ponencia - Ivie

R
iz ,
es la rentabilidad experimentada por el título i en el mes z del periodo de
mantenimiento. 26
Una cuestión importante a considerar es qué sucede cuando un título no cotiza de
forma continuada durante el período de mantenimiento. Para afrontar este problema la
literatura financiera ha propuesto varias alternativas: (i) una opción poco atractiva, ya
que puede introducir un sesgo de supervivencia, es exigir a los títulos que coticen de
forma ininterrumpida no sólo en el periodo de formación sino también en el de prueba
y (ii) otra, que no exige que los títulos coticen de forma ininterrumpida en el periodo de
mantenimiento, es sustituir las rentabilidades no disponibles por: (a) la rentabilidad de
la cartera de mercado; (b) la rentabilidad de una empresa de control; o, (c) la
rentabilidad media del resto de títulos que componen la cartera. En este trabajo, se ha
decidido sustituir la rentabilidad del título que deja de cotizar por la rentabilidad media
del resto de títulos de la cartera 27 .
Cuando se emplea el enfoque en tiempo de calendario, para que una estrategia de
inversión esté compuesta de sus 6 carteras son necesarios 12 meses previos. Por
tanto sería posible analizar el periodo 1964-2000. No obstante, en aras de mejorar la
comparabilidad con los resultados de Forner y Marhuenda (2003b) eliminamos el
primer año y analizamos el periodo 1965-2000. Por otra parte, este requisito de un
periodo previo de 12 meses nos lleva a analizar el periodo 1983-2000 cuando son
necesarios los datos de tamaño y ratio book-to-market. Finalmente, cuando son
requeridos los datos de atención de analistas el periodo estudiado se reduce a 1989-
2000. 28
26 Nótese que para las últimas fechas de formación no es posible calcular todas las rentabilidades
acumuladas. Así, para las carteras construidas en la última fecha de formación, correspondiente al inicio
de diciembre de 2000, sólo se podrá calcular la rentabilidad acumulada en el primer mes del periodo de
mantenimiento, para las construidas en la penúltima, correspondiente al inicio de noviembre de 2000, sólo
se podrá calcular la rentabilidad acumulada en los dos primeros meses y así sucesivamente. Obsérvese
también que para valores de λ > 1 estas series de rentabilidades acumuladas en tiempo de evento
presentan un problema de autocorrelación por construcción que habrá que tener en cuenta a la hora de
realizar los posteriores contrastes estadísticos.
27 Lyon, Barber y Tsai (1999) observan que con cualquiera de estas tres alternativas se llega a resultados
similares. Nosotros elegimos la tercera alternativa ya que, si realmente existe efecto momentum, lo más
lógico es invertir los fondos obtenidos de la liquidación del título que deja de negociar en el resto de títulos
de la cartera.
28 Recuérdese que el año 1987 es eliminado por la escasez de datos de seguimiento de analistas.
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