Análisis y Estrategia - Casa de Bolsa Banorte

Gabriel Casillas (55) 4433 4695gabriel.casillas@banorte.comAlejandro Cervantes (55) 1670 2972alejandro.cervantes@banorte.comLa actividad industrial presentó un crecimiento de3.6% anual en agostoSegún el reporte del INEGI, la producción industrial enagosto presentó un crecimiento de 3.6%, por encima denuestro estimado de 3.2% anual. La diferencia entre nuestroestimado y la cifra real se explica por el crecimiento de 4.5%que presentó la producción manufacturera (Banorte-Ixe:2.9%). Por su parte, revirtiendo la ganancia que se observóen el mes anterior, la construcción registró un magro avancede 2.7%, mientras que el sector minero creció 1.9% anualexplicado por un importante crecimiento de 11.3% en la nopetrolera que compensó la caída de 0.5% anual en laproducción petrolera. Finalmente, el componente deelectricidad, agua y suministro de gas mostró un incrementoanual de 1.8% en términos anuales.Por el contrario, las cifras ajustadas por estacionalidadmostraron una contracción mensual de 0.8% en laproducción industrial. Por componentes, la producciónmanufacturera presentó un importante retroceso de0.9%m/m, mientras el componente construcción tambiénregistró una fuerte contracción de 1.9%m/m respecto al mesanterior. Finalmente, el sector minero registró unincremento de 0.4% mensual. Con ello, la producciónindustrial alcanzó una variación anualizada de 4.5% en elperiodo junio-agosto.Consideramos que el crecimiento anual observado en lascifras de producción manufacturera se explicó en parte porla disminución de los inventarios de los minoristas durante elsegundo trimestre del año. En este contexto, cabe recordarque la reducción de inventarios implica un incremento en laproducción futura. Ello ha provocado una expansión de 5.0%en la producción manufacturera durante el tercer trimestredel 2012. Sin embargo, es probable que la producciónmanufacturera disminuya sustancialmente su ritmo decrecimiento durante los próximos meses. La divisa mexicanaha mostrado una importante apreciación en los últimos dosmeses lo cual implica que las exportaciones manufacturerasmexicanas podrían verse mermadas por este factor. Dehecho, cabe recordar que las exportaciones manufactureraspresentaron un crecimiento de sólo 1.1% anual en agostopor debajo del promedio de 8.7% anual que se vieneobservando en lo que va del año.No obstante, a pesar del magro avance 2.7% en laconstrucción continuamos pensando que este sector podríapresentar un mayor crecimiento durante el segundosemestre del año. En particular, hemos observado que elnivel actual de la capacidad utilizada de las empresas seencuentra cercano a los niveles máximos observados en el2006. Cabe recordar que niveles elevados de capacidadutilizada usualmente anticipan un mayor nivel de inversiónprivada para hacer frente a un incremento en la demanda, locual implica que las empresas tienen actualmente incentivospara expandir su oferta actual, lo que requiere un mayorgasto en construcción.La inversión fija bruta registró un avance de 6.6%anual en juliosu parte, el gasto en maquinaría y equipo total avanzó 5.5%y contribuyó 2.4pp al crecimiento de la inversión total. Porsubcomponentes, el gasto en maquinaria y equipo nacionalcreció 11.3%, mientras que el de maquinaria y equipoimportado registró un avance de 3.4%.Con cifras ajustadas por estacionalidad la IFB presentó unavance de 0.9% mensual. A su interior, la inversión enconstrucción presentó un importante crecimiento de 0.8%,mientras que el gasto en maquinaria y equipo doméstico seincrementó en 1.0% mensual. Por el contrario, el gasto enmaquinaria y equipo importado presentó una contracción de0.3%. Con ello, la variación anualizada de la inversión fijabruta para el periodo mayo-julio se ubicó en -0.4%. Sinembargo, la variación anualizada de la inversión enconstrucción para el mismo periodo se situó en 7.2%, sunivel más alto desde noviembre de 2011. Lo anterior sugiereque la inversión en construcción ha presentado una mayordinámica de crecimiento en los últimos tres meses.La inversión fija bruta continuará con su tendencia decrecimiento durante el segundo semestre del año. Dada lareciente tendencia que se ha observado en el gasto enconstrucción, nosotros consideramos que la inversión fijabruta mantendrá un ritmo de crecimiento elevado en lospróximos meses. En particular, consideramos que lainversión privada podría presentar un mayor dinamismodurante la segunda mitad del año, ya que el nivel actual dela capacidad utilizada de las empresas se encuentra cercanoa los niveles máximos observados en el 2006, previo al iniciode la crisis financiera.Cabe recordar que niveles elevados de capacidad utilizadausualmente anticipan un mayor nivel de inversión privadapara hacer frente a un incremento en la demanda. Loanterior implica que, a los niveles actuales de capacidad yante la expectativa de un crecimiento favorable del PIB ennuestro país, las empresas tienen incentivos para expandirsu oferta actual, lo que requiere un mayor gasto tanto enmaquinaria y equipo como en construcción. Ello se veráreflejado en un mayor dinamismo de la inversión privadadurante el tercer y cuarto trimestre del año.La próxima semana se publicarán el reporte mensualde empleoLa próxima semana estaremos atentos a la publicación delreporte de empleo correspondiente al noveno mes del año,en donde estimamos que la tasa de desocupación alcanzaráun nivel de 4.85% con cifras ajustadas por estacionalidad, loque implicaría una contracción de 0.08 puntos porcentualesrespecto al mes anterior. De igual forma consideramos quela tasa de desempleo medida a través de cifras originalespodría presentar una importante reducción respecto al mesprevio ubicándose en 5.23% (previo: 5.39%). En estesentido, consideramos que el efecto estacional de un mayornúmero de recién egresados que se incorporaron al mercadolaboral en agosto –lo que motivó el alza en la cifra deagosto- ya no estará del todo presente en el reporte deseptiembre.De acuerdo al reporte del INEGI publicado esta semana, lainversión fija bruta (IFB) presentó un crecimiento de 6.6%anual. Por componentes la inversión en construcciónaumentó 7.5% anual, con lo cual contribuyó en 4.2 puntosporcentuales (pp) al crecimiento de la IFB durante julio. Por18