Determinantes da Estrutura de Capital das Pequenas e Médias ...

preferem não emitir dívidas para financiar oportunidades de crescimento intangíveis. SegundoGomes e Leal (2000, p.47), isso ocorre por diversas razões:Em primeiro lugar, o crescimento acelerado e o investimento dele decorrentegeram créditos fiscais que funcionam como escudos de impostos, reduzindoa atratividade dos benefícios físcais do endividamento. Em segundo lugar, ocusto de falência de empresas que possuem um crescimento acelerado é maiselevado porque seu valor é determinado por ativos intangíveis e pelasexpectativas de retornos futuros, que não têm valor no caso de liquidaçào.Por outro lado, de acordo com a teoria Pecking Order, deveria existir umarelação positiva entre as oportunidades de crescimento e a a1avancagem, pois a preferênciapelo autofmanciamento proposto pela teoria levaria firmas com baixo potencial decrescimento a não deterem dívidas. As empresas com alto potencial de crescimento, que nãopossuem recursos próprios suficientes para se financiar, optariam por uma maior a1avancagemfinanceira.Nesta pesquisa, será testada a hipótese de que existe um relacionamentonegativo entre crescimento e endividamento, conforme sugerido pela teoria de Falência etestado com mais freqüência em estudos empíricos anteriores.2.4 RENTABILIDADEDe acordo com a teoria Pecking Order proposta por Myers (1984), as empresasfinanciam seus investimentos preferencialmente com fundos gerados internamente (lucrosretidos), seguido de financiamento e, finalmente, de emissão de novas ações. De acordo comesta teoria, os índices de endividamento são o resultado da insuficiência de fluxos de caixa,face às oportunidades de investimento, e as empresas somente emitem capital próprio quandoesgotada sua capacidade de endividamento.À luz dessa teoria, quanto mais elevada for a rentabilidade da empresa, menordeverá ser o seu nível de endividamento, pois empresas mais rentáveis adquirem uma maiorcapacidade de se financiarem com fundos gerados internamente. Essa teoria explica tambémporque algumas empresas utilizam menos capital de terceiros do que pareceria ser apropriado,porque isso 1hes permite evitar o uso de financiamento por meio de capital próprio externocaro, quando necessitam de mais capital.Uma segunda justificativa para a relação negativa entre a rentabilidade eendividamento baseia-se na associação existente entre rentabilidade e risco. Na medida emque a teoria dos Custos de Falência sugere que o risco é negativamente associado com oendividamento, a rentabilidade também deve ser negativamente relacionada com oendividamento.A maioria dos estudos empíricos constata a existência de um relacionamentonegativo entre rentabilidade e endividamento. Tratando-se especificamente de pequenas emédias empresas, espera-se também encontrar a existência desse relacionamento negativo,pois acredita-se que nessas empresas esse relacionamento seja reforçado pela dificuldade deacesso ao crédito e que as pequenas e médias empresas rentáveis tenderiam a recorrerprimeiramente aos recursos próprios gerados internamente, em virtude dessa dificuldade.Portanto, nesta pesquisa, será testada a hipótese de que existe um relacionamento negativoentre rentabilidade e endividamento, conforme propõe a teoria Pecking Order.2.5 RISCOO risco está relacionado à dificuldade de se prever um fenômeno. Em finanças,o risco está associado à possibilidade dos retornos reais diferirem daqueles desejados.Na literatura financeira, encontram-se presentes dois tipos de risco: o risco donegócio ou econômico e o risco financeiro. De acordo com Sanvicente (1997), o riscoeconômico está intimamente relacionado ao tipo de operação da empresa, bem como ànatureza do produto. O risco financeiro, por sua vez, é determinado, além do risco econômico6------