Análisis y Estrategia - Casa de Bolsa Banorte

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Datos podríanconfirmar escenario de desaceleración globalLos mercados internacionales continúan operando con unsentimiento de cautela ante un panorama incierto entérminos de crecimiento a nivel global y los temores sobrecrisis fiscal en Europa. La información publicada la semanapasada poco pudo hacer para generar un mayor optimismoentre los inversionistas. Consideramos que esta situacióncontinuará, especialmente con los datos económicos que seestarán publicando la próxima semana en EE.UU, Europa yAsia, así como las expectativas sobre los reportestrimestrales corporativos en Norteamérica.En EE.UU., destacan las primeras encuestas demanufacturas de octubre (Empire y Philly) y la producciónindustrial, que nuestros economistas esperan con avancesmoderados más que un fuerte repunte y muy cercanos alconsenso. En China las ventas al menudeo, producciónindustrial, inversión y PIB serán muy importantes para elsentimiento del mercado, en particular tras las persistentesseñales de desaceleración. En la Eurozona, en línea connuestras expectativas, seguimos a la espera de anunciostras las reuniones de la semana pasada. Creemos que en elConsejo Europeo la discusión estará centrada en metas demediano plazo como la unión bancaria y los impuestos a lastransacciones financieras, lo que podría decepcionarnuevamente a los inversionistas. Pensamos que España aúnno pedirá un rescate y Grecia podría presentar el plan deajustes fiscales, pero aún sin avances muy significativos enambos. En este contexto probablemente los inversionistascontinuarán a la espera de información que pueda impulsarun mayor apetito al riesgo.En el mercado de renta fija continuamos manteniendo unaperspectiva favorable sobre las tasas de bonos M y derivadosde TIIE-28, favoreciendo la parte larga de ambas curvas. Enla semana las tasas mexicanas tuvieron desempeño mixto,con pérdidas en instrumentos de corta y mediana duración(+4pb) y moderadas ganancias en los más largos plazos (-2pb). A pesar de esto, creemos que la parte más larga de lacurva continuará aplanándose, principalmente los 5/10(actual 27pb con potencial hacia 20pb), 10/20 (92pb conpotencial 83pb) y 10/30 (122pb con potencial 113pb). Porellos seguimos favoreciendo posiciones largas de trading decorto plazo sobre los bonos M May’31 (hacia 6.00%) yNov’42 (hacia 6.30%). Consideramos que la informaciónproveniente del entorno internacional la próxima semana(catalizadores discutidos en el párrafo anterior) generaránun ambiente favorable para que los bonos mexicanoscontinúen la tendencia de apreciación observada desdemediados de septiembre.Los fundamentales en México continúan mostrando señalesde una economía robusta, ante lo cual los inversionistasextranjeros seguirán favoreciendo posiciones largas enMéxico. Esto ha ocasionado que los extranjeros continúenaumentando sus tenencias en bonos M en máximoshistóricos ($932,299 millones o 51.5% del total de laemisión). Los inversionistas locales también han visto estefactor coyuntural, lo cual se ha reflejado en una posicióntécnica más nivelada en el mercado de bonos M. Los cortossobre estos instrumentos han disminuido de manerasignificativa en semanas recientes, especialmente en el bonode referencia Dic’24, de $7,549 millones a finales deseptiembre a $5,012 millones actualmente. Esta es unaseñal clara de que los formadores de mercado no esperanuna subida en las tasas en México en el futuro cercano.Tenencia de extranjeros en bonos MMiles de millones de pesos y porcentaje del total de emisiones de bonos M1,00055%90080070060050040030020020%Ene-10 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Abr-12 Oct-12Fuente: BanxicoMiles de millonesde pesosPorcentaje50%45%40%35%30%25%En México no habrá información económica relevante para elmercado de tasas en la tercera semana de octubre. Lo másimportante vendrá de la emisión semanal de Banxico, la cualtendrá mucha duración (Cetes de 1, 3, 6 y 12 meses, Mbonode 10 años Jun’22, Udibono de 30 años Nov’40 y Bondes Dde 5 años). Es posible que podamos ver tasas en México conligeras presiones al alza el martes ante este efecto de oferta,por lo que sugerimos aprovechar esta situación eincrementar posiciones en nuestras recomendaciones detrading de corto plazo sobre los Mbonos May’31 y Nov’42. Elmartes de la semana pasada sugerimos deshacer posicionesen el M24 e incrementar posiciones en el M31 y M42, debidoa que consideramos que la parte más larga de la curva debonos M tiene mayor valor relativo. Es posible que veamosestos instrumentos en niveles de 6.00% y 6.30% en lospróximos días. El bono M31 podría observar un descanso enel 6.00%, nivel psicológico que coincide con un nivel técnicode Fibonacci de corto plazo. Asimismo, el M42 también tieneun nivel psicológico de 6.30% que coincide con un nivel deFibonacci. En caso de romper con fuerza esta resistencia, elsiguiente nivel a observar sería el 6.25%.La semana pasada se publicó el reporte de inflación del mesde septiembre. Si bien este reporte confirmó el inicio delperiodo de inflaciones estacionalmente altas, también generópolémica entre los participantes de mercado. Los dosreportes quincenales que conforman el dato de septiembresalieron ligeramente por debajo de las expectativas demercado, situación que levantó la dudo sobre un posiblecambio de tendencia. A nuestro parecer, la inflacióncontinuará presionada por lo que resta del año, muchas deestas presiones explicadas por factores estacionales (retirode subsidios a tarifas eléctricas y factores asociados aactividades de fin de año), por lo que consideramos quenuestras recomendaciones de inversión sobre Udibonos decorto plazo (Dic’12 y Dic’13) continuarán siendo unaalternativa defensiva contra este movimiento coyuntural enla inflación.Tomando en cuenta que la inflación continuará presionada yque esto generará un atractivo valor por acarreo eninstrumentos udizados, hemos realizado un estudio sobrevalor relativo a lo largo de toda la curva de Udibonos.Además de la perspectiva favorable sobre los UdibonosDic’12 y Dic’13, creemos que hay valor en los UdibonosDic’20, Jun’22 y Dic’25, ya que la inflación implícita actual delos nodos que comprenden estos instrumentos seencuentran todavía por debajo de niveles de equilibrio. De10