Fortis B Fix BEVEK - BNP Paribas Investment Partners

117 basispunten. In diezelfde periode is de Duitse obligatierente slechts 10 basispunten
gestegen, naar 3,09%. De VS-obligatierente schoot omhoog in april 2009, toen duidelijk
werd dat de Verenigde Staten aan een depressie zouden ontsnappen. Het verschil met de
Duitse rente werd in één maand tijd overbrugd. Van mei 2009 tot het einde van het jaar
evolueerde de obligatierente in de VS en Duitsland grosso modo in parallel, binnen een vork
van 3 tot 3,5%. In juni en augustus bereikten ze een hoogtepunt, voornamelijk door de
bezorgdheid over de inflatie en de monetaire verstrakking. De centrale banken stelden de
markten echter meteen gerust met de toezegging dat zij de lage rentevoeten zouden
aanhouden. Vanaf december is de obligatierente in de VS en Duitsland verschillend
geëvolueerd. De Duitse rente is laag gebleven, terwijl zij in de VS opwaarts gericht was. In
de loop van die periode bleven de Europese obligatiemarkten gebiologeerd door de
ontwikkelingen in Griekenland. Toen de Griekse overheid toegaf dat het tekort van het land
heel wat hoger lag dan aanvankelijk aangekondigd, was de verbreding van de spread tussen
Griekse en Duitse staatsleningen niet meer te stuiten. Eenzelfde scenario was er bij de Ierse,
Portugese en Spaanse spreads, zij het in mindere mate. De Griekse spreads zijn echter
hoog gebleven, terwijl die van de andere landen eind maart weer zijn afgenomen.
Griekenland bleef onder druk staan van de aanzienlijke spreadverschillen door de impasse in
zijn overheidsfinanciën. Het feit dat de andere landen van de eurozone slechts bereid
zouden zijn hulp te bieden (indien nodig) tegen de marktrente, deed ook niets om de
bezorgdheid van de beleggers weg te nemen. De Duitse Bunds profiteerden van de vlucht
naar deze veiliger geachte effecten. Ook de daling van de inflatie, de lage officiële rente en
de betere begrotingsvooruitzichten dan in veel andere landen droegen bij tot de lage rente
van de Duitse obligaties.
De Amerikaanse obligatierente is de afgelopen drie maanden gestegen, om in maart af te
sluiten op 3,83%. De sterkste stijgingen vonden plaats eind verleden jaar en in maart. Iedere
keer registreerde de markt een golf van nieuwe emissies, die niet zonder moeilijkheden
geabsorbeerd werd. De spreads van de bedrijfsobligaties zijn aanzienlijk versmald tijdens de
periode. In het AAA segment zijn ze afgenomen van 2,66% aan het begin van de periode
naar 1,49% aan het einde. Tegelijk doken de spreads van BAA obligaties van 5,72% naar
2,48%. Het begin van de periode werd overheerst door het spook van de depressie en de
vrees voor een aanzienlijke toename van de wanbetalingen. De bedrijfsobligaties werden
dan ook massaal van de hand gedaan. Toen het ‘worst-case scenario’ echter eenmaal van
de baan bleek, zijn de beleggers in grote getale op deze activacategorie neergestreken, wat
leidde tot een lagere obligatierente en lagere spreads.
Aandelenmarkten
De aandelenmarkten zijn sterk opgeveerd tijdens de periode, goed voor een winst van 46,8%
in de ontwikkelde landen en maar liefst 74,0% in de opkomende landen. Hun ontwikkeling
kan beschreven worden als een aanhoudende klim met twee onderbrekingen, in juni/juli
2009 en in januari/februari 2010. Tijdens het eerste deel was het herstel vooral te danken
aan de opluchting dat de wereld aan de depressie ontsnapt was. De koers/winst-verhouding
is sterk gestegen. Tijdens het laatste deel van de periode hebben de bedrijfswinsten
vooruitgang geboekt, aanvankelijk dankzij ingrijpende kostenbesparingen, maar daarna
vooral dankzij de verhoging van de omzet. Dit gaf een duurzamer karakter aan de winstgroei,
zodat de markten hun elan konden aanhouden. De verbetering van de balansen en van de
bedrijfswinsten woog dan ook zwaarder door dan de onzekerheid over de conjunctuur. De
twee correcties waren in de eerste plaats te wijten aan de twijfel over de duurzaamheid van
de macro-economische vooruitzichten, de onzekerheid over de evolutie van het monetair
beleid en de aftakeling van de waarderingsniveaus. Deze negatieve factoren ebden echter al
Fortis B Fix BEVEK 12