Análisis y Estrategia - Casa de Bolsa Banorte

Manuel Jiménez (55) 5004 1275mjimenezza@ixe.com.mxCarlos Hermosillo (55) 5268 9924carlos.hermosillo.bernal@banorte.comPronóstico IPCObjetivo 2013 en 47,500ptsObjetivo IPC bajo la metodología de precios objetivo individualesPara determinar el IPC objetivo tradicionalmente se aplican dos metodologías:por Múltiplos de mercado, en la que el Ebitda del IPC se estima mediante uncrecimiento esperado y se determina el múltiplo FV/Ebitda agregado al quepodría pagarse dicho Ebitda, ó por Precios Objetivo, en el que se calcula lacontribución de cada emisora componente del IPC en base a la estimaciónindividual y con su ponderación en la muestra del índice, en esta metodología,en caso de no tener cobertura se aplica un precio objetivo de consenso.Estamos convencidos que la metodología por precios objetivo debería ser másexacta ya que cada uno de los precios objetivo de los componentes de lamuestra del IPC considera no sólo la expectativa de crecimiento en su Ebitda,sino que además incorpora la generación de flujo libre de efectivo, su utilizaciónen proyectos de inversión o disminución de deuda, y un nivel de valuación quepudiera ser razonable por sus características individuales así como por lascondiciones de cada uno de los sectores. Así, en años “buenos” la metodologíade Múltiplo de Mercado tiende a subestimar el desempeño del IPC, y en años“malos”, tiende a ser optimista y sobreestimar ya que no incorpora la caída engeneración o deterioro financiero que menores flujos de efectivo implican.Introducimos un IPC objetivo para 2013 en 47,500ptsCon la información disponible de las emisoras al 2T12 y la perspectiva de uncrecimiento moderado para el próximo año en la economía global y de México,hemos determinado los precios objetivo para los componentes de la muestra delIPC. En base a estos precios estamos fijando un índice objetivo de 47,500ptspara finales del 2013. Este objetivo implica que el IPC cotizaría con un múltiploFV/Ebitda „13e de 9.31x, calculamos un crecimiento en el Ebitda de loscomponentes del IPC de 9.4% así como una reducción en la deuda neta de 7.1%derivado de una generación positiva en el flujo de efectivo así como unescenario estable en la paridad peso-dólar.Determinante la ponderación en el rendimiento estimadoYa que la contribución de cada componente en el estimado del IPC no dependesólo de su rendimiento esperado, sino del peso que tenga en el índice, es normalque el desempeño estimado del IPC tenga como principal explicación a lasemisoras de mayor peso. Para 2013 nuestras estimaciones de precio en lasacciones de la muestra presentan un rango de -3.8% hasta +54.5%, aunqueciertamente las emisoras de mayor rendimiento potencial no explican, pormucho, el potencial del índice como tal. Del rendimiento esperado de 14.0% enbase al cierre más reciente del IPC, un 88% se explica con las primeras diezemisoras, y el 12% descansa sobre el desempeño de las 25 emisoras restantes.Las emisoras más importantesComo es de esperarse, la emisora que mayor incidencia tiene en nuestraestimación, así como en el desempeño del IPC día a día, es AMX, ya que éstatiene un peso específico de 23.6% en el IPC, y con un rendimiento estimado de17.1% contribuiría con 4.0% del total de 13.8% esperado. Las siguientesempresas en relevancia son Walmex (+1.7%), GMéxico (+1.3%), Cemex(+1.3%) y Televisa (+1.1%). En la muestra, incluimos un total de 24 emisorascon precios objetivo elaborados por Banorte-Ixe y 11 empresas con preciosobjetivo de consenso.Consecuencias del BenchmarkEl índice objetivo lo utilizamos para determinar las recomendaciones de lasemisoras que tenemos bajo cobertura, sobre un escenario que relacione riesgorendimiento,para cualquier portafolio que haga referencia al IPC y lo consideresu parámetro a vencer (“Benchmark”). Nuestra política de recomendaciónestablece una opinión de Compra en emisoras cuyo precio objetivo a fin de añosupere en más de 5.0% el pronóstico de avance del IPC, de Mantener en unrango de 4.9% (arriba o abajo) del mismo pronostico del índice y Venta enaquellas emisoras cuya variación estimada a fin de año resulte menor al 5.0%de avance, también en función del rendimiento esperado para el IPC.Reporte Especial12 de Octubre de 2012Manuel Jiménez Zaldivar5004-1275mjimenezza@ixe.com.mxCarlos Hermosillo Bernal5268-9924carlos.hermosillo.bernal@banorte.comIndicadores 12/10/12IPC 41,665.48Pronóstico 2013 47,500.00Rendimiento Potencial 14.0%FV/Ebitda U12m 10.01xFV/Ebitda U5a 8.52xFV/Ebitda U2a 9.24xFuente: Casa de Bolsa Banorte IxeRendimiento esperado a 12m, muestra IPCPE&OLES*MFRISCOAKIMBERABOLSAAAC*ICHBLIVEPOLCGMODELOCGFINBUROGFNORTEOGAPBELEKTRA*ICA*GRUMABALFAAFEMSAUBDCHDRAUIBIPCWALMEXVKOFLASURBAZTECACPTLEVICPOAMXLOHLMEX*ALSEA*GMEXICOBBIMBOAALPEKAURBI*COMPARC*MEXCHEM*LABBCEMEXCPOHOMEX*GEOB-10% 10% 30% 50%30