RAPPORT ANNUEL 2011 | Autorité <strong>de</strong>s marchés financiersd) La suppression <strong>de</strong>s références aux notations <strong>de</strong>s agences <strong>de</strong> notation <strong>de</strong> crédit dans la régulation<strong>de</strong> la gestion d’actifsDepuis plusieurs années, l’AMF alerte sur les risques liés aux notations <strong>de</strong>s agences <strong>de</strong> notation <strong>de</strong> crédit. À la suite<strong>de</strong> la publication en octobre 2010 d’un rapport appelant à plus d’autonomie vis-à-vis <strong>de</strong>s opinions <strong>de</strong>s agences <strong>de</strong>notation (54) , le CSF a <strong>de</strong>mandé à l’OICV <strong>de</strong>s recommandations pour supprimer le recours « mécanique » <strong>de</strong>s gestionnaires<strong>de</strong> portefeuille aux notations <strong>de</strong>s agences. Pour ce faire, le SC5 a conduit un état <strong>de</strong>s lieux <strong>de</strong>s références à ces notationsdans la régulation <strong>de</strong> la gestion d’actifs dans les juridictions <strong>de</strong> l’OICV. Cet état <strong>de</strong>s lieux a été adressé au CSF en mai2011.Le SC5 a, en particulier, noté que <strong>de</strong>s initiatives législatives et réglementaires pour réduire, voire supprimer, les référencesaux notations <strong>de</strong>s agences dans la régulation <strong>de</strong> la gestion d’actifs ont été lancées aux États-Unis (dans le cadre <strong>de</strong> lalégislation Dodd-Franck) et en Europe (proposition <strong>de</strong> la Commission européenne d’amen<strong>de</strong>ment aux directives OPCVMet AIFM (55) ). Le SC5 suit ces évolutions et se tient prêt à répondre à toute <strong>de</strong>man<strong>de</strong> du CSF à l’OICV pour finaliser cetambitieux chantier au niveau international.3 | Les travaux à la confluence <strong>de</strong>s objectifs <strong>de</strong> l’OICVL’OICV a trois objectifs : la protection <strong>de</strong>s investisseurs, le fonctionnement ordonné <strong>de</strong>s marchés et la stabilité financière.En 2011, certains <strong>de</strong> ces travaux ont porté sur l’ensemble <strong>de</strong> ces objectifs.a) La définition <strong>de</strong> principes <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong>s fonds indiciels cotés (exchange-tra<strong>de</strong>d funds ou ETF)Sous l’impulsion <strong>de</strong> l’AMF qui a noté <strong>de</strong>puis plusieurs années la croissance rapi<strong>de</strong> du segment <strong>de</strong> marché <strong>de</strong>sexchange-tra<strong>de</strong>d funds (ETF), le SC5 a obtenu en juin 2010 un mandat du Comité technique <strong>de</strong> l’OICV pour i<strong>de</strong>ntifierles problématiques réglementaires potentiellement associées aux ETF et, le cas échéant, élaborer <strong>de</strong>s principesd’encadrement <strong>de</strong> ces fonds.À ce titre, le SC5 a créé un groupe <strong>de</strong> travail coprésidé par l’AMF et la SEC aux États-Unis. Ses travaux portent surl’élaboration <strong>de</strong> principes <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong>s ETF pour couvrir les gran<strong>de</strong>s problématiques i<strong>de</strong>ntifiées concernant,notamment, la classification <strong>de</strong>s fonds, la transparence vis-à-vis <strong>de</strong>s investisseurs, la commercialisation <strong>de</strong> ces produitsau grand public mais aussi les risques systémiques que certains ETF présentent (56) .Sur le volet relatif aux risques systémiques, l’AMF a contribué aux travaux du CSF sur les ETF. Le CSF a, publié le12 avril 2011 une note technique pour appel à contribution sur ce sujet (57) et a poursuivi ses réflexions et ses travauxd’i<strong>de</strong>ntification <strong>de</strong>s risques. Il pourrait <strong>de</strong>man<strong>de</strong>r en 2012 à l’OICV d’étudier plus en profon<strong>de</strong>ur certains aspectspotentiellement systémiques du segment <strong>de</strong>s ETF.L’OICV a publié en mars 2012 un document <strong>de</strong> consultation sur les principes <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong>s ETF (58) .68(54) Réf. Principles for Reducing Reliance on CRA Ratings disponible sur le site du CSF à l’adresse: http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_101027.pdf.(55) Voir communiqué <strong>de</strong> presse du 15 novembre 2011 «La Commission veut <strong>de</strong>s notations <strong>de</strong> crédit <strong>de</strong> meilleure qualité», disponible sur le site <strong>de</strong> la Commissioneuropéenne à l’adresse : http://ec.europa.eu/internal_market/securities/agencies/in<strong>de</strong>x_<strong>fr</strong>.htm.(56) Cf. Rapport annuel 2010 <strong>de</strong> l’AMF, page 98.(57) Réf. Potential financial stability issues arising <strong>fr</strong>om recent trends in Exchange-Tra<strong>de</strong>d Funds (ETFs), disponible sur le site du CSF à l’adresse :http://www.financialstabilityboard.org/publications/r_110412b.pdf.(58) Principles for the Regulation of Exchange Tra<strong>de</strong>d Funds Consultation Report disponible à l’adresse suivante :http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD376.pdf.
Les prestataires <strong>de</strong> services d’investissement et les produits d’épargneRAPPORT ANNUEL 2011 | Autorité <strong>de</strong>s marchés financiersb) La mise à jour <strong>de</strong>s principes <strong>de</strong> l’OICV concernant la régulation <strong>de</strong>s fonds d’investissementLe SC5 a activement contribué aux travaux <strong>de</strong> mise à jour <strong>de</strong>s principes <strong>de</strong> l’OICV relatifs à la régulation <strong>de</strong>s fondsd’investissement et <strong>de</strong> la méthodologie utilisée par les évaluateurs du Fonds monétaire international pour en évaluer lamise en place dans les pays membres. L’objectif <strong>de</strong> cette mise à jour était <strong>de</strong> mieux harmoniser les régimes <strong>de</strong> régulationfinancière, en particulier en matière <strong>de</strong> gestion alternative.La méthodologie rénovée a été publiée le 18 octobre 2011, marquant la finalisation <strong>de</strong> la mise à jour <strong>de</strong>s principesdirecteurs et objectifs principaux <strong>de</strong> l’OICV (59) .c) La promotion <strong>de</strong> la cohérence <strong>de</strong> la régulation <strong>de</strong> la gestion d’actifs au sein <strong>de</strong>s différents membres<strong>de</strong> l’OICVL’AMF, soutenue par son homologue américaine, avait convaincu le Comité technique <strong>de</strong> l’OICV <strong>de</strong> la nécessitéd’effectuer, au sein <strong>de</strong> ses comités permanents, <strong>de</strong>s échanges réguliers sur les réformes <strong>de</strong> régulation financière encours dans les pays membres afin d’assurer une cohérence <strong>de</strong> la régulation internationale et d’éviter ainsi les risquesd’arbitrage réglementaire.010203040506Dans ce contexte, en avril 2011, la Commission européenne a présenté aux membres du SC5 la directive AIFM qui entreraen vigueur en Europe en juillet 2013. En juillet 2011, les régulateurs canadiens ont expliqué les réformes envisagéesdu cadre <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong>s fonds d’investissement au Canada. L’autorité <strong>de</strong> Singapour s’est livrée au même exercice endécembre, alors que les régulateurs américains présentaient en consultation un projet <strong>de</strong> mesures d’exécution <strong>de</strong> la règledite « Volcker » aux États-Unis.D — La coopération bilatéraleDans un contexte européen marqué en particulier par la crise financière, les échanges bilatéraux <strong>de</strong> l’AMF avec sesprincipaux partenaires sur les sujets <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong> la gestion collective se sont accélérés en 2011. De plus, en vue <strong>de</strong> lapréparation <strong>de</strong>s mesures d’exécution <strong>de</strong> la directive AIFM, notamment celles relatives aux dépositaires, l’AMF a poursuiviet intensifié ses échanges avec ses principaux homologues afin <strong>de</strong> définir <strong>de</strong>s positions communes en amont <strong>de</strong>s ren<strong>de</strong>zvousimportants qui jalonnent les négociations multilatérales au sein <strong>de</strong> l’ESMA. Elle a, notamment, particulièrementéchangé avec ses homologues britannique, allemand, italien, espagnol, irlandais et luxembourgeois sur le projet d’avistechnique relatif à la directive AIFM.Par ailleurs, l’AMF a répondu aux <strong>de</strong>man<strong>de</strong>s d’assistance <strong>de</strong> régulateurs d’autres pays : Chypre (réforme <strong>de</strong> la régulation<strong>de</strong> la gestion d’actifs), Islan<strong>de</strong>, Pays-Bas, Roumanie, Suè<strong>de</strong>. L’AMF a également promu son modèle <strong>de</strong> régulation <strong>de</strong>sacteurs et <strong>de</strong>s produits <strong>de</strong> la gestion d’actifs auprès <strong>de</strong>s organismes régulateurs brésilien, costaricain et malais ainsi que<strong>de</strong> nombreux autres pays émergents.(59) Réf. FR08/11 Methodology for Assessing Implementation of the IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation, disponible sur le site <strong>de</strong> l’OICV à l’adresse :http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD359.pdf.69