í´ì¸ M&Aì ë²ì ìì - Sullivan & Cromwell
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September 26, 2012 | Seoul<br />
해외 M&A의 법적 쟁점 ‒ 미국/유럽을 중심으로<br />
Session 1<br />
Selected Intellectual Property Considerations in M&A<br />
Nader A. Mousavi
Selected Intellectual Property Considerations<br />
in M&A<br />
1. Traditional Role of IP in M&A<br />
2. Emerging Role of IP in M&A<br />
3. What to expect<br />
1. M&A시 지적재산권의 전통적 역할<br />
2. M&A시 부각되고 있는 지적재산권의 역할<br />
3. 대비해야 할 쟁점들<br />
Nader A. Mousavi
Traditional Role of IP in<br />
M&A
Why does IP matter?<br />
금전적 노출/가치<br />
위험요소<br />
사업을 운영할 “자유”<br />
- 지적재산권은 타인/타사를 배제할 수 있는 권리<br />
- 보호, 제재수단, 협상카드 등으로 이용<br />
경쟁우위<br />
지적재산권만으로는<br />
부족함<br />
영업비밀/저작권 (독자적 개발은 저작권의 입증 요소로 쓰일 수 있음)<br />
특허권 (기존의 특허를 침해하지 않도록 한 회피 설계 (design-around))<br />
전략적 가치<br />
4
Why does IP matter?<br />
continued<br />
Monetary exposure/value<br />
Risk Factor<br />
―Freedom‖ to conduct business<br />
- IP is a right to exclude others<br />
- Shield, deterrent and bargaining chip<br />
Competitive advantage<br />
IP not always<br />
enough<br />
Trade Secret/Copyright (independent development is a defense)<br />
Patents (design-around)<br />
Strategic value<br />
5
Primary IP Objectives in M&A<br />
사업 전체의 인수 –<br />
- 지적재산권 관련 위험요소 식별, 인수자와 매각대상회사 사이의 위험요소 할당<br />
합작 투자 사업 –<br />
- 각 파트너 社 사이 현존하는/장래의 (합작 투자 사업과 관련되지 않는) 사업활동과<br />
합작 투자 사업 관련 지적재산 소유권과 실시권의 할당<br />
개별 산업 단위, 제품 라인, 기술, 지적재산권 관련 자산의 인수/매각 –<br />
- 인수자와 매도인 사이 지적재산 소유권과 실시권 할당 plus 위험요소의 분담<br />
6
Primary IP Objectives in M&A<br />
continued<br />
Acquisition of entire business –<br />
- Identification of IP risk and allocation between Buyer and Seller<br />
Joint Venture –<br />
- Allocation of IP ownership and use rights between each Partner’s pre-existing<br />
and prospective (Non-JV) business activities and Joint Venture’s business<br />
activities<br />
Divestiture/acquisition of business unit, product line, technology<br />
or IP assets –<br />
- Allocation of IP ownership and use rights between Buyer and Seller plus risk<br />
allocation<br />
7
Selected IP Risks in M&A<br />
지적재산 소유권 관련 이슈<br />
선취권 뿐만이 아닌 일반 담보<br />
인수시 멸실될 수 있는 각종 권리 (예: 양도 금지)<br />
제삼자 소유 지적재산권 침해 (특허권 對 저작권/영업비밀)<br />
오픈 소스 소프트웨어와의 결합에 따른 “오염”을 이유로한 전매<br />
소프트웨어의 강제적인 무상 라이센싱 가능<br />
표준화기구 참여에 따른 강제적인 특허권 라이센싱 가능<br />
NDA 부재와/또는 부적절한 내부보안에 따른 기업비밀 상실 가능<br />
매각대상기업에 대한 라이센스를 통한 인수자 지적재산권 정보 유출<br />
8
Selected IP Risks in M&A<br />
continued<br />
IP ownership issues<br />
Encumbrances on IP – not just liens<br />
Termination of inbound rights (e.g., anti-assignment)<br />
Infringement of Third Party IP (patents vs. copyrights/trade secrets)<br />
Potential compulsory royalty-free licensing of proprietary software<br />
due to ―contamination‖ by combining with open source software<br />
Potential compulsory licensing of patents due to participation in<br />
standard setting organizations<br />
Potential loss of trade secrets due to absence of NDAs and/or<br />
inadequate internal security<br />
―Leakage‖ of acquirer IP through Target licenses<br />
9
IP Allocation in a Spin-Out<br />
양도된<br />
지적재산권<br />
지적재산권은 세가지 부류로<br />
구분할 수 있음:<br />
- 양도<br />
보유<br />
지적재산권<br />
매도인<br />
스핀<br />
아웃<br />
지적재산권의<br />
이중적 이용<br />
- “이중적 이용” (또는 “크로스오<br />
버”)<br />
- 보유<br />
이중으로 이용되는 지적재산권은<br />
보유 제품/사업과 스핀아웃으로<br />
방출된 제품/사업에 유용함<br />
스핀아웃은 양도된 지적재산권에<br />
대한 권리를 취득함 (또한 스핀아웃<br />
명의로 새로운 지적재산권을 개발)<br />
10
IP Allocation in a Spin-Out<br />
continued<br />
IP divides into 3 categories:<br />
Assigned IP<br />
- assigned<br />
- ―dual-use‖ (or ―cross-over‖), and<br />
Retained IP<br />
Seller<br />
Spin out<br />
Dual Use IP<br />
- retained<br />
Dual Use IP is useful to both<br />
retained and spun out<br />
products/businesses<br />
Spin-out will receive title to<br />
assigned IP<br />
(and develop new IP of its own)<br />
11
Spin-Outs ‒ Key IP Questions<br />
어떤 지적재산권을 스핀아웃에 양도하고 어떤 지적재산권을 매도인이 보유<br />
할 것인지에 대한 문제<br />
“이중적 이용” 또는 “공유된 이용”의 지적재산권이 있는가? 그렇다면,<br />
그에 대한 소유권과 실시권을 어떻게 분배할 것인가에 대한 문제<br />
스핀아웃은 매도인이 보유하게 될 지적재산권에 대한 라이센스를 취득해야<br />
하는가? 그렇다면:<br />
- 어느 지적재산권을 라이센스할 것인가?<br />
- 라이센스의 범위는 어떻게 되는가?<br />
매도자는 다음과 같은 지적재산권에 대한 그랜트백 (grant-back) 라이센스를<br />
받아야하는가?<br />
- 스핀아웃에게 양도된 지적재산권<br />
- 스핀아웃 지적재산권의 향후 “개선”<br />
12
Spin-Outs ‒ Key IP Questions<br />
continued<br />
What IP should be assigned to the spin-out and what IP retained by<br />
the Seller?<br />
Is there IP that is ―dual-use‖ or ―shared use‖? If so, how should<br />
ownership and use rights be allocated?<br />
Should the spin-out get a license under the IP retained by the Seller?<br />
If so:<br />
- What Seller retained IP should be licensed?<br />
- What is the scope of the license?<br />
Should the Seller receive a grant-back license under:<br />
- IP transferred to the Spin-Out?<br />
- Spin-Out’s IP in its future ―improvements‖?<br />
13
Emerging Role of IP in<br />
M&A
Emerging Role of IP in M&A<br />
지적재산권은 – 특히 특허권 – 점점 더 다음에 대한 원동력이 되고있음:<br />
- 거래 가치<br />
- 거래 구조<br />
- 주주 가치 보완<br />
- M&A를 위한 자금조달 방법<br />
- M&A를 용이하게 하기 위한 영향력 행사<br />
- 포이즌 필 (poison pill) 또는 거래보호 방법<br />
- 독자적 금적적 가치환산 (monetization)<br />
15
Emerging Role of IP in M&A<br />
continued<br />
Increasingly IP, particularly patents, is seen as a driving force in:<br />
- Deal value<br />
- Deal structures<br />
- Capturing stranded value for shareholders<br />
- Financing mechanism for M&A<br />
- Leverage for facilitating M&A<br />
- Poison pill or deal protections<br />
- Independent monetization<br />
16
What to expect
Selected Recent Patent Deals<br />
Seller Buyer Price<br />
Kodak Bankruptcy Auction TBD<br />
InterDigital Intel $375M<br />
Nvidia and Intellectual Ventures IP Wireless Not available<br />
AOL Microsoft $1.1B<br />
Microsoft Facebook $550M<br />
IBM Facebook Not available<br />
MOSAID Sterling Partners $596M<br />
Core Wireless (Nokia/MSFT) MOSAID Royalty split<br />
IBM Google Not available<br />
Novell CPNT (MSFT, Oracle, EMC...) $450M<br />
Motorola Mobility Google [$12B]<br />
Nortel Rockstar Bidco $4.6B<br />
Micron Round Rock Not available<br />
18
Patent Market - Trends<br />
특허권 시장의 향상된 유동성<br />
특허권의 가치가 높아지고 있음<br />
금전적 가치환산을 강조<br />
경영기업의 비핵심 특허권 매각<br />
전략적으로 중요성이 증가하는 추세이나:<br />
- 전략적 가치는 시장/시기에 크게 영향을 받음<br />
거래/구조의 고도화<br />
고급자산 선호현상<br />
非 미국 기업들이 미국 특허권 관련 중요위치/전략 추구<br />
19
Patent Market - Trends<br />
continued<br />
Greater liquidity in patent market<br />
Patent values rising<br />
Increased emphasis on monetization<br />
Operating companies divesting non-core patents<br />
Higher stakes strategically, but:<br />
- Strategic value highly dependent on market/timing<br />
Increased sophistication in deals/structures<br />
Flight to quality assets<br />
Non-US players seeking US patent positions/strategy<br />
20
Case Study: Skype<br />
2003: Niklas Zennstrom 과 Janus Friis가 설립함<br />
2005: eBay 에 $26 억으로 매각<br />
2009: Silver Lake Partners 에 65%를 매각; 약 $27.5 억 가치액 상당<br />
(투자 컨소시엄의 일부였음)<br />
2009: Skype 와 Skype 창시자간의 복잡한 지적 재산권 분쟁 합의<br />
2011: Microsoft 에 $85 억으로 매각<br />
21
Case Study: Skype<br />
continued<br />
2003: founded by Niklas Zennstrom and Janus Friis<br />
2005: sold to eBay for $2.6 billion<br />
2009: sold 65% to Silver Lake Partners (as part of an investment<br />
consortium) at a $2.75 billion valuation<br />
2009: complex IP settlement between Skype and Skype founders<br />
2011: sold to Microsoft for $8.5 billion<br />
22
Case Study: Microsoft/Novell<br />
Attachmente가 Novell을 $22 억 규모의 거래로 인수<br />
동시에 Novell 은 800개 이상의 특허권을 $4.5 억으로 Microsoft, Apple,<br />
Oracle 그리고 EMC로 구성된 컨소시엄인 CPNT Holdings에 매각<br />
수익금은 사모펀드 구매자들에 의해 인수금융으로 쓰여짐<br />
(Francisco, Golden Gate, Thoma Bravo)<br />
상기 컨소시엄은 2단계로 구성되었다고 알려짐:<br />
- 컨소시엄이 특허권 인수<br />
- 특허권을 컨소시엄 멤버에게 분포<br />
미국 법무부의 개입<br />
23
Case Study: Microsoft/Novell<br />
continued<br />
Attachmente acquires Novell in transaction valued at $2.2 billion<br />
Novell concurrently sells over 800 patents for $450 million to<br />
CPNT Holdings, a consortium including Microsoft, Apple, Oracle<br />
and EMC<br />
Proceeds used as acquisition finance by private equity buyers<br />
(Francisco, Golden Gate, Thoma Bravo)<br />
Consortium reported to be structured in two-stages:<br />
- Patent Acquisition by Consortium<br />
- Patent Distribution to Consortium Members<br />
U.S. Department of Justice intervention<br />
24
Biography of Nader A. Mousavi<br />
R<br />
ecognized as one of the ―Top 100 Lawyers in California‖ by the Daily Journal (2012) and one of the top<br />
―40 under 40‖ business professionals by Silicon Valley/San Jose Business Journal (2007), Nader A.<br />
Mousavi is a partner and co-head of the Firm’s Intellectual Property Group. He joined the Firm in May 2010.<br />
Mr. Mousavi’s practice includes advising clients on intellectual property and technology issues in a wide range<br />
of corporate and transactional matters. These transactions include:<br />
Nader A. Mousavi<br />
Palo Alto Office<br />
Phone: +650 461 5660<br />
Fax: +1 650 461 5740<br />
mousavin@sullcrom.com<br />
Partner since 2010<br />
Stanford Law School, J.D. 1997<br />
University of California, Los Angeles,<br />
B.A. 1993<br />
―Nader Mousavi … is a greatly respected<br />
expert on IP transactions. ‗He is<br />
extremely intelligent and is a fantastic<br />
discussion partner on thorny legal<br />
issues.‘‖<br />
IAM Patent 1000, 2012<br />
• mergers and acquisitions<br />
• joint ventures<br />
• collaborations<br />
• financings<br />
• licensing<br />
• outsourcing<br />
• monetization<br />
• research and development<br />
• manufacturing<br />
• commercialization<br />
• settlements<br />
Mr. Mousavi has extensive experience representing companies and investors in a variety of intellectual propertyintensive<br />
industries, including software, semiconductors, communications, Internet, media, services, consumer<br />
products, pharmaceuticals, biotechnology, medical devices, clean technologies and financial institutions. Mr.<br />
Mousavi was counsel to Silver Lake Partners and Skype in connection with the $8.5 billion sale of Skype to<br />
Microsoft.<br />
After graduating from Stanford Law School, he joined TCS, an early-stage telecommunications software (SaaS)<br />
company, where he led strategy and legal affairs as TCS pioneered the ―softswitch‖ and ultimately was acquired<br />
by a leading broadband equipment company. Following the acquisition, Mr. Mousavi served as senior counsel for<br />
the acquirer until joining Hale and Dorr (now part of Wilmer Cutler Pickering Hale and Dorr) in 2001. Mr. Mousavi<br />
later also served on secondment to Cisco Systems as lead technology counsel to Cisco’s IP communications<br />
business unit. He became a partner at Wilmer Cutler Pickering Hale and Dorr in 2008 and co-founded the firm’s<br />
Palo Alto office before joining <strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong>.<br />
25
Biography of Nader A. Mousavi<br />
continued<br />
Previous and Pending Transactions<br />
• American Express, in its joint venture with<br />
vente-privee.com to launch an online platform<br />
for private sales of luxury goods in the United<br />
States<br />
• Anheuser-Busch InBev, in its pending<br />
$20.1 billion acquisition of the remaining stake<br />
it does not already own in Grupo Modelo<br />
• ASML, in worldwide patent cross-licenses<br />
with Nikon and Canon<br />
• AVEO, in connection with its biomedical<br />
collaborations with Merck<br />
• Avon Products, in the sale of its 75% owners<br />
hip interest in Avon Japan to TPG<br />
• Broadcom, in various IP transactions,<br />
including alliances with Nokia for smartphone<br />
technologies<br />
• Cablevision, in its $1.4 billion acquisition of<br />
Bresnan Communications<br />
• Cisco, in numerous IP transactions relating to<br />
its IP communications and wireless business<br />
units<br />
• Millennium Pharmaceuticals, in connection<br />
with collaborations with Bayer and Johnson &<br />
Johnson<br />
• Nippon Steel, in its agreement with Ternium<br />
S.A. to form a $350 million joint venture in<br />
Mexico<br />
• Novartis, in connection with a collaboration<br />
with Cerimon Pharmaceuticals<br />
• Parthus, in connection with the merger with a<br />
spin-out from DSP Group, to form ParthusCeva<br />
• Pharmasset, in its $11 billion acquisition by<br />
Gilead Sciences<br />
• Cúram Software, in its acquisition by<br />
IBM Corporation<br />
• Fiserv in its $465 million acquisition of<br />
CashEdge<br />
• Gildan Activewear, in its $350 million<br />
acquisition of Gold Toe Moretz<br />
• Michael Rubin, CEO of GSI Commerce,<br />
in the $2.4 billion acquisition of GSI<br />
Commerce by eBay<br />
• HSBC Holdings, in the $2.6 billion sale<br />
of its credit card and retail services<br />
business in the United States to Capital<br />
One Financial Corporation<br />
• ING Groep, in the pending $3.1 billion<br />
sale of ING Bank of Canada (ING Direct<br />
Canada) to The Bank of Nova Scotia and<br />
the $9 billion sale of its ING Direct USA<br />
online banking operation to Capital One<br />
Financial Corp.<br />
• Popular, in the sale of a 51% interest in it<br />
s processing subsidiary, EVERTEC, and<br />
related processing, merchant acquiring<br />
and technology businesses, to Apollo<br />
Management, through the establishment<br />
of a $900 million joint venture<br />
• Q-Cells AG, in its alliance with Solaria,<br />
including technical cooperation and<br />
silicon supply agreements<br />
• Rhône Capital, in connection with its<br />
$1.3 billion simultaneous acquisitions of<br />
(i) Evonik Carbon Black and related<br />
entities (the ECB Group); and (ii) the ECB<br />
Group’s Chinese joint venture<br />
• Intel, in connection with (i) its<br />
worldwide patent cross-license and<br />
settlement with Advanced Micro Device<br />
s (AMD); (ii) its patent agreement with<br />
GlobalFoundries; (iii) its world-wide<br />
patent cross-license and settlement<br />
agreement with NVIDIA Corporation;<br />
and (iv) intellectual property and joint<br />
development matters in connection with<br />
entering into agreements to expand the<br />
NAND Flash memory joint venture<br />
between Intel and Micron Technology<br />
• The Heyman family, in its $3.2 billion<br />
sale of International Specialty<br />
Products (ISP) to Ashland<br />
• An investor consortium led by Silver<br />
Lake Partners, in the $2 billion<br />
acquisition of a 65% interest in Skype<br />
Technologies, S.A. from eBay, Inc.,<br />
including the resolution of all intellectual<br />
property disputes with Skype’s founders<br />
• Silver Lake Partners and Skype, in<br />
connection with the $8.5 billion sale of<br />
Skype to Microsoft<br />
• Skype in its widely reported agreement<br />
with Facebook to make Skype products<br />
and services available on Facebook<br />
platforms<br />
• Kodak, in connection with (i) its<br />
worldwide patent cross-licenses with<br />
Agfa, Samsung and LG and (ii) its<br />
worldwide restructuring, including its pend<br />
ing auction of its portfolio of 1,100<br />
digital imaging patents<br />
• Massachusetts Institute of<br />
Technology (MIT), in its establishment<br />
of the Broad Institute for biomedical<br />
research with Harvard University,<br />
affiliated hospitals and The Whitehead<br />
Institute<br />
• McCartney Productions Limited, in<br />
an agreement with Hewlett Packard to<br />
digitize and deliver via a private cloud the<br />
music and content library of former Beatle<br />
Paul McCartney<br />
• Softbank, in structuring a joint venture<br />
in Japan with Zynga Game Network<br />
• VeriFone Systems, in its $485 million<br />
acquisition of Hypercom Corporation<br />
• Wells Fargo Securities, in connection<br />
with the transfer of Citadel Securities’<br />
investment banking business to Wells<br />
Fargo Securities for an undisclosed<br />
amount<br />
26
Biography of Nader A. Mousavi<br />
continued<br />
―Nader Mousavi . . . is an ‗extraordinary,<br />
unusually intelligent lawyer with an<br />
almost encyclopaedic knowledge of the<br />
law‘ and is ‗head and shoulders above<br />
other lawyers when it comes to<br />
negotiation, where he always focuses on<br />
the right issues‘.‖<br />
IAM Licensing 250, 2011<br />
―Nader Mousavi . . . is ‗a hugely<br />
intelligent, service-oriented attorney who<br />
is destined to be a leading figure.‘ His<br />
talents extend across patent licensing,<br />
commercial IT transactions and M&A,<br />
and he acts for such high-caliber clients<br />
as Intel . . . .‖<br />
Chambers USA, 2010<br />
• IAM Patent 1000 – The World‟s Leading Patent Practitioners (2012)<br />
• Daily Journal – named as one of the ―Top 100 Lawyers in California‖ (2012)<br />
• The American Lawyer – named as one of the ―Lateral All-Stars,‖ a list honoring the most significant partner moves of the year<br />
(2010)<br />
• IAM Licensing 250: The World‟s Leading Patent and Technology Licensing Lawyers (2010, 2011)<br />
• Chambers USA: America‟s Leading Lawyers for Business – recognized for IT and Outsourcing (2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• Northern California Super Lawyers (2009, 2010, 2011)<br />
• Silicon Valley/San Jose Business Journal – recognized as one of the top ―40 under 40‖ business professionals in Silicon Valley<br />
(2007)<br />
• Regional Finalist, White House Fellows Program (2005)<br />
• Boston Business Journal – recognized as one of the top ―40 under 40‖ business professionals in Boston (2004)<br />
Mr. Mousavi is a frequent speaker on intellectual property and technology matters, including at Stanford Law School, the Silicon<br />
Valley Chapter of the Licensing Executives Society, the Practising Law Institute and various other professional organizations and<br />
conferences.<br />
He is a member of the Advisory Board for Stanford Law School’s Program in Law, Science & Technology, as well as the Silicon<br />
Valley Chapter of the Licensing Executives Society, and a former member of the board of directors of PARSA Community<br />
Foundation.<br />
Mr. Mousavi is a former member of the California Council of Champions for Citizen Schools, a national non-profit organization<br />
dedicated to providing after-school education for middle-school children, and since 2001, he regularly volunteered as a Citizen<br />
Teacher in Citizen Schools’ mock trial program. He is also a founding member of the Northern California Chapter of the Iranian-<br />
American Bar Association.<br />
• ―The Evolving Role of Intellectual Property in M&A Transactions,‖ Intellectual Asset Management (IAM) magazine (July/August<br />
2011)<br />
• ―Reach-Through Rights and the Patentability, Enforcement, and Licensing of Patents on Drug Discovery Tools,‖ Hastings<br />
Science & Technology Law Journal (Winter 2009)<br />
(co-author)<br />
• ―Deals An Evolving Art – New Focus on Accounting Standards May Lead Companies to<br />
Resist Deal-making Structures,‖ Silicon Valley/San Jose Business Journal (March 23, 2007) (co-author)<br />
• ―Open Secrets: How Public Records Laws Can Hamper Public-Private Research Partnerships,‖ Biotech Briefing (Spring 2006)<br />
(co-author)<br />
• ―When the Public Does Not Have a Right to Know: How the California Public Records Act is Deterring Bioscience Research and<br />
Development,‖ Duke Law and Technology Review (2005)<br />
27
Article:<br />
―The evolving role of intellectual<br />
property in M&A transactions‖ –<br />
Intellectual Asset Management<br />
(July/August 2011)<br />
by Nader A. Mousavi<br />
28
Thank You
September 26, 2012 | Seoul<br />
해외 M&A의 법적 쟁점 ‒ 미국/유럽을 중심으로<br />
Session 2<br />
Acquiring a U.S. Public Company:<br />
What a Non-U.S. Buyer Should Know<br />
Before Making an Offer<br />
Francis J. Aquila<br />
Michael G. DeSombre
Acquiring a U.S. Public Company:<br />
What a Non-U.S. Buyer Should Know Before Making an Offer<br />
1. Acquiring a U.S. Public Company<br />
2. Appendix A:<br />
Key Elements of Acquiring a U.S. Public<br />
Company<br />
3. Appendix B:<br />
Illustrative Timeline:<br />
Cash Tender Offer v. Merger Proxy<br />
4. Appendix C:<br />
Fiduciary Duties of Directors in a Takeover Situation<br />
5. Appendix D:<br />
Speakers Profile<br />
Francis J. Aquila<br />
Michael G. DeSombre
Fundamental Deal Structuring Decisions<br />
우호적 對 unsolicited<br />
‒ “우호적” M&A 는 일반적으로 협의에 의한 M&A를 일컬으나,<br />
대상회사의 제안 요청에 기하지 않은 (unsolicited) 인수제의에 기해 시작될 수<br />
도 있음<br />
‒ 對 價 (deal consideration)의 결정 – 주식 (stock consideration) 對 현금 (cash<br />
consideration), 혹은 주식 + 현금<br />
합병 對 공개매수<br />
‒ 합병: 이사회의 승인을 받은 후 주주의 표결로 결정됨<br />
(통상적으로 발행주식 과반수)<br />
‒ 공개매수: 직접 주주들을 상대로 매수제의<br />
▶ 종종 합병으로 이어짐<br />
32
Fundamental Deal Structuring Decisions<br />
continued<br />
Friendly or unsolicited?<br />
‒ ―Friendly‖ generally refers to a transaction that is negotiated but can begin with<br />
―unsolicited‖ offer<br />
‒ Determine whether stock or cash consideration (or both) is to be used<br />
Statutory merger or tender offer?<br />
‒ Merger: must first be approved by Board before voted on by stockholders<br />
(typically, a majority of the outstanding shares)<br />
‒ Tender Offer: made directly to stockholders<br />
▶ Often followed by a statutory merger<br />
33
―One Step‖ Transaction Structure<br />
to Get to 100% Ownership<br />
합병의 구조<br />
‒ 정식합병: 대상회사가 인수자와 직접 합병을 함<br />
▶ 세금 등의 관점에서 보면 실익이 떨어짐<br />
‒ 전진형 삼각합병: 대상회사는 인수자가 신규로 설립한 자회사에 흡수되며, 동자<br />
회사는 인수자의 100% 자회사로 존속함<br />
▶ 제3자 동의 등이 까다로울 수 있음<br />
▶ 현금+주식 거래 시 주식 부분이 면세 처리를 받을 수 있는 현금 비율은 최고 60% 까지<br />
‒ 후진형 삼각합병: 인수자가 신규로 설립한 자회사가 대상회사에 흡수되며, 대상<br />
회사는 인수자의 100% 자회사로 존속함<br />
▶ 대상회사가 존속하기 때문에 계약상 제3자 동의를 득해야 할 필요성이 줄어듬<br />
▶ 현금+주식 거래 시 주식 부분이 면세 처리를 받을 수 있는 현금 비율은 최고 20% 까지<br />
34
―One Step‖ Transaction Structure<br />
to Get to 100% Ownership<br />
continued<br />
Statutory Merger Structure<br />
‒ Long-form forward merger: Seller merges directly with Buyer<br />
▶ Unlikely to be practical from tax and other perspectives<br />
‒ Forward triangular: Seller merges with and into Buyer’s newly formed<br />
merger subsidiary, and merger subsidiary survives as a wholly-owned<br />
subsidiary of Buyer<br />
▶ May be problematic from a third-party consent perspective<br />
▶ Up to 60% cash allowed for cash/stock deals to achieve tax-free treatment for<br />
stock component<br />
‒ Reverse triangular: Buyer’s newly-formed merger subsidiary merges with<br />
and into Seller and Seller survives as a wholly-owned subsidiary of Buyer<br />
▶ Because Seller survives the merger, reduces need to obtain most contractual<br />
consents<br />
▶ Up to 20% cash allowed for cash/stock deals to achieve tax-free treatment for<br />
stock component<br />
35
―Two Step‖ Transaction Structure<br />
to Get to 100% Ownership<br />
공개매수+합병<br />
‒ 현금 공개매수 제의 후, 약식/정식 합병<br />
▶ 합병에 비해 시간적 이점이 있을 수 있음<br />
최소 20 영업일 동안 공개매수 제의가 유효해야 함<br />
단, 정부 검토로 인해 시간적 이점이 상쇄될 수 있음<br />
▶ 인수제의가 대상회사의 주주들에게 직접 이루어지기 때문에 적대적 인수자들이 선호하는<br />
구조임<br />
‒ 약식 합병 (공개매수 제의 직후)<br />
▶ 인수자가 대상회사 주식의 90%를 초과하여 소유하는 경우, 델라웨어 주법상 대상회사의 이<br />
사회나 다른 주주의 관여 없이 즉시 “스퀴즈아웃(squeeze-out)‖합병을 실행할 수 있음<br />
▶ 모든 주에서 실행 가능한 기법은 아님<br />
(주식의) 교환 공개매수도 가능하지만 당해 주식이 SEC에 실제로<br />
등록이 되어야만 가능<br />
‒ 적대적 교환공개매수가 아닌 이상 보통 “원스텝” 합병 실행<br />
36
―Two Step‖ Transaction Structure<br />
to Get to 100% Ownership<br />
continued<br />
Tender Offer Plus Back-End Merger<br />
‒ Cash tender offer followed by long-form or short-form merger<br />
▶ Potential timing advantages over merger<br />
Must be open for a minimum of 20 business days<br />
Regulatory reviews, however, can eliminate timing advantage<br />
▶ Structure for hostile suitors since offer is made directly to Target stockholders<br />
‒ Short-form merger (immediately following tender offer)<br />
▶ Once Buyer owns over 90% of Target stock (in Delaware), it can effect<br />
immediately the ―squeeze-out‖ merger without need for any action by Target<br />
Board or other stockholders<br />
▶ Not available in all states, however<br />
Exchange Offer also available but requires ―effectiveness‖ of<br />
registration of stock with SEC<br />
‒ Usually just do ―one step‖ merger (unless hostile exchange offer)<br />
37
Deal Consideration: Stock versus<br />
Cash Acquisition (U.S. Requirements)<br />
현금<br />
‒ 현금에 의한 공개 매수인 경우<br />
상대적으로 빠른 실행 가능<br />
‒ 인수자에게 있어 법적 위험성이<br />
상대적으로 적음<br />
‒ 인수자가 지급할 금액이 정해져 있음<br />
‒ 레버리지 및 신용등급에 부정적인 영향을<br />
끼칠수 있음<br />
‒ 주주 즉시 과세 가능<br />
‒ 인수자가 미국회사일 경우 일반적으로<br />
주주 동의가 필요하지 않음. 인수자가<br />
미국회사가 아닐 경우 인수규모에 따라<br />
주주들의 동의가 필요할 수도 있음<br />
‒ 대상회사의 주주에게 반대주주의 권리가<br />
부여될 수도 있음<br />
주식<br />
‒ SEC에 주식을 등록해야 하기 때문에 실행<br />
시간이 상대적으로 길어짐<br />
‒ 법적 리스크가 상대적으로 많음<br />
‒ 현존 주주들의 주식가치 하락<br />
‒ 주주에게 면세가 되도록 구성할 수 있음<br />
‒ Flowback (합병 완료전 대상회사의 주주가<br />
보유주식을 투매) 가 인수자 주가에 끼치는<br />
영향<br />
‒ 고정 가치 v. 고정 교환비율<br />
‒ Regulation M<br />
‒ 적대적 M&A인 경우 상대적으로 주식 거래를<br />
하기가 어려움<br />
‒ M&A의 구조와 규모에 따라 인수자 측<br />
주주의 동의가 필요할 수 있음<br />
‒ 100% 주식 거래일 경우 일반적으로<br />
반대주주의 권리가 주어지지 않음<br />
38
Deal Consideration: Stock versus<br />
Cash Acquisition (U.S. Requirements)<br />
continued<br />
Cash<br />
‒ Quicker execution (cash tender offer)<br />
‒ Less legal risk for buyer<br />
‒ Fixed price to be paid by Buyer<br />
‒ Possible negative impact on leverage<br />
and potentially on credit rating<br />
‒ Immediately taxable to stockholders<br />
‒ Generally, no approval required from<br />
Buyer stockholders that are U.S.<br />
companies. Non-U.S. companies may<br />
require stockholder approval depending<br />
on the size of the acquisition<br />
‒ Target stockholders may have dissenters’<br />
rights<br />
Stock<br />
‒ SEC registration of stock lengthens<br />
execution process<br />
‒ More legal exposure<br />
‒ Dilution of existing stockholders<br />
‒ Can be structured to be tax-free to<br />
stockholders<br />
‒ Effects of flowback on Buyer stock price<br />
‒ Fixed value vs. fixed exchange ratio<br />
‒ Regulation M (Federal anti-manipulation<br />
rules)<br />
‒ Harder to use stock for hostile deal<br />
‒ Approval of Buyer stockholders may be<br />
required depending on structure and size of<br />
transaction<br />
‒ Often no dissenters’ rights if all stock<br />
39
The Role of Stockholder Rights Plans*<br />
권리계획의 효과: 이사회의 동의 없이 15%**를 초과하는 주식을<br />
취득하지 못하도록 함<br />
‒ 기존에 포이즌 필이 없었던 경우에도, 위협에 대응하여 이사회가 일방적으로<br />
구비/실행 가능<br />
주요 근거: 주주권리계획은 이사회가 주주가치를 극대화 하는데 유용함<br />
‒ “점진적” 지분 취득을 통하여 일정한 지분비율을 초과하는 것을 방지함<br />
‒ 이사회가 주주가치를 극대화하는 대안을 평가할 시간을 제공함<br />
‒ 모든 주주들에게 온전하고 적정한 가치를 제공하지 않는 강압적 투스텝 인수제의<br />
또는 부분적 인수제의의 위험성을 줄임<br />
‒ 잠재적 인수자로 하여금 권리계획의 실행에 따라 지분이 희석되는 결과를 방지하기<br />
위하여 대상회사 이사회와 협의하도록 유도함<br />
‒ 권리계획 上 권리의 부여 및 회수는 이사회의 전권 사항임<br />
* 일반적으로 ―포이즌필‖로 일컫기도 함.<br />
** 15% 가 일반적인 기준이나, 상황에 따라 달라질 수 있음.<br />
40
The Role of Stockholder Rights Plans*<br />
continued<br />
Overall Effect of Stockholder Rights Plan: Prevents acquisitions in<br />
excess of 15%** of stock without Board approval<br />
‒ Even if not already in place, Board can unilaterally implement quickly when threat<br />
emerges<br />
Principal Reason: A Stockholder Rights Plan can help a Board<br />
maximize stockholder value<br />
‒ Deters ―creeping‖ acquisitions above the ―triggering‖ percentage<br />
‒ Provides time for Board to evaluate value maximizing alternatives<br />
‒ Reduces risk of coercive two-tiered or partial offers that may not offer full and fair<br />
value to all stockholders<br />
‒ Encourages potential acquiror to negotiate with the Board to avoid triggering dilutive<br />
consequences of rights<br />
‒ Board has unilateral power to issue and redeem rights<br />
* Also commonly referred to as “poison pills”.<br />
** 15% is standard trigger, but can vary.<br />
41
Unsolicited Deal Schematic<br />
인수 대상<br />
선택<br />
1차 서신<br />
발송<br />
우호적 미팅<br />
2차 서신<br />
발송<br />
인수 포기<br />
- 대상회사의<br />
방어 체계<br />
(defensive<br />
profile) 파악<br />
(접근 타이밍에<br />
영향을 미침)<br />
- 상세한 재무 및<br />
법률 분석<br />
- 입찰가<br />
- 현금인 경우,<br />
자금조달방법<br />
- 각종 규제 분석<br />
(antitrust, CFIUS)<br />
- 우호적 미팅<br />
요청함<br />
- 제안 인수가 또는<br />
범위를 표시함<br />
- 인수금의 가능한<br />
지급형태를 표시함<br />
- 인수제의를 공개할<br />
의향이 없다는<br />
것을 표시함<br />
- “상장기업”<br />
실사를 요청함<br />
- 각종 규제 관련<br />
검토 결과 및<br />
자금조달 리스크의<br />
부존재에 관하여<br />
확인하는 경우도<br />
있음<br />
- Standstill 서명<br />
의향 여부<br />
- 짜여진 각본<br />
- 일반적으로 양측<br />
모두 연출된<br />
미팅임<br />
- 그러나 답변의<br />
성질에 따라<br />
많은 정보를<br />
얻을 수 있음<br />
- 자발적으로<br />
만남을 갖는다는<br />
자체가 중요한<br />
의미를 가질 수<br />
있음<br />
- 독점권 권리<br />
요구<br />
1차 서신과<br />
유사하나, 다음과<br />
같은 차이가 있을<br />
수 있음:<br />
- 인수금 인상<br />
가능성 표시<br />
- 자금조달<br />
“확약”의 제시<br />
가능성 표시<br />
- 제안 거절시<br />
“공개적으로<br />
인수를<br />
진행”하겠다는<br />
입장을 묵시적<br />
또는 명시적으로<br />
표시할 수 있음<br />
- 최종 답변 시한<br />
표시<br />
인수제안서<br />
발표/유출<br />
공개매수<br />
발표 / 의결권<br />
위임약정<br />
협의에 의한<br />
M&A<br />
주주가<br />
이사회로 하여금<br />
협의를 진행하<br />
도록 압박하는<br />
것을 기다림<br />
단계가 진행될수록 ―정보 유출‖의 위험성이 높아짐<br />
42
Unsolicited Deal Schematic<br />
continued<br />
Go Away<br />
SELECT<br />
TARGET<br />
Private<br />
Letter #1<br />
Friendly<br />
Meeting<br />
Private<br />
Letter #2<br />
- Defensive profile<br />
of Target<br />
(influences<br />
timing of<br />
approach)<br />
- Detailed<br />
financial and<br />
legal analysis<br />
- Bid price<br />
- Financing, if<br />
cash deal<br />
- Regulatory<br />
analysis (i.e.,<br />
antitrust, CFIUS)<br />
- Seeks friendly<br />
meeting<br />
- Indicates price<br />
or range<br />
- Indicates<br />
potential form<br />
of consideration<br />
- Indicates no<br />
intent to disclose<br />
offer<br />
- Seeks ―public<br />
company‖<br />
due diligence<br />
- May offer<br />
assurance on<br />
regulatory<br />
review/ no<br />
financing risk<br />
- Willingness to<br />
sign a standstill?<br />
- Script<br />
- Generally<br />
choreographed<br />
on both sides<br />
- But nature of<br />
response can be<br />
informative<br />
- Willingness to<br />
meet at all could<br />
be significant<br />
- Request for<br />
―exclusivity‖<br />
Same as prior<br />
except:<br />
- May show price<br />
increase<br />
- Likely to show<br />
financing<br />
―commitments‖<br />
- Likely to<br />
implicitly or<br />
explicitly indicate<br />
―going public‖ if<br />
rejected<br />
- Deadline for<br />
response<br />
Publicly<br />
Release<br />
Offer Letter /<br />
Leak<br />
Make Public<br />
Tender Offer<br />
/ Proxy<br />
Contract<br />
Negotiated<br />
Deal<br />
Wait for<br />
Stockholders<br />
to Pressure<br />
Board to<br />
Negotiate<br />
Risk of “leak” probability rises with each step.<br />
43
Target Options Regarding the Sale Process<br />
절차적 타이밍<br />
‒ 이사회가 주도함: (권리계획의 구비여부에 따라) 권리계획에 근거하여 주도함<br />
잠재적 인수자군의 평가<br />
‒ 전략적 투자자 對 사모투자자<br />
다양한 “매각”방법 모색(매각을 추진하는 경우)<br />
‒ 공개 경쟁입찰<br />
▶ “전략적 대안의 탐구”를 주제로한 언론 플레이<br />
▶ “계약 체결 전” 시장 상황 확인<br />
‒ “제한적” 경쟁 입찰 방식<br />
‒ 일회성 협의 방식<br />
▶ “계약 체결 후” 시장 확인 및 “go shop/no shop‖ 에 의존<br />
비밀유지약정 및 standstill 실행<br />
44
Target Options Regarding the Sale Process<br />
Timing of process<br />
‒ Board determines: supported by rights plan (availability of rights plan)<br />
Assessing universe of potential buyers<br />
‒ Strategic vs. private equity players<br />
Various ―sale‖ methods (assuming sale is to be explored)<br />
‒ Public auction<br />
▶ ―Exploring strategic alternatives‖ press release<br />
▶ ―Pre-signing‖ market check<br />
‒ ―Private‖ auction<br />
‒ One-off negotiations<br />
▶ Rely on ―post-signing‖ market check and ―go shop/no shop‖<br />
Execution of Confidentiality/Standstill Agreements<br />
continued<br />
45
When Must Negotiations be Disclosed?<br />
미국의 경우 별도의 공개 의무가 없는 한, 침묵 그 자체가 호도를 의미<br />
하는 것은 아님<br />
대원칙: 다음의 경우 외에는 일반적으로 회사가 합병 협의에 관하여 공<br />
개할 의무가 없음:<br />
‒ 자사주식을 거래하는 경우<br />
‒ 정보의 유출에 대해 책임이 있는 경우<br />
‒ SEC에 등록된 경우<br />
‒ 허위 사실을 발표하거나 (진술시 기준) 발표/공시 후의 상황변화로 인해 당해 발표/<br />
공시가 중대한 오해를 유발하는 경우<br />
미국 이외의 지역에서 상장된 non-U.S. 인수자는 현지 상장규정에<br />
따른 공시기준을 준수해야 함<br />
46
When Must Negotiations be Disclosed?<br />
continued<br />
In U.S. silence, absent a duty to speak, is not misleading<br />
General Rule: A company is generally under no obligation to<br />
disclose merger negotiations unless:<br />
‒ it is trading in its own stock<br />
‒ it is responsible for information leaking into the market<br />
‒ it is in registration, or<br />
‒ it has made statements that were false when made or subsequent developments<br />
have made materially misleading<br />
For non-U.S. acquirors listed on non-U.S. stock exchanges, it is<br />
necessary to coordinate with the disclosure requirements under<br />
the non-U.S. listing rules<br />
47
―Public Company‖ Due Diligence<br />
대상회사는 인수자가 대상회사의 SEC 제출자료를 비롯한 공개된<br />
자료를 기초로 어느정도 대상회사에 대한 정보를 파악했을것이라고 추<br />
정함<br />
(보다 상세한 기업 정보는 NDA체결 후 제공됨)<br />
‒ 따라서 대상회사는 인수자에게 “확인” 실사 (즉, 공개자료를 토대로 수집한 정보<br />
를 확인)를 빠른 시간안에 끝낼 것을 요구함 (2 ~ 4주)<br />
일반적으로 인수자의 실사팀은 실사 요청 목록을 준비함<br />
‒ 가능한 한 대상회사의 사업 특성에 맞추어 준비하는 것이 바람직함<br />
매도인이 data room (통상 온라인상 가상 data room) 을 설정하여<br />
비밀정보를 제한된 기간 동안 제공함<br />
48
―Public Company‖ Due Diligence<br />
continued<br />
Target assumes Buyer has done its ―homework‖ based on<br />
public record (e.g., SEC filings) in advance of seeking further<br />
information (which would be provided subject to an NDA)<br />
‒ Target will therefore push Buyer to conduct ―confirmatory‖ due diligence (i.e.,<br />
confirming what is publicly reported) and to move quickly (2-4 weeks)<br />
Buyer due diligence team typically prepares due diligence<br />
request list<br />
‒ Should be tailored as much as possible to fit Seller business<br />
Seller will assemble data room (typically, a virtual data room)<br />
containing non-public information and provide access for<br />
limited time period<br />
49
―Public Company‖ Due Diligence<br />
continued<br />
인수계약상 매도인 측으로 하여금 진술 보장을 하도록 하는 것은,<br />
진술 보장의 대상에서 제외되는 모든 항목들의 목록 (disclosure<br />
schedule) 을 계약 체결전에 제공하도록 함<br />
‒ 진술 보장은 “MAE 사유” 기준에 따름<br />
‒ 진술 보장은 거래 종결후 효력 상실<br />
미처 발견하지 못한 리스크로부터 보호 받기 위해 인수자가<br />
갖추어야 할 세 가지 요소 :<br />
‒ SEC 제출 자료<br />
‒ 관련 사업 분야 전문가들로 구성된<br />
실사단의 실사<br />
‒ 인수 계약상 ―제한적‖ 진술 보장(및 Disclosure Schedule)<br />
단,<br />
‒ 계약 체결 후 중대하고 부정적인 영향(MAE)을 이유로 인수자가 계약 관계로부터<br />
이탈하는 경우는 극히 드묾<br />
‒ 거래 종결 후 손해배상 부재<br />
50
―Public Company‖ Due Diligence<br />
continued<br />
Representations and warranties (―reps‖) by Seller made in<br />
acquisition agreement will force Seller to deliver prior to signing<br />
a Disclosure Schedule of all exceptions to the reps<br />
‒ Reps are subject to ―MAE qualifier‖<br />
‒ Reps do not survive closing<br />
Buyer must rely on three principal elements for protection<br />
against undisclosed risk:<br />
‒ Public filings with SEC<br />
‒ Due diligence conducted by team comprised of people with knowledge of business<br />
and relevant areas of expertise<br />
‒ ―Limited‖ representations and warranties in acquisition agreement<br />
(and Disclosure Schedule in response thereto)<br />
BUT:<br />
‒ Once signed, it is rare for Buyer to find an MAE ―out‖ in deal<br />
‒ No indemnity post-closing<br />
51
Key Terms of Negotiated Deal<br />
중대하고 부정적인 사정 변경 (Material Adverse Change 혹은 MAC)<br />
‒ MAC 발생 시 거래 종결을 거절할 수 있는<br />
근거는 거래 종결 시점까지 진술 보장의 유효성/정확성을 요구하는 것임<br />
▶ MAC 적용 제외 사유의 협상<br />
▶ 대부분의 진술 보장 사항이 MAC의 적용받음<br />
기타 조건<br />
‒ 정부 승인 등 각종 규제 관련 조건<br />
‒ 계약 위반 사항 부존재 조건<br />
‒ 자금 조달 관련 조건?<br />
Break-up Fee/Matching Rights<br />
‒ Break fee는 통상 인수 규모의 2-4%<br />
‒ 최초 인수자에게 최종 결정권 (last look)이 부여됨<br />
Go Shop/No Shop 조항<br />
‒ 다른 인수제의에 응하거나 이를 유인할 수 있는지 여부를 결정함<br />
‒ 이사회의 Fiduciary duty에 기한 계약 관계로 부터의 이탈<br />
경쟁법 관련 조항/조건<br />
‒ ―Hell or High Water‖ 對 사업 부문 매각을 수반하지 않는 ―reasonable efforts‖<br />
의결 관련 조건<br />
‒ 통상 발행주식수의 과반수가 법정 기준임<br />
기타 사회적 쟁점 (고용계약 ; 복리후생 등)<br />
52
Key Terms of Negotiated Deal<br />
continued<br />
Material Adverse Change (―MAC‖) Condition<br />
‒ ―Bring down‖ to closing of accuracy of representations is basis for not closing if there is a Material<br />
Adverse Change<br />
▶ Negotiation of ―carve-outs‖ to MAC<br />
▶ Qualifies nearly every representation<br />
Other Conditions<br />
‒ Regulatory<br />
‒ No Breach<br />
‒ Financing Condition?<br />
Size of Break-up Fee/Matching Rights<br />
‒ 2-4% of deal is common break fee<br />
‒ Original buyer gets last look (―matching right‖)<br />
Go Shop/No Shop<br />
‒ Determines ability to respond to (or actually solicit) other bids<br />
‒ Fiduciary out<br />
Antitrust Covenant/Condition<br />
‒ ―Hell or High Water‖ vs. ―reasonable efforts‖ but no divestitures<br />
Vote Required<br />
‒ Statutory vote is typically a majority of outstanding<br />
Social Issues (employment contracts; benefits, etc.)<br />
53
Material Adverse Effect<br />
거래의 종결은 여러 가지 조건의 만족을 전제로 하는데, 특히 대상회사의 전체적인 재정<br />
상태, 사업 또는 영업 성과에 중대하고 불리하거나 그러할 것으로 합리적으로 예상이 되<br />
는 영향이 없을 것을 전제로 함<br />
MAE의 정의는 일반적으로 아래와 같은 사정 변경 사유에 의한 영향을 포함하지 않으나,<br />
이러한 예외는 대상회사가 받는 영향이 다른 유사한 회사가 받는 영향에 비해 현저한 불<br />
균형을 이루지 않을 것을 전제로 함:<br />
‒ 경제, 사업, 규제, 정치 또는 시장 환경의 전반적인 변화, 혹은 국내/글로벌 금융시장/자본시장의<br />
전반적인 변화<br />
‒ 대상회사의 사업과 연관된 산업에 영향을 주는 전반적인 변화<br />
‒ 법률의 변경<br />
‒ GAAP의 변경<br />
‒ 인수 계약에 따라 이행해야 하는 거래 행위, 작위 혹은 부작위의 발표/공시<br />
‒ 미국이 관련된 전쟁 또는 기타 무력 시위의 발발<br />
54
Material Adverse Effect<br />
continued<br />
Consummation of transaction is conditioned, among other things, on absence<br />
of an effect that is or would reasonably be expected to be material and adverse<br />
to the financial condition, business or results of operations of Target taken as a<br />
whole.<br />
MAE definition typically excludes effects arising from, among other things,<br />
changes of the kind described below; provided that such changes do not have a<br />
materially disproportionate effect on Target relative to other comparable<br />
companies:<br />
‒ changes in general economic, business, regulatory, political or<br />
market conditions or in national or global financial or capital markets<br />
‒ changes in general affecting any of the industries in which Target operates<br />
‒ changes in law<br />
‒ changes in GAAP<br />
‒ announcement of transaction or any action or omission required to be<br />
taken under acquisition agreement<br />
‒ commencement of war or other armed hostilities involving the U.S.<br />
55
Document Creation<br />
M&A 개시 초기부터 모든 관계자들은 자신이 작성하는 M&A 관련 문서(이메일 포함) 가<br />
향후에 공개되거나 최소한 정부 당국 혹은 법원이 검토할 가능성이 있음을 염두에 두어야 함<br />
HSR 관련 자료 제출<br />
4(c) 및 4(d) 관련 문서는 매우 포괄적으로 정의되며, 이는 반드시 경쟁법 관계 당국에 제<br />
출하여야 함:<br />
‒ 임원 또는 이사가 작성한 문서(이메일 포함) 중 시장 점유율, 매출 성장 또는 시장 경쟁과 관련한<br />
내용을 언급하는 문서들<br />
‒ 컨설턴트, 투자 은행 또는 기타 자문사가 작성한 문서(M&A 당사자의 요청이 없었음에도 제출한<br />
자문 제안서 등 포함) 중 시장 경쟁의 관점에서 당해 M&A를 언급한 문서<br />
‒ 법률 자문사는 관련 모든 자료가 제출 되었음을 인증해야 함<br />
SEC 관련 자료 제출<br />
‒ 대상회사가 상장회사일 경우, 대상회사의 모든 의사 소통 및 활동이 대중에 공개될 수 있음을 고<br />
려해야 함 - M&A의 배경, 적정성(Fairness) 평가, 이사회가 M&A를 승인한 이유, 그리고 인수자<br />
또는 매도인이 제공받은 사업전망 (projection) 포함<br />
소송<br />
‒ M&A 발표 후, 이른바 위협 소송(strike suits)이 제기되는 경우가 흔하므로 “문서화” 혹은<br />
“기록”이 중요함<br />
56
Document Creation<br />
continued<br />
From beginning of transaction, all persons involved should create deal<br />
documents (including e-mails) with thought that it could become public<br />
(or, at minimum, subject to scrutiny by a regulator or judge)<br />
HSR filings<br />
4(c) and 4(d) Documents (broadly defined) must be filed with antitrust regulators:<br />
‒ Documents (including e-mails) produced by senior management or directors discussing market<br />
share, sales growth or competitive implications of a potential transaction<br />
‒ Documents prepared by consultants, investment bankers or other third party advisors, including<br />
unsolicited pitch books, discussing business to be acquired with respect to competitive market<br />
issues<br />
‒ Attorney needs to certify in filing that all documents have been filed<br />
SEC filings<br />
‒ If Target is a publicly traded company, Target’s communications and actions should be taken<br />
with the expectation that they will be disclosed to the public (background of transaction, fairness<br />
evaluation, reasons Board approved transaction; projections provided to Buyer or Seller)<br />
Litigation<br />
‒ Not unusual or uncommon for ―strike suits‖ to be filed upon announcement of transaction, so<br />
―record‖ is important<br />
57
Transaction Litigation:<br />
Significant Increase in Past Five Years<br />
M&A 관련 소송의 증가<br />
‒ 2011년 한 해만 5억 달러 이상 규모의 M&A 중 96%가 소송 대상이 됨 – 2007년<br />
은 53%<br />
M&A 건당 소송 건수의 증가<br />
‒ 2011년 한 해만 소송의 대상이 된 M&A 는 M&A 건당 평균 6.2개의 서로 다른<br />
소송이 제기 됨 – 2007년은 2.8<br />
여러 관할에 걸친 소송의 증가<br />
‒ 2011년도에는 5억 달러이상 규모의 M&A 중 72%가 델라웨어주 및 그 이외의<br />
관할에서도 소송이 제기되었음 – 2007년은 37%<br />
58
Transaction Litigation:<br />
Significant Increase in Past Five Years<br />
continued<br />
More Transactions Subject to Litigation<br />
‒ In 2011, 96% of transactions over $500 million were subject to litigation – up<br />
from 53% in 2007.<br />
More Litigation Per Transaction<br />
‒ In 2011, litigated transactions attracted on average 6.2 separate suits – up<br />
from 2.8 suits per transaction in 2007.<br />
More Litigation in Multiple Jurisdictions<br />
‒ In 2011, 72% of transactions over $500 million resulted in litigation in<br />
Delaware and at least one other jurisdiction – up from 37% in 2007.<br />
59
Transaction Litigation: Focal Points<br />
continued<br />
M&A 관련 소송의 주요 쟁점:<br />
‒ 이해 상충 관련 소송<br />
재무자문사의<br />
이해 상충<br />
예: 대상회사의 재무자문사가 인수자에게도 스테이플드 파인낸싱을 제공 (Del Monte)<br />
예: 대상회사의 재무자문사가 인수자의 주요 지분 보유 (El Paso)<br />
경영진의<br />
이해 상충<br />
예: 협상을 주도한 대상회사의 CEO가 M&A 종결 후 대상회사의 한 부서를 인수자로부터 인수할<br />
숨은 의도가 있는 경우 (El Paso)<br />
매각 절차 및 인<br />
수 가격의<br />
적정성에 대한<br />
주의 의무<br />
예: 특별위원회 (Special Committee)가 주총 의결을 권고하기에 앞서 당해 M&A 에 대한 대안을<br />
검토하지 않은 경우 (Southern Peru Copper)<br />
‒ 공시 관련 소송<br />
핵심 분야:<br />
대상회사의 재정 전망<br />
대상회사의 재무자문사가 제공한 재무 분석<br />
거의 모든 소송들이 공시 관련 청구 취지를 포함함. 왜냐하면 빠른 소송의 진행 및 예비적 금지 명령<br />
(preliminary injunction)의 빌미를 제공할 수 있기 때문임<br />
2010년과 2011년에 발표된 202 건의 화해 중 166건, 즉 83%가 보충 공시를 하는 것으로 화해가 종결됨<br />
60
Transaction Litigation: Focal Points<br />
continued<br />
Main focal points of transaction litigation:<br />
‒ Conflicts of interest claims<br />
Financial<br />
advisor<br />
conflicts<br />
E.g., Target‘s financial advisor also provided stapled financing to Acquirors (Del Monte)<br />
E.g., Target‘s financial advisor also held significant equity stake in Acquiror (El Paso)<br />
Conflicts of<br />
management<br />
E.g., Target CEO, who was lead negotiator, secretly intended to pursue post-transaction<br />
purchase of one of Target‘s divisions from Acquiror (El Paso)<br />
Attention to<br />
fairness of<br />
sale process<br />
and price<br />
E.g., Special committee failed to explore alternative transaction structures before<br />
recommending shareholder vote (Southern Peru Copper)<br />
‒ Disclosure claims<br />
Two key<br />
areas:<br />
Target‘s financial projections<br />
Target‘s financial advisor analyses<br />
Almost every complaint include disclosure claims, because they provide a hook for expedited<br />
proceedings and preliminary injunction<br />
Of 202 reported settlements in connection with transactions announced in 2010 and 2011, 166 – or<br />
83% – settled for supplemental disclosures and nothing more<br />
61
Transaction Litigation: Acquirer‘s Problem, Not<br />
Just Target‘s<br />
M&A 관련 소송은 인수자의 통제하에 이루어지며 관련 비용 역시<br />
인수자가 부담함. 왜냐하면:<br />
‒ 일반적으로 인수자는 합병 계약에 따라 대상회사의 정관 등 설립 문서상 면책 조항<br />
의 유효성을 유지해야 하며<br />
‒ 인수자가 합병 계약에 따라 대상회사의 임원들을 M&A 관련 소송으로부터 면책해야<br />
할 의무를 부담하기 때문임<br />
임원배상책임보험 (D&O insurance)은 도움이 되기는 하나 때로는<br />
실효성이 떨어짐<br />
‒ 보험 약관상 제한<br />
‒ 보상 범위상의 문제 – 이사의 duty of loyalty (e.g., 회사의 이익에 반하는 행위 금지)<br />
위반은 보상 범위에서 제외 됨<br />
‒ 보험업자는 법률 자문 비용 환급에 상한을 둠<br />
기타 리스크:<br />
continued<br />
‒ 손해에 대한 직접적인 책임 (교사/방조 관련 청구 취지가 인정되는 경우는 거의 없음)<br />
‒ 불확실성/확실성 (금지명령은 드묾)<br />
62
Transaction Litigation: Acquirer‘s Problem, Not<br />
Just Target‘s<br />
Transaction litigation is controlled by Acquirer and resolved at<br />
Acquirer‘s expense, since merger agreements:<br />
‒ Invariably require Acquirer to continue in effect the exculpation and indemnification<br />
provisions of Target’s charter documents, and<br />
‒ Typically require Acquirer separately to indemnify Target’s directors and officers<br />
against transaction litigation<br />
D&O insurance helpful, but utility sometimes limited<br />
‒ Policy limits<br />
‒ Coverage questions (policies exclude breaches of duty of loyalty)<br />
‒ Insurers impose reimbursement limits on attorneys’ fees<br />
Other potential risks for Acquirer:<br />
‒ Direct liability for damages (but aiding/abetting claims seldom sustained)<br />
‒ Transaction certainty (but injunctions are rare)<br />
continued<br />
63
Implications for Acquirer During Earlier<br />
Transaction Phases<br />
기업실사<br />
및<br />
거래 구조<br />
협상<br />
및<br />
문서화 작업<br />
공시<br />
및<br />
거래의 종결<br />
소송<br />
및<br />
결의<br />
1. 각종 전망(projection)<br />
의 구조적 안정성 및<br />
전제에 대한 타당성에<br />
집중<br />
2. 차별적 대우에 대한<br />
주의 요함:<br />
• (과반수 이상의)최대<br />
주주<br />
• 임직원<br />
1. 다음 사항 존재 여부<br />
주의:<br />
• 이사회의 강력한 권한<br />
• 특별위원회<br />
(Special Committee)<br />
• 이해관계가 없는<br />
경영진<br />
2. ―side deal‖ 불허<br />
1. “합병의 배경설명”<br />
부분의 초안작성 및<br />
검토에 적극적으로<br />
참여<br />
2. 전망 및 적합성 평가<br />
관련 공시에 대한<br />
질의 및 검토에 적극적<br />
으로 참여<br />
64
Implications for Acquirer During Earlier<br />
Transaction Phases<br />
continued<br />
DILIGENCE<br />
&<br />
STRUCTURING<br />
NEGOTIATION<br />
&<br />
DOCUMENTATION<br />
DISCLOSURE<br />
&<br />
COMPLETION<br />
LITIGATION<br />
&<br />
RESOLUTION<br />
1. Focus on structural<br />
integrity of<br />
projections and<br />
validity of underlying<br />
assumptions.<br />
2. Beware of<br />
differential<br />
treatment for:<br />
• Majority Stockholders<br />
• Executives/<br />
Employees<br />
1. Is there:<br />
• Strong board?<br />
• Special committee?<br />
• Disinterested<br />
management?<br />
2. No ―side deals‖<br />
1. Be actively involved<br />
in drafting and<br />
reviewing<br />
―Background of<br />
Merger‖ section.<br />
2. Be actively involved<br />
in reviewing and<br />
questioning<br />
disclosures<br />
concerning<br />
Projections and<br />
Fairness Opinion<br />
65
Importance of PR and Governmental Relations<br />
외국인에 의한 인수는 일반대중, 노조, 정부 또는 각 단체장의 반대나<br />
이의를 초래할 수 있음<br />
‒ 시장반응을 예측해야 함<br />
예측가능한 반대를 사전에 고려한 후 적절한 전략과 대응책을<br />
강구해야 함<br />
‒ 외국인투자위원회(CFIUS) — 사전협의 고려<br />
PR전문가 또는 경험있는 로비스트를 고용하면 외국 인수자의 입장을<br />
대변하는 데 도움이 될 수 있음<br />
M&A 관련 소송: 대비하되 두려워 할 필요는 없음.<br />
미국 내 M&A 관련 절차의 일부로 볼 수 있음<br />
66
Importance of PR and Governmental Relations<br />
continued<br />
Certain acquisitions by foreign acquirors can raise opposition<br />
or challenges from public, labor unions, government officials or<br />
elected representatives<br />
‒ Anticipate market reaction<br />
Possible objections should be considered in advance and an<br />
appropriate strategy and responses developed<br />
‒ CFIUS — consider pre-filing consultation<br />
Retaining specialized public relations experts or experienced<br />
lobbyists may be useful in presenting the foreign acquiror‘s<br />
position<br />
Deal litigation: prepare for it but do not be frightened<br />
by it — part of process in U.S.<br />
67
Certain U.S. Legal Regimes Implicated<br />
13(d) – 5% 초과 취득시 보고 제도<br />
Hart-Scott-Rodino – 경쟁법상 규제<br />
연방 증권법<br />
‒ 공시<br />
‒ 의결권 위임 관련 규정<br />
‒ 공개매수 관련 규정<br />
‒ ―상장폐지(Going Private)‖ 관련 규정<br />
‒ 주가 조작 행위 금지<br />
내부자 거래<br />
외국인투자위원회(CFIUS) – 외국인의 미국 기업 인수 규제<br />
규제 산업(예: 은행업 및 보험업 등)에 관한 특별한 주의/고려 요함<br />
각 주별 기업법 및 기업 인수 관련 법규<br />
68
Certain U.S. Legal Regimes Implicated<br />
continued<br />
Section 13(d) – over-5% rule<br />
Hart-Scott-Rodino – antitrust review<br />
Federal Securities Laws<br />
‒ Disclosure<br />
‒ Proxy rules for merger<br />
‒ Tender offer rules<br />
‒ ―Going Private‖ rules<br />
‒ Anti-manipulation of stock price<br />
Insider Trading<br />
CFIUS – a review of certain acquisitions by foreign acquirors<br />
Special considerations for regulated industries<br />
(e.g., banks, insurance companies)<br />
State corporation and takeover statutes<br />
69
Appendix A:<br />
Key Elements of Acquiring a U.S.<br />
Public Company
Summary: Key Elements of<br />
Acquiring a U.S. Public Company<br />
준비단계<br />
대상회사<br />
접촉 및 추진에<br />
관한 합의 도출<br />
기업실사<br />
진행<br />
계약조건<br />
협의<br />
공표, 실행<br />
및 거래 종결<br />
• 대상회사에 대한<br />
일차적 벨류에이션 실행<br />
• 실사를 위한 준비<br />
• 대상 회사의 방어 체계<br />
(Defensive profile) 에<br />
대한 평가<br />
• 자금조달 가능성 평가<br />
• 기타 잠재적 인수자에<br />
대한 평가<br />
• “gun-jumping‖ 검토;<br />
4(c) 쟁점<br />
• 예측 가능한 각종<br />
규제 관련 쟁점에 대한<br />
일차적 검토<br />
(경쟁법, 외국인투자<br />
위원회 (CFIUS) 등)<br />
• 대상회사에 대한 접근<br />
방법 결정<br />
• 입찰가 범위, M&A<br />
구조, 타이밍 및 사회적<br />
쟁점 표시<br />
• 비밀유지약정 /동결<br />
조항(standstill) 협의/<br />
체결<br />
• 실사팀 구성<br />
• 실사 시간표 확정<br />
• 독점적 권리 모색 (?)<br />
• Data room 자료 검토<br />
• 벨류에이션의 전제 검증<br />
• 법적 책임 평가<br />
• 규제관련 리스크 평가<br />
• 대상회사의 경영진 보고<br />
• 복리후생 관련 제도 검토;<br />
복리후생 관련 비용<br />
• 필요에 따라<br />
인수제안서 수정<br />
• 필요한 이사회 승인 확보<br />
• 계약 조건 협의<br />
• 임원/이사 관련 사항 협의<br />
• 필요에 따라, 투자자 및<br />
신용평가기관과의 커뮤<br />
니케이션 전략 수립<br />
• 필요한 경우, 자금조달<br />
확보<br />
• 타 경로를 통해 정보가<br />
유출되지 않은 경우에<br />
는 계약 체결 전 직접<br />
공시/발표하지 말 것<br />
• 이사회의 최종 승인<br />
확보<br />
• 공개매수 對 합병<br />
- SEC 공시 자료 준비<br />
- 공시 자료 SEC에 제출<br />
- SEC 질의 답변<br />
• 대상회사 주주에게 공시<br />
자료 송부<br />
• 제3자 승인/동의 확보<br />
• 주주 vote/tender<br />
• 각종 승인 (경쟁법 등)<br />
• 거래종결<br />
71
Summary: Key Elements of<br />
Acquiring a U.S. Public Company<br />
continued<br />
Preparatory<br />
Phase<br />
Approach<br />
Target<br />
and reach<br />
agreement<br />
to proceed<br />
Conduct<br />
due<br />
diligence<br />
Negotiate<br />
definitive<br />
terms<br />
Announce,<br />
implement<br />
and close<br />
transaction<br />
• Perform initial<br />
valuation of Target<br />
• Prepare for due<br />
diligence effort<br />
• Assess defensive<br />
profile<br />
• Assess financing<br />
availability<br />
• Assess other<br />
potential bidders<br />
• Review ―gunjumping‖;<br />
4(c) issues<br />
• Preliminary<br />
assessment of<br />
possible regulatory<br />
issues (antitrust;<br />
CFIUS; etc.)<br />
• Determine means to<br />
approach Target<br />
management<br />
• Determine bid range,<br />
deal structure,<br />
timing, social issues<br />
• Negotiate /execute<br />
confidentiality<br />
agreement/standstill<br />
• Assemble due<br />
diligence team<br />
• Establish due<br />
diligence timetable<br />
• Seek exclusivity (?)<br />
• Review data room<br />
• Verify valuation<br />
assumptions<br />
• Assess potential<br />
liabilities<br />
• Assess regulatory<br />
risk<br />
• Management<br />
presentations by<br />
Target<br />
• Review benefit plans;<br />
benefit costs<br />
• Revise bid if<br />
necessary<br />
• Obtain appropriate<br />
Board approvals<br />
• Negotiate definitive<br />
agreement<br />
• Negotiate any<br />
executive<br />
arrangements<br />
• Develop strategy<br />
for communication<br />
to investors and<br />
rating agencies<br />
(if applicable)<br />
• Secure committed<br />
financing if needed<br />
• Don‘t disclose<br />
until deal signed<br />
(absent leak)<br />
• Obtain definitive<br />
Board approval<br />
• Tender offer vs.<br />
merger<br />
- Prepare SEC disclosure<br />
documents<br />
- File disclosure<br />
documents with SEC<br />
- Respond to any SEC<br />
comments<br />
• Send disclosure<br />
documents to<br />
Seller shareholders<br />
• Obtain third party<br />
approvals/ consents<br />
• Shareholder<br />
vote/tender<br />
• Antitrust; other<br />
approvals<br />
• Close transaction<br />
72
Appendix B:<br />
Illustrative Timeline:<br />
Cash Tender Offer v. Merger Proxy
Illustrative Timeline:<br />
Cash Tender Offer v. Merger Proxy<br />
인수자와 합병계약 체결<br />
주<br />
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15<br />
합병<br />
계약 체결 및 인수대가 발표<br />
위임장 설명서(Proxy Statement) 초안 작성 (2-3 주)<br />
HSR 신고 및 대기 기간<br />
(필요 경우) CFIUS 신고 및 당국의 검토<br />
SEC에 위임장 설명서(Proxy Statement) 제출<br />
SEC의 검토 및 질의<br />
SEC 질의에 대한 답변(2-4 주)<br />
위임장 설명서 (Proxy Statement) 배포; 위임장 청구<br />
(SEC의 검토)<br />
주주총회 소집 (통상 20-25 영업일)<br />
합병 인증서 제출; 합병발효<br />
A<br />
B<br />
C<br />
공개매수<br />
계약 체결, 공개매수 및 인수대가 발표<br />
공개매수 개시<br />
HSR 신고 및 대기 기간<br />
(필요 경우) CFIUS 신고 및 당국의 검토<br />
대상회사의 이사회는 반드시 SEC에 14D-9를 제출해야 함<br />
합병 인증서 제출; 합병발효<br />
B<br />
D<br />
A. 합병의 경우 최초 대기기간 30일 만료 됨 (현금 공개매수의 경우는 15 일); 2차 서류 제출 요청이 있는 경우, 요청 사항 상당부분을 만족할 때까지 연장 됨.<br />
B. 최초 대기기간인 30일 만료; 단, 다음의 경우 추가로 45일 연장: (x) ―미국이 보유하고 있거나 미국 내에 있는 중대한 사회간접자본‖이 외국인에게 이전 되는 거래 (이러한 거<br />
래가 미국의 국가안보를 ―해칠 가능성이 있으며‖ 협약 (mitigation agreement)을 통해 이러한 우려에 충분히 대처할 수 없는 경우), (y) ―외국 정부의 통제하에 이루어지는 거<br />
래‖ (단, 재무장관 및 주임 행정기관이 당해 거래가 국가안보를 해치지 않는다는 것을 공동으로 인정한 거래는 제외)<br />
C. SEC 로부터 질의를 받은 후 2주후에 발송 됨을 전제로 함 (질의를 받은 시기와 답변시기 사이의 중간 지점).<br />
D. HSR 대기기간의 만료 또는 종료, CFIUS 관련 허가 획득 및 약식 합병에 필요한 수만큼의 주식이 tender 되었음을 전제로 함. 정식 합병의 경우, 상기 (합병의) 위임장 및 주주<br />
총회 소집 단계를 거침.<br />
74
Illustrative Timeline:<br />
Cash Tender Offer v. Merger Proxy<br />
continued<br />
Weeks<br />
Execute Merger Agreement with Buyer<br />
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15<br />
Merger Proxy<br />
Announce Agreement and Consideration<br />
Draft Merger Proxy (2-3 weeks)<br />
HSR filing and Waiting Period<br />
CFIUS filing (if filed) and Review<br />
File Merger Proxy with SEC<br />
SEC may review Merger Proxy and comment<br />
Resolve SEC comments (2-4 weeks)<br />
Distribute Merger Proxy to Stockholders; Solicit Proxies<br />
(SEC Review)<br />
Hold Stockholder‘s Meeting (generally 20-25 business days)<br />
File Certificate of Merger; Merger Effective<br />
A<br />
B<br />
C<br />
Tender Offer<br />
Announce Agreement, Tender Offer and Price<br />
Commence Tender Offer<br />
HSR filing and Waiting Period<br />
CFIUS filing (if filed) and Review<br />
Target Board must file 14D-9 with SEC<br />
File Certificate of Merger; Merger Effective<br />
B<br />
D<br />
A. 30 day initial waiting period (for mergers; 15 days for cash tender offers) expires or, if second request received, extended until substantial compliance with second request.<br />
B. Expiration of initial review period after 30 days, subject to 45-day extension for (x) transactions that would result in non-U.S. control of any ―critical infrastructure of or within<br />
the United States,‖ if such transaction ―could impair‖ national security and such concerns cannot be satisfactorily addressed in a mitigation agreement; and (y) all ―foreign<br />
government-controlled transactions‖, unless the Treasury Secretary and the head of the lead agency jointly determine that the transaction will not impair national security.<br />
C. Mailing assumed to occur 2 weeks after SEC comments received (midpoint of range for when comments received and time to resolve).<br />
D. Assuming expiration or termination of HSR waiting period, receipt of any necessary CFIUS clearances and sufficient shares tendered for a short form merger. If long form<br />
merger required ,then follow proxy and shareholder meeting steps above.<br />
75
Appendix C:<br />
Fiduciary Duties of Directors in a<br />
Takeover Situation
Fiduciary Duties of Directors<br />
in a Takeover Situation*<br />
기본적인 주의의무<br />
(Fiduciary Duties)<br />
Business<br />
Judgment Rule<br />
Just Say No<br />
(―Enhanced<br />
Scrutiny‖<br />
Standard)<br />
Revlon Standard<br />
기타 이해관계자<br />
델라웨어 주법에 의하면, 이사들은 사적 이해관계를 배제하고, 충분한 정보에 근거하여<br />
자신의 행동이 회사와 주주들에게 최선의 이익이 된다는 선의의 판단에 따라 행동하여야 함.<br />
이사들이 위 의무를 이행함에 있어서, 이사들의 결정이 “합리적인 경영 목적”에 부합하는<br />
한, 법원은 이사들의 결정에 관하여 사법적으로 판단하지 아니함. 이는 매우 높은 수준의 사<br />
법적 존중을 의미하는 것으로서 “Business Judgment Rule‖이라고 일컬음.<br />
이사들이 충분한 정보에 근거하고 사적 이해관계가 배제된 이상, 인수제의의 승낙 여부에<br />
대한 이사회의 결정은 “Business Judgment Rule‖에 따라 보호를 받으며,<br />
이 경우 이사회의 결정을 법적으로 공격하기가 쉽지 않음.<br />
델라웨어 주법은 충분한 정보에 근거하여 이사회가 기업인수에 대한 방어책(이른바<br />
“Poison Pill‖)을 사용함으로써 unsolicited 기업인수(unsolicited takeover)를 거절할 수 있는<br />
권한을<br />
인정함. 델라웨어 판례법에 의하면, 기업인수에 대한 방어는 주주들에게 “강압적”이거나<br />
“배타적”이어서는 안 되며, ―위협에 상응하는 상당한” 조치여야 함<br />
(―enhanced scrutiny‖기준 으로 불림).<br />
일단 이사회가 현금을 대가로 경영권을 매각하거나 회사를 해산하기로 결정하는 경우,<br />
이사들은 한 가지 주요 의무를 부담하게 됨 – 합리적으로 가능한 범위에서 회사의 가치를<br />
최대한으로 인정하는 거래를 추구함으로써 주주의 직접적인 이익을 극대화할 의무를 부담함.<br />
델라웨어 주법상 “이해관계자” 관련 조항은 없으나, 관련 판례법에 따르면, Revlon Rule<br />
이 적용되는 경우가 아닌 한, 이사들은 자신의 주의의무 (Fiduciary Duty)를 이행함에 있어서<br />
주주 이외의 회사 이해관계자들에 대한 영향 및 장단기적인 이해관계를 고려할 수도 있음.<br />
* 상기 내용은 델라웨어 주 회사법에 준거함. 델라웨어는 미국 상장회사들이 설립시 가장 보편적으로 선택되는 주 임.<br />
77
Fiduciary Duties of Directors<br />
in a Takeover Situation*<br />
continued<br />
Basic Fiduciary<br />
Duties<br />
Business<br />
Judgment Rule<br />
Just Say No<br />
(―Enhanced<br />
Scrutiny‖<br />
Standard)<br />
Revlon Standard<br />
Other<br />
Constituencies<br />
Under Delaware law, directors must act on an informed basis, without self interest, and with<br />
the good faith belief that the action taken is in the best interests of the corporation and its<br />
stockholders.<br />
To the extent the directors discharge these duties, their decision will not be second-guessed<br />
by a court unless the decision cannot be attributed to ―any rational business purpose‖ —<br />
very high standard of judicial deference known as the ―business judgment rule‖.<br />
As long as the directors are informed and disinterested, the ―business judgment rule‖<br />
will apply to protect a decision by the Board to accept or reject a merger proposal —<br />
very difficult to attack.<br />
Delaware permits an informed Board to use anti-takeover defenses (i.e., poison pill) to just<br />
―say no‖ to an unsolicited takeover. Under Delaware case law, defensive steps to resist a<br />
takeover must not be ―coercive‖ to stockholders or ―preclusive‖ and must be ―reasonable in<br />
response to threat posed‖ (referred to as the ―enhanced scrutiny‖ standard.)<br />
Once the Board has decided to pursue a sale of control for cash, or break-up of the<br />
company, directors are charged with only one primary obligation: to maximize immediate<br />
value to stockholders by seeking the transaction offering the best value<br />
reasonably available.<br />
Delaware does not have a statutory ―constituency‖ provision but applicable case law<br />
supports view that directors, in discharging their fiduciary duties, may consider the impact of<br />
decisions on other corporate constituencies and both long term and short term interests,<br />
except in a Revlon situation.<br />
* This slide describes fiduciary duties under Delaware corporate law. Delaware is the most common state of in<br />
corporation for U.S. public companies.<br />
78
Appendix D: Speakers Profile<br />
Francis J. Aquila, Partner, New York<br />
Michael G. DeSombre, Partner, Hong Kong
Biography of Francis J. Aquila<br />
Francis J. Aquila<br />
Partner since 1992<br />
Brooklyn Law School, J.D. 1983<br />
Columbia University, A.B. 1979<br />
"Dealmaker of the Year" for<br />
representation of InBev in its acquisition<br />
of Anheuser-Busch; his client noted that<br />
Frank is "just one of those guys who<br />
never lets you down."<br />
(The American Lawyer, 2009)<br />
"Global M&A Lawyer of the Year"<br />
(Atlas M&A Awards, 2010)<br />
Frank Aquila is a "gifted cross-border<br />
transactional lawyer with capabilities<br />
across multiple industries."<br />
(The International Who's Who of<br />
Merger and Acquisition Lawyers, 2010)<br />
Cited as one of the most important<br />
people in corporate governance and<br />
inside the boardroom by The National<br />
Association of Corporate Directors (2011)<br />
Two time recipient of the Burton Award<br />
for Legal Achievement (2010 and 2005)<br />
F<br />
rank Aquila is co-head of <strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong>'s General Practice Group and in that role he has<br />
responsibility for 450 lawyers in 12 offices around the world. This group includes the Firm's corporate,<br />
financial institutions, securities, mergers & acquisitions, corporate governance, real estate, leveraged finance,<br />
private equity, project finance, restructuring and intellectual property transactional practices.<br />
• Mr. Aquila has a broad multidisciplinary practice that includes extensive experience in negotiated and<br />
unsolicited mergers and acquisitions; complex cross-border transactions; global joint ventures; private equity<br />
transactions and corporate governance matters. He serves as a regular adviser to global leaders such as<br />
Amgen, Anheuser-Busch InBev, Avon, Diageo, International Airline Group and United Rentals.<br />
• Mr. Aquila has been repeatedly cited as one of the world's leading mergers and acquisitions lawyers. He has<br />
been recognized as one of a small number of lawyers ranked by Chambers Global in Band 1 (their top tier), as<br />
an American Lawyer "Dealmaker of the Year" and as a recipient of the Atlas Award as "Global M&A Lawyer of<br />
the Year". For his work in corporate governance, Mr. Aquila has been named by the National Association of<br />
Corporate Directors (NACD) to their "Directorship 100" – one of the 100 most influential people in corporate<br />
governance and inside the boardroom. He is also a two-time winner of the Burton Award for Legal<br />
Achievement (2005 and 2010). In 2009 Mr. Aquila was selected by the American Bar Association as a "Legal<br />
Rebel" – one of the profession's 50 leading innovators.<br />
Selected Transactions<br />
• InBev in its unsolicited acquisition of Anheuser-Busch<br />
• Anheuser-Busch InBev in its pending acquisition of Grupo Modelo, its pending sale of a 50% interest in Crown to<br />
Constellation Brands and the sale of Busch Entertainment<br />
• Amgen in its acquisitions of Abgenix, Alantos Pharmaceuticals, Avidia, BioVex, Ilypsa , KAI Pharmaceuticals and<br />
Micromet, and their collaborations with Kirin, Takeda and Watson Pharmaceuticals<br />
• British Airways in its combination with Iberia to form International Airline Group and its joint venture with American<br />
Airlines and Iberia<br />
• Diageo in its acquisitions of Seagram Wines and Spirits and the Chalone Wine Group and its divestiture of<br />
Burger King<br />
• Avon Products in its acquisition of Silpada Designs and its divestiture of Avon Japan<br />
• United Rentals in its acquisition of RSC Holdings and its joint venture with Flour<br />
• Pharmacia & Upjohn in its merger with Monsanto, and Upjohn in its earlier merger with Pharmacia<br />
• Collective Brands (formerly Payless ShoeSource) in its pending sale to a consortium including Wolverine<br />
Worldwide and in its acquisitions of Stride Rite and Collective International<br />
• EchoStar in its attempted acquisition of Hughes Electronics from General Motors<br />
• Western Resources in its hostile bids for ADT and KCP&L<br />
• Pillsbury in its merger with General Mills<br />
80
Biography of Francis J. Aquila<br />
continued<br />
"Frank Aquila in New York is 'incredibly<br />
responsive and an excellent team member on<br />
complex deals. He is also a superb negotiator and<br />
a sound and pragmatic counselor, working hard to<br />
develop sensible options'."<br />
(US Legal 500, 2011)<br />
"Aquila's easygoing, approachable and biggerpicture<br />
mindset is also evident in his interactions<br />
with clients and colleagues, a trait that boosts his<br />
expertise as one of the nation's top dealmakers."<br />
(ABA Journal, October 2009)<br />
Frank Aquila was cited in Seeing the World<br />
Through Clients' Eyes as an adviser who had<br />
"really gone the extra mile and surpassed your<br />
expectations."<br />
(Nisus Consulting, 2004)<br />
"Frank Aquila, M&A lawyer extraordinaire"<br />
(CNBC's "Fast Money," July 2, 2007)<br />
"The success of the [InBev/Anheuser- Busch]<br />
transaction in the harsh deals climate is a measure<br />
of Aquila's worth."<br />
(The Lawyer, Transatlantic Elite 2009)<br />
"Aquila joins the top tier this year on the back of<br />
praise as a 'superstar who is among the top names<br />
of his generation.'"<br />
(Chambers USA 2010)<br />
"Practical and talented, Aquila is regarded as<br />
'important for the future of the M&A world'."<br />
(Chambers Global 2010)<br />
Professional Activities and Community Involvement<br />
• Chairs the Practising Law Institute's annual conference on "going<br />
private" transactions, as well as regularly chairing a number of<br />
PLI's "Hot Topic" Briefings every year<br />
• Regular columnist in Business Week and frequent commentator<br />
on M&A, corporate governance and related trends on Bloomberg<br />
Radio, Bloomberg TV, CNBC and Fox Business<br />
• Chair, Board of Trustees of The NALP Foundation for Law<br />
Career Research and Education<br />
• Board of Directors of the International Institute for Conflict<br />
Prevention and Resolution (CPR)<br />
• Board of Directors of Dress for Success Worldwide<br />
• Board of Trustees of Brooklyn Law School<br />
• Board of Advisors of the Salvation Army of Greater<br />
New York<br />
• Member of the Council on Foreign Relations, the Economic Club<br />
of New York and the Leadership Council on Legal Diversity<br />
• Fellow of the American Bar Foundation<br />
Rankings and Recognitions<br />
• Recognized in The US Legal 500 (2011)<br />
• Listed in the IFLR1000 as a "Leading Lawyer" (2011)<br />
• The American Lawyer, "Dealmaker of the Year"<br />
(April 2009)<br />
• The American Lawyer, "Dealmaker of the Week" (November 21,<br />
2008)<br />
• Recipient of the Atlas Award as the "Global M&A Lawyer of the<br />
Year" in 2010<br />
• Selected by the American Bar Association in 2009 as a "Legal<br />
Rebel" – one of the profession's 50 leading innovators<br />
• Recognized as a leading M&A lawyer in The Lawyer,<br />
"Transatlantic Elite" (2008, 2009)<br />
• Recipient of the Burton Award for Legal Achievement (2005,<br />
2010)<br />
• Featured twice in The American Lawyer, "Daddy's Weekend on<br />
the Phone" (January 2002) and "Supersonic Lawyers" (May 2004)<br />
• Featured in The Wall Street Journal, "Business Trips Leave Little<br />
Time for Luxuries" (May 31, 1996)<br />
• Cited in Seeing the World Through Clients' Eyes (Nisus<br />
Consulting) as an adviser who had "really gone the extra mile<br />
and surpassed your expectations" (2004)<br />
Rankings and Recognitions (continued)<br />
Mergers and Acquisitions<br />
• Chambers Global: The World's Leading Lawyers for Business (2000-<br />
2001, 2001-2002, 2002-2003, 2004-2005, 2006, 2007, 2008, 2009,<br />
2010, 2011, 2012)<br />
• Chambers USA: America's Leading Lawyers for Business (2003-2004,<br />
2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• Guide to the World's Leading Mergers and Acquisitions Lawyers,<br />
Euromoney Legal Media Group/International Financial Law Review<br />
(2001, 2006, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• The Definitive Guide to Europe's Leading Advisers: Are Your Advisers<br />
Giving You the Edge? (mergermarket)<br />
• PLC Cross-border Mergers and Acquisitions Handbook (2006/2007,<br />
2007/2008, 2008/2009, 2009/2010, 2010/2011, 2012)<br />
• PLC Global Counsel Mergers & Acquisitions Handbook, Practical Law<br />
Company (2003-2004, 2004-2005, 2005, 2012)<br />
• PLC Which Lawyer? Yearbook, Practical Law Company (2002-2003,<br />
2003-2004, 2005, 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• New York Super Lawyers (2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• The Best Lawyers in America (2006, 2007, 2008, 2009,<br />
2010, 2011, 2012, 2013)<br />
• The International Who's Who of Merger & Acquisition Lawyers (2010,<br />
2011, 2012)<br />
• Lawdragon 500: Leading Lawyers in America (2009-2010, 2011, 2012)<br />
Corporate Governance<br />
• The National Association of Corporate Directors (NACD) Directorship<br />
100 (2011)<br />
• PLC Which Lawyer? Yearbook (2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• PLC Cross-border Directors' Duties and Liabilities Handbook<br />
(2009/2010, 2010/2011, 2012)<br />
• PLC Cross-border Corporate Governance Handbook (2007/2008,<br />
2008/2009, 2009/2010, 2010/2011, 2012)<br />
• New York Super Lawyers (2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012)<br />
• The International Who's Who of Corporate Governance Lawyers (2010,<br />
2011, 2012)<br />
Leveraged Buyouts and Private Equity<br />
• The Best Lawyers in America (2010, 2011, 2012, 2013)<br />
81
Biography of Michael G. DeSombre<br />
M<br />
ichael DeSombre is recognized as one of the preeminent M&A and private equity lawyers in the world<br />
and is a frequent speaker on the art of negotiation. Since moving to Hong Kong in 1997, he has<br />
focused his practice on public and private merger and acquisition transactions, leveraged buyouts and direct<br />
investments in China and other countries in Asia. Mr. DeSombre is fluent in Mandarin. Mr. DeSombre is<br />
admitted to practice law in New York and Hong Kong.<br />
Michael G. DeSombre<br />
Hong Kong Office<br />
Phone: +852 2826 8696<br />
Fax: +852 2826 1774<br />
desombrem@sullcrom.com<br />
Partner since 2004<br />
Harvard Law School, J.D. 1995<br />
Stanford University, M.A. 1990<br />
Stanford University, A.B. 1990<br />
Selected Transactions<br />
Private Equity<br />
• Currently advising various private equity funds on the<br />
acquisition of U.S. listed companies, including advising<br />
a consortium of investors, comprising the Carlyle<br />
Group, CITIC Capital Partners, CDH<br />
Investments, China Everbright Limited and<br />
FountainVest Partners, on the $3.5 billion goingprivate<br />
of Focus Media Holding Ltd.<br />
• Advised Anheuser-Busch InBev in connection with<br />
the sale of Oriental Brewery Co., Ltd. to an entity<br />
established by U.S. private equity firm Kohlberg Kravis<br />
Roberts & Co. in the largest private equity deal since<br />
the onset of the global credit crunch<br />
• Advised Warburg Pincus Asia LLC on investments<br />
in the People’s Republic of China, including investments<br />
in Zheijiang Kasen and Shanghai Huateng Software<br />
Systems Co., Ltd.<br />
Greater China<br />
• A consortium of investors, comprising the Carlyle<br />
Group, CITIC Capital Partners, CDH<br />
Investments, China Everbright Limited and<br />
FountainVest Partners, on the $3.5 billion goingprivate<br />
of Focus Media Holding Ltd.<br />
• Advised Jiaflix Enterprises Ltd. in its strategic<br />
alliance with 1905 (Beijing) Technology Company<br />
Limited movie web site<br />
• Advised Aluminum Corporation of China Limited<br />
on a long-term coal supply and purchase transaction<br />
82<br />
• Regular outside counsel for Goldman Sachs PIA on<br />
its investments in Greater China, including the $3.8<br />
billion investment in Industrial and Commercial Bank<br />
of China and its recent approximately $1 billion<br />
acquisition of a stake in Taikang Life Insurance Co., Ltd.<br />
from AXA Life Ltd.<br />
• Advised Goldman Sachs in its investment and<br />
formation of Hopu Fund<br />
• Advised Mr. Leslie Alexander and Grahamstowe<br />
Investments Limited on investments in ANTA<br />
Sports Products Limited, Xinjiang Xinxin Mining<br />
Industry Co., Ltd., Dongyue Group Limited, China<br />
Railway Group Limited and China National Materials<br />
Limited<br />
• Advised Carlyle Asia Growth Partners on<br />
investments in Shanghai Anxin Flooring, Credit<br />
Orienwise Group Limited and in connection with Focus<br />
Media’s acquisition of Target Media<br />
• Advised The Goldman Sachs Group, Inc. on its<br />
$2.25 billion (2010) and $1.9 billion (2009) sales of<br />
ordinary H shares of Industrial and Commercial Bank<br />
of China Limited<br />
• Advised American Express Company on its $318<br />
million sale of ordinary H shares of Industrial and<br />
Commercial Bank of China Limited<br />
• Advised R.R. Donnelley on its acquisition of Asia<br />
Printers Group in Hong Kong
Biography of Michael G. DeSombre<br />
continued<br />
Greater China, continued<br />
• Advised C-BONS International on its €317 million sale of<br />
its China haircare business to Beiersdorf AG<br />
• Advised Cree Inc. on its $200 million acquisition of<br />
COTCO Luminant Device Ltd., a Hong Kong company<br />
with subsidiaries in Hong Kong, the PRC and Japan<br />
• Advised a confidential buyer in a proposed acquisition of<br />
Enric Energy Equipment Holdings Limited, a HKSE listed<br />
company<br />
• Advised Goldman Sachs on its purchase, along with an<br />
entity controlled by the Government Investment<br />
Corporation of Singapore, of 12 percent of Taikang Life<br />
Insurance from AXA<br />
• Advised Goldman Sachs in connection with the<br />
establishment of Goldman Sachs Gao Hua, a sino-foreign<br />
joint venture investment bank<br />
• Advised Bank of Communications on its $1.7 billion sale<br />
of 19.9% of its equity to HSBC<br />
• Advised InBev on various investments in China, including<br />
a pre-IPO investment in Zhujiang Brewery and the<br />
acquisition of multiple breweries in China from the Lion<br />
Group<br />
Korea<br />
• Advised Hanwha Corporation in its investment in Komod<br />
o Enterprises, Inc., doing business as Solar Monkey (U.S.)<br />
• Advised Doosan Corporation in its sale of certain of<br />
Polo Ralph Lauren franchise assets in Korea to Polo<br />
Ralph Lauren Corporation<br />
• Advised Anheuser-Busch InBev in connection with the<br />
$1.8 billion sale of Oriental Brewery Co., Ltd. to an entity<br />
established by U.S. private equity firm Kohlberg Kravis<br />
Roberts & Co.<br />
• Advised SK Telecom in a confidential investment in the<br />
United States<br />
• Advised Shandong Huaneng Power Development Co.,<br />
Ltd. in connection with its merger with Huaneng Power<br />
International Inc.<br />
• Advised Thomson S.A. on its formation of a joint venture<br />
with TCL Holdings to combine their worldwide television<br />
businesses<br />
• Advised DP World in connection with its $1.14 billion<br />
acquisition of CSX’s international port and marine terminal<br />
business and related transfers of interest of Asia Container<br />
Terminals<br />
• Advised Allianz in connection with the establishment<br />
of a sino-foreign fund management company with<br />
Guotai Junan Securities<br />
• Advised the financial adviser and dealer manager in<br />
connection with the restructuring and exchange offers in<br />
respect of Guangdong Enterprises (Holdings) Limited<br />
• Advised Singapore Telecommunications in connection<br />
with its proposal to acquire Cable & Wireless HKT<br />
• Advised Goldman Sachs on its acquisition of Macquarie<br />
IMM Fund Management Company in Korea<br />
• Advised the financial adviser to Kookmin Bank on its<br />
contemplated acquisition of Korea Exchange Bank (Korea)<br />
from the Lone Star Funds for an aggregate consideration<br />
of approximately $7 billion<br />
• Advised InBev in connection with Bier Securities plc’s<br />
€500 million acquisition of 45% of Oriental Brewery<br />
• Advised InBev of Belgium on its $350 million acquisition of<br />
50% of Oriental Brewery, Korea’s second largest brewer<br />
83
Biography of Michael G. DeSombre<br />
continued<br />
Philippines<br />
• Advised Philippine Long Distance Telephone<br />
Company (PLDT) with respect to U.S. securities law<br />
matters in connection with its pending acquisition of<br />
Digital Telecommunications Philippines, Inc.<br />
• Advised Prudential on its sale of its life insurance<br />
business in the Philippines to Manulife<br />
India<br />
• Advised Goldman Sachs Asset Management, LP in<br />
its acquisition of Benchmark Asset Management<br />
Company Private Limited (BAMC) and Benchmark<br />
Trustee Company Private Limited (BTC)<br />
• Advised Goldman Sachs on the unwinding of its joint<br />
venture with Kotak Mahindra<br />
• Advised the board of directors of Philippine Long<br />
Distance Telephone Company in connection with<br />
potential sale of PLDT shares by First Pacific Company<br />
Limited<br />
• Advised San Miguel Corporation on its sale of a<br />
minority stake in La Tondena Distillers to two investment<br />
funds<br />
• Advised the financial adviser to Satyam Computer<br />
Services Ltd. in connection with the bidding and<br />
selection of a subsidiary controlled by Tech Mahindra<br />
Limited as the acquirer of a controlling stake in Satyam<br />
Taiwan<br />
• Advised Royal Philips Electronics N.V. on its $223<br />
million sale of its Mobile Display Systems business unit<br />
to Toppoly Optoelectronics (Taiwan)<br />
• Advised ChipMOS Technologies (Bermuda) Ltd. in the<br />
$191 million purchase of all of Siliconware Precision<br />
Industries Co., Ltd.’s equity interest in ChipMOS<br />
Technologies Inc. (Taiwan)<br />
Japan<br />
• Advised Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. on its<br />
transaction with Morgan Stanley regarding an integration<br />
of their respective securities subsidiaries in Japan<br />
• Advised Taiwan Semiconductor Manufacturing<br />
Company Limited in connection with its initial public<br />
offering and listing on the NYSE and with various<br />
offerings of American Depositary Shares from 1997<br />
through 2007<br />
• Advised ChipMOS Technologies (Bermuda) Ltd. on its<br />
listing on the Nasdaq mutual market and various<br />
follow-on debt and equity offerings<br />
Australia<br />
• Advised Goldman Sachs in its acquisition of the<br />
remaining 55 percent of the shares in its Australian joint<br />
venture, Goldman Sachs & Partners Australia (GS&PA)<br />
Mongolia<br />
• Advised Goldman Sachs on its investment in Trade &<br />
Development Bank of Mongolia Ltd.<br />
84
Biography of Michael G. DeSombre<br />
continued<br />
Publications<br />
• ―M&A: Addressing Corruption Risks at Target<br />
Companies,‖ Financier Worldwide (June 2011)<br />
• ―Why Deals Fail; Unsolicited M&A in Hong Kong,‖<br />
International Financial Law Review (May 2009)<br />
• ―A Period of Transition,‖ an introduction to the Hong<br />
Kong section of the 2008 Guide to the World‟s Leading<br />
Private Equity Lawyers<br />
• ―Companies, Exchanges and Transactions: Regulating<br />
the Re-emergence of China’s Financial Futures<br />
Industry,‖ China Law and Practice (October 2007)<br />
• ―Landmark Regulations Expand China’s Banking Sector,‖<br />
China Law and Practice (December 2006)<br />
• ―Paving the Yellow Brick Road: China’s New Rules for<br />
Pension Funds’ Overseas Investments,‖ China Law and<br />
Practice (June 2006)<br />
• ―Unloading State-owned Shares: Third Time Lucky?‖<br />
China Law and Practice (June 2005)<br />
• ―New Capital Rules Bring China’s Banking Regulations<br />
up to Global Standards,‖ China Law and Practice (April<br />
2004)<br />
• ―Taking US-Listed Asian Companies Private; Look<br />
Before You Leap,‖ Asialaw (September 2003)<br />
• ―China’s Post-WTO Reforms in Financial Services:<br />
Achievements and Challenges,‖ China Law and<br />
Practice (March 2003)<br />
• ―Why Asian Companies Should Not Shun US Markets,‖<br />
International Financial Law Review (December 2002)<br />
Recognitions<br />
• Asia Pacific Legal 500 – Leading Lawyer: Hong Kong<br />
Private Equity (2012)<br />
• Chambers Global: The World‟s Leading Business<br />
Lawyers (2004-2005, 2006, 2007, 2008, 2009, 2010,<br />
2011)<br />
• Chambers Asia (2008, 2009, 2010, 2011)<br />
• IFLR 1000 (2008, 2009, 2010, 2011)<br />
• Asia Law & Practice: AsiaLaw Leading Lawyers (2003,<br />
2005, 2006)<br />
• Euromoney’s Guide to the World‟s Leading Private Equity<br />
Lawyers (2006, 2008)<br />
• Euromoney’s Guide to the World‟s Leading Mergers and<br />
Acquisitions Lawyers (2006, 2009)<br />
• “Hong Kong-based lawyer Michael DeSombre is a „great<br />
lawyer and a pre-eminent corporate negotiator and<br />
strategist‟. He concentrates on leveraged buyouts and<br />
direct investments in mainland China, Hong Kong,<br />
Taiwan and elsewhere in the Asia-Pacific region.” Who‟s<br />
Who Legal, 2012<br />
• “<strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong> LLP‟s M&A practice has a heavy<br />
private equity weighting. In 2011, it represented<br />
Goldman Sachs on its $1.2bn acquisition of a stake in<br />
Taikang Life Insurance. In 2010, it acted for China<br />
Investment Corporation (CIC) on its minority investment<br />
in Triana Energy Investments. Michael DeSombre is a<br />
major Hong Kong name.” Asia Pacific Legal 500, 2012<br />
• “Michael DeSombre is the standout partner having<br />
worked on a wide range of Asia private equity deals<br />
over the years.” Asia Pacific Legal 500, 2012<br />
85
Thank You
September 26, 2012 | Seoul<br />
해외 M&A의 법적 쟁점 ‒ 미국/유럽을 중심으로<br />
Session 3<br />
해외 M&A 관련 조세상 고려사항<br />
김규동 회계사
해외 M&A 관련 조세상 고려사항<br />
1. 해외 M&A 단계별 조세상 고려사항<br />
2. 해외 M&A 와 조세전략 수립 시 고려사항<br />
1) 해외지주회사의 설립<br />
2) 외국납부세액 공제 제도<br />
3) 조세피난처 과세 제도<br />
4) 지적재산권을 이용한 조세전략<br />
김규동회계사
해외 M&A 단계별 조세상<br />
고려사항
1. 해외 M&A 단계별 조세상 고려사항 (1)<br />
전략<br />
수립<br />
단계<br />
구분<br />
Target사의<br />
기존 소유구조<br />
분석<br />
투자대상국<br />
조세 규정 및<br />
조세조약 검토<br />
단독투자 vs.<br />
합작투자<br />
지주회사 설립<br />
여부의 검토<br />
(직접 vs. 간접<br />
투자)<br />
주요검토내용<br />
• 가급적 기존 소유구조의 존중 → 인수 이후, 회사 실정에 맞는 restructuring 실행<br />
• 자산양수도 대상회사 vs. 주식양수도 대상회사<br />
• 투자대상국 현지세법 및 조세조약상 관련 조세규정 검토<br />
(Ex. 미국의 경우,<br />
- Entity classification (LP, LLC 등) 에 따른 과세 규정<br />
- Thin-cap: IRC Section 163(i), Section 385 규정<br />
- Cost basis step up : IRC Section 338(h)(10) election 규정<br />
- Anti-avoidance: 조세조약상 limitation on benefit 조항, 미국 내국 세법 상,<br />
anti-conduit 규정 등)<br />
• 조세측면에서 자본투자의 효율성, 기술이전 용이성, 투자수익회수의 용이성 등<br />
고려<br />
• Joint venture의 경우, 주주간 약정 및 JV형태에 따른 과세문제의 고려<br />
[ex. 미국의 경우, corporation보다 partnership (LLC) 형태 선호]<br />
• 조세피난처과세제도, 외국납부세액공제 (자회사 및 손자회사에 대한 간접<br />
외국납부세액 공제 차이), 배당소득 비과세 규정 등을 고려하여 지주회사의 설<br />
립여부 및 후보지국 선정<br />
4
1. 해외 M&A 단계별 조세상 고려사항 (2)<br />
전략<br />
수립<br />
단계<br />
구분<br />
Funding 이슈<br />
투자회수방안<br />
및 exit 방안 고려<br />
Target과<br />
인수주체의<br />
matching<br />
인수자 입장의<br />
세무효과 검토<br />
주요검토내용<br />
• Equity vs. Loan: target Debt-to-Equity Ratio의 결정<br />
• 일반적으로 Loan 형태가 유리: 상환의 용이성, 이자비용 공제<br />
• 투자대상국의 세제혜택 및 기타 세법상 제한 사항 검토: 최소자본금규정,<br />
이전가격규정, Thin-cap규정 등<br />
• 투자회수 전략: 이자, 배당, 로열티 수취 등에 따른 세무효과 분석<br />
• Exit 전략 (주식양도 vs. 사업양도)에 따른 과세 문제 검토<br />
• 주식/자산의 인수 주체 결정<br />
• 신규법인(acquisition vehicle) 설립 여부<br />
• Debt pushdown<br />
• 지분투자자 (Financial Investor)의 입장에서 최초주식발행, 배당금수취,<br />
지분매각, 옵션 행사, 전환권 행사 등에 따른 세무효과 분석<br />
5
1. 해외 M&A 단계별 조세상 고려사항 (3)<br />
인수<br />
단계<br />
구분<br />
Due Diligence<br />
및 리스크 검토<br />
인수계약서 –<br />
유의할 tax조항<br />
• Target 사에 대한 Tax 실사<br />
• Deal로 인한 Tax 리스크 검토<br />
주요검토내용<br />
‒ Tax Risk: Target 취득에 따른 각종 조세문제, 주식 매각 양도소득세/거래세<br />
관련 원천징수 문제, Target회사의 잠재적 세무 문제<br />
• Tax indemnification:<br />
완전보상 vs. 부분보상, 통상의 영업활동과<br />
무관하게 발생하거나 매수자 귀책사유로 인한 부채는 보상 제외<br />
• Purchase price allocation:<br />
총 인수대금을 개별 주식/자산에 배분하는 방법<br />
• Straddle Period Tax 분담 및 세무신고:<br />
매도자와 매수자간 조세 분담(VAT 포함)에 대한 입장이 상충될<br />
가능성이 존재<br />
6
1. 해외 M&A 단계별 조세상 고려사항 (4)<br />
운영<br />
및<br />
회수<br />
단계<br />
Exit<br />
단계<br />
구분<br />
투자회사 관리<br />
투자이익<br />
회수방안<br />
효과적인<br />
Exit 방안 검토<br />
주요검토내용<br />
• 운영자금조달: 증자 vs 차입 세무 문제<br />
• 운영 현금흐름 극대화: 계열사간 자산 매각, 합병 및 분할,<br />
IP alignment 등을 통한 restructuring 시 조세 비용 최소화<br />
• 배당: 원천징수세율, 직/간접 외국납부세액의 공제 문제 검토<br />
• 이자: 차입규모(Thin-cap), 현지법인세 절감효과 및 외환규제, 원천징수<br />
세율, 이전가격 문제, 직접외국납부세액 공제 검토<br />
• 로열티: IP restructuring을 통한 효과적인 Licensing 구조 수립, 원천징수<br />
세율, 직접 외국납부세액 공제, 이전가격 문제 검토<br />
• 경영관리수수료 (management service fee): 이전가격 문제 등의 검토<br />
• Exit 방안 별 조세효과 검토: 주식양도 vs. 사업양도, 상위 지주회사의<br />
매각 (“Indirect Transfer”) 등<br />
‒ 주식양도의 경우, capital gain 에 대한 과세/거래세 문제 등의 검토<br />
‒ 원천징수 방법 및 신고 규정 확인<br />
7
해외 M&A와 조세전략 수립 시<br />
고려사항
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
1) 해외지주회사의 설립 (1)<br />
해외지주회사?<br />
- ―자본거래가 자유롭고 유리한 조세 조건을 갖춘 국가에 투자대상회사들의 지분 보유를<br />
주목적으로 설립한 법인‖<br />
- Global 투자환경에 대응하기 위하여 그 도입이 증가<br />
- 종합적 검토의 필요성<br />
(조세 외에 정치/경제 안정성, 외국인투자 incentive/규제, 외환규제, 회사 설립관련 규제,<br />
관리/운영상 편의성 등을 고려)<br />
직접 인수 vs. 해외지주회사 이용?<br />
Pros.<br />
• 재투자 용이<br />
• 투자 재원 및 자회사 관리의 집중<br />
• 투자자금의 효율적 활용<br />
• 투자 철수 전략의 다양성<br />
• 현지 Risk의 차단<br />
Cons.<br />
• 외국납부세액 공제의 제한으로 인한<br />
총 조세부담액의 증가<br />
→ 손자회사에 대한 간접외국<br />
납부세액 공제는 50%만 허용<br />
• 조세피난처 과세제도의 적용<br />
9
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
1) 해외지주회사의 설립 (2)<br />
해외지주회사 설립가능 후보지 선정 시 세무상 고려사항<br />
지주회사의 이자, 배당소득 및 capital gain 비과세<br />
현지의 과세문제<br />
지주회사가 지급하는 배당에 대한 원천징수 없음<br />
조세피난처 과세제도, 과소자본세제가 적용되지 않음<br />
Anti-treaty shopping/GAAR 규정<br />
조세조약의 유무<br />
다수의 국가들과 조세조약을 체결<br />
외환규제의 유무<br />
투자이익의 송금 등에 대한 외환 규제가 엄격하지 않음<br />
10
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
1) 해외지주회사의 설립 (3)<br />
해외지주회사 설립가능 후보지 선정 시 세무상 고려사항 (계속)<br />
- 현재 해외 다국적 기업이 많이 선택하고 있는 해외 지주회사 후보지<br />
a<br />
b<br />
c<br />
d<br />
구분<br />
완전세금면제국<br />
가<br />
저세율국<br />
국외소득<br />
면세국<br />
조세혜택<br />
부여국<br />
주요검토내용<br />
유럽 대서양 연안 아시아 기타<br />
Monaco, Gibraltar,<br />
Guernsey, Isle of<br />
Man, Jersey,<br />
Liechtenstein<br />
Ireland, Luxembourg,<br />
Netherlands, UK,<br />
Belgium, Malta<br />
Bahamas, Bermuda,<br />
Cayman Islands<br />
Netherlands Antilles,<br />
Antigua, Barbados,<br />
Anguilla, British<br />
Virgin Islands<br />
Costa Rica, Panama<br />
Macao, Singapore<br />
Hong Kong,<br />
Malaysia<br />
Philippines<br />
Mauritius<br />
(a) 직접세(소득세, 상속세, 증여세, 부유세 등)가 없는 지역 또는 국가<br />
(b) 소득 또는 자본에 대하여 부분적으로 과세하거나 또는 저세율로 과세하는 지역 또는 국가<br />
(c) 일반적으로 정상과세를 하나 해외원천 소득에 대해서 면세하는 지역 또는 국가<br />
(d) 일반적으로 정상과세를 하나, 특별한 경우에 조세혜택을 부여하는 지역 또는 국가<br />
11
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
1) 해외지주회사의 설립 (4)<br />
해외지주회사를 이용하는 경우 세무상 이점 (EU의 경우 예시)<br />
직접인수<br />
지주회사 설립<br />
한국 모회사<br />
• 외국에서 원천징수 납부액 최소화<br />
Korean Co<br />
Korean Co<br />
0%<br />
WHT<br />
• 외국납부세액공제 초과액 누적 회피<br />
• 재투자에 의한 과세 이연<br />
(subject to CFC rules)<br />
• 이익송금 과세 최소화<br />
Target Co<br />
(Italy)<br />
WHT<br />
leakage<br />
Hold Co<br />
(Luxembourg)<br />
Target Co<br />
(Italy)<br />
0%<br />
WHT<br />
EU 지주회사<br />
• EU Parent Subsidiary Directive하에서,<br />
배당, 이자, 사용료소득에 대한 원천<br />
징수 의무 면제 → 원천징수에 의한<br />
tax leakage 없음<br />
• 대부분의 EU국가들은 다수의 국가들<br />
과 조세조약을 체결하고 있음<br />
12
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
1) 해외지주회사의 설립 (5)<br />
인수 구조별 세무 효과 분석 (EU경우의 예시)<br />
구분<br />
배당 원천징수<br />
직접인수<br />
인수 구조별 과세 규정<br />
지주회사 설립<br />
이태리 → 한국: 10% 이태리 → 룩셈부르그: 0%<br />
룩셈부르그 → 한국: 0% (일정 요건 충족 시)<br />
이자 원천징수 이태리 → 한국: 10%<br />
직접외국<br />
납부세액<br />
간접외국<br />
납부세액<br />
구분<br />
이태리 → 한국에 지급하는<br />
배당원천세<br />
이태리 → 룩셈부르그: 0%<br />
룩셈부르그 → 한국: 0%<br />
룩셈부르그 → 한국에 지급하는 배당원천세<br />
이태리 납부 법인세 룩셈부르그 납부 법인세 + 이태리 납부 법인세의 50%<br />
직접인수<br />
세전이익 100 100<br />
세후이익<br />
65.25 (FTC이월공제, 12.75) 66.75<br />
(FTC이월액 포함)<br />
유효세율 34.75% (FTC 이월공제 고려전) 33.25%<br />
순현금 • 국내모회사 = 65.25<br />
13<br />
세액 효과 분석<br />
지주회사 설립<br />
• 해외지주사 = 72.50 (* 현지국에서 유리한 현금흐름을 이용가능)<br />
• 국내모회사 = 66.75
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
2) 외국납부세액 공제 제도(1)<br />
외국납부세액 공제 제도의 개요<br />
- 내국기업의 해외 진출 시, 현지 발생 소득에 대하여 현지국 및 우리나라에서 각각 과세<br />
함으로써 초래될 수 있는 이중과세 문제의 방지 규정<br />
- 국내투자와 해외투자간의 조세부담의 중립성을 확보<br />
- 세액공제 vs. 손금산입방법<br />
- 세액공제 방법 적용의 경우, 국별한도액 방법 vs. 일괄한도 방법<br />
직접외국납부세액 공제<br />
- 내국법인의 각 사업연도 과세표준에 포함된 국외원천소득에 대하여 외국정부가<br />
과세하여 납부하였거나 납부할 세액<br />
우리나라와 유사한 외국의 법인세, 즉 소득에 대해 과세되는 조세<br />
공제 법인세액의 한도: 해당 사업연도 과세표준에서 차지하는 국외원천소득의 비율<br />
(국외원천소득 : net vs. gross)<br />
간접투자기구에 대한 외국납부세액 공제 특례 : 14%를 한도로 공제/환급<br />
외국 hybrid entity를 통해 국외 투자 시 외국납부세액 공제 특례<br />
14
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
2) 외국납부세액 공제 제도(2)<br />
간주 외국납부세액 공제<br />
- 외자도입 등을 위해 현지국에서 외국법인에 대한 각종 조세감면혜택을 부여하는 경우,<br />
면제나 경감이 없었더라면 납부하였을 조세액을 공제<br />
- 조세조약 이외의 다른 특별법 등으로 조세가 감면된 사실이 있는 경우로서, 조세조약이<br />
정하는 범위 내에서 적용 (주요 개발도상국과의 조세조약에서 허용)<br />
- 실질적인 조세감면의 혜택을 국외 투자자에게 귀속시키는 효과<br />
- 최근 조세조약 개정 및 신규 체결 시 시 간주 외국납부세액규정을 배제<br />
간접 외국납부세액 공제<br />
- 내국법인의 각 사업연도 금액에 외국자회사 (또는 손자회사)로 부터 받은 수입배당금액이<br />
포함된 경우, 그 외국자회사 소득에 부과된 외국법인세액 중 수령한 수입배당금액에<br />
대응하는 법인세액으로서, 간접적으로 외국 자회사 소재국 정부에 납부한 세액을 공제<br />
- 기업의 해외진출형태(지점, 자회사)에 따른 과세 불균형 해소<br />
15
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
2) 외국납부세액 공제 제도(3)<br />
간접 외국납부세액 공제 (계속)<br />
- 적용요건<br />
외국자회사의 의결권있는 발행주식총수 또는 출자총액의 10% (해외자원개발 5%)이상 출자<br />
하고 있는 외국법인으로서,<br />
당해 주식 등을 배당확정일 현재 6개월 이상 보유할 것<br />
외국 손자회사의 경우, 외국 자회사를 통하여 10% 지분을 간접 소유할 것<br />
- 외국자회사 법인세 상당액의 경우 100%, 손자회사 법인세 상당액의 경우 50%<br />
한도로 공제<br />
- 지점진출 방식과 손자회사 설립 방식 간의 형평성을 고려하여 외국 자회사가<br />
제 3국 지점에 납부한 세액도 50% 공제 가능<br />
16
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
3) 조세피난처 과세 제도(1)<br />
조세피난처 과세제도 (Controlled Foreign Companies Rules)의 개요<br />
- 조세피난처에 소득 유보에 의한 조세회피를 규제<br />
- 조세피난처 외국법인의 각 사업 연도말 현재 배당 가능한 유보소득 중 내국인에 귀속될<br />
금액은 배당한 것으로 간주<br />
조세피난처 과세제도의 적용 대상<br />
- 내국인: 외국법인의 각 사업연도말 현재 발행주식의 10%이상을 직접 또는 간접적으로<br />
보유한 경우<br />
- 조세피난처: 부담세액이 실제발생소득의 15%이하인 국가 또는 지역<br />
- 외국법인 실제발생소득이 2억원 이하인 경우 조세피난처 과세제도 적용을 제외<br />
17
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
3) 조세피난처 과세 제도(2)<br />
제조업 영위 외국법인의 조세피난처 과세제도 적용 여부<br />
- 다음의 조건을 모두 충족하는 경우 조세피난처 과세제도 적용 제외<br />
사업을 위한 사무소, 점포, 공장 등의 고정시설을 가지고,<br />
그 시설을 통하여 사업을 실질적으로 영위<br />
- 법령상 고정시설, 사업의 실질적 영위에 대한 구체적인 기준은 없으며, 업종에 따라<br />
case by case로 판단<br />
해외지주회사의 조세피난처 과세제도의 적용 여부<br />
- 해외지주회사는 다음 조건을 모두 만족 시 고정시설을 통한 사업의 영위여부와<br />
관계없이 조세피난처 과세제도를 적용 제외<br />
자회사 주식을 배당기준일 현재 6개월 이상, 40% 이상 소유할 것<br />
해외지주회사 소득금액 중 같은 지역 또는 국가 자회사로 부터 받은 이자, 배당) 등의<br />
소득금액 비율이 90% 이상일 것 (EU, 중국과 홍콩은 같은 지역)<br />
자회사가 조세피난처 세제의 적용 받지 아니할 것<br />
18
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
3) 조세피난처 과세 제도(3)<br />
도매업 등 영위 외국법인의 조세피난처 과세제도 적용 여부<br />
- 다음 1. 또는 2의 외국법인은 고정시설 보유 및 사업의 실질성 여부에도 불구하고<br />
조세피난처 과세제도를 적용<br />
1. 수입금액 기준<br />
• 총 수입금액 (또는 매입원가) 중, 도매업, 금융 및 보험업, 부동산업, 임대업 및<br />
사업서비스업 수입금액 (또는 매입원가)이 50%를 초과<br />
• 도매업 등 수입금액 (또는 매입원가) 중, 특수관계자와의 거래금액이 50%를 초과<br />
2. 업종 기준<br />
• 주된 사업이 주식, 출자지분 또는 채권의 보유, 지식재산권의 제공, 장비 임대,<br />
투자신탁 또는 기금에 대한 투자인 경우<br />
- 동일 지역/국가에 소재하는 특수관계없는 자에 대한 매출액이 총 매출액의 50%를<br />
초과하는 도매업은 적용 제외<br />
19
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
4) 지적재산권을 이용한 조세전략 (1)<br />
지적재산권을 이용한 글로벌 조세 전략?<br />
- 지적재산권 (IP)의 소유 및 licensing 구조를 이용한 글로벌 절세 전략<br />
- 고 세율 지역에 세무상 손금으로 인정되는 license fee (=royalty)를 발생시키는 반면,<br />
수입으로 계상되는 royalty를 세무상 유리한 환경에 축적<br />
- Royalty에 대한 원천징수세액을 관리<br />
IP 지주회사 (principal) 설립 시 고려사항<br />
- Royalty 지급액에 대해 원천징수가 없거나 낮은 원천징수세율이 적용<br />
- 현지 세법에 의해 법인소득에 대해 낮은 유효세율이 적용되거나 역외 소득에 대해 면세<br />
- 유의사항<br />
Limitation of benefits clause Beneficial ownership Anti-treaty Shopping/GAAR<br />
20
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
4) 지적재산권을 이용한 조세전략 (2)<br />
조세조약을 이용한 IP structuring 사례<br />
Transfer of<br />
IPs<br />
Parent<br />
(Korea)<br />
Transfer of<br />
IPs<br />
Parent<br />
(Korea)<br />
License Co<br />
(Cayman)<br />
Direct licensing<br />
Royalty<br />
Op Co<br />
(Italy)<br />
License Co<br />
(Cayman)<br />
Royalty<br />
Royalty<br />
Op Co<br />
(Italy)<br />
Indirect<br />
licensing<br />
Treaty Co<br />
(Luxembourg)<br />
Indirect<br />
licensing<br />
(+) 현지에서 세액 절감 효과<br />
(royalty 100 지급 시)<br />
27.5<br />
(-) License Co의 납부세액 (0)<br />
(-) 원천징수세액 (22.5)<br />
총 세액절감효과 5.0<br />
(+) 현지에서 세액 절감 효과<br />
(royalty 100 지급 시)<br />
27.5<br />
(-) Treaty Co & License Co의 납부세액 (0)<br />
(-) 원천징수세액 (0)<br />
총 세액절감효과 27.5<br />
21
2. 해외 M&A와 조세전략 수립 시 고려 사항<br />
4) 지적재산권을 이용한 조세전략 (3)<br />
IP Principal 설립을 통한 IP structuring 사례<br />
직접인수<br />
IP principal 설립을 통한 인수<br />
3 rd party<br />
Customers<br />
Sales<br />
revenue<br />
IP<br />
licensing<br />
Parent<br />
(Korea)<br />
Op Co<br />
(Italy)<br />
Royalty<br />
IP<br />
licensing<br />
Toll mfg. & sales<br />
commissionaire<br />
agreement<br />
Parent<br />
(Korea)<br />
Royalty<br />
IP Principal<br />
(Lux.)<br />
Op Co (B)<br />
(Italy)<br />
Toll fee & sales<br />
commission<br />
Sales<br />
revenue<br />
3 rd party<br />
Customers<br />
Sales rev (100),<br />
Royalty (5)<br />
세액효과<br />
100<br />
26.13 (Italy법인세)+0.5 (이태리 Royalty<br />
WHT)+0.66 (한국 법인세) = 27.29<br />
유효세율 27.29%<br />
순현금 72.71<br />
22<br />
Sales rev (100), Royalty (5),<br />
Toll fee (10), Sales com (10)<br />
세액효과<br />
100<br />
5.5 (Italy 법인세)++1.21(한국<br />
법인세) = 6.71<br />
유효세율(*1) 6.71%<br />
순현금 93.29<br />
(*1) CFC rule 적용 시, 유효세율 26.01%
Partner Profile<br />
김 규 동 회계사<br />
(Kim, Kyu Dong)<br />
업무분야 : 조세<br />
Tel : 02-528-5542<br />
Fax : 02-528-5228<br />
Email : kdkim@yulchon.com<br />
김규동 회계사는 현재 조세(Tax)그룹의 파트너 미국 공인회계사이며 국제조세팀에 소속되어 있<br />
습니다. 한양대 수학과 출신으로 2000년 미국 공인회계사 시험을 합격 한 후, 삼일회계법인에<br />
서 근무하고 PricewaterhouseCoopers LLP London, Manager 직을 역임 이후 삼일회계법인 이사<br />
직을 거쳐<br />
현재 법무법인(유한) 율촌에 재직 중입니다. 김규동 회계사는 한국과 영국에서 다국적 기업의<br />
복잡한 세무 이슈 자문과 관련된 방대한 경험과 지식을 쌓아 왔습니다. 또한, 해외펀드의 국내<br />
투자 및<br />
국내기업의 해외투자와 관련된 다수의 Structuring 자문 업무를 수행하였습니다.<br />
학력<br />
1999 : 한양대학교 수학과 졸업<br />
논문 및 저서<br />
주요경력<br />
2012 ~ 현재 : 법무법인(유한) 율촌<br />
2008 ~ 2012 : 삼일회계법인, 이사<br />
2005 ~ 2008 : PricewaterhouseCoopers LLP London,<br />
Manager<br />
2000 ~ 2005 : 삼일회계법인<br />
• International Fiscal Association - Korean report on service income (2012) (Co-Author)<br />
• IBFD : Korean stamp duty (2010) (Co-Author)<br />
• PwC Global (Co-Author): Korean permanent establishment (2010), Korean private equity (2010),<br />
Korean Islamic Financing (2009), Korean hedge fund (2009), Korean equity financing (2005),<br />
Korean credit derivative (2004)<br />
• 신한은행 FSB 연구소 (2009): 이슬람 금융의 소개 및 관련 세무문제<br />
자격사항<br />
공인회계사, 미국 (2000)<br />
언어<br />
한국어, 영어<br />
회원<br />
한국국제조세협회 이사<br />
23
Thank You
September 26, 2012 | Seoul<br />
해외 M&A의 법적 쟁점 ‒ 미국/유럽을 중심으로<br />
Session 4<br />
해외 M&A 전후 과정에서의 국내법상 유의사항<br />
김경연 변호사
해외 M&A 전후 과정에서의<br />
국내법상 유의사항<br />
1. 해외 M&A의 일반적인 절차<br />
2. 투자의사결정 관련 내부절차와 공시의무 등<br />
3. 해외투자 관련 외국환거래 신고의무<br />
4. 계약 조항 중 주의할 부분<br />
5. PMI 관련 고려사항<br />
김경연 변호사
1. 해외 M&A의 일반적인 절차
M&A의 일반적인 절차 개요도<br />
매각 결정 및<br />
준비<br />
입찰 참가<br />
요청 발송, 공고<br />
의향서 제출/<br />
비밀유지계약<br />
체결<br />
입찰<br />
서류 교부<br />
구속력 있는<br />
인수제안서 제출<br />
1차 실사<br />
실시<br />
복수의 최종<br />
입찰 참가자<br />
(Short List)선정<br />
구속력 없는<br />
인수 제안서<br />
제출<br />
우선협상 대상자<br />
선정/양해각서<br />
(MOU)체결<br />
2차 실사<br />
실시<br />
양수도계약<br />
기타 본계약 협상<br />
양수도계약<br />
기타 본계약 체결<br />
인수 후 통합<br />
완결 후<br />
조건 이행<br />
완결<br />
(Closing)<br />
정부 인허가 취득<br />
등 완결(Closing)<br />
조건 이행<br />
28
1. 인수 검토 및 예비 분석<br />
M&A의 목적 및 기한, 자금 조달 방법에 대한 의사결정<br />
적정한 대상물의 물색<br />
현지 기초 조사: Business 관점에서의 대상물 파악<br />
자문사 선정 및 자문계약 체결<br />
해당 국가의 외국인 투자 관련 법규와 제도 검토<br />
전체 M&A 일정의 수립<br />
현지 출장을 통한 상대방과의 대면 접촉<br />
[인수의향서의 제출]<br />
29
2. 실사와 MOU 체결<br />
NDA 내지는 별도의 Confidentiality Agreement 체결<br />
실사팀의 구성과 일정 협의<br />
MOU 또는 MOA 등의 체결 논의<br />
실사 진행(법률, 재무, 조세, 영업 등)<br />
[별도의 Valuation 진행]<br />
실사보고서에 따른 Value와 Risk 파악, 제안 가격의 결정<br />
M&A 진행 관련 내부 의사 결정<br />
MOU 내지는 Termsheet의 작성, 체결<br />
[Binding Offer의 제출]<br />
30
3. 본 계약 체결과 Closing<br />
효율적인 거래 구조에 대한 사전 검토 :<br />
인수 및 투자회수(Exit) 용이성 고려<br />
상대방과의 본 계약 초안을 전제로 한 협상 진행:<br />
본 계약 이외의 필요 부수계약 체결에 대한 협상 동시 진행<br />
계약 체결<br />
실질적 인수 작업 진행: PMI 작업<br />
자금 조달 방안 확정<br />
Closing을 위한 사전 선결 조건 이행<br />
Closing<br />
31
2. 투자의사결정 관련<br />
내부절차와 공시의무 등
투자의사결정 관련 내부 절차<br />
타법인출자지분 취득 또는 금전 대여 등에 해당<br />
- 금액 수준에 따라 대표이사 전결 사항 내지는<br />
이사회/이사회 내 위원회의 결의 사항이 될 수 있음<br />
- 기타 정관 및 재무적 투자자와의 주주간계약 등에 따른 사전승인 등이 필요한지를<br />
점검할 필요가 있음<br />
- 내부절차가 결여된 경우, 선의의 제3자에 대하여는 계약의 무효를 다툴 수 없다고 봄<br />
(상대적 무효설)<br />
33
공시의무의 발생<br />
상장법인의 경우 이와 관련된 내부 의사결정 시점을 기준으로<br />
공시 의무 발생<br />
- 근거 법령: 자본시장법 제391조, 유가증권시장 공시규정(한국거래소)<br />
- 주요경영사항의 신고(공시)에 해당:<br />
자기자본의 5%(대규모법인의 경우 2.5%) 이상의 출자 내지는 출자지분의 처분에 대한<br />
결정이 있은 때<br />
자기자본의 5%(대규모법인의 경우 2.5%) 이상을 출자하고 있는 주권비상장법인(코스닥<br />
상장법인 포함)이 위와 같은 출자 내지는 출자지분 처분에 대한 결정이 있은 때<br />
- 법적인 구속력이 없는 MOU 등 체결시에는 이를 공시할 의무가 없으며, 본 거래로<br />
이어지지 못할 경우 시장에 혼란을 초래할 위험이 있음을 주의<br />
대규모기업집단 소속 비상장법인의 경우, 회사의 재무구조에 중요한<br />
변동을 초래하는 사항에 해당할 경우 공정거래법상 공시 의무 발생<br />
- 공정거래법 제11조의3 제1항 제2호 (자기자본의 5% 이상 다른 법인의 주식 및 출자<br />
증권의 취득 또는 처분에 관한 결정이 있는 때) (= 내부의사결정이 있은 때)<br />
- 위 결정이 있은 때로부터 7일 이내에 공시<br />
34
기업결합 신고의무<br />
우리나라 회사가 외국 회사를 인수하는 경우로서<br />
다음의 조건이 충족될 경우에 한하여 공정위에 기업결합 신고 필요함<br />
(공정거래법 제12조, 시행령 제18조)<br />
- 직전 사업연도말 기준 자산총액 또는 매출액이 각각 2000억원/200억원 이상<br />
- 직전 사업연도말 기준 우리나라에서 발생한 매출액(직접 우리나라 소재 법인이 일으킨<br />
매출 뿐만 아니라, 우리나라로의 수출을 통해서 일으킨 매출 포함)이 각각 200억원 이상<br />
- 2조원 이상인 경우 사전신고 의무 발생<br />
- 경쟁제한성에 문제가 없는 경우 14일 이내, 검토의 필요성이 있는 경우 통상 30-60일<br />
소요(법상으로는 30+90)<br />
해당 외국 회사 소재국 및 기타 우리나라 회사와 해당 외국회사가<br />
매출을 일으키고 있는 국가에의 기업결합신고 의무 여부를 반드시<br />
확인하여야 함<br />
35
3. 해외투자관련<br />
외국환거래 신고의무
해외직접투자 신고 (신규사업신고)<br />
외화증권 취득:<br />
1) 외국법령에 의하여 설립되었거나 설립중인 법인의<br />
2) 경영에 참가하기 위한<br />
- 최소 10% 이상<br />
- 10% 미만인 경우에도 ‘실질적 경제관계’를 수립하는 경우 인정<br />
3) 주식 또는 출자지분의 취득<br />
※ 10% 미만으로, 실질적 경제관계가 없는 경우에는<br />
거주자가 비거주자로부터의 외화증권 취득으로 간접투자 관련 규정 적용<br />
37
해외직접투자 신고 (신규사업신고)<br />
외화대부채권 취득:<br />
1 외화증권 취득으로 기존 지분참여가 있는 경우 한정<br />
2 Loan agreement의 상환기간이 1년 이상<br />
외국에서 영업소를 설치, 확장, 운영하거나 해외사업활동을<br />
영위하기 위하여 행하는 지급<br />
1 해외지점 또는 사무소의 설치비 및 영업기금<br />
2 거주자가 법인 이외의 기업을 설치, 운영하기 위한 자금<br />
3 해외자원개발사업(조사자금과 구매자금 제외) 또는 사회간접자본개발사업을 위한 자금<br />
개인기업 영위<br />
1 요식업 등 소규모 영업 위한 개인기업 설립<br />
38
신고시기와 필요서류<br />
해외직접투자를 위한 사업계획 확정 후 신고<br />
- 투자대상국의 투자허가 수령 후<br />
- 합작투자계약 서명된 이후<br />
- 단, 미화 1만불 이내에는 신고 전에도 송금 가능<br />
필요 서류<br />
- 해외직접투자 신고서 2부<br />
- 거래외국환은행 지정(변경)신청서 2부<br />
- 사업계획서<br />
- 투자자확인서류(사업자등록증, 납세증명서)<br />
- 추가서류: 관련 계약서, 국내관계기간 사전신고서류,<br />
주식취득의 경우 회계법인의 주식 평가의견서<br />
39
신고기관<br />
기획재정부장관: 금융보험업 관련성<br />
- 금융기관이 금융보험업 직접 투자시<br />
- 비금융기관인 거주자가 금융보험업 직접 투자시<br />
- 거주자가 비금융기관인 현지법인을 통해 금융보험업 투자시<br />
- 거주자가 현지법인금융기관을 통해 현지금융보험업영위법인에 투자시 등<br />
외국환은행장<br />
한국은행총재<br />
- 거주자의 역외금융회사에 대한 해외직접투자<br />
- 거주자의 현지법인, 그 자회사, 손회사 또는 해외지점의<br />
역외금융회사 등에 대한 해외직접투자의 경우<br />
40
신고 처리 및 후속 조치<br />
신고처리기간(신청일로부터 7영업일 이내)<br />
신고시 주요 심사사항<br />
- 투자금액, 투자계획, 자금조달계획, 현물투자가액의 적정성<br />
- 현지법인 등의 현지금융에 대한 거주자 보증한도<br />
- 합작계약서 내용의 유불리 여부<br />
- 투자업종이나 대상국에 대한 제한은 없음<br />
신고후속조치<br />
- 수출입은행장에 일정한 보고서류 제출<br />
- 사후관리보고서 제출(송금보고서, 외화증권(채권) 취득 보고서, 연간사업실적보고서,<br />
해외직접투자사업 청산 및 대부채권 회수보고서)<br />
41
신고의무 위반시 제재<br />
보고서 기한 내 미제출 내지 기한 경과 후 이행의 경우에는<br />
재정경제부 장관 경고처리(외국환거래법 제19조 제1항)<br />
미신고 해외투자시, 허위보고, 신고사항 위반<br />
- 1년 이내의 범위 내 관련 외국환거래 또는 지급 정지, 제한, 허가취소 등<br />
- 2년 이하의 징역 내지는 1억원 이하의 벌금<br />
신용정보 관리규약상 전국은행연합회에 ‚외국환거래법 위반자‛로 등<br />
록하여 5년간 기록 보존<br />
기타 보고의무(제9-9조) 위반<br />
- 500만원 이하의 과태료 부과<br />
참고 필요<br />
42
4. 계약 조항 중 주의할 부분
준거법 관련<br />
준거법은 어느 한 당사자에의 유리한 결론을 사전에 담보하지 않음:<br />
- 사적자치의 원칙에 따라 계약의 내용이 자세할 수록 준거법의 비중은 줄어듬.<br />
- 해당 국가 실체법의 내용을 잘 알거나, 관련 자문을 받기에 용이한 국가의 법을<br />
선택하는 것이 유리할 수 있음<br />
- 상대방 국적에 따라 선호하는 준거법이 있을 수 있음<br />
준거법 합의에도 불구하고 당사자 소속국의 강행법규는 적용이 됨<br />
(공정거래관련법 등)<br />
- 부당한 국제계약 체결 제한(공정거래법 제32조) 조항의 적용 여부: 공정거래법을<br />
위반하는 사항을 내용으로 한 일정한 유형의 국제 계약 체결 금지 조항<br />
- 합작계약 협상 과정에서는 하나의 협상 근거가 될 수 있을지는 모르나, 실제로 활용된<br />
예는 적음<br />
44
분쟁해결 조항<br />
국제 중재 또는 일방 당사국의 법원에서의 소송절차 중 결정되는 것이 일<br />
반적<br />
- 분쟁을 중재로 해결하기로 한 합의가 있으면, 법원에서 소송을 할 수 없음<br />
- 그럼에도 불구하고 소를 제기하면 소각하 사유가 됨<br />
국제 중재판정을 받은 경우 집행 문제<br />
- 중재지와 집행지가 일치하지 않는 경우, 집행국 국내 법원이 외국 중재판정을 승인하고<br />
집행하여야 함.<br />
- 외국중재판정의승인및집행에관한협약(이하 ―뉴욕 협약‖이라 합니다) 은 국제중재<br />
일반을 대상으로 하여 이의 승인과 집행을 보장하고 있으며, 국제중재판정이 신속하고<br />
유효하게 집행될 수 있도록 하고 있음.<br />
- 우리나라는 뉴욕 협약 가입국이며, 중재제도가 확립된 대부분의 국가들도 모두 뉴욕<br />
협약 가입국이므로 외국 중재판정이라도 쉽게 집행을 할 수 있는 것이 원칙임.<br />
45
분쟁해결 조항<br />
외국법원에서의 판결을 받은 경우 집행 문제<br />
- 외국법원 판결의 경우, 우리나라에서 집행을 하기 위해서는 해당 판결이 확정되고, 국내<br />
법원에서 집행판결을 받아 집행권원을 취득하여야 함 (민사집행법 제26조, 제27조)<br />
중재판정이나 외국법원 판결을 승인, 집행하는 못하는 경우<br />
- 외국 중재판정에 적용된 외국법이 우리 실정법상 강행법규에 위반된다고 하여 바로<br />
승인이 거부되는 것은 아니고 해당 중재판정을 인정할 경우 그 구체적 결과가 우리나라<br />
의 선량한 풍속 기타 사회질서에 반하는 경우에 한하여 승인이 거부될 수 있다<br />
(대법원 93다53054 판결)<br />
- 당사자의 방어권이 침해된 모든 경우를 말하는 것이 아니라 그 방어권 침해의 정도가<br />
현저하게 용인할 수 없는 경우만으로 한정되는 것(대법원 89다카20252 판결)<br />
- 국내적인 사정 뿐만 아니라 국제적 거래질서의 안정이라는 측면도 함께 고려하여<br />
제한적으로 해석(대법원 2001다20134 판결)<br />
46
진술과 보장 조항<br />
영미법상 개념으로, 국가에 따라서는 진술과 보장(Representations and<br />
Warranties)이라는 개념을 인정하지 않는 경우가 있음(예: 러시아)<br />
- 준거법을 영국법 등으로 바꾼 다음 조항을 포함시키는 방법 등이 활용됨<br />
우리나라 법상 진술과 보장에 따른 책임론 (서울고등 2006나11182)<br />
- 하자담보책임/채무불이행 책임 여부에 대한 학설적 논란<br />
- 각 항목별로 별도로 청구기간이 적용되며, (특별히 제소를 요구하지 않는 한) 소멸시효<br />
기간으로 봄<br />
- 약정상 진술 보장 책임발생에 일정한 조건(고의 또는 중과실, 발생 손해액이 일정액수를<br />
초과할 것, 일정한 기한 내에 청구될 것)을 요구한다면, 그 조건대로 충족되어야 함<br />
47
5. PMI 관련 고려사항
PMI 준비시 고려할 사항<br />
장기적인 관점에서의 PMI를 염두에 두어야 함<br />
PMI의 준비는 빠르면 빠를 수록 좋음<br />
PMI의 담당자와 M&A 담당자는 M&A 전후로 상호 긴밀하게<br />
연락하여야 함<br />
PMI 업무의 매뉴얼화가 필요함: 시간이 지나고 담당자가 바뀌면<br />
일관된 PMI 업무가 어려워짐<br />
현지 문화에 대한 충분한 이해를 바탕으로 PMI 전략이 수립되어야 함<br />
49
PMI 준비시 고려할 사항<br />
주요 고려사항<br />
한국 본사와 현지 자회사간의 관계 설정 (계약 체결 등)<br />
현지법인 경영진의 선정 및 통제 방법에 대한 현지법 연구 필요<br />
(더 많은 통제, 경영참여 = 더 많은 책임)<br />
자회사 법규위반 등으로 인한 모회사의 법적/계약적 책임<br />
전가의 위험성<br />
본사 파견 직원에 대한 인사상 처우에 대한 계약 및 법적 검토<br />
IT 시스템을 연결을 통한 원활한 정보 공유의 현지법상 문제점 여<br />
부 체크<br />
50
Partner Profile<br />
김경연 변호사는 서울대 법대를 졸업하고, 미국 미시간대학교 법학대학원 법학석사(LL.M.)를<br />
받았습니다. 2001년부터 현재까지 법무법인(유한) 율촌에서 재직 중입니다. 김 변호사는 재직<br />
기간 중 2007년에서 2008년에 걸쳐 Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP 홍콩 사무실에 파견<br />
근무를 하였으며, 현재 법무법인(유한) 율촌의 파트너 변호사입니다.<br />
김 경 연 변호사<br />
(Kim, Kyoung Yeon)<br />
업무분야 : M&A, 기업일반, 공정거래,<br />
해외투자, 환경에너지<br />
Tel : 02-528-5503<br />
Fax : 02-528-5228<br />
Email : akykim@yulchon.com<br />
주된 업무분야는 공정거래, M&A, 기업일반 그리고 해외투자와 환경에너지 등 규제관련 분야입<br />
니다. 주요 수행 프로젝트는 현대상선의 터미널매각, 하이닉스반도체의 하이디스 매각, 크라운<br />
제과의<br />
해태제과 인수, 삼성전자와 삼성SDI의 AM OLED 합작, 삼성LED설립, 한국기업데이터의 기업결합<br />
건, 롯데쇼핑의 GS마트/백화점 기업결합 건 등이며, 그 외 다수의 국외기업간 기업결합, 공정<br />
거래/규제 관련 소송과 자문 및 회사 일반에 관련된 상시 자문을 제공하고 있습니다.<br />
학력<br />
2007 : 미국 미시간법대 법학석사 (LL.M.)<br />
2001 : 서울대학교 법과대학원 석사과정 수료<br />
2001 : 사법연수원 제30기 수료<br />
1998 : 제 40회 사법시험 합격<br />
1998 : 서울대학교 법과대학 사법학과 졸업<br />
논문 및 저서<br />
주요경력<br />
2001 ~ 현재 : 법무법인(유한) 율촌<br />
2011 ~ 현재 : 2012 WCC 세계자연보전총회 고문 변호사<br />
2011 ~ 현재 : 법무부 국제투자분쟁 법률자문단<br />
2010 ~ 현재 : 환경부 고문 변호사<br />
2007 ~ 2008 : Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP<br />
홍콩 사무실 파견근무<br />
• The Merger Control Review (Law Business Research Ltd) (한국 부분) (공저) (2010, 2011)<br />
• 동일인에 대한 부당지원행위 평가의 접근 방향, 경제법판례연구 제4권 (2007)<br />
• 공정거래법상 기업결합심사기준에 관한 고찰, 경쟁법연구 제11권 (공저) (2005)<br />
• 지주회사의 설립방안에 관한 고찰 (공저) (2005)<br />
• 금융기관간 합병과 관련한 법적 문제점, BFL 제7호 (공저) (2004)<br />
• 벤처캐피탈과 증권시장의 활성화(번역소개), 증권법 연구, 제2권 제2호 (2001)<br />
자격사항<br />
변호사, 미국 뉴욕주 (2008)<br />
변호사, 대한민국 (2001)<br />
51<br />
언어<br />
한국어, 영어<br />
회원<br />
대한변호사협회<br />
미국 뉴욕주 변호사협회<br />
한국경쟁법학회
Thank You
September 26, 2012 | Seoul<br />
해외 M&A의 법적 쟁점 ‒ 미국/유럽을 중심으로<br />
Session 5<br />
Investing in France: Selected Legal Topics<br />
Dominique Bompoint<br />
Investing in Germany: Recent Trends and Selected Legal Topics<br />
Carsten Berrar<br />
Recent Trends and Selected Legal Issues in Cross-Border Mergers and<br />
Acquisitions<br />
국제 인수‧합병 (cross-border M&A) 최근 동향 및 주요 법적 이슈
Investing in France:<br />
Selected Legal Topics
Investing in France: Selected Legal Topics<br />
South Korean Investments in France<br />
1. Providing Equity Without Taking Control<br />
2. Acquiring Control<br />
Dominique Bompoint
South Korean Investments<br />
in France
South Korean Investments in France<br />
South Korean Investments in France<br />
There are nearly 50 South Korean companies doing business in France, employing<br />
over 4,300 people<br />
Nearly half of the South Korean projects in France from 2007-2011 were in businessto-business<br />
services<br />
Selected recent investment projects:<br />
ESSEX-IVA, a subsidiary of LS Cable, a global leader in designing, manufacturing and supplying electric wires<br />
and cables, created a technical varnish unit in 2010 in Meyzieu (Rhône-Alpes region)<br />
Namyeung Vivien Corporation bought out the French lingerie company Barbara in 2010. The operation helped<br />
maintain more than 50 jobs in Arcueil in Ile-de-France (Paris region)<br />
EXR Korea acquired Jean-Charles de Castelbajac from the Sixth Swedish National Pension fund (AP6) in<br />
September 2011 for approximately €3M<br />
Amore Pacific acquired Annick Goutal from Starwood Capital Group in August 2011 for €20M<br />
National Pension Service of Korea acquired 51% of the shares of O‘Parinor Shopping Center from<br />
Hammerson<br />
Plc in August 2010 for €217M<br />
Société minière du Sud Pacifique (SMSP) and Posco Ltd created a 51/49 joint venture (Nickel Mining<br />
Company) in April 2006. The global investment is worth $720M (construction of a $350M plant and mining<br />
assets worth $360M)<br />
The number of South Korean investments in France in 2011 was not in line with this<br />
country‘s economic prowess and technological promise<br />
57<br />
Source: Invest In France Agency
1. Providing Equity<br />
Without Taking Control
1. Providing Equity Without Taking Control<br />
Straight Equity (순 에퀴티)<br />
프랑스 주식회사는 특정한 투자자나 특정한 투자자층만을 위한 신주발행을<br />
할 수 있음:<br />
- 주주총회에서 2/3 과반수 득표 필요<br />
- 가격 제약 없음 – 단, 발행가는 액면가 이상이어야 함<br />
상장 기업: 12개월 기간동안 자본금액의 20%까지 특정 투자자에 대한<br />
사모발행 가능:<br />
- 이사회가 사전 임시주주총회에서 자유재량 위임을 받았을 경우 거래 종결 전 임시주주<br />
총회 동의는 필요 없음<br />
- 최소가 준수 (시장가 대비 할인이 발행전 3일 간의 가중평균가의 5% 를 넘을 수 없음)).<br />
59
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Straight Equity<br />
A French company by shares may reserve an issuance of new shares to<br />
one or more identified investors or categories of investors:<br />
- Requires a 2/3 majority vote at a shareholders meeting<br />
- No pricing constraints – as long as issuance price is not lower than per value<br />
Public companies: up to 20% of the share capital in any 12-month period<br />
may be offered to a group of investors pursuant to a private placement:<br />
- No need for a pre-closing EGM approval if the board has received a blank-check<br />
delegation from a prior EGM<br />
- Minimum price requirements will apply (discount to market price may not exceed 5% of<br />
the weighted average price observed during the last three trading days).<br />
60
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
프랑스 기업법상 우선주<br />
우선주는 특히 다음과 같은 권리를 부여할 수 있음:<br />
- 우선배당권 그리고/또는 누적배당권<br />
- 종속회사에 대한 통합배당권<br />
- 투표권 등 기업지배구조에 참여할 권리<br />
- ―하이워터마크" 보호<br />
우선주의 환금성은 다음과 같이 얻을 수 있음:<br />
- 보통 상장주로의 전환권, 그리고/또는<br />
- 채권자의 (간주된) 동의하에 발행사는 매도권 (put right)을 제공할 수 있음<br />
위 두가지 경우 투자자는 일부의 경제적 위험을 부담함<br />
우선주의 조건은 법정에 의해 임명된 회계감사관의 검토를 거쳐 주주들의<br />
2/3 승낙을 받아야 함<br />
61
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Preferred shares exist in French corporate law<br />
They may carry, in particular:<br />
- preferred and/or cumulative dividend rights<br />
- rights to consolidated dividends of controlled affiliates<br />
- voting and governance rights<br />
- ―high water mark‖ protections<br />
The liquidity of preferred shares may be obtained through:<br />
- a right of conversion into listed ordinary shares, and/or<br />
- a put right granted by the issuer, subject to creditors‘ (deemed) consent<br />
In both cases the investor will have to bear some economic risk<br />
The terms and conditions of the preferred shares must be<br />
reviewed by a court appointed auditor and approved by<br />
shareholders at a 2/3 majority<br />
62
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Differed Equity (에퀴티로 상환 가능한 금융상품)<br />
회사자본 연계 채권 인수 가능 (예: 신주 또는 현주식으로 상환 가능한 채권<br />
(OCEANE), 주식으로 환매 가능한 채권 (ORA), 주식으로 상환 가능한 채권 (OCA))<br />
워런트는 채권과 합쳐진 형태로 취급될 수 있으며 워런트만 분리하여 거래될 수 있음<br />
이렇게 상환 가능한 금융상품은 straight equity 상품과 같은 주주 동의를 필요로 함<br />
채권 또는 워런트의 발행시 AMF의 허가를 받은 상장 투자설명서가 있을 경우 상환 가<br />
능한 금융상품 관련 기본 주식은 자동적으로 상장됨<br />
63
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Differed Equity<br />
Investors may subscribe bonds giving access to share capital e.g., bonds<br />
convertible or exchangeable into new or existing shares (OCEANE), bonds<br />
redeemable in shares (ORA), bonds convertible into shares (OCA)<br />
Warrants may be attached to the bonds and traded independently<br />
The issuance of these differed equity instruments requires the same<br />
shareholder authorizations as for straight equity instruments<br />
The shares underlying the differed equity instruments will be automatically<br />
admitted to trading if a listing prospectus has been approved by the AMF<br />
upon the issuance of the bonds or the warrants<br />
64
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
부실기업에 대한 투자시 주주 보호<br />
투자하고자 하는 회사가 계속기업 (going concern)인가에 대해 확실치 않을 경우, 사<br />
법적 파산예방 절차를 시작하는 방법도 고려해 볼 수 있음:<br />
- 회사에 대한 새로운 자금조달을 한 투자자들은 고용인과 법원 수수료를 제외한 모<br />
든 채권자에 있어 우선권을 가지게 됨<br />
- 하지만 자금투입은 이러한 보호의 범위에서 벗어남<br />
새로운 채권자들은 그 후 파산 선고를 받은 회사에 대해 자금을 빌려준 것에 대한<br />
법적 책임을 물지 않음<br />
65
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Investor Protection regarding distressed companies<br />
If there are doubts about the going concern of the company in which the<br />
investment is to be made, it may be helpful to seek the opening of a judicial<br />
pre-insolvency procedure:<br />
- Investors who will bring new financing to the company will rank senior to all creditors<br />
other than employees and court fees<br />
- Capital injections are, however, excluded from the scope of this protection<br />
New creditors cannot be held liable for having lent money to a company<br />
which, subsequently, became insolvent<br />
66
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
한국 투자자에 적용되는 조세법<br />
에퀴티 상품<br />
- 배당금: 주식보유량이 주식자본의 10%가 넘을 경우 10% 원천과세 (아닌 경우 15% 원천과세) + 3%<br />
추가부담<br />
- 양도소득: 주식보유량이 주식자본의 25%가 넘을 경우 프랑스에서 19% 과세 (아닌 경우 비과세)<br />
- 양도세 / 금융거래세 (FTT): 비상장 주식 양도에 대해 0.1% 과세. 상장 주식 양도의 경우 보통 비과<br />
세이나 시가총액이 10억유로가 넘는 프랑스 기업에 대한 상장 주식 양도의 경우 0.2% 상당 금융거<br />
래세 부과<br />
부채형 금융상품<br />
- 이자: 원천과세 없음<br />
- 매도 또는 에퀴티 상품으로 상환시 양도소득: 프랑스에서 비과세<br />
- 양도세 / 금융거래세: 해당 없음<br />
혼성 금융상품<br />
- 나라에 따라 같은 금융상품이 에퀴티 또는 부채형 상품으로 간주될 수 있음<br />
- 이로 인해 프랑스에서 이자를 공제하고 국제적 자본이동에 대한 원천과세를 적용하는 등의 유리한<br />
조세 결과를 얻을 수 있음<br />
67
1. Providing Equity Without Taking Control continued<br />
Tax treatment of a Korean Investor<br />
Equity instruments<br />
- Dividends : 10% withholding tax if the shareholding exceeds 10% of the share capital (15%<br />
withholding tax otherwise) + 3% levy<br />
- Capital gains : 19% tax in France if the shareholding exceeds 25% of the share capital (not taxable<br />
otherwise)<br />
- Transfer taxes / Financial transaction tax (FTT) : 0.1% tax on transfers of non listed shares, no<br />
transfer tax on listed shares except for the transfer of shares in French corporations with a market<br />
capitalization exceeding €1Bn, which is subject to the 0.2% FTT.<br />
Debt instruments<br />
- Interest : no withholding tax<br />
- Capital gains upon sale or conversion in equity instruments : not taxable in France<br />
- Transfer taxes / FTT : not applicable<br />
Hybrid instruments<br />
- Certain instruments may be viewed as debt in a jurisdiction and equity in the other jurisdiction.<br />
- This may result in favorable tax consequences as to the deduction of interest in France and the<br />
withholding tax treatment of the cross-border flows.<br />
68
2. Acquiring Control
2. Acquiring control<br />
2.1 Regulated Business Sectors – 규제 적용 산업 분야<br />
2.2 Merger Regulation – 합병 관련 규제<br />
2.3 Labor Law Issues – 노동법 관련 문제<br />
2.4 Public Companies – 상장 기업<br />
70
2.1 Regulated Business Sectors<br />
A. 보안분야 관련 투자<br />
非 EU국가 투자자가 다음과 같은 특정한 산업분야에 속해있는 기업의 주도권을<br />
인수하고자 할 때에는 프랑스 경제부의 사전 동의가 필요함:<br />
- 도박 관련 산업<br />
- 사적 보안 관련 산업<br />
- 국가적 對 테러 보안 관련 산업<br />
- 국방산업<br />
- 정보통신 기술 보안 관련 산업<br />
- 암호해독 및 암호작성 관련 산업<br />
- 군사관련 무기 및 탄약 제조 산업<br />
에너지와 인프라 관련 산업은 보호규제가 적용되지 않음<br />
33.33% 수준에서 주도권을 소유한다고 여겨지나 매각대상회사의 주식보유 구조에 따<br />
라 더 낮은 기준 적용도 가능<br />
71
2.1 Regulated Business Sectors<br />
continued<br />
A. Security Sensitive Investments<br />
Prior approval from the Ministry of Economy is required for a non EU investor<br />
to acquire a controlling interest in certain protected industry sectors:<br />
- Gambling<br />
- Private Security<br />
- National security against terrorism<br />
- National Defense<br />
- Information technology security<br />
- Cryptology and cryptography<br />
- Weapons and ammunitions for the military<br />
Energy and infrastructure sectors are not protected industry sectors.<br />
A controlling interest will be deemed to have been acquired at 33.33% but<br />
lower thresholds are possible depending upon the shareholding structure of<br />
the target company<br />
72
2.1 Regulated Business Sectors<br />
continued<br />
B. 금융업계 관련 규제<br />
범위: 금융기관 및 투자서비스 제공 기업 / 보험회사 / 자산관리 회사<br />
다음과 같은 경우 당국의 사전 허가 필요:<br />
‒ 직접적 경영권 교체 (direct change of control), 또는<br />
‒ 1/10, 1/5, 1/3, 또는 ½ (*) 의 의결권 기준 교차를 (이상 또는 이하로) 초래하는 거래<br />
1/20 의결권 수위 초과를 초래하는 거래는 거래 종결 후 ACP에 공지 의무<br />
(*) 보험회사만 해당<br />
73
2.1 Regulated Business Sectors<br />
continued<br />
B. Financial Sector Regulation<br />
Scope: Credit Institutions and Investment Service Providers / Insurance<br />
Companies / Portfolio Management Companies<br />
Prior regulatory approval is required in case of:<br />
‒ a direct change of control, or<br />
‒ a transaction resulting in the crossing (upwards or downwards) of the thresholds of 1/10, 1/5,<br />
1/3 or ½ (*)of the voting rights<br />
Transactions resulting in the crossing (upwards) of the threshold of 1/20 of the<br />
voting rights only trigger a post-closing declaration<br />
(*) for insurance companies only<br />
74
2.2 Merger Regulation<br />
(i) 프랑스 합병 규제의 범위<br />
프랑스에서 합병 규제가 적용되기 위해서는 다음과 같은 세 가지의 조건이 충족되어야 함<br />
(프랑스 상법전 제 L.430-2조):<br />
- 모든 참가 당사자의 전세계적 세후 매출액의 합이 1.5억유로 초과;<br />
- 두 개 이상의 참가 기업의 프랑스내 세후 매출액의 합이 5천만유로 초과; 그리고<br />
- EC기업합병규제가 적용되지 않는 거래에 한함<br />
더 낮은 세후 매출액 한도 (1.5억유로 대신 7천5백만유로; 5천만유로 대신 1천5백만유로) 적<br />
용 가능:<br />
- 소매업 관련 산업; 또는<br />
- 당사자 중 적어도 하나의 기업이 프랑스 해외영토에서 사업을 하는 경우<br />
거래 종결 이전 허가를 받아야함. 단, 공개매수의 경우 제외<br />
75
2.2 Merger Regulation<br />
continued<br />
Scope of the French Merger Regulation<br />
A merger in France must meet 3 conditions to be subject to merger control (Article<br />
L. 430-2 French Commercial Code):<br />
- the total worldwide net-of-tax turnover achieved by all participating parties must exceed €150 million;<br />
- the total net-of-tax turnover achieved in France by at least two of the participating parties must<br />
exceed €50 million; and<br />
- the transaction does not fall within the scope of the EC Merger Regulation<br />
Lower thresholds (€75 m vs. €150 m; €15 m vs. €50 m) are applicable:<br />
- to concentrations in the retail trade sector, or<br />
- when at least one party does business in French overseas departments and territories<br />
Clearance must be obtained before closing, except with tender offers<br />
76
2.3 Labor Law Issues<br />
프랑스 기업은 – 국유기업 제외 – 이사회에 고용인 대표를 임명할 의무가<br />
없음<br />
하지만, 회사의 경제적 또는 법적 구조상의 변경 이전에 회사의 고용인 대<br />
표들 (IRPs)과의 사전 상의는 필수임. 예:<br />
- 회사가 자회사를 매입하거나 매도할 경우; 또는<br />
- 회사가 매도되는 경우<br />
거래에 관한 최종 결정 또는 법적 구속력이 있는 합의 전 정보 공유와<br />
상의 단계를 거쳐야 함<br />
- 상의 단계의 목적은 IRPs가 당사자들에 의해 고려될 수 있는 시점에서 거래에 대한<br />
IRPs의 입장 표출을 가능하게 하기 위함<br />
- 이에 따라, 상의 의무는 법적 구속력이 있는 계약서에 해제조건으로 포함될 수 없음<br />
77
2.3 Labor Law Issues<br />
continued<br />
There is no obligation for French companies – other than state<br />
owned – to appoint employee representatives at the board<br />
However, the company‟s employee representatives (IRPs) must be<br />
consulted with prior to any change in the economic or legal<br />
structure of the company, such as:<br />
- when the company acquires or sells a subsidiary, or<br />
- when the company is sold<br />
The information and consultation process must be completed<br />
before definitive decisions or binding commitments are made with<br />
respect to the transaction<br />
- The purpose for the consultation process is to allow the IRPs to express their<br />
views on the transaction at a time when they can still be considered by the parties<br />
- As a result, this obligation to consult cannot be dealt with by including a condition<br />
precedent in the binding agreement<br />
78
2.3 Labor Law Issues<br />
continued<br />
IRPs의 의견은 당사자들에게 법석 구속력을 가지지 않음:<br />
- 당사자들은 IRPs가 긍정적 또는 부정적 의견을 표출했느냐에 상관 없이 초기에<br />
계획한대로 거래를 진행할 수 있음<br />
- 하지만, 거래를 진행할지의 여부를 판단하기 전에 상의 절차를 완료해야함 – 결론적<br />
으로 당사자들은 IRPs가 결정을 내릴 수 있도록 모든 관련 정보를 공유해야 함<br />
상의 절차에 적용하는 의무적 추진일정이 있는 것은 아님:<br />
- IRPs는 거래를 검토함에 있어 전문가의 도움을 요청하여 계획된 일정을 방해할 수<br />
있음<br />
- 하지만 거래에 관한 정확하고 명백한 정보와 고용인에 대한 사후 처리 관련 정보를<br />
제공했을 시 이러한 요청을 하는 경우는 드문 편임<br />
- 이 규제를 준수하지 않았을 경우 엄한 형법상 처벌이 적용될 수도 있으나, 실제<br />
IRPs과의 상의 절차는 감당하기 쉬운 수준이며, 대상기업이 상장기업이고 공개매<br />
수를 통해 인수되었을 경우 더 다루기 쉬운 편임<br />
79
2.3 Labor Law Issues<br />
continued<br />
The IRPs‟ opinion is not binding upon the parties:<br />
- Whether the IRPs issue a negative or a positive opinion, the parties are free to<br />
proceed as they initially envisaged, even without taking into account any of the<br />
IRPs‘ views<br />
- However, the consultation process must be completed before the decision to<br />
proceed is made – as a result the parties ought to make sure that every relevant<br />
information enabling the IRPs to make a decision is made available to them<br />
There is no mandatory timeline for the completion of the<br />
consultation procedure:<br />
- The IRPs may derail the envisaged timetable by requiring the assistance of an<br />
expert to review the transaction<br />
- They will be less inclined to do so if they have been given precise and clear<br />
information about the transaction and its consequences for the employees<br />
- Although severe criminal sanctions are applicable if these rules are not complied<br />
with, the obligation to consult with the IRPs is manageable in practice, and is less<br />
cumbersome when the target company is listed and acquired through a tender<br />
offer<br />
80
2.4 Public Companies<br />
a) Access to Information – 정보 입수<br />
b) Disclosure of Interests and Intentions – 인수지분∙인수의도 공개<br />
c) Mandatory Tender Offers – 의무적 공개 매수<br />
d) Key Rules of Tender Offers – 공개 매수에 관한 주요 쟁점<br />
81
2.4 Public Companies<br />
continued<br />
a) Access to information<br />
프랑스법상 다음과 같은 방법을 통한 프랑스에 상장된 증권 관련<br />
내부정보 이용 금지:<br />
- 부당한 방법을 통한 정보의 전달, 또는<br />
- 이러한 정보를 소유한 채로 증권 거래<br />
내부정보라 함은 다음과 같은 정보를 뜻함:<br />
- 비밀 정보,<br />
- 정밀한 정보, 그리고<br />
- 가격에 민감한 정보<br />
하지만, AMF는 프랑스 상장회사의 주식을 다량 인수하고자 하는<br />
투자자에게 실사 과정을 거치기를 – 이러한 과정을 통해 내부정보를 입수<br />
할 수 있음 – 권장하는 바임. 특히 자본조달이 따르는 거래의 경우<br />
(현존 주주들이 현주식을 매각하는 방식과 비교할 때) 더 실사가 권장됨.<br />
82
2.4 Public Companies<br />
a) Access to information<br />
continued<br />
French law prohibits the use of inside information relating to<br />
securities listed in France, through either:<br />
- improper communication of such information, or<br />
- dealing on the securities in question while in possession of such information<br />
An inside information is an information which is:<br />
- confidential,<br />
- precise, and<br />
- price-sensitive<br />
However, the doctrine of the AMF encourages investors interested<br />
in the acquisition of a significant stake in a company which shares<br />
are listed in France, to undertake due diligence – thus potentially<br />
accessing inside information – particularly when the transaction<br />
consists in a capital raising (as opposed to the sale of existing<br />
shares by an existing shareholder)<br />
83
2.4 Public Companies<br />
b) Disclosure of Interests and Intentions<br />
continued<br />
인수 지분 공개<br />
- 프랑스 상장기업에 대한 주식보유량이 다음과 같은 주식자본 또는 의결권 기준을 상향<br />
또는 하향으로 넘는 투자자는:<br />
5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 33.33%, 50%, 66.66%, 90%, 95%<br />
…거래일 나흘 이내에 대상기업과 AMF에게 통지해야함<br />
- 주식이 프랑스가 아닌 다른 유럽거래소에 상장되어있는 경우에도 통지 의무를 준수해야함<br />
- 0.5%의 기준을 넘는 시점에도 대상기업에게 통지해야할하는 경우도 있음<br />
- ‚인수 지분‛의 의미의 범위는 넓은 편이며 같이 행동하는 당사자들의 주식, 콜옵션, 현<br />
금지불 파생상품도 포함<br />
인수 의도 공개<br />
- 10%, 15%, 20% 또는 25%의 기준을 상향초과하는 경우, 투자자는 오는 6개월 동안 발행<br />
회사에 대한 인수 의도가 있는지에 대해 공개해야하며, 이러한 인수를 위해 활용한 자금<br />
의 근원에 대해서도 공개해야함<br />
84
2.4 Public Companies<br />
b) Disclosure of Interests and Intentions<br />
continued<br />
Disclosure of interests<br />
- Any person who sees its interest in the capital or voting rights of a French public<br />
company exceed, or fall below, the following thresholds:<br />
5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 33.33%, 50%, 66.66%, 90%, 95%<br />
…is required to notify the company and the AMF within 4 trading days<br />
- This obligation must be complied with even if the shares in question are listed on a<br />
European market other than a French market<br />
- The company may have to be notified at thresholds as low as 0.5%<br />
- The definition of ―interest‖ is broad and include in particular concert parties‘ shares, call<br />
options and cash settled derivatives<br />
Disclosure of intentions<br />
- Upon crossing (upwards) the 10%, 15%, 20% or 25% thresholds, the investor must<br />
publicly declare its intentions vis-à-vis the issuer for the next six months, as well as<br />
disclose the sources of financing it has used for the acquisition<br />
85
2.4 Public Companies<br />
c) Mandatory Tender Offers<br />
continued<br />
주식자본 또는 의결권 30%를 상향 초과한 경우, 대상기업의 남아있는<br />
모든 에퀴티 상품을 인수하기 위한 공개매수를 개시해야함<br />
인수지분 공개 관련 법규 (2.2.5, c 참조)와 같은 방법에 따라 30% 기준 초<br />
과인지 결정할 수 있음. 단, 의무적 공개매수법상 현금지급 파생상품은 기<br />
준 계산에 포함되지 않음<br />
다음과 같은 인수형태를 장려하는 측면에서 여러 면제 가능:<br />
- 흡수합병 (statutory merger)<br />
- 부실기업의 특정 투자자를 위한 증자<br />
매수가는 최소한 지난 12개월 동안인수자 (또는 같이 행도하는 당사자)가<br />
매수대상주식을 매입한 가격중 최고가<br />
86
2.4 Public Companies<br />
c) Mandatory Tender Offers<br />
continued<br />
Upon crossing (upward) of the 30% threshold in either share<br />
capital or voting rights, a tender offer must be launched for all the<br />
outstanding equity instruments of the target company<br />
The crossing of the 30% threshold is determined by reference to<br />
the same rules as for the disclosure of interests (see 2.2.5, c), with<br />
the only exception of cash settled derivatives, which are not taken<br />
into account in the mandatory tender offer regime<br />
Various exemptions are available, particularly in favor of:<br />
- Statutory mergers<br />
- Reserved capital increase of a distressed company<br />
The offer price must be at least equal to the highest price paid by<br />
the bidder (or concert parties) in the last 12 months<br />
87
2.4 Public Companies<br />
d) Key Rules of Tender Offers<br />
continued<br />
AMF의 매수제안 관련 조건과 문서 검토 종료 후 매수제안을 개시할 수 있음<br />
인수자가 인수대가를 지불하겠다는 약속은 최소 하나의 재정적 후원자에 의해 보증되<br />
어야함; 결과적으로, 인수자는 후원자에게 종속보증을 해야함<br />
(예: 현금예금, 청구 즉시 지불가능한 은행 보증 (first demand bank guarantee),<br />
“특정한 자금‛ 조항을 포함한 신용대출 등)<br />
非 EU 국가 인수자의 경우, 프랑스에서 비초청 (unsolicited) 매수제안을 포함한<br />
여러 매수제안이 성공적으로 완료됨:<br />
- 공개매수안이 매각대상기업의 이사회에 의해 승인 혹은 기각됨은 매수제안 성공의 여부에 근본적<br />
영향을 미치지 않음: 우호적 거래도 실패한 적이 있고 적대적 거래도 성공한 사례가 있음<br />
- 정부가 가진 공개매수를 막을 수 있는 수단은 한정되어있음<br />
백기사 (white knight) 개입을 제외한 다른 M&A 방어수단을 활요하기 위해서는<br />
주주의 동의가 필요하며, 그러한 동의는:<br />
- 제안기간 이외에 동의를 얻었을 경우, 주주의 동의 없이 이사회가 제안을 방해할 수 없는 구조를 가진<br />
인수자에 의해 공개매수가 개시되었다면 위와같은 동의는 법적으로 효력이 없음;<br />
- 위임장 고문 (proxy advisor)의 저항과 증대되어가는 영향력의 결과로 위와같은 동의를 얻는 것은<br />
점점 더 어려워지고 있음<br />
88
2.4 Public Companies<br />
continued<br />
d) Key Rules of Tender Offers<br />
Offers cannot open before the AMF has reviewed their terms and<br />
documentation<br />
The undertakings of the bidder to pay the offer consideration must be<br />
guaranteed by at least one financial sponsor; as a result, bidders must in<br />
practice provide the sponsor with a counter-guarantee (e.g. cash deposit, first<br />
demand bank guarantee, credit facilities with “certain funds” provisions)<br />
Many offers launched by non EU bidders, even unsolicited offers, have<br />
already been successful in France:<br />
- Whether a tender offer is approved or rejected by the board of directors of the target company will<br />
not necessarily make a fundamental difference as to its chances of success: friendly deals have<br />
already failed; hostile offers have already been successful<br />
- The government does not have a lot of means to bar a tender offer<br />
Takeover defenses other than white knight interventions require shareholders<br />
approval; such approval:<br />
- if obtained outside an offer period, will become legally ineffective against an offer launched by a<br />
bidder whose board of directors would be prohibited to frustrate an offer without its own shareholders‘<br />
approval;<br />
- has proven increasingly difficult to obtain year after year as a result of the reluctance, and growing<br />
influence, of proxy advisors<br />
89
2.4 Public Companies<br />
d) Key Rules of Tender Offers<br />
조건 제한<br />
continued<br />
공개매수는 다음과 같은 조건 조항을 가질 수 있음:<br />
동의 수준 관련 조건 – 관행적으로 의결권과 주식자본의 2/3를 넘는 적이 없음;<br />
매수 종료 후 5일의 기간이 지나면 이러한 조건을 포기하거나 낮출 수 없음<br />
합병법상 허가 조건 – 시기가 타당해야함<br />
인수회사의 주주들에 의한 매수 동의 – 이러한 동의가 법적으로 필요할 경우<br />
다른 (프랑스 또는 외국) 기업 주식의 동시 매수 종결<br />
중대하고 부정적인 사정 변경 (MAC: Material Adverse Change) 조항은 금지됨;<br />
하지만, 매각대상기업이 공개매수 전 내린 결정들의 결과로 인해 매수 기간동안<br />
대상기업의 재정적 또는 법적 상태가 악화될 경우, AMF는 인수자의 인수포기를<br />
허가할 수 있음<br />
90
2.4 Public Companies<br />
d) Key Rules of Tender Offers<br />
Conditionality<br />
continued<br />
Tender offers may only be conditional upon:<br />
A level of acceptance conditions – which, in practice, never exceed 2/3 of the<br />
voting rights and share capital; after the fifth day preceding the end of the<br />
offer, this condition can no longer be waived or reduced<br />
Merger control conditions – if their timing is reasonable<br />
The approval of the offer by the shareholders of the bidder – if this<br />
authorization is legally required<br />
The closing of a simultaneous offer launched for the shares of another<br />
(French or non French) company<br />
Material Adverse Change (MAC) conditions are not allowed; but if, as a result<br />
of decisions made by the target company prior to the offer, its financial or<br />
legal condition deteriorates during the offer, the AMF may authorize the<br />
bidder to withdraw its offer<br />
91
Appendices<br />
Appendix A – S&C Paris Office<br />
Appendix B – Biography of<br />
Dominique Bompoint
Appendix A – S&C Paris Office<br />
CHAMBERS GLOBAL,<br />
CORPORATE/<br />
M&A, 2010<br />
“<strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong><br />
focuses on high-end<br />
M&A transactions and<br />
is particularly<br />
renowned for its<br />
prowess on<br />
sophisticated crossborder<br />
deals. The sixpartner<br />
team [in Paris]<br />
attracts praise for its<br />
availability and<br />
creativity.”<br />
P AR I S O F F I C E<br />
M & A AN D<br />
P R I V ATE E Q U I T Y<br />
C AP I T AL M AR K E T S<br />
R E S T R U C T U R I N G<br />
T AX<br />
The Firm has been actively engaged in market developments in France for<br />
decades. The oldest of the European offices, the Paris office practice has<br />
continued to develop and is regularly at the forefront of the most strategically<br />
significant transactions in France and throughout Europe.<br />
• S&C‘s 25-lawyer Paris-based team with complementary French and US law<br />
practices is focused on M&A, restructuring, capital markets, litigation and tax<br />
matters<br />
• Lawyers in Paris regularly advise on large and innovative transactions in France<br />
and throughout Europe involving multinational companies, financial institutions,<br />
private equity funds and governmental entities.<br />
• Dedicated, highly skilled Paris-based teams with key relevant experience in<br />
corporate and finance matters offer clients seamless advice in French, US and EU<br />
law with the efficiency and continuity of a single core team.<br />
• The Paris office is highly active in cross-border and domestic M&A and private<br />
equity transactions involving French companies, with significant experience with<br />
negotiated transactions, corporate and structuring advice.<br />
• S&C maintains a leading position in French M&A and over the last five years<br />
ranked first among US-based law firms and fourth overall in volume of announced<br />
French M&A in 2007–2011 (Bloomberg).<br />
• S&C has played a key role in developing the equity and debt capital markets for<br />
French issuers.<br />
• Our multidisciplinary approach allow us to find new solutions to highly complex<br />
matters in the area of restructuring.<br />
• We are among very few firms who have partners with the unique ability to<br />
combine litigation and transactional skills, a key part of the strategic advice that an<br />
increasing number of clients seek today.<br />
• The Paris office enjoys a global reputation for effective and innovative French tax<br />
advice.<br />
93
Appendix B ‒ Biography of Dominique Bompoint<br />
D<br />
ominique Bompoint joined the Firm as a partner in December 2004. He was previously a partner<br />
at Clifford Chance LLP (2001-2004) and Bredin Prat (1996-2001).<br />
Mr. Bompoint has extensive experience in mergers and acquisitions, capital markets, corporate<br />
restructurings, as well as related corporate litigation matters. He advises private and public<br />
companies, private equity funds, as well as governmental entities on a broad range of corporate<br />
finance matters.<br />
Dominique Bompoint<br />
Paris Office<br />
Phone: +33 1 7304 6820<br />
Fax: +33 1 7304 1010<br />
bompointd@sullcrom.com<br />
Partner since 2004<br />
University of Bordeaux, D.E.A. 1989<br />
French State, D.E.C.F. 1988<br />
Bordeaux–É cole Supérieure de<br />
Commerce, D.E.S.C.A.F. 1987<br />
“Clients and peers applaud “extremely<br />
strong, talented and active” Dominique<br />
Bompoint, agreeing that he is one of the<br />
top M&A partners in France.”<br />
Chambers Global, 2012<br />
Prior to joining <strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong>, highlights of Mr. Bompoint‘s practice have included the Rhône<br />
Poulenc/Hoechst (Aventis) and Vivendi/Havas acquisitions, as well as the public takeover bids of<br />
BNP/SG/Paribas, Generali/AGF, AXA/UAP and Technip/Coflexip.<br />
Selected Transactions<br />
Mergers and Acquisitions<br />
• Groupe Bolloré in the sale of its equity interest in Aegis to Dentsu; EDF in its tender offer for the<br />
shares of EDF Energies Nouvelles; EDF in its €1.3 billion acquisition of SPE; Vallourec in its €150<br />
million acquisition of Sérimax; Vallourec in its cross-shareholding agreement with Japanese<br />
partner Sumitomo; Crédit Agricole in the €6.6 billion combination of Crédit Agricole‘s and Société<br />
Générale‘s asset management businesses; French Government, as shareholder of Thales, in<br />
Dassault Aviation‘s acquisition of a 26% stake (€1.56 billion) in Thales formerly owned by Alcatel-<br />
Lucent; Financial advisers to NYSE in its merger with Euronext NV; Abertis Infraestructuras, as<br />
leader of a consortium of investors, in its bid and €5.3 billion purchase of SANEF; Groupe Bolloré<br />
in its strategic investment in Havas; Financial advisers to Alcatel in its merger with Lucent.<br />
Restructuring<br />
•Natixis in connection with the €35 billion guarantee issued by BPCE, its parent company, to cover<br />
toxic assets held by Natixis; The French State in a series of loan agreements to major French<br />
automobile companies; Financial advisers to Eurotunnel in connection with its refinancing and<br />
restructuring; CCF Recycling (now known as Derichebourg) in its acquisition and subsequent<br />
merger with distressed company Penauille Polyservices.<br />
94
Appendix B ‒ Biography of Dominique Bompoint<br />
continued<br />
Corporate Litigation and Corporate Governance Matters<br />
• TTE Europe in legal proceedings against certain entities affiliated with the latter for damages related to pre-bankruptcy transactions that,<br />
allegedly, occurred before TTE Europe had filed for bankruptcy; a large public company (confidential) throughout different stages of<br />
administrative sanction proceedings brought forth against it by the French Financial Markets Authority (―AMF‖) in connection with various alleged<br />
breaches of market abuse regulations involving the company‘s CEO and Chairman; Groupe Bolloré in proceedings concerning contested proxy<br />
issues in relation to Havas; ING Direct against claims for damages for commercial defamation brought by its French bank competitors; Atos<br />
Origin in a proxy fight it was the object of in 2007.<br />
Securities<br />
• Suez Environnement in its listings on Euronext Paris and Euronext Brussels; the underwriters to EDF in its €7.5 billion privatisation, the largest<br />
IPO ever in France.<br />
Recognitions<br />
“[In capital markets,] Particularly lauded<br />
for his equity expertise, Dominique<br />
Bompoint is said to have „an excellent<br />
and extremely thorough grounding in the<br />
subject.‟”<br />
Chambers Europe, 2011<br />
• Named France Corporate Lawyer of the Year by<br />
Best Lawyers (France) and recognised as a<br />
leading lawyer in Capital Markets and Corporate<br />
matters (2010)<br />
• Chambers Global: The World’s Leading Lawyers<br />
for Business — named Star Individual in<br />
corporate and M&A matters (2011, 2012)<br />
• Chambers Global: The World’s Leading Lawyers<br />
for Business — named as one of the leading<br />
practitioners in corporate and M&A and capital<br />
markets matters (2006, 2007, 2008, 2009, 2010,<br />
2011, 2012)<br />
• Chambers Europe: Europe’s Leading Lawyers<br />
for Business – Capital Markets (2007, 2008,<br />
2009, 2010, 2011) and Corporate/M&A (2011)<br />
• The International Who’s Who of Merger &<br />
Acquisition Lawyers (2010)<br />
• The International Who’s Who of Corporate<br />
Governance Lawyers (2010)<br />
• IFLR1000 – recognised as a leading lawyer in<br />
M&A and Capital Markets (2010, 2011)<br />
95<br />
• Legal Business, European Legal Experts,<br />
Banking and Finance — recognised as a<br />
leading lawyer in banking and finance (2006,<br />
2007, 2008)<br />
• Legal Business, European Legal Experts,<br />
Corporate and Commercial — recognised as a<br />
leading individual in corporate and commercial<br />
law (2006, 2007, 2008)<br />
• PLC Which Lawyer? Yearbook, Private<br />
Equity/Venture Capital — ranked among<br />
leading lawyers in private equity and venture<br />
capital matters (2005, 2006, 2007, 2008)<br />
• PLC Which Lawyer? Yearbook,<br />
Corporate/M&A — ranked among leading<br />
lawyers in corporate M&A matters (2005, 2006,<br />
2007-2008)<br />
• PLC Cross-border Corporate Governance<br />
Handbook (2008-2009, 2009-2010)<br />
• PLC Cross-border Capital Markets Handbook<br />
(2009)
Investing in Germany:<br />
Recent Trends and<br />
Selected Legal Topics
Investing in Germany:<br />
Recent Trends and Selected Legal Topics<br />
1. Recent Market and Legal Trends<br />
2. Selected Legal Topics<br />
2.1 Private M&A<br />
2.2 Public M&A<br />
2.3 Joint Aspects<br />
3. Outlook<br />
4. Appendices<br />
Carsten Berrar
1. Recent Market and Legal Trends<br />
- M&A Activity in Germany<br />
- M&A Activity in Germany in 2011 and 2012<br />
- General Observations<br />
- Key Drivers and Challenges for M&A<br />
Activity in Germany<br />
- Individualized Private German M&A Market<br />
- Impact of the Eurozone Uncertainty on M&A<br />
Transactions<br />
- General Legal Trends for Public M&A in Germany
Amount of Transactions<br />
Transaction Volume in Euro bn.<br />
Recent Market and Legal Trends - M&A Activity<br />
in Germany<br />
After strong recovery of M&A activity in Germany in the first half of 2011 (e.g.,<br />
NYSE/Deutsche Börse (failed), MAN/Volkswagen, Tognum/Daimer+RollsRoyce,<br />
KabelBW/Liberty Media, SüdChemie/ Clariant), noticeable slow-down in the second<br />
half of 2011 and the first half of 2012, mainly caused by the Euro-crisis<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
2007 2008 2009 2010 2011 2012<br />
Source: M&A DATABASE, University St. Gallen<br />
99
Recent Market and Legal Trends – German<br />
M&A Activity in 2011<br />
Top 10 largest transactions in 2011 with German participation<br />
No Target Country Seller Country Buyer Country Transaction<br />
Value<br />
(EUR m)<br />
Sector<br />
1 NEW YORK<br />
STOCK<br />
EXCHANGE<br />
US<br />
PUBLIC TAKEOVER<br />
OFFER<br />
2 MAN SE DE PUBLIC TAKEOVER<br />
OFFER<br />
3 PORSCHE<br />
HOLDING<br />
SALZBURG<br />
GMBH<br />
AT/DE<br />
PORSCHE UND PIË CH<br />
FAMILY<br />
4 TOGNUM AG DE PUBLIC TAKEOVER<br />
OFFER<br />
5 KABEL BW<br />
GMBH<br />
DE DEUTSCHE BÖ RSE AG DE 10,000 Financial<br />
Services<br />
DE VOLKSWAGEN AG DE 3,416 Automotive<br />
DE VOLKSWAGEN AG DE 3,300 Automotive<br />
DE<br />
DAIMLER AG / ROLLS-ROYCE<br />
GROUP PLC<br />
DE/UK 3,200 Automotive<br />
DE EQT PARTNERS AB SE LIBERTY GLOBAL INC US 3,160 TMT<br />
6 HOCHTIEF AG DE PUBLIC TAKEOVER<br />
OFFER<br />
DE<br />
ACS ACTIVITDADES DE<br />
CONSTRUCCION Y SERVICIOS<br />
SA<br />
ES 2,494 Construction<br />
7 DEKABANK DE LANDESBANKEN DE SPARKASSEN / DEKABANK DE 2,350 Financial<br />
Services<br />
8 EVONIK<br />
STEAG GMBH<br />
9 SÜ D-CHEMIE<br />
AG<br />
10 TAKKO<br />
HOLDING<br />
GMBH<br />
DE<br />
DE<br />
DE<br />
EVONIK INDUSTRIES<br />
AG<br />
ONE EQUITY<br />
PARTNERS LLC,<br />
FOUNDER FAMILY<br />
ADVENT<br />
INTERNATIONAL GMBH<br />
DE<br />
USA/<br />
DE<br />
USA/<br />
DE<br />
STADTWERKE CONSORTIUM<br />
RHEIN-RUHR<br />
DE 1,923 Energy<br />
CLARIANT AG CH 1,381 Chemicals<br />
APAX PARTNERS UK 1,250 Textiles<br />
100
Recent Market and Legal Trends – German<br />
M&A Activity in 2012<br />
continued<br />
The first half of 2012 has been dominated by a few large scale transactions (e.g.,<br />
Rhön Klinikum/Fresenius), but also by certain sectors (e.g., Open Grid<br />
Europe/Macquarie-Consortium, BauBeCon/Deutsche Wohnen) and cross-border M&A<br />
activity (e.g., Inoxum/Outokumpu)<br />
Largest transactions in the first half of 2012 involving German targets<br />
No Target Country Seller Country Buyer Country Transaction Value<br />
(EUR m)<br />
Sector<br />
1 RHÖ N KLINIKUM DE PUBLIC TAKEOVER<br />
OFFER<br />
DE FRESENIUS SE DE 3.936 Healthcare<br />
2 OPEN GRID<br />
EUROPE<br />
DE E.ON AG DE MACQUARIE LED<br />
CONSORTIUM<br />
AUS 2.945 Energy<br />
3 INOXUM DE THYSSENKRUPP AG DE OUTOKUMPU FIN 2.485 Steel<br />
4 BSN MEDICAL DE MONTAGU PRIVATE<br />
EQUITY LLP<br />
GB EQT SE 1.792 Healthcare<br />
5 LBBW<br />
IMMOBILIEN<br />
DE LBBW DE PATRIZIA IMMOBILIEN AG DE 1.507 Real Estate<br />
6 BAUBECON DE BARCLAYS UK DEUTSCHE WOHNEN AG DE 1.235 Real Estate<br />
7 DKB<br />
IMMOBILIEN<br />
DE DKB/BayernLB DE TAG IMMOBILIEN AG DE 1.019 Real Estate<br />
101
Recent Market and Legal Trends –<br />
General Observations (1/2)<br />
Growing importance of public takeovers:<br />
- 4 out of 10 of the largest transactions in 2011 involving German companies (NYSE<br />
(failed), MAN, Tognum, Hochtief) as well as the largest transaction in H1 2012 (Rhön<br />
Klinikum (failed)) were public takeovers<br />
- Historically, this is unusual for the German M&A market, but confirming a trend over at<br />
least the last three years. There were also many such transactions observed in<br />
Germany in the mid-cap segment<br />
Many listed German companies are deemed to be undervalued with regard to<br />
their book value and/or current earnings compared to their current share price<br />
and may become attractive targets<br />
A broad range of sectors is covered by recent M&A activity, including<br />
healthcare, chemical industry, automotive, financial services, real estate,<br />
energy/infrastructure<br />
Big ticket deals seem to be subject to a heightened regulatory scrutiny<br />
(NYSE/Deutsche Börse (failed), KabelBW/Liberty Media – exceptional<br />
contractual arrangement to fully shift regulatory risk to buyer)<br />
102
Recent Market and Legal Trends –<br />
General Observations (2/2)<br />
continued<br />
Deals are often driven by financial distress of target (e.g., real estate segment<br />
(BauBeCon)) or business reorganizations of seller including disposal of noncore<br />
businesses (e.g., utilities sell portfolio companies to finance investments in<br />
renewable energies after nuclear technology exit; ThyssenKrupp realigning its<br />
business focus; Deutsche Bank to sell SalOppenheim and its asset management)<br />
German distressed M&A situations reappear following a number of high-profile<br />
insolvency filings in 2012, including one of the leading drugstore chaines<br />
(Schlecker) and several major German solar companies (e.g., Q-Cells, that<br />
Korean company Hanwha intends to acquire)<br />
Debt-to-equity swaps have become easier to implement due to new ―Act on<br />
Further Facilitating the Restructuring of Companies‖ (Gesetz zur weiteren<br />
Erleichterung der Sanierung von Unternehmen – ESUG) that entered into force in<br />
December 2011<br />
Asian buyers start becoming more active in the German market (e.g., envisaged<br />
acquisition of Q-Cells by Hanwha; Chinese Shandong Heavy Industry‗s intention<br />
to acquire a stake of 25% (€700 m) in the German forklift manufacturer Kion)<br />
103
Recent Market and Legal Trends – Key Drivers<br />
and Challenges for M&A Activity in Germany<br />
Key drivers:<br />
- Cash on corporate balance sheets and growing<br />
liquidity of German corporates<br />
- Shareholder pressure to deploy cash in some<br />
cases<br />
- Availability of cheap debt, low interest rates<br />
allow especially investment grade borrowers<br />
access to attractive financing through bonds<br />
- Underinvested private equity funds and likely<br />
exits of their current investments<br />
- Favourable valuations, compared to a few years<br />
ago<br />
- Consolidation of core businesses leading to<br />
divestments and spin-offs of non-core assets<br />
- Need for industry consolidation in some sectors<br />
- Opportunism as quality assets come onto the<br />
German market through divestments by<br />
distressed sellers<br />
- Weaker Euro levels compared to other<br />
currencies leading to attractive opportunities for<br />
foreign investors outside the Eurozone to invest<br />
in German targets<br />
Challenges:<br />
- Continuing non-resolution of Eurozone crisis<br />
and fears of Euro break-up/bank failure<br />
persists<br />
- Concerns about potential economic slowdown<br />
in Germany as global economic situation<br />
worsens<br />
- Restrictions on availability of finance, volatile<br />
market conditions in equity, debt and financial<br />
markets<br />
- Private equity adjusting to credit squeeze<br />
- Gap between buyers‘ and sellers‘ expectations<br />
on valuation<br />
- Shareholder pressure and activism gaining an<br />
increased influence on M&A activity<br />
- Increasing complexity of regulatory and<br />
antitrust environment (now over 100 merger<br />
control regimes worldwide) and deal failures<br />
based on antitrust concerns (NYSE/Deutsche<br />
Börse)<br />
104
Recent Market and Legal Trends –<br />
Individualized Private German M&A Market<br />
Gradual structural changes in the German M&A market: from a pure buyer market<br />
(2009) to a balanced, very “individualized market” (2012)<br />
Re-introduction of certain seller friendly contractual provisions in SPA, e.g.:<br />
- Decrease in seller‘s limitation of its liability<br />
- More generous seller friendly de minimis and basket provisions<br />
- Increased number of transactions using so-called ―locked-box‖ mechanisms without purchase price<br />
adjustments to a certain record date<br />
- Growing recognition and willingness to enter into warranty & indemnity insurance as substitute for<br />
guarantees provided by the seller<br />
- However, certain buyer friendly developments can also be observed in recent past, e.g.:<br />
- Increase in non-compete clauses at the expense of the seller<br />
- Larger focus on and increase of collateral (through the use of escrow accounts, retention or bank<br />
guarantees) securing guarantee claims for the benefit of buyer<br />
Transactions tend to take longer as extensive due diligence seems to become a more<br />
common approach; aggressively conducted auction processes tend to be less<br />
common<br />
Decreasing willingness from buyers to step into competitive auctions demonstrated<br />
by rising number of (serious) requests for exclusivity<br />
105
Recent Market and Legal Trends –<br />
Impact of the Eurozone Uncertainty on M&A Transactions<br />
Eurozone uncertainty on M&A transactions causes parties to pay careful attention to due<br />
diligence as well as contractual and structural considerations in order to minimise<br />
transaction risk<br />
Valuation and risk allocation:<br />
- Inherent uncertainties over valuations of target companies<br />
- Sellers insisting on availability of committed financing (―certain funds‖, beyond pure ―no financing out‖)<br />
- Buyers contemplating contingent considerations/earn-outs to shift valuation uncertainty risk to seller<br />
Due Diligence:<br />
- Special focus during the due diligence on certain subjects, e.g., on hedging contracts of the target,<br />
performance of key business contracts, target‘s business exposure in countries at risk of needing<br />
financial assistance or exiting the Eurozone, redenomination risk, imposition of capital and exchange<br />
controls<br />
Contractual provisions in M&A documents:<br />
- Increased focus on MAC and force majeur clauses<br />
- Conditionality may relate to risks identified in key businesses or regions of operation<br />
- Currency payment obligations drafted to also consider Euro exit scenario<br />
Completion of the transaction/financing documents:<br />
- Efforts by the parties to shorten time period between signing and closing to the extent practicable<br />
- Acquisition financing agreements need to reflect counterparty risk<br />
106
Recent Market and Legal Trends –<br />
General Legal Trends for Public M&A in Germany<br />
General structure:<br />
- Increased public M&A activity (see above)<br />
- Very stable legal framework due to 10-year market experience with German Takeover<br />
Act and (usually) reliable practice of competent regulator (BaFin)<br />
Specific recent trends:<br />
- Stake building: Use of derivatives (e.g., cash-settled equity swaps) in public M&A<br />
transactions in Germany now limited due to changes in German legal regime<br />
- Financing/financing confirmation: Financing confirmations for public takeover offers<br />
for German companies generally need to cover 100% of the shares outstanding.<br />
However, now exceptions in case of certain non-tender commitments available (e.g.,<br />
ENBW, Audi)<br />
107
2. 주요 주제<br />
2.1 비상장기업 M&A<br />
- 비상장기업 M&A 관련 주요 쟁점<br />
2.2 상장기업 M&A<br />
- 독일 상장기업 투자 일반<br />
- 소수지분 확보를 위한 점진적지분<br />
인수(stake building)<br />
- 상장기업 인수 – 점진적 지분 인수<br />
(stake building)/공시 의무<br />
- 소수지분 확보 이후 주주로서의 권리<br />
- 상장기업 공개매수제의의 특징<br />
- 공개매수 후 추가 통합관련 이슈<br />
2.3 일반적 쟁점<br />
- M&A 거래 관련 법적 규제<br />
- 기업법 /자금조달 관련 규제<br />
- 노동법/실사<br />
- M&A 실행 계획 수립 시 경쟁법 관련<br />
고려 사항<br />
2. Selected Topics<br />
2.1 Private M&A<br />
- Selected Topics in Private M&A<br />
2.2 Public M&A<br />
- General Aspects of Investments in<br />
German Public Companies<br />
- Stake Building for Minority Investment<br />
- Public Takeover – Prior Stake<br />
Building/ Disclosure Obligations<br />
- Stake Building Shareholder Rights<br />
after Acquisition of Minority<br />
Investments<br />
- Specific Features of Public Takeover<br />
Offers<br />
- Follow-on Integration<br />
2.3 Joint Aspects<br />
- Regulatory Restrictions for M&A<br />
Transactions<br />
- Corporate Restrictions/Financing<br />
- Labour Law/Due Diligence<br />
- Antitrust – Practical issues for<br />
Transaction Planning
2.1Private M&A
Selected Topics – Selected Topics in private M&A (1/2)<br />
일반적 고려 사항:<br />
- 각각의 거래의 특수성 – 사업적 상황과 각 당사자 간 이해관계에 따라 법적 구성이<br />
달라짐 – 현재로서는, 비상장기업M&A 관련 주요 쟁점들과 관련하여 관행 (market<br />
standard)라고 할 수 있는 것이 없음<br />
- 많은 인수자들이, 에스크로, 유보금 혹은 은행의 지급보증 등을 활용하여, 매도자에<br />
대한 보증 청구에 대한 담보를 확보하는 등, 보다 신중하게 접근<br />
- 진술보증 위반에 대비한 유보금 혹은 에스크로를 활용하는 경우가 늘어나고 있는<br />
추세<br />
주식양수도계약 조항:<br />
- 매매가격 관련 조항:<br />
▶매도인과 매수인이 계약 체결 전 특정 시점에 대상 회사에 대한 벨류에이션을 통해 매매가격에<br />
합의하고, 이후에 별도의 가격 조정 없이 거래를 종결하는 방식인 ‚락-박스 (locked-box)” 가<br />
가격 조정 (price adjustment) 보다 더 보편적으로 활용됨 (주로 매도인이 재무적 투자자인 경우)<br />
▶협상의 어려움과 분쟁의 여지에 대한 우려 때문에 ‚언-아웃 (earn-out)” 방식의 거래는 미국에<br />
비해 아직은 활용도가 낮은 편임.<br />
매매가격 차이를 충당하기 위해 각종 차입금 등이 보편적으로 활용되고 있느나 향후 ‚언-아웃‛<br />
조항이 더 활용될 수 있을 것으로 봄<br />
110
Selected Topics – Selected Topics in private M&A (1/2)<br />
General:<br />
- No Deal is like the other – legal framework is more than ever driven by the<br />
commercial situation and interests of parties – no real market standards seem to<br />
be established on several key topics at the moment<br />
- Buyers were more cautious, with a higher proportion of buyers obtaining some<br />
form of security for their potential guarantee claims against seller – whether<br />
through the use of escrow account, retention or bank guarantee.<br />
- Use of hold back amounts/escrow accounts for breaches of reps & warranties also<br />
seems to become more frequently used<br />
SPA provisions:<br />
- Purchase Price provisions:<br />
▶“Locked box” mechanism much more common than purchase price adjustment (partly<br />
due to larger number of financial sellers)<br />
▶Compared with U.S., still lower number of earn-out deals due to concerns about<br />
difficult negotiations and subsequent disputes. Purchase price gaps still rather being<br />
bridged by vendor loans or option arrangements, but earn-out clauses may become<br />
more frequently used<br />
continued<br />
111
Selected Topics – Selected Topics in private M&A (1/2)<br />
주식양수도계약 조항 (계속):<br />
continued<br />
- 진술보증 조항:<br />
▶ 진술보증의 범위는 일률적이지 않음. 일반적으로 당해 거래의 특성에 따라 혹은 사례 별로 결정됨 (예:<br />
재무 상태에 관한 진술)<br />
▶ 진술보증 위반 시 매도자에게 유리한 최소 금액 기준 (de minimis provision) 조항, 혹은<br />
위반에 따른 손해의 총합이 합의된 최저 한도 금액을 넘었을 경우에 한해 배상을 청구할 수<br />
있도록 하는 조항 (basket provision) 도 흔히 쓰이는 추세임<br />
▶ 매도자가 진술보증을 거부할 경우에 생길 수 있는 간극에 대한 해결책으로 보증‧배상 보험에<br />
대한 인지도가 점점 높아지고 있음 – 예: 매도자가 재무적 투자자일 경우<br />
- 권리 행사 기간 제한 조항: 권리 행사 제한이 2008/9년 이전 수준으로 돌아옴<br />
(최소 12개월)<br />
- 책임 관련 조항: 진술보증 조항의 위반시 총책임 한도를 매매가격으로 정하는 것이<br />
통상적임<br />
- 경업금지 (non-compete)조항 : 늘어나는 추세<br />
- 중대하고 부정적인 사정 변경 (MAC: Material Adverse Change) 조항: 미국에 비해<br />
사용 빈도가 현저히 낮은 수준이나 현재 시장 환경을 고려한다면 점점 거부하기<br />
어려워 질 것<br />
112
Selected Topics – Selected Topics in private M&A (1/2)<br />
SPA provisions (continued):<br />
continued<br />
- Representations & Warranties provisions:<br />
▶ Scope of reps & warranties varies, but generally rather deal-specific and determined on a<br />
case-by-case basis (e.g., financial reps)<br />
▶ Use of seller-friendly de minimis/basket provisions in case of breaches of reps & warranties<br />
still/again a rather common concept<br />
▶ There is a growing recognition of warranty & indemnity insurance as a solution for warranty<br />
gap where seller refuses to give warranties – e.g., in case of financial sellers<br />
- Limitation period provisions: Limitation periods are back on pre-2008/9 level (minimum<br />
of 12 months)<br />
- Liability provisions: Overall liability cap for breach of reps & warranties at purchase price<br />
is still standard<br />
- Non-compete provisions: Increased number of non-compete restrictions<br />
- MAC provisions: MAC clauses much less common than in U.S. – but current market<br />
environment makes them become harder to refuse<br />
113
2.2 Public M&A
Recent Market and Legal Trends –<br />
General Legal Trends for Public M&A in Germany<br />
독일 상장기업에 대한 소수지분 확보를 위한 점진적 지분 인수 (stake<br />
building)가 늘고 있는 추세임 (예: 뮐러 社 /두글라스 社 )<br />
점진적 지분 인수의 공시와 관련한 규제의 강화<br />
독일 상장기업 M&A 관련 최근 쟁점:<br />
- 아직 적대적 (hostile) 인수 제안은 드문 편이나 늘어나고 있는 추세임<br />
(예: ACS 社 /호흐티프 社 , 섀플러 社 /콘티넨탈 社 , 폭스바겐 社 /포르셰 社 )<br />
- 인수 제안에 실패한 최근 몇몇 사례가 있으나 특수한 법적 문제 때문이었음<br />
(예: 뉴욕증권거래소/독일증권거래소, 뢴 클리니쿰 社 / 프레제니우스 社 )<br />
- 현금 매수인 경우가 대부분이나 최근 주식 매수를 통한 사례가 있었음<br />
(ACS 社 /호흐티프 社 와 뉴욕증권거래소/독일증권거래소의 경우)<br />
- 아직 부분적 공개 매수는 거의 없는 편임<br />
(즉, 30% 이하 유지를 목적으로 한 매수 – 예: 2008년 휘포리얼이스테이트 社 )<br />
- ―로우볼 제안 (low balling offer)‖ 활용 사례 많음. 즉 현재 주가에 대한 최소한의 프리미엄을<br />
지급하여 30% 초과한 후 이차적으로 이렇게 매수한 지분을 시장에서의 기회주의적 구매를<br />
통해 증가시키는 것 – 이 때 이차적 지분 확보는 독일의 인수 관련 규제의 적용을 받지 않음<br />
(예: 폭스바겐 社 /포르셰 社 )<br />
115
Recent Market and Legal Trends –<br />
General Legal Trends for Public M&A in Germany<br />
Increased minority stake building in German public companies (e.g.,<br />
Mueller/Douglas)<br />
Tightened regulatory regime for disclosure of stakebuilding<br />
Recent topics in public M&A in Germany:<br />
- Still few hostile bids (e.g., ACS/Hochtief, Schaeffler/Continental, VW/Porsche), but<br />
increasing trend may be observed<br />
- In recent past some bids failed, but for special legal reasons (e.g., NYSE/Deutsche Börse,<br />
Rhön Klinikum/Fresenius)<br />
- Almost only cash offers – although two recent prominent exchange offers<br />
(ACS/Hochtief and NYSE/Deutsche Börse)<br />
- Still almost no partial public offers (i.e., offers with the goal to stay below 30%, e.g.,<br />
HypoRealEstate in 2008)<br />
- Several cases of ―low balling offers‖, i.e., attempts to exceed 30% threshold at a minimum<br />
premium to current share price and to increase acquired stake in a second step through<br />
opportunistic purchases in the market whereby second step is not subject to German<br />
takeover regime (e.g., VW/Porsche)<br />
continued<br />
116
Selected Topics – Stake Building for Minority<br />
Investments<br />
독일 상장기업에 대한 점진적 지분 인수 (stake building) 방법:<br />
- 장내 매수<br />
- 블록세일 (block sales)<br />
- 신주 인수권이 없이 10% 유상증자 참여<br />
(예: 2009년 카타르/다임러 社 , 2010년 카타르/호흐티프 社 )<br />
▶수권자본. 통상적으로 활용 가능하며, 주주총회 의결을 통해 이사회/감사회에 임의 발행 권한을<br />
부여함<br />
▶우선매수권(Pre-emptive rights)의 배제. 최대 10% 현금 출자를 통해 우선매수권 배제 가능 –<br />
대부분 주주들의 결의안에 포함되어있음<br />
▶개별 투자자를 위한 발행. 독일법상 개별 투자자를 위한 주식 발행은 일반적으로 허용됨<br />
(이사회/감사회의 주의의무(fiduciary duty)을 위반하지 않는 경우에 한함 – 경영 판단<br />
(business judgment)으로 간주함)<br />
▶투자설명서 없는 상장. 12개월 내 개별 투자자에게 신규 발행한 주식의 상장은<br />
최대 (10% – 1주)까지 투자설명서 없이 가능<br />
- 전환사채 (convertible bonds) 인수<br />
117
Selected Topics – Stake Building for Minority<br />
Investments<br />
continued<br />
Stake building in a publicly listed target company in Germany can<br />
occur in different ways:<br />
- Acquisition through the market<br />
- Block sales<br />
- Subscription of a 10% capital increase without subscription rights (e.g.,<br />
Qatar/Daimler 2009, Qatar/Hochtief 2010)<br />
▶Authorized Capital. Usually available, resolved by general shareholders‟ meeting for<br />
purposes of ad-hoc placements by management/supervisory board<br />
▶Exclusion of pre-emptive rights. Possible exclusion of pre-emptive rights against cash<br />
contribution of up to 10% usually contained in authorizations<br />
▶Placement with one investor. Placement with a single investor is generally legally<br />
permissible under German law (if in line with boards‟ fiduciary duties – business<br />
judgement)<br />
▶Listing without prospectus. No requirement to publish a prospectus for listing of newly<br />
issued shares of up to 10% (minus one share) for an investor during any 12-month<br />
period<br />
- Subscription of convertible bonds<br />
118
Selected Topics – Prior Stake Building /<br />
Disclosure Obligations<br />
독일 증권거래소에 상장된 회사의 주식 인수 관련 일반적 제한은 없음. 단,<br />
- 일정 지분율을 초과할 경우 공시 의무 있음 (3%, 5%, 10%, 15%, 20%, 25%, 30%, 50%,<br />
75%) – 10% 초과시 투자자의 목적과 자금에 대한 추가적 공시 필요<br />
- 주식의 귀속에 관한 규칙 (즉 (i) 투자자의 자회사가 보유한 주식, (ii) 투자자의 이익을 위<br />
해 제3자가 보유한 주식, (iii) 투자자를 위해 이용권이 설정된 주식, (iv) 의도를 표명함으<br />
로써 인수 가능한 주식, (v) (일정 조건하에) 인수자가 담보 목적으로 제삼자에게 이전한<br />
주식, (vi) (일정 조건하에) 인수자에게 위탁된 주식)<br />
- 주식의 물리적 인도가 가능한 금융상품 (콜옵션, 선물 등) – 단 3%를 초과한 지분율 계산<br />
시에만 산입함<br />
- 총의결권의 30% 초과 보유 시 인수 제안 의무 (mandatory bid) 규정 적용 (투자자와 함께<br />
(acting in concert) 의결권을 행사하는 제3자의 의결권도 포함)<br />
- 참고: 2012년 2월 1일부터 주식의 물리적 인도가 불가능한 금융상품 (예: 현금 결제 주식<br />
스왑 (cash settled equity swaps), 차액정산계약 (contracts for difference)) 도 5%이상<br />
지분 보유에 따른 공시 의무에서 지분율 계산시 산입됨 (인수 제안 의무 (mandatory bid)<br />
규정에 따른 지분율 계산에는 산입하지 않음)<br />
119
Selected Topics – Prior Stake Building /<br />
Disclosure Obligations<br />
continued<br />
In general, no restrictions on acquisition of shares in a company<br />
listed on regulated market of German stock exchange, however,<br />
- Mandatory disclosure when crossing certain thresholds (3%, 5%, 10%, 15%, 20%, 25%,<br />
30%, 50%, and 75%) with additional disclosure on investor‗s goals and funds upon<br />
crossing 10%<br />
- Comprehensive rules regarding attribution of shares (i.e., shares (i) held by a subsidiary<br />
of investor, (ii) held by third party for account of investor, (iii) for which a usufruct right<br />
has been created for the benefit of investor, (iv) which investor may acquire by<br />
declaration of intent, and - under certain conditions - (v) shares which bidder has<br />
transferred as collateral to a third party, as well as (vi) shares which have been<br />
entrusted to bidder)<br />
- Attribution of financial instruments with a right of physical delivery of shares (call options,<br />
futures, etc.), except for the 3% threshold<br />
- Mandatory bid threshold at 30% of the voting rights (voting rights of third parties acting<br />
in concert with the investor are attributed)<br />
- Note: Since February 1, 2012, financial instruments without a right of physical delivery<br />
of shares (e.g., cash settled equity swaps, contracts for difference) are attributed as well<br />
for disclosure of shareholdings of at least 5%, however, not for the mandatory bid<br />
threshold<br />
120
Selected Topics – Stake Building Shareholder<br />
Rights after Acquisition of Minority Investments<br />
25% + 1 주 보유시: 각종 주요 거래를 막을 수 있는 권리 발생 – 예: 정관의 변경,<br />
회사 자본 관련 조치, 지배 계약 (domination agreements), 합병, 기업분할 (spinoffs),<br />
회사의 법적 설립 형태 변경 등. 주총 출석률에 따라 보다 낮은 지분율로도<br />
이러한 권리 행사 가능<br />
10% 이상 보유시: (i) 이사에 대한 회사의 손해배상 청구권 포기 또는 화해에 대한<br />
이의 제기 가능 (ii) 감사회의 구성원이 정관에 따라 임용되었으나 정당한 사유가 있을<br />
경우 해당 구성원에 대한 면직 요구 가능<br />
(주식보유액이 1 백만 유로를 이상인 경우에도 행사 가능)<br />
5% 이상 보유시:<br />
- 임시주주총회 소집 가능<br />
- 주주총회 안건 목록에 추가적 안건 등재 가능 (주식보유액이 500,000유로 이상인 경우에도 행사 가능)<br />
- 관할법원에 청산인 (liquidator) 의 임용이나 면직 요구 가능 (주식보유액이 500,000유로 이상인 경우<br />
에도 행사 가능)<br />
1주 보유시:<br />
- 감사회 구성원 후보 또는 외부감사 후보 지명이나 動 議 에 대한 이의 제기 가능<br />
- 주주총회에서 의결권을 행사하거나 정보를 받고 배당금을 받을 권리<br />
- 주주총회 의결 사항의 파기를 청구할 수 있는 권리 (독일에서 강력하고 적극적인 주주의 권리 행사<br />
(shareholder activism)가 가능한 이유)<br />
121
Selected Topics – Stake Building Shareholder<br />
Rights after Acquisition of Minority Investments<br />
continued<br />
25% + one share, inter alia: right to block certain major transactions, including<br />
amendments to articles of association, capital measures, domination agreements,<br />
mergers, spin-offs, or changes of legal form. Depending on attendance rate at<br />
shareholder meetings, smaller shareholding may suffice.<br />
At least 10%, inter alia: right to (i) raise objections against waiver or settlement<br />
regarding damage claims of the company against its board members or (ii) request<br />
the dismissal of a member of supervisory board if such member was appointed on<br />
the basis of articles of association and if good cause exists with respect to that<br />
member (alternatively, if shareholders‟ shareholdings amount to at least<br />
€1,000,000), and<br />
At least 5%, inter alia, right<br />
- to request convening of an extraordinary shareholders‘ meeting,<br />
- to have additional items put on the agenda (alternatively, if the shareholders‘ shareholdings amount<br />
to at least €500,000), and<br />
- to file a motion with competent court for appointment or removal of liquidators for cause<br />
(alternatively, if the shareholders‘ shareholdings amount to at least €500,000).<br />
One share, inter alia: right<br />
- to make counter-motions and to nominate persons for the election of members to the supervisory<br />
board or external auditors,<br />
- to vote, receive dividends and to get information in the shareholders‘ meeting, and<br />
- to bring an action to set aside resolutions of the shareholders‘ meeting (results in strong shareholder<br />
activism in Germany).<br />
122
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (1/3)<br />
상장기업 인수. 상장기업의 주요 (혹은 과반수) 지분을 확보한 후 (혹은 확보하기 위해),<br />
일반적으로 다음과 같은 두 가지 방법으로 상장기업의 주주들에게 접근할 수 있음:<br />
- 주식양수도 거래의 종결 (closing) 이후 보유 지분율이 매각대상회사 (의결권 있는) 주식의 30%가 넘을 경우,<br />
매도자가 소유한 잔여 주식 전부 혹은 일부에 대한 의무적 공개매수 (mandatory tender offer), 또는<br />
- 대상회사 (의결권 있는) 주식의 30% 초과 확보하려는 목적일 경우,주식양수도계약 체결 후 즉시 매도자가 소<br />
유한 주식 전부 혹은 일부에 대한 자발적 공개매수 (voluntary public tender offer)<br />
- 위의 두가지 구조 중 자발적 공개매수가 바람직함<br />
- 참고: 대상회사의 제안요청에 기하지 않은 (unsolicited) 인수제의 혹은 적대적 (hostile) 인수제의는 더 드문 편임<br />
(주주 이외의 이해관계자들에 대한 법적 보호와 주주가 장악하지 않는 경영진, 합의를 중요시하는 문화 등의 영향)<br />
동의 (acceptance levels). 독일 상장기업 공개매수시 초기 단계부터 매각대상기업의 주요<br />
주주 및 경영진의 협조를 통해서 거래를 실행하는 것이 이상적임<br />
- 75% 이상 (혹은 95% 이상) 동의를 얻는 것을 목표로 함<br />
- 독일 기업법상 75% 기준은 조세 목적상 매도자와 매각대상기업간의 재정 통합 (fiscal unity)에 필요한 합병<br />
또는 지배 및 이익 양도 계약 (domination and profit transfer agreement)의 성립 등의 구조적 조치와 관련이<br />
있음<br />
- 보통 잔여지분 스퀴즈 아웃 (squeeze-out)을 위해서는 95%가 필요함<br />
- 최근 헤지 펀드 (hedge funds)들이 스퀴즈 아웃이나 지배 계약의 실행과 관련하여 소액주주에게 지급해야할<br />
대가가 전에 비해 높을 것으로 평가하면서 인수자가 높은 수준의 주주 동의를 얻는 것이 힘들어짐. 인수자가<br />
75% 이상의 동의를 얻는다 하더라도 소액주주에 의해 기업 활동이 저지될 수 있음<br />
123
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (1/3)<br />
continued<br />
Acquisition of Public Companies. After securing (or to secure) a major (or majority)<br />
shareholding in listed target company, there are typically two possible structures<br />
to approach shareholders of a public company:<br />
- mandatory tender offer after closing of share purchase agreement for (some or all of) the shares currently<br />
held by seller if shareholdings exceed 30% of (voting) shares of target, or<br />
- voluntary public tender offer immediately after signing of share purchase agreement for (some or all of)<br />
shares of seller in target with intent to acquire more than 30% of (voting) shares of target.<br />
- Typically, choosing voluntary tender offer is preferable of these two structures.<br />
- Note: Unsolicited/hostile bids are traditionally less common (legally entrenched interests of stakeholders<br />
other than shareholders, management not shareholder dominance and a culture of consensus).<br />
Acceptance Level. Ideally, takeovers of public companies in Germany are<br />
coordinated upfront with both major shareholders and management of target.<br />
- Goal is to achieve acceptance levels above 75% or even 95% of the shares.<br />
- The 75% threshold is relevant under German corporate law for structural measures such as a merger or<br />
implementation of a domination and profit transfer agreement, which is necessary to establish a fiscal unity<br />
between acquirer and target for tax purposes.<br />
- The 95% threshold is generally required for a squeeze-out of remaining minority shareholders.<br />
- In recent times it has become difficult for bidder to achieve high acceptance levels of the past, in particular<br />
due to hedge funds speculating on higher price to be paid to minority shareholders in squeeze-out or under<br />
domination agreement. Even if bidder achieves shareholding above 75%, actions of minority shareholders<br />
might still block major shareholder in consummating corporate transactions.<br />
124
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (2/3)<br />
continued<br />
현금 지급 합병 불가. 공개매수시, 2단계 현금 지급 합병 (second-step cash merger), (후<br />
진형) 삼각합병 ((reverse) triangular merger) 또는 유사한 방법을 통해 현존 주주들의 주<br />
식을 주식이 아닌 형태의 지분이나 지급청구권 등으로 전환하는 것이 독일법상 허용되지 않<br />
음<br />
인수대가의 형태과 금액. 현금, 주식 또는 혼합 – 대부분의 독일 인수자들은 현금대가만을<br />
제시하나 외국 인수자들은 주식 또는 혼합형태의 대가를 선호함<br />
입찰가. 자발적 공개매수 (voluntary tender offer) 혹은 의무적 공개매수 (mandatory<br />
tender offer)의 입찰가 관련 준수 사항:<br />
- 기타 주가 지지선 (floor)이 없는 경우 (아래 참고): 공개매수 결정 발표 전 3개월간의 주가의 가중 평균치 이상일 것<br />
- 공개매수 결정 발표 전 6개월간 인수자가 매수대상주식을 매입한 가격 중 최고가<br />
- 참고: 인수자가 입찰 완료 후 1년 동안 장외에서 입찰가보다 높은 가격에 대상주식을 매수한 경우 입찰가의<br />
자동적 인상<br />
- 조건. 매수제의시 인수자의 통제 범위 밖에 있는 사유들은 종결조건로 규정할 수 있느나 (예: 경쟁법상 합병<br />
승인, 동의), 자금조달 또는 최대인수한도 등의 조건을 다는 것은 불가능함<br />
- 자금조달/자금조달 확인<br />
- 인수자는 매수제안서를 발표하기 전에 충분한 지불 능력 (현금 또는 주식)을 확보하기 위해 필요한 모든 조치<br />
를 취해야 함. 인수자가 공개매수로 취득한 주식에 대한 대가를 지불할 수 없을 경우 인수자가 충분한 금액이<br />
있음을 확인한 은행측에게 법적 책임을 물을 수 있음<br />
- 독일 상장기업의 공개매수를 위한 자금조달 확인(서)는, 통상 발행주식 전체를 대상으로 하나, 당사자들의 협<br />
의에 의해 매수의 범위에 들지 않는 부분에 대한 액수는 확인(서)의 대상에서 배제될 수 있음 - 비입찰 확약에<br />
관한 예외가 있을 수 있음 (예: ENBW 社 , 아우디 社 )<br />
125
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (2/3)<br />
continued<br />
No cash merger. German law does not allow for second-step cash merger, (reverse)<br />
triangular merger or similar means to convert shares of existing shareholders into<br />
other interest or payment claims in takeover situation.<br />
Form and amount of consideration. Cash, shares or mix of both, whereby German<br />
bidders offer mostly cash only consideration. Foreign bidders are more likely to opt<br />
for shares or mix of cash and shares.<br />
Bid Price. Bid price of voluntary and mandatory tender offers has to comply with<br />
following rules:<br />
- In absence of other floor (see below): at least average weighted stock exchange price during the three<br />
month period preceding announcement of the decision to make a takeover bid.<br />
- The highest price paid by bidder for target shares in the last six months preceding publication of offer<br />
document.<br />
- Note: automatic increase of offer if bidder buys shares in the one year period after finalization of bid outside<br />
stock exchange for price higher than offer price.<br />
- Conditions. Bids may only be made subject to conditions that are beyond the bidder‘s control (e.g., merger<br />
clearance, acceptance level), no financing or maximum acquisition quota conditions are permissible.<br />
- Financing/Financing Confirmation.<br />
- Before publishing offer document, bidder must take all measures required to ensure that sufficient means<br />
(cash or shares) are available when due. The bank confirming the availability of sufficient consideration<br />
may be held liable if bidder is then unable to pay for shares obtained under offer.<br />
- Financing confirmations for public takeover offers for German companies generally need to cover 100% of<br />
the shares outstanding, however, now exceptions in case of certain non-tender commitments available (e.g.,<br />
ENBW, Audi)<br />
126
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (3/3)<br />
continued<br />
M&A의 방어: 독일법상 M&A 방어 방법에는 종류가 한정되어 있으며, 미국에서 종종 사용되<br />
는 방어수단은 허용되지 않는 경우가 많음 (예: “포이즌 필 (poison pill)” 또는 ‚골든패러<br />
슈트 (golden parachute)”)<br />
- 입찰 전 방어수단 – 예: 양도제한 조건부 주식 (restricted shares), 감사회 임용 규칙, 경영진의 방어수단 채택 혹은 주<br />
식 환매 (buy-back) 허용<br />
- 입찰 후 방어수단 – 예: ―백기사 (white knight)‖, 수권자본 한도 초과 증자, 특별 배당 지급, 자사주 매입, 자산 처분, 다<br />
른 회사에 대한 입찰<br />
거래 보호: 일반적으로 매각대상기업과 공식적인 계약을 체결하는 것은 흔하지 않았으나 주<br />
요 주주들과 공식적인 계약을 체결하는 하는 경우는 많음; 다만 최근 몇년 간 매각대상기업과<br />
인수자 사이 ‚원칙적 합의(agreement on principles)”를 이루는 경우가 늘어나는 추세임<br />
- 공시. 매각대상기업은 사전 논의 단계이거나 입찰의 구체적 실현 가능성이 없는 이상 공시 의무가 없음 (그러나,<br />
2012년 6월 유럽재판소 (European Court of Justice)의 판결 이후 이러한 판단을 내리기 어려워짐). 매각대상기업은<br />
입찰에 부정적 영향을 끼치기 위해 협상 내용을 공개할 수 있음. 입찰이 ‚무산되기보다는 실현될 가능성이 높아<br />
보일‛ 경우 (more likely than not) (예: 실사 후 양해각서 (MoU) 체결) 매각대상기업은 원칙적으로 공시 의무가 있으<br />
나, 비밀 유지가 가능하고 대중을 호도하지 않는 이상 공시를 연기할 수 있음. 입찰 가능성을 알게 된 이후, 혹은 기<br />
타<br />
내부 정보를 지득하게 된 이후에 사전에 협의된 주식 매수 계획을 수정하게 된 경우, 내부자거래의 문제 소지 있음<br />
실사 /정보 수집:<br />
- 상장기업 공개 매수 시 실사는 시간상 제약을 받고 통상 사업, 운영, 재무, 법률, 조세, 환경, 계리, 보험 등에 한정됨<br />
- 거래가 적대적 (hostile)인 경우: 공개된 정보에 한함. 경영진이 실사를 허용해야 할 법적 의무 없음<br />
- 거래가 우호적 (friendly)인 경우: 경영진이 인수자에게 공개할 수 있는 정보에 대한 제한이 있음. 회사에 이익이 되는<br />
경우에 한해 (company‘s best interest) 정보를 공개할 수 있음. 주의의무 (fiduciary duty), 시장교란행위 (market abuse),<br />
경쟁법 등의 측면을 고려해야함. 일반적으로 매각대상기업의 경영진에 의한 정보 제공은 단계별로 이루어짐.<br />
127
Selected Topics – Specific Features of Public<br />
Takeover Offers (3/3)<br />
continued<br />
Takeover Defense Measures: Quite limited arsenal of defense measures under<br />
German law, many defensive tactics frequently encountered in the US (e.g.,<br />
“poison pill” securities or “golden parachutes”) are not permissible<br />
- Pre-bid defenses, e.g, creation of restricted shares, supervisory board appointment rules, authorization for<br />
management to take defense measures/share buy-backs<br />
- Post-bid defenses, e.g., ―white knight‖, capital increase out of authorized capital, payment of special<br />
dividend, acquisition of own shares, disposal of assets, bid for another company<br />
Deal protection: Traditionally, not common to have a formal agreement with target,<br />
but rather with major shareholders; however, during last years increasing number<br />
of “agreements on principles” between target and bidder<br />
- Disclosure. No disclosure obligations for target as long as talks are exploratory and do not materially<br />
increase likelihood of bid (but analysis more difficult due to decision of European Court of Justice in June<br />
2012). Target may still disclose talks to adversely affect bid. Once bid becomes ―more likely than not‖ (e.g.,<br />
execution of MoU after due diligence), in principle obligation to disclose, but target may elect to defer<br />
disclosure, if confidentiality can be ensured and no misleading of public. Insider trading issues if knowledge<br />
of forthcoming bid or other inside information has become known during due diligence and prearranged<br />
share acquisition plan is modified thereafter.<br />
Due Diligence/Access to Information:<br />
- Due Diligence in public takeover situations is subject to time constraints and generally limited on commercial,<br />
operational, financial, legal, tax, environmental, actuarial and insurance aspects<br />
- Hostile situations: public available sources only. No legal obligation for the management to allow due diligence.<br />
- Friendly situation: Restrictions for the management to provide information to the bidder. Disclosure of information<br />
only where in the company‘s best interest. Fiduciary duty, market abuse and antitrust aspects need to be<br />
considered. Generally, provision of information by target management to bidder occurs in a staggered process.<br />
128
Selected Topics – Follow-on integration<br />
상장기업간의 통합. 다음과 같은 방식을 통해 매각대상기업을 매수자에 추가 통합시킬 수 있<br />
음:<br />
- 소주주 스퀴즈 아웃 (squeeze-out)<br />
▶ 일반 기업법상 스퀴즈 아웃<br />
▶ 인수법상 스퀴즈 아웃<br />
▶ 신 법인형태변화법상 스퀴즈 아웃<br />
- 매수자와 매각대상기업간의 지배계약서 (domination agreement) 체결<br />
- 매각대상기업의 모든 자산을 매수자 회사에 매도한 후 받은 대금을 모든 주주에게 배당으로 배분하거나 매각<br />
대상기업을 청산하고 청산잔액을 모든 주주에게 배분 하는 방법<br />
스퀴즈 아웃이 가장 바람직함: 스퀴즈 아웃은 매각대상기업을 매수자 회사 사업에 통합시키<br />
기 위한 최선의 구조임. 일반적으로 이러한 구조는 인수자가 인수대상기업 주식자본의 95%<br />
이상 확보해야 가능함<br />
- 종종 스퀴즈 아웃을 승인하는 주주 결의안에 대한 소송이 제기되는 경우가 있으나 이러한 소송의 가장 흔한<br />
형태인 보상금의 적절성에 대한 이의는 주식 가치 감정 절차에 의해 해결되고 거래 완료 자체를 저지하지는<br />
못함<br />
- 최근 동향: 예비적 소송 절차를 진행하기 위한 요건으로 최소 주식 보유량을 요하는 법률 개정으로 인해 스퀴<br />
즈 아웃이 더 수월하게 실행될 수 있게 됨<br />
상장폐지. 스퀴즈 아웃이 불가능하고 매각대상기업이 통합 이후 상장회사로 남아있을 경우,<br />
다음과 같은 방법으로 주주 구조의 변화 없이 매각대상기업을 비상장 회사로 전환할 수 있음:<br />
- 독일 증권거래소로부터 공식적 상장폐지<br />
- 매수자 회사의 비상장 자회사로 흡수<br />
- 법인 형태를 바꿈 - 유한주식회사 (GmbH)나 유한책임조합 (GmbH & Co. KG) (이른바 ‚콜드 디리스팅 (cold<br />
delisting)‖)<br />
129
Selected Topics – Follow-on integration<br />
continued<br />
Integration of Public Companies. The integration of target into operations of bidder may be achieved<br />
by:<br />
- A squeeze-out of the minority shareholders.<br />
▶ General corporate law squeeze-out<br />
▶ Takeover law squeeze-out<br />
▶ New transformation law squeeze-out<br />
- The conclusion of a domination agreement between bidder company and target.<br />
- A sale of all assets of target to bidder company, followed by the distribution of the purchase price as<br />
dividend to all shareholders or the liquidation of target and the distribution of the liquidation proceeds to all<br />
shareholders.<br />
Squeeze-out most favorable: Preferable structure for integrating target into operations of bidder is<br />
corporate squeeze-out of the minority shareholders. This structure generally requires bidder to reach<br />
threshold of 95% of share capital of target.<br />
- Shareholders‘ resolutions approving a squeeze-out are frequently subject to litigation; however, the most<br />
common objection as to the adequacy of the offered compensation may only be brought in an appraisal<br />
proceeding, which would not prevent consummation of the transaction.<br />
- Recent development: easier to implement due to legal changes requiring minimum shareholding for<br />
pursuing preliminary proceedings.<br />
Taking Private. If no squeeze-out possible and target remains listed after integration, the following<br />
structures are available for taking target private, but leaving the shareholder structure unaltered:<br />
- Formal delisting from the German stock exchange<br />
- Merger into a non-listed subsidiary of the bidder<br />
- Transformation into another legal form, such as a limited liability company (GmbH) or a limited partnership<br />
(GmbH & Co. KG) (so-called ―cold delisting‖)<br />
130
2.3 Joint Aspects
Joint Aspects – Regulatory Restrictions for M&A<br />
Transactions (1/2)<br />
일반: 간혹 보호주의적인 조치가 있으나, M&A 거래에 장애가 되지는 않음<br />
독일 기업에 대한 투자를 막을 수 있는 법률/절차<br />
- 전통적으로, 독일 외국무역∙지불법 (―외국무역∙지불법‛)에 의해 특정 산업분야에 속한<br />
기업의 주식 매수만이<br />
규제되었음 – 예: 무기 산업 등 다른 군사장비 제조업. 독일연방 경제∙기술부 (―BMWi‖)에<br />
이러한 인수를 통지 해야하며 BMWi의 사전 승인 없이 인수를 이행할 수 없음<br />
- 2009년 4월부터 BMWi 는 (독일 정부와 합의하여) 다음과 같은 경우 독일 기업에 대한<br />
인수를 막을 수 있음:<br />
(i) 非 EU/EFTA 국가권 인수자 또는 입찰자에 의해 (직접적 또는 간접적으로) 25% 이상의<br />
의결권이 인수되었고<br />
(ii) 이러한 인수가 국가 공공질서 또는 공안에 위험을 초래할 수 있는 경우<br />
- 매우 엄격한 기준 적용. 실질적으로 상당히 심각한 위험이 있어야 함<br />
- 가장 밀접한 관련이 있는 기업들은 에너지 공급, 전기 통신 기업들이나, 이러한 제약은<br />
특정 산업분야에만 제한된 것은 아님<br />
132
Joint Aspects – Regulatory Restrictions for M&A<br />
Transactions (1/2)<br />
General: Some protectionist moves may be observed, but they do<br />
not constitute impediments to M&A transactions<br />
Laws/proceedings which may bar or delay investments in German<br />
companies<br />
- Traditionally, only acquisitions of shares in companies in certain industries were<br />
restricted by German Foreign Trade and Payments Act (the ―Act‖), e.g., weapon industry<br />
and other military equipment producing industry. Such acquisitions must be notified with<br />
German Federal Ministry of Economics and Technology<br />
(the ―BMWi‖), and may not be carried out without prior approval by BMWi.<br />
- As of April 2009, BMWi may (in agreement with German Government) prohibit acquisition of<br />
a German company if:<br />
(i) 25% or more of voting rights are acquired (directly or indirectly) by a non-<br />
EU/EFTA purchaser or bidder, and<br />
(ii) acquisition poses a risk to public order or security of Germany.<br />
- Standard applied is very high. An actual and sufficiently severe risk must be found.<br />
continued<br />
- Most relevant are energy supply and telecom companies, but the restrictions are not per<br />
se limited to any specific industry sectors.<br />
133
Joint Aspects – Regulatory Restrictions for M&A<br />
Transactions (2/2)<br />
외국무역∙지불법과 그에 관련 된 외국 무역∙지불에 관한 규정 (“외국무역∙지불규정”) 관<br />
련 쟁점<br />
- 투자자/입찰자는 사전 통지 의무 없음<br />
- BMWi는 거래 체결, 인수제안서의 발표, 또는 의결권 인수 발표 이후 3개월 도과 후 대상 거래에 관한<br />
공식적 검토를 할 수 있고 당사자에게 정보를 요구할 수 있음<br />
- 공식적 검토 과정 중 서류 제출 완료 시점부터 2개월 동안 인수를 금지하거나 특정한 조건을 적용할<br />
수 있음<br />
- 검토 과정에서 당사자간에 체결된 모든 법적 구속력이 있는 계약 (예: 주식양수도계약)에는 (법정)<br />
해제조건이 적용됨. 주식의 소유권 이전 자체는 법적으로 무효 아님<br />
- 투자자는 인수 전에 BMWi로부터 이의가 없다는 법적 구속력이 있는 인증서를 받을 수 있음<br />
배경/실질적 영향<br />
- 외국무역∙지불법과 외국무역∙지불규정은 2009년에 개정되어 적용범위를 확대함 (즉, 어느 특정한<br />
산업분야에 국한되지 않음)<br />
- 개정된 법률의 영향과 외국 투자자들에 대한 메세지에 대한 상당한 논란이 있었으나 실질적 영향은<br />
그리 크지 않은 편이었음:<br />
▶ 현재까지 (개정) 외국무역∙지불법에 기한 투자 금지령이 내려진 적은 없음 (예: 독일정부가 노드도이쳐 로이드 社 의 하파<br />
그-로이드 社 매입에 대해 이의 없음을 공식적 발표를 함)<br />
▶ 공식적 검토 과정은 극소수의 거래에 대해서만 이루어짐<br />
▶ BMWi의 이의가 없음을 표하는 인증서를 신청한 경우도 별로 없었음<br />
continued<br />
134
Joint Aspects – Regulatory Restrictions for M&A<br />
Transactions (2/2)<br />
Important points with respect to the Act and the related Foreign Trade and<br />
Payments Regulation (“Regulation”)<br />
- No notification obligation for the investor/bidder.<br />
- Ministry may only initiate formal review of transaction and require information from the parties within<br />
three months after<br />
▶ signing of the transaction, publication of a takeover offer or the publication of the acquisition of voting<br />
rights.<br />
- Acquisition may be prohibited or made subject to specific orders within two months following<br />
submission of complete documentation in the formal review process.<br />
- During review process, any binding agreement (e.g., SPA) between the parties is subject to a<br />
(statutory) condition subsequent. The transfer of shares as such will, however, not be legally void.<br />
- Investor can obtain legally binding certificate of non-objection from the Ministry prior to the<br />
acquisition.<br />
Background/Practical impact<br />
- The Act and the Regulation were amended in 2009 and became significantly broader in scope (i.e.,<br />
not limited to any specific industry sectors).<br />
- Whereas the impact of this new legislation and its message to foreign investors was subject to<br />
intensive debate, the practical consequences have been limited:<br />
▶ To date, no prohibitions have been issued with respect to foreign investments in Germany under the<br />
(amended) Act. (e.g., German government publicly expressed no concerns for Norddeutscher Lloyd<br />
purchasing Hapag-Lloyd)<br />
▶ Very few formal review proceedings have been initiated.<br />
▶ The number of applications for non-objection certificates has been limited<br />
135<br />
continued
Joint Aspects – Corporate Restrictions/Financing<br />
기업법/자금조달 관련 규제<br />
- 독일의 주식회사 (AG)의 주식 매입시, 주주들과 계열사에게 회사 자산에 대한 담보제공<br />
(이른바 재정적 지원)이 제한되기 때문에 인수자가 은행에 담보를 제공하는 데에 한계가<br />
있음<br />
- 재정적 지원에 관한 법규 위반은 심각한 결과를 초래할 수 있음:<br />
▶ 이사진의 형법상 또는 다른 법적 책임 (예: 구금, 벌금, 이사자격 박탈)<br />
▶ 매각대상기업의 법적 책임<br />
▶ 재정적 지원의 무효<br />
- 이러한 재정적 지원에 관한 규제는 존재하나, 모회사의 부채를 자회사로 넘기는<br />
푸시다운 (debt push down)은 아직까지 가능하며 독일에서 일반적으로 쓰이고 있음.<br />
매각대상기업은 통상적으로 유한책임회사 (GmbH)로 전환됨<br />
- AIFM (Alternative Investment Fund Managers) 유럽연합명령에 따라 매각대상기업의<br />
자산이나 내부유보금을 활용한 M&A 자금조달은 더 어려워질 것으로 보임 (회사 자산수<br />
탈 (asset stripping)과푸시다운). 새로운 제도 하에서는, 경영진이 (배당금이나 주식에<br />
대한 이자를 포함한) 배분, 감자, 주식상환, 또는 포트폴리오 ‚종속‛회사에 의한 자사<br />
주 매입을 도울 수 없게 될 것임<br />
136
Joint Aspects – Corporate Restrictions/Financing<br />
continued<br />
Corporate Restrictions/Financing<br />
- German stock corporations (AG) are restricted in their ability to provide shareholders<br />
and their affiliates with security over their assets (so-called financial assistance) in<br />
connection with a purchase of their shares, which limits the ability of bidders to grant<br />
security to banks.<br />
- Violations of the financial assistance rules may have serious consequences:<br />
▶ Criminal and other liability of directors (e.g., imprisonment, fine, and disqualification from<br />
serving as a director).<br />
▶ Liability of the target.<br />
▶ Invalidity of the financial assistance.<br />
- Despite financial assistance restrictions, debt push down possible so far and constitutes<br />
current practice in Germany, targets typically converted into a limited liability company<br />
(GmbH)<br />
- European AIFM Directive requires implementation of further restrictions leading to M&A<br />
financing by using assets or distributable reserves of the target will be more difficult<br />
(asset stripping and debt push-down). Under the new regime, for a period of two years<br />
following acquisition of control, the management will (subject to certain exceptions) not<br />
be allowed to facilitate any distributions (which includes dividends and interest on<br />
shares), capital reductions, share redemptions or purchases of own shares by<br />
"controlled" portfolio companies.<br />
137
Joint Aspects – Labour Law/Due Diligence<br />
주식 거래 (share deal): 기존의 고용관계나 근로 계약상의 상호간 권리 의무에<br />
끼치는 영향은 없음<br />
거래가 종결되기 전 적당한 시차를 두고 경제위원회 (economic committee)에<br />
통지할 의무를 제외하면 보통 주식 거래의 경우에는 근로자와 경영진 간의 공동결정 (codetermination)이나<br />
근로자협의체 (works council)의 참여권이 주어지지 않음. 통지의<br />
무 위반시 최대 10,000유로의 행정적 과태료가 부가될 수 있으나 경제위원회에 통지를 하<br />
지 않았을 경우에도 인수계약의 유효성에 끼치는 영향은 없음<br />
고용인, 노동위원회 (works committee), 노동조합을 접근할 때 고려할 점:<br />
- 시기와 접근방식의 중요성 – 산업분야에 따라 차이를 보이며 비밀유지 관련 중요한 문제가 있음<br />
- 여러 방식이 이용되어왔으나 이러한 문제를 적절히 다루지 않았을 경우 거래 자체의 성공 여부에<br />
악영향을 끼칠 수 있음<br />
- 연금수탁자 역시 거래 종결 전 여러 혜택을 얻을 수 있을 만한 상당한 영향력이 있을 수 있음<br />
실사:<br />
- 대상회사의 이사회는 주의의무 (fiduciary duty) 문제 혹은 경쟁사로의 정보 유출 우려로 민감한 정<br />
보에 대한 무제한적 접근 권리를 부여하는 것을 꺼려할 수 있음<br />
- 경쟁법과 내부자거래/시장교란행위 (market abuse) 문제도 고려해야함<br />
- 상장기업 공개매수의 경우, 동등한 대우의 원리에 의해 모든 잠재적 인수자에게 동일한 정보를 제<br />
공해야하는 의무가 있을 수 있음 (최초 접근 이후에 참여하는 경쟁사도 포함)<br />
138
Joint Aspects – Labour Law/Due Diligence<br />
continued<br />
Share Deal: No impact on existing employment relationships or mutual rights<br />
and duties under existing labour contracts.<br />
A share deal is, in general, not subject to any co-determination or participation<br />
rights of works council, except for an obligation to inform economic committee<br />
in due time before transaction is completed. Non-compliance is subject to an<br />
administrative fine of up to €10,000, but failure to inform economic committee<br />
would not affect validity of acquisition agreement.<br />
Aspects to consider when approaching employees, works committee, and<br />
unions:<br />
- Timing and approach to employees are critical; factors vary greatly by industry and there are<br />
significant confidentiality issues to address.<br />
- Various approaches have been tried in the past but failure to address issue properly can have<br />
serious impact on success of transaction.<br />
- Pension trustees may also have significant leverage to extract concessions prior to closing the<br />
deal.<br />
Due Diligence:<br />
- Target board may be reluctant to grant unrestricted access to sensitive information to avoid<br />
fiduciary duty issues/disclosure to competitors.<br />
- Antitrust and insider dealing/market abuse issues need to be considered.<br />
- In a public takeover, principle of equal treatment may require disclosure of same information to<br />
all bidders (including competitors coming in after the initial approach has been made).<br />
139
Joint Aspects - Antitrust - Practical Issues for<br />
Transaction Planning<br />
경쟁법팀이 사전적으로 고려해야할 문제<br />
- 관련 계약서에 포함되어야 하는 경쟁법 관련 거래완결 조건<br />
(즉, 거래 완결 전 승인을 득해야 하는 관할이 어디인지?)<br />
- 승인 취득 관련 인수자의 계약의무의 수준과 경쟁법 관련 실질적인 문제 (즉, 자산을 처분하거나<br />
기타 처리 방안을 제시해야 하는 인수자의 제한적 또는 무제한적 의무 및 이러한 처리 방안의 제<br />
시가 어떤 심사 단계 (―Phase I‖ 또는 ‚Phase II‖)에서 이루어져야 하는가의 문제)<br />
- 최종 종결일 (―drop-dead‖ date)까지의 적절한 기간<br />
(즉, 2차 심사가 가능할 정도의 기간을 두어야 하는가의 문제)<br />
거래 당사자가 작성하였거나 당사자를 위해 작성된 문서 중 거래의 원리/정당성,<br />
영향 및 실익을 언급한 문서는 모두 경쟁법 당국에 공개된다고 보아야 함. 이사회를 위<br />
해 작성된 메모나 발표물, 투자은행 또는 경영자문위원에 의해 작성된 자료 포함<br />
통지서 작성 및 통지 전 단계를 위한 충분한 시간이 필요함<br />
경쟁법상 승인 없이 기업통합 절차를 시작하는 것은 불법임<br />
경쟁법상 승인 없이 특정 민감한 정보를 주고 받는 것도 불법임 (개별적 상황에 따른 평<br />
가가 필요)<br />
거래 종결 후의 기업통합을 위한 계획을 세우는 것은 허용됨<br />
각 당사자의 통합업무 추진팀을 위한 거래 종결 전 행동지침<br />
140
Joint Aspects - Antitrust - Practical Issues for<br />
Transaction Planning<br />
continued<br />
Early analysis by antitrust team to determine<br />
- The antitrust-related conditions to closing that need to be included in the transaction documents<br />
(i.e., in which jurisdictions is pre-closing approval required?)<br />
- Possible substantive concerns and the level of contractual obligation by purchaser to obtain<br />
approvals (e.g., limited or unlimited requirement for purchaser to divest assets or offer other<br />
remedies and whether remedy offer must occur in Phase I or can be deferred until Phase II)<br />
- Appropriate period until ―drop-dead‖ date (i.e., should the period be sufficient to allow for a Phase<br />
II investigation?)<br />
Assume that documents prepared by or for the merging parties that describe<br />
rationale for and effects and benefits of transaction will have to be disclosed<br />
to competition authorities. This can include memos or presentations to the<br />
Board and materials prepared by investment banks and management<br />
consultants<br />
Timetable should allow sufficient time for drafting notifications and for prenotification<br />
stage<br />
Illegal to begin integration prior to competition approval<br />
Illegal to exchange certain types of sensitive information prior to competition<br />
approval (case-by-case assessment required)<br />
Planning for post-closing integration is permissible<br />
Pre-closing conduct guidelines for parties‟ integration teams<br />
141
3. Outlook
Outlook (1/2)<br />
Macroeconomic Situation:<br />
Challenges in connection with the euro crisis and the worsening of the global<br />
economic situation may continue and have an adverse impact on the M&A market in<br />
Germany; however, Germany has a still low level of unemployment and a relatively<br />
low budget deficit and German companies show still a good earnings situation.<br />
Federal elections in September 2013; no major changes in political environment are<br />
expected at the moment.<br />
Market Developments:<br />
Despite challenging market environment, unlike after the Lehman collapse, strategic<br />
investors seem to be prepared to take risk with large scale transactions (e.g., Rhön<br />
Klinikum/Fresenius (€3.6 bln). Accumulated cash reserves might result in increasing<br />
number of strategic acquisitions.<br />
Exits by financial investors may be expected: Due to the approaching of the end of<br />
investment periods and to increase their cash position and to be able to perform<br />
acquisitions independent of bank loans, financial investors may divest parts of their<br />
portfolio.<br />
M&A activity is expected to increase in sectors like cleantech, mechanical engineering,<br />
chemicals and pharmaceuticals, logistics & transportation as well as non-cyclical<br />
businesses.<br />
143
Outlook (1/2)<br />
continued<br />
Still crucial for successful transactions in Germany to get support from all<br />
stakeholders.<br />
German companies continue to be attractive targets as many of them have a strong<br />
market position, healthy financial condition and favorable competitive advantages.<br />
Legal Environment:<br />
Stable legal regime for public M&A transactions.<br />
Very indidualized private M&A market allowing well prepared and well negotiated<br />
transactions.<br />
Increase in inbound cross-border M&A activity into Germany expected<br />
targeting primarily technology, know-how and securing<br />
market position in Europe.<br />
144
Appendices<br />
Appendix A – S&C Frankfurt Office<br />
Appendix B – Biography of Carsten Berrar
Appendix A – S&C Frankfurt Office<br />
CHAMBERS EUROPE, 2010<br />
―Focused on getting the<br />
best solution executed.‖<br />
S&C has been actively engaged in market developments in German-speaking<br />
Europe since it opened the Frankfurt office in 1995.<br />
F R AN K F U R T O F F I C E • Located in the heart of Frankfurt‘s financial district, we offer clients unparalleled<br />
expertise both in a transactional and advisory context<br />
• Specialising in M&A, capital markets and corporate finance, providing German<br />
and US advice<br />
• Part of an integrated global practice allowing international clients access to the<br />
German-speaking market (including Germany, Austria and Switzerland) and giving<br />
clients from German-speaking Europe the benefit of international firm resources<br />
M & A AN D<br />
P R I V ATE E Q U I T Y<br />
C AP I T AL M AR K E T S<br />
C O R P O R ATE F I N AN C E<br />
• Highly active in cross-border and domestic M&A and private equity transactions<br />
involving German companies, advising as to both M&A and acquisition financing<br />
aspects<br />
• Maintained a leading position in German M&A over the last five years, ranking first<br />
among US-based law firms and sixth overall in volume of German M&A in 2007–<br />
2011<br />
• Has played a key role in developing the equity and debt capital markets for<br />
German issuers. For example, we advised on the largest and most complex<br />
equity issue by a financial institution: the €11 billion rights issue by Commerzbank<br />
in 2011<br />
• A breadth of expertise in connection with strategic corporate transactions,<br />
including acquisition finance, project finance, refinancings and restructurings.<br />
146
Appendix B – Biography of Carsten Berrar<br />
arsten Berrar joined <strong>Sullivan</strong> & <strong>Cromwell</strong> in 2000 and became a partner of the Firm in January<br />
C 2008. He is a member of the Firm‘s German Law Practice Group, advising on a wide range of<br />
international public and private M&A and capital markets transactions.<br />
Mergers and Acquisitions<br />
Carsten Berrar<br />
Frankfurt Office<br />
Phone: +49 69 4272 5506<br />
Fax: +49 69 4272 5240<br />
berrarc@sullcrom.com<br />
Partner since 2008<br />
University of Munich, Dr. jur. 2001<br />
Harvard University, LL.M. 2000<br />
University of Munich, Second State<br />
Exam 1999<br />
University of Munich, First State<br />
Exam 1997<br />
Université de Paris II Panthéon<br />
Assas,<br />
Licence en droit 1994<br />
Mr. Berrar‘s practice in M&A has focussed primarily on public M&A transactions,<br />
representing both principals and financial advisers, and selected high profile private M&A<br />
transactions.<br />
• Advising principals on public M&A transactions: e.g., adviser to SMARTRAC as target on<br />
the takeover offer by OEP Technologies B.V. (2010), UBS on the sale of a stake in Air<br />
Berlin to ESAS Holding (2009), Interhyp as target on the takeover offer by ING Direct<br />
(2008), PAION on its acquisition of the CeNeS group (2008), United Internet on its<br />
proposed acquisition of freenet (2007)<br />
• Advising financial advisers on public M&A transactions: e.g., financial adviser to<br />
Daimler/Rolls-Royce on their acquisition of Tognum (2011); MAN on the takeover offer<br />
by Volkswagen (2011); Hochtief on the takeover offer by ACS (2010); Teva on its<br />
acquisition of Ratiopharm (2010), Schaeffler‘s unsolicited bid for Continental (2008);<br />
squeeze-out of HypoVereinsbank by UniCredit (2007); Deutsche Postbank on its<br />
acquisition of BHW Holding (2006); CVC on its takeover offer for Kromschroeder (2005);<br />
sale of Hexal to Novartis (2005); Continental on its takeover offer for Phoenix (2004);<br />
sale of Celanese to Blackstone (2004)<br />
• Advising principals on private M&A transactions and other privately negotiated<br />
transactions, such as Deutsche Wohnen on its €1.235 billion acquisition of companies of<br />
the BauBeCon Group (2012); Renault on entering into various cooperation agreements,<br />
including cross-shareholdings, among Daimler, Renault and Nissan (2010); RHJ<br />
International on its attempt to acquire IKB Deutsche Industriebank (2008); Interhyp on<br />
setting up its joint venture with MLP Finanzdienstleistungen (2007).<br />
147
Appendix B – Biography of Carsten Berrar<br />
continued<br />
Capital Markets<br />
Mr. Berrar has extensive experience in capital market transactions representing issuers, underwriters and selling<br />
shareholders on a wide range of IPOs, rights offerings, block trades, secondary offerings as well as equity-linked issuances.<br />
His experience includes:<br />
• IPOs: advising the underwriters on many of the largest and most significant IPOs in Germany within the last decade,<br />
such as Brenntag (2010); Hochtief Concessions (2009); Tognum (2007); Symrise, Wacker Chemie, Demag Cranes,<br />
Klöckner & Co (all 2006); Wincor Nixdorf and Deutsche Postbank (both 2004), and smaller IPOs such as<br />
SMARTRAC, Crop-Energies, Petrotec (all 2006). He also advised issuers such as Evonik Industries (2012/2011),<br />
Interhyp and Paion (both 2005) on their IPO preparations/IPOs<br />
• Rights Issues: advising the underwriters on the rights issues of Commerzbank (2011) – the largest capital raising of a<br />
German issuer ever; IVG Immobilien (2011); Continental (2010); Q-Cells (2010); Draeger (2010); Deutsche Wohnen<br />
(2009); Deutsche Postbank (largest German rights offering in 2008); Merck (largest German rights offering in 2007);<br />
GPC Biotech (2004); Jenoptik (2003). He also advised issuers such as Deutsche Wohnen (2012 and 2011), Sky<br />
Deutschland/Premiere (2010 and 2009), UBS (2008) and Allianz (2003) on their capital increases<br />
• Equity-linked/debt: advising the underwriters or the issuer on equity-linked transactions such as Q-Cells‘ convertible<br />
bond offering (2010); Sky Deutschland‘s convertible bond offering (2010); Fresenius‘ exchangeable bond offering in<br />
shares of Fresenius Medical Care (2008); KfW‘s exchangeable bond offerings in shares of Deutsche Telekom (2008)<br />
and Deutsche Post (2003); Deutsche Post‘s exchangeable bond offering in Deutsche Postbank (2004), EPCOS‘<br />
convertible bond offering (2003) and Jenoptik‘s high-yield debt offering (2003)<br />
• Combined M&A/ECM transactions: advised on the share issuance and convertible bond offering associated with the<br />
acquisition of DEPFA BANK by Hypo Real Estate Holding (2007) as well as on the IPO track of the trade sales of<br />
Hochtief Airports (2011), Cognis (2010), Evonik Industries (2007–2008), Landesbank Berlin (2006–2007), ista<br />
International (2005) and Viterra (2004).<br />
148
Appendix B – Biography of Carsten Berrar<br />
continued<br />
Rankings and Recognition<br />
• Chambers Europe: Europe‟s Leading Lawyers for Business (2010, 2011)<br />
• Chambers Global: The World‟s Leading Lawyers for Business (2010, 2011)<br />
• European Legal Experts (Corporate/M&A) (2009, 2010)<br />
• Legal Experts Europe, Middle East & Africa (Corporate/M&A) (2011)<br />
• IFLR 1000 – Germany – Capital Markets – Equity (2010, 2011)<br />
• The Legal 500 Germany (2010/2011)<br />
• Who‟s Who Legal: Germany 2012 – Germany‟s Leading Business Lawyers<br />
• JuVe Handbook – German Commercial Law Firms – Recommended Capital Markets Lawyers (2006, 2007, 2008,<br />
2009, 2010, 2011)<br />
149
Thank You