Análisis y Estrategia - Casa de Bolsa Banorte

Livia Honsel (55) 1670 1883livia.honsel@banorte.comSemana escasa en reportes económicosEsperamos que el índice de sentimiento económico de losinversionistas y de los analistas del instituto ZEW vuelva asubir en octubre en 3.2 puntos a -15.0 (consenso: -15.5).Esto como consecuencia de la estabilización de los mercadossoberanos observada en las últimas semanas a raíz delanuncio del programa de compra de bonos del ECB y de losavances realizados por la Eurozona. No obstante, pensamosque pudo haber bajar el índice de confianza en la situaciónactual de 12.6 en septiembre a 11.0. Por otra parte,Eurostat debería confirmar el aumento de la inflación anualen septiembre a 2.7% (desde un 2.6% en agosto).Esperamos un aumento de la tasa de inflación subyacente enuna décima al 1.6%.Alemania, Confianza de los inversionistas(índice)120100Condiciones actuales8060402012.60-20-18.2-40-60-80Expectativas futuras-100Sep-09 Jun-10 Mar-11 Dic-11 Sep-12Fuente: ZEWCreciente preocupación del FMI por el impacto de losplanes de austeridad en el crecimientoA pesar de los avances realizados últimamente - el programade compra de bonos del ECB, la puesta en marcha del ESM yel proyecto de unión bancaria - la Eurozona sigue siendo laprincipal amenaza para la economía global. Este es elmensaje principal del Fondo Monetario Internacional quecelebraba la semana pasada en Tokio su reunión de otoño.La organización insiste en que los líderes tienen que acelerarsu respuesta: (1) A nivel nacional - a través de laconsolidación fiscal, de las reformas estructurales y delsaneamiento del sector bancario. Los gobiernos que lonecesiten (España por el momento) no deben tardar en pedirel apoyo del mecanismo europeo de rescate y aceptar lascondiciones del Memorando de Entendimiento, lo quepermitiría activar las compras de bonos por parte del ECB enel mercado secundario; (2) A nivel regional – con elestablecimiento de una unión bancaria en el corto plazo yuna mayor integración fiscal en el largo plazo.Los riesgos para la estabilidad financiera global hanaumentado en los últimos seis meses. El Fondo indica que lacontracción de la oferta del crédito por parte de los bancosde la Eurozona ascenderá a 2.8 billones de dólares (trillonsen inglés) entre el 2011 y el 2013 en un escenario base (vs.2.6 billones estimados en abril). En un escenario adverso, enque los gobiernos demoran en realizar las reformasnecesarias, la reducción de los activos bancarios podríaelevarse a 4.5 billones de dólares. Los principales afectadosserán los países de la periferia. La contracción del créditopodría causar un retroceso del PIB de hasta 4 puntosporcentuales el próximo año en Grecia, Chipre, Irlanda,Italia, Portugal y España.En su versión actualizada del World Economic Outlook, elFMI revisó una décima a la baja su estimado de crecimientopara este año en la Eurozona a -0.4%, en línea con laprevisión de Banorte-Ixe. El próximo año, el Fondo esperauna ligera recuperación del 0.2%, por debajo del 0.7%anticipado previamente (Banorte-Ixe: +0.3%). Alemanialograría escapar de la recesión con un crecimiento del 0.9%este año y el siguiente (vs un estimado anterior de +1% de+1.4% respectivamente). El FMI advierte que Francia,España y otros países de la Eurozona no podrán cumplir consus metas de déficit debido a que la recesión será másprofunda de lo que prevén los gobiernos. Eso en gran partecomo consecuencia de las medidas de austeridad. El FMIreconoce que el efecto negativo de los ajustes para elcrecimiento había sido subestimado: la conclusión de unestudio realizado en 28 países es que el multiplicador fiscalde corto plazo es de entre 0.9 y 1.7 veces y no de 0.5 veces.El FMI estima que el déficit de Francia superará en dosdécimas la meta del gobierno este año y en cinco décimas elsiguiente (ver cuadro). Por su parte, en España, el FMIconsidera que el déficit llegará al 5.7% del PIB este año porarriba de la meta oficial del 4.5%. Posteriormente, elministro de economía, Luis de Guindos, señaló que losestimados podrían ser revisados después de que la Comisiónpublique sus previsiones el próximo mes.Previsiones de crecimiento del PIB y déficit fiscal2012 2013 2014Gobierno FMI Gobierno FMI Gobierno FMICrecimiento del PIB (%)España -1.5 -1.5 -0.5 -1.3 1.2 1.0Francia 0.3 0.1 0.8 0.4 2.0 1.1Déficit fiscal (% del PIB)España 6.3 7.0 4.5 5.7 2.8 4.6Francia 4.5 4.7 3.0 3.5 2.2 2.8Fuente: FMI, Gobiernos, Banorte-IxeEl caso de Grecia es obviamente el más preocupante. El FMIconsidera ahora que la economía se contraerá un 6% esteaño y un 4% el próximo año. Es una revisión considerable encomparación con marzo pasado cuando se firmó el segundoprograma de rescate. El FMI planeaba entonces unacontracción del 4.8% y un crecimiento nulo en el 2013. Ladeuda podría alcanzar el 171% del PIB este año y el 182%en el 2013. Estas previsiones son muy superiores a losestimados anteriores (153% del PIB este año y 161% elsiguiente). Ante esta situación, el Fondo apoya unareestructura de los bonos griegos en la cartera del ECB y delos gobiernos lo que está provocando tensiones conAlemania y el banco central.Además, la institución recomienda más tiempo para queGrecia y España reduzcan sus déficits, dejando actuar losestabilizadores automáticos. En nuestra opinión, este debatese va a agudizar en el corto plazo cuando se vuelva evidentela falta de recuperación económica en gran parte de laEurozona y que se intensifiquen las protestas sociales. Enunas semanas, la Comisión Europea revisará los programasnacionales de austeridad. Si le parecen convincentes, tendráque decidir con los gobiernos si se deben llevar a cabonuevos ajustes o si se deben relajar las metas para elpróximo año.22