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permaneciendo éstos prácticamente inalterados con respecto a los resultados de la
Tabla 3. Los resultados son consistentes para los dos subperiodos 1965-1982 y 1983-
2000.
4.5. Persistencia de los Beneficios del Momentum
Siguiendo a Jegadeesh y Titman (1993 y 2001a), también hemos analizado la
evolución de la rentabilidad de la estrategia de momentum en el periodo postmantenimiento.
Si los beneficios del momentum son debidos a la recompensa por
algún tipo de riesgo, la estrategia de momentum debería seguir proporcionando
beneficios en dicho periodo de post-mantenimiento.
En el panel A del Gráfico 3 se representa la evolución de la rentabilidad media
acumulada de la estrategia de momentum, calculada a partir de la serie de
rentabilidades en tiempo de evento, CR , en los cinco años posteriores a la fecha de
formación. 35 Se observa como la estrategia de momentum no sólo no continúa siendo
beneficiosa después del periodo de mantenimiento sino todo lo contrario, siendo las
rentabilidades acumuladas a partir del mes 42 negativas. Un análisis por separado de
los dos subperiodos 1965-1982 y 1983-2000, paneles B y C, refleja que esta reversión
parece estar concentrada en el segundo subperiodo. Así, entre 1965 y 1982 los
beneficios del momentum se estancan pero no revierten, mientras que entre 1983 y
2000 la reversión provoca que las rentabilidades acumuladas a partir del mes 46 sean
significativamente negativas. 36
Por tanto, el comportamiento detectado en la estrategia de momentum en el
periodo de post-mantenimiento en lugar de ser consistente con una explicación
basada en el riesgo parece coincidir con las explicaciones basadas en la ineficiencia
del mercado. Como apuntan Jegadeesh y Titman (2001a), si los beneficios del
momentum son originados por una infra-reacción del mercado es de esperar que, una
vez los precios alcancen su valor intrínseco, la estrategia de momentum deje de
35 Es decir, las rentabilidades son calculadas con la ecuación [1] pero acumulando no sólo durante el
periodo de mantenimiento sino durante 54 meses más:
CR
n λ
P
∑∏ (1 + R )
i,
z
i = 1 z = 1
= − λ =
P , λ
nP
1; 1, ..., 60
36 Consistentemente con los resultados obtenidos previamente para el enfoque en tiempo de calendario,
la estrategia de momentum es mucho más rentable en el subperiodo 1965-1981 que el periodo 1982-
2000.
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