الناتج سوف يرتفع بمعدل سنويا. في ورقة<br />
إلى أن التحرير يحدث زيادة في سيولة أسواق المال، هذه السيولة<br />
أخرى، توصل<br />
تؤدي إلى مزيد من تطوير الأسواق الكامنة بعد أن ضمن المستثمرون الدخول والخروج من مراآزهم دون مواجهة<br />
، بأن المستثمرين<br />
صعوبات. علاوة على ذلك، أظهرت دراسة<br />
الأجانب سيضغطون على المؤسسات المحلية حتى تلتزم بالمعايير الدولية، مما يحسن من نوعية حوآمة الشرآات<br />
المحلية ويقلص من التمييز بين التمويل الداخلي والخارجي.<br />
باختصار، يمكن تشبيه عملية تحرير حساب رأس المال في البلاد النامية بعرض عمومي لعملية شراء<br />
والذي يعزز من إمكانية الحصول على رأس المال ويسمح بتقارب تكلفة رأس المال بين البلاد<br />
المتقدمة والنامية.<br />
(Martell and<br />
%2.3<br />
(financial integration)<br />
240<br />
(Bekaert, Harvey, and Lundblad, 2005)<br />
(Bekaert and Harvey,1995) 10<br />
(Henry, 2004) 11<br />
(aggregate dividend yield)<br />
%1.1<br />
(Levine and Zervos, 1996)<br />
<strong>13</strong><br />
:<br />
12<br />
(corporate governance)<br />
Stulz, 2003) 14<br />
.2-2<br />
الآراء المنتقدة للتحرير يزعم منتقدو التحرير المالي بأنه يزيد من خطر التعرض للهجمات المضاربية ويرفع<br />
فإنه تم اقتياد<br />
بحسب<br />
من تعرض البلد للصدمات الدولية ولهروب رأس المال<br />
البلدان النامية خلال سنوات وبدايات إلى الإيمان بأن الاستثمار الأجنبي في صورة أسهم وسندات متداولة<br />
داخل الأسواق المحلية يتميز في طبيعته بالاستقرار على المدى الطويل مقارنة بالقروض المصرفية الأجنبية التي<br />
اجتذبتها خلال سنوات ومع ذلك، فقد أدت حالات هروب رؤوس الأموال من الأسواق الناشئة في أواخر سنوات<br />
إلى تكذيب هذه الأسطورة. في ورقة أخرى لاحظ<br />
زيادة في الأزمات المالية بعد انتهاج المكسيك سياسة التحرير في دراسات مماثلة، توصل<br />
إلى أن عملية التحرير قد تسببت في<br />
بأن عدم تماثل المعلومة<br />
إحداث طفرات وانهيارات عميقة داخل الأسواق الناشئة. يقول<br />
والذي يعتبر سمة خاصة بالأسواق المالية والمعاملات في البلدان النامية، من شأنه<br />
أن يضر بعملية التحرير. ويعتبرون آذلك انه مقارنة بنظيراتها المتقدمة، تجد الأسواق الناشئة نفسها عاجزة عن تجميع<br />
المعلومات ذات الصلة بالمعاملات المالية، وبالتالي لا يمكنها ضمان تدفق رأس المال إلى حيث تفوق إنتاجيته الحدية<br />
تكلفة الفرصة البديلة<br />
(Gridlow, 2001) 15<br />
.(capital flight)<br />
1990<br />
1980<br />
.1970<br />
(Baldacci, De Mello, and Inchauste Combini,<br />
1990<br />
17<br />
.<br />
2002) 16<br />
(Tornell et. al, و 2004) 19 (Kaminsky and Schmuckler, 2001) 18<br />
(Stiglitz et. al, 1994) 20<br />
(information asymmetries)<br />
.(opportunity cost)<br />
:<br />
.3-2<br />
المناصرون الحذرون تتألف المجموعة الثالثة من المحافظين الداعين للتحرير، والذين يشيرون إلى أن هناك<br />
العديد من الشروط التي لم تتحقق حتى الآن في معظم البلاد النامية، والتي تعتبر ضرورية لضمان نجاح عملية التحرير.<br />
ببناء نموذج اقتصادي قياسي لإظهار أن الاقتصاديات ذات<br />
قام<br />
تعتبر أآثر عرضة للصدمات الاقتصادية الكلية. إن<br />
المستوى المتوسط من التنمية المالية<br />
التحرير الكامل لهذه الاقتصاديات قد يقود نحو زعزعة التوازن، وتعريضها إلى فترات مزمنة من هروب رؤوس<br />
(Aghion, Bachetta, and Banerjee, 1999) 21<br />
(financial development)<br />
21
Change language