Ed 31 - Swisscam

this context, the great challenge for the
new administration of the Central Bank
will be how to establish its reputation for
austerity and create conditions for inflation
to resume a path that converges to
international levels over the medium term.
On the one hand, the central inflation targets
are likely to be raised, while reinstating
a downward path for targets over
At its R$ 3.90/US$ level of
October, the Real was undervalued
by about 51% in real
terms
the medium term. On the other hand, this
presupposes little space for reductions of
interest rates in the early days of the PT
government.
The result of this outlook for adjustment
and tight policies is low economic growth.
Under a Lula light scenario, we are now
forecasting growth of only 0.9% in 2002,
and 1.0% in 2003. This also reflects a
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
Market expectations for inflation (IPCA)
Expectativa de mercado para inflação – IPCA
IMF target for inflation 2002
Meta inflação 2002
IMF target for inflation 2003
Meta inflação 2003
stronger-than-expected credit crunch in
the country and the impact of greater
turbulence and uncertainties on the reduction
in investment intentions. At the
same time, continuing weak labor markets
and high inflation are likely to reduce the
scope for increases in real wages, cutting the
potential for consumption to boost growth.
ção da meta do superávit primário para
2003. É provável que essas negociações de
fato terminem durante a segunda revisão do
programa FMI/Brasil, no início de fevereiro.
O principal termômetro para a restauração
da confiança será a taxa de câmbio. Com o
nível de outubro em R$ 3,90/US$, o real foi
desvalorizado em cerca de 51% em termos
reais com relação à sua média nos últimos
3 anos, isto ajudou a reestimular o temor da
volta da inflação e a reestruturar a dívida pública.
Se o perfil light do governo Lula se confirmasse,
isto poderia minimizar as pressões
sobre os fluxos de capital, levando a uma
modesta valorização/estabilização do real
frente ao dólar. Com este panorama, supomos
que o real seria valorizado para quase
R$ 3,50/US$ em dezembro.
Consensus 2002
Consenso 2002
Consensus 2003
Consenso 2003
mar-01 jul-01 nov-01 mar-02 jul-02 nov-02
O panorama externo adverso será um dos
fatores de condicionamento principais para
o primeiro ano do governo Lula, porque a
baixa disponibilidade de capital livre trará
consigo a necessidade de aprofundar o
ajuste atual da balança de pagamentos. Supondo
que a taxa de câmbio do real permaneça
no nível atual de desvalorização, seria
esperado que o déficit em conta corrente
continuasse com sua tendência de queda.
Mesmo assim, esperamos precisar de financiamento
externo de US$33,4 bilhões em
2003 e acreditamos que ambos os fundos
do FMI e da irrigação do mercado financeiro
serão necessários para fechar a balança
de pagamentos. Observe que esta é uma
questão essencialmente relacionada com o
setor privado, pois o total das amortizações
Com o nível de outubro
em R$ 3,90/US$, o real foi
desvalorizado em cerca de
51% em termos reais
e serviços da dívida soberana para o próximo
ano é de apenas US $9,6 bilhões, enquanto
as reservas internacionais líquidas
dos empréstimos do FMI atualmente totalizam
US$ 18,2 bilhões.
O ajuste atualmente em curso na balança
de pagamentos remove todo o escopo para
a atenuação da política fiscal, de modo a
acomodar, por exemplo, os vários e diferentes
programas sociais planejados pelo PT
no passado. Como discutido, supomos que
o governo petista decidiria o aumento do
superávit primário até o máximo de 4,0% do
PIB. Caso haja confiança, é plausível que
este nível de superávit primário evitaria a
trajetória explosiva da razão dívida/PIB, que
deveria estabilizar-se por volta de 60% do
PIB nos próximos 3 anos. Mesmo assim,
não há escopo para facilidades, e no caso
de mais condições globais adversas, este
nível provavelmente teria de ser elevado
durante 2003.
A pressão da taxa de câmbio na inflação
restringe o escopo para a melhora monetária
no curto prazo. A forte desvalorização do
real este ano aumentou a expectativa da
inflação, e agora estamos supondo o valor
do IPCA da inflação de 9,7% em 2002, e
11,2% em 2003 – o que compara-se com
as metas oficiais atuais de 3,5% e 4,0%
(respectivamente). Neste contexto, o maior
desafio para o novo governo do Banco
Central será estabelecer sua reputação de
austeridade e criar condições para que a
inflação retorne para o caminho que leva
aos níveis internacionais no médio prazo.
Por um lado, a meta da inflação a ser
atingida pode ser elevada, ao passo que
volte para a tendência de queda das metas
no médio prazo. Por outro, isto pressupõe
pouco espaço para redução da taxa de
juros nos primeiros dias do governo do PT.
O resultado deste contexto de ajuste e polí-
economia brasileira
brazilian economy
Swisscam nº31 01/2003 7