_expectativas

En el contexto económico actual, no sentimos
que se acerque una recesión y creemos
que los activos de riesgo seguirán al
alza. ¿Por qué?
1. Bancos centrales. El mayor riesgo para la
economía mundial es que un banco central importante
se equivoque y endurezca su política prematuramente.
La Fed y el Banco de Inglaterra siguen
a la espera; el BCE y el Banco de Japón (BoJ) realizan
programas de relajamiento cuantitativo. En la
mayoría de las economías emergentes, los bancos
centrales han permanecido a la espera, o reducido
sus tasas, a pesar de que sus monedas se han depreciado
frente al dólar.
2. Fábricas. Cuando está por iniciar una recesión,
los despidos aumentan. La producción manufacturera
se ha estancado a nivel mundial, pero
no han aumentado los despidos. Esto no señala
una recesión, sino una corrección de inventario.
3. Consumo. En la mayoría de las economías
avanzadas, incentivado en parte por el aumento
del ingreso real generado por la caída en el precio
del petróleo, el consumo familiar (especialmente
de servicios) se ha expandido.
4. Reequilibrio chino. La demanda china de
materias primas industriales cae porque en China
se desacelera la construcción. Esto se explica
sólo en parte por un exceso de construcción en el
pasado reciente. Parece que también es porque el
gobierno está cumpliendo su declarada intención
de reequilibrar la economía. Deducimos esto de
una incipiente tendencia alcista en el consumo familiar
en proporción del PIB. Si se sostiene, China
no dejará de importar sino importará relativamente
menos materias primas y más bienes y servicios
intermedios y finales. Exportadores de materias
primas como Brasil sufrirán, pero otros ganarán. El
crecimiento mundial no tendrá por qué detenerse.
5. Empleo en EU. Aunque observamos debilidades
como trabajadores desalentados y personas
que se conforman con trabajos de tiempo parcial
cuando preferirían tiempo completo, el índice de
desempleo es bajo y sigue disminuyendo, y se están
generando empleos a un buen ritmo.
6. Baja en desempleo sin inflación. La “tasa
natural” de desempleo es el porcentaje más bajo
al que puede llegar la cesantía antes de que ejerza
tanta presión sobre los salarios que genere inflación.
Antes de la Gran Recesión, en EU la tasa
natural se estimaba en 5.0–5.5%. Actualmente su
tasa de desempleo es de 5.1% sin señal de presión
inflacionaria. Nos parece obvio que la tasa natural
ha bajado desde la crisis a 4.0-4.5%. Si es así, el
desempleo puede bajar más sin generar inflación.
Supongamos que el Comité Federal de Mercado
Abierto (FOMC) llega a esta misma conclusión,
revisa su cálculo de la tasa natural y no sube las tasas
durante al menos seis meses. Entonces probablemente
las bolsas de valores presentarían alzas
Pronosticamos para el 4T15
el final de la corrección
de inventario mundial
y que para el 1T16 la
manufactura se recupere.
y puede incluso que el capital vuelva a fluir a las
economías emergentes. Esto es lo que sucede en
nuestro pronóstico de escenario central completo.
Pronóstico 2015–2016
Durante cinco trimestres del pronóstico, EU y Rusia
evitan confrontaciones armadas accidentales
en Siria, al igual que EU y China en el Mar Meridional
de China. La OPEC continúa su guerra de
precios y produciendo una gran cantidad de petróleo.
El Congreso de EU aumenta el límite de la
deuda antes de que el Tesoro se quede sin efectivo
y ratifica la Alianza Transpacífica. Grecia aprueba
las reformas necesarias para este año pero enfrenta
una fuerte oposición que retarda las del próximo.
Pronosticamos para el 4T15 el final de la corrección
de inventario mundial. Para el 1T16 la
manufactura se recupera y recobra su trote. Los
activos de riesgo, incluidas las divisas de mercados
emergentes, reanudan su tendencia al alza antes de
diciembre: el peso se aprecia frente al dólar hasta
alcanzar USD1.00=MXN15.00; el índice S&P 500
rebasa 2,100.Los precios de las materias primas no
se recuperan y la inflación permanece baja. En EU,
el desempleo baja más, sin impacto sobre las presiones
inflacionarias. Una masa crítica de miembros
del FOMC ajustan sus estimados de la tasa
natural de desempleo a 4.0–4.5%. La Fed pospone
su primera alza para marzo o junio de 2016.
Los mercados se tornan volátiles y el peso se
hunde en anticipación de primera subida de tasas de
fondos federales; pero una vez que la Fed comienza
a subir tasas, lo hace tan lánguidamente que los
mercados le creen que normalizarlas no necesariamente
implica adoptar una postura dura. Esto permite
que el mercado alcista para los activos de riesgo
y las divisas de mercados emergentes se reanude y
se sostenga durante el resto de 2016. El peso se recupera
a USD1.00=MXN14.75 para diciembre de 2016.
Los problemas en Grecia y el desapalancamiento
en toda la Eurozona obligan al BCE a extender
su programa de relajamiento cuantitativo
más allá de septiembre 2016. El BoJ sigue firme
con su propio agresivo programa. Banxico eleva
lentamente sus tasas después que la Fed comienza
a hacerlo, finalizando 2016 en 4.25%. El euro y el
yen se deprecian frente al dólar. Un mercado “oso”
(bajista) iniciaría como primera señal de una recesión.
Felizmente, consideramos más probable que
no haya recesión en los próximos cinco trimestres
y que el mercado alcista se reanude.