Determinantes da Estrutura de Capital das Pequenas e Médias ...

~--, ------comportamentos financeiros similares, fazendo, desta forma, com que os índices deendividamento fiquem próximos.Segundo Myers (1984, p.590), "os índices de endividamento variam deindústria para indústria, porque o risco dos ativos, o tipo de ativo, a necessidade definanciamento externo também variam de acordo com a indústria".Empresas que fabricam ou comercializam um único tipo de produto apresentamum índice de endividamento relativamente baixo, conforme constatou Titman e Wessels(1988). Os referidos autores afirmam ainda que firmas que fabricam produtos que requeremdisponibilidade de serviços especializados estão sujeitas a um custo de liquidação elevado,isto indica que firmas que fabricam mãquinas e equipamentos deveriam ser financiadasrelativamente com menos capital de terceiros.Na presente pesquisa, não será analisado o efeito do setor na estrutura de capitaldas pequenas e médias empresas industriais da cidade de João Pessoa, devido ao restritonúmero de setores industriais envolvidos na pesquisa, bem como ao número reduzido deempresas em cada setor.2.2 PORTEDe acordo com a teoria dos custos de falência, quanto mais elevado for o valorda empresa, mais reduzido o custo de falência. Conseqüentemente, grandes empresas tenderãoa apresentar estruturas de capital com maior nível de endividamento. Na medida que grandesempresas são mais diversificadas e gozam de maiores facilidades no acesso ao mercado decapitais, conseguem créditos elevados com taxas de juros mais baixas.Segundo Titman e Wessels (1988), o custo de emissão de dívidas e açãotambém está relacionado com o tamanho da empresa. Empresas pequenas pagam muito maisque empresas grandes para emitir novas ações e também um pouco mais para emitir dívidas delongo prazo. Isto implica que empresas pequenas podem ser mais alavancadas do queempresas grandes e podem preferir captar recursos a curto prazo (empréstimos bancários)mais do que recursos a longo prazo por causa dos custos fixos mais baixos associados comessa alternativa. Os autores incluem um indicador (além do indicador logaritmo natural dasvendas) que mede a rotatividade dos funcionários como uma medida do tamanho da empresa.A inclusão desse indicador reflete o fenômeno que grandes empresas, que muitas vezesoferecem larga oportunidade de carreira a seus funcionários, têm baixo índice de rotatividadedos funcionários.Conforme sugere a teoria dos custos de falência, nesta pesquisa será testada ahipótese de que existe um relacionamento positivo entre porte e endividamento, constituindo oporte um determinante da estrutura de capital das pequenas e médias empresas industriais dacidade de João Pessoa.2.3 CRESCIMENTORoss et aI. (2001) afirmam que o índice de endividamento tende a ser muitobaixo em empresas que estão em crescimento e possuem altas oportunidades de investimento,como produtos biológicos, computadores e indústria eletrônica. Indústrias de metais primáriose papel, com relativamente pouca oportunidade de investimento e baixo crescimento, tendema usar mais dívida.Outro fator relacionado com as empresas que apresentam rápido crescimento éo alto grau de incerteza quanto ao seu futuro, fato que reduz sua disposição de utilizar capitalde terceiros (BRIGHAM e HOUSTON, 1999, p.48l). A incerteza com relação ao seu futurodiz respeito à variabilidade dos ganhos futuros. Alguns estudos têm sugerido a inexistência derelação entre a variabilidade dos ganhos e o nível de endividamento, como o trabalho de Ferrie Jones (1979).A variável crescimento encontra-se fundamentada em duas teorias: a teoria deFalência e a teoria Pecking Order. A teoria de Custos de Falência argumenta que as empresas5