ponencia - Ivie

clara evidencia a favor de que el origen del momentum se encuentra en la dispersión
de la sección cruzada de las rentabilidades.
A diferencia del trabajo de Conrad y Kaul (1998) la construcción de la nueva
muestra simulada ausente de patrón temporal se realiza mediante una selección sin
reemplazamiento. Como demuestran Jegadeesh y Titman (2002) el reemplazamiento
provoca que si un activo tiene una rentabilidad muy alta (baja) en un determinado mes,
es posible que este dato sea elegido aleatoriamente dos veces dentro de la ventana
considerada, aumentando por tanto de forma espúrea la rentabilidad de la estrategia
de momentum calculada bajo esta nueva muestra simulada.
Los resultados de calcular los beneficios del momentum (en tiempo de
calendario) sobre esta nueva serie de datos simulados se presentan en la Tabla 5. Se
observa como las rentabilidades no presentan ninguna tendencia a lo largo de las
distintas estrategias de quintiles, no siendo la rentabilidad de la estrategia de
momentum significativamente distinta de cero. Estos resultados son consistentes en
los dos subperiodos 1965-1982 y 1983-2000. Por tanto, una vez eliminamos el patrón
temporal de las series de rentabilidades los beneficios del momentum desaparecen,
apoyando la idea de que origen de los beneficios del momentum se encuentra en
dicho patrón y no es la dispersión de la sección cruzada de las rentabilidades
esperadas.
4.4. Usar cada acción como su propio control por riesgo
Como sugieren Grundy y Martin (2001), otra opción para contrastar si el
momentum tiene su origen en la dispersión de la sección cruzada de las rentabilidades
sin suponer ningún modelo de valoración es ajustar las rentabilidades de cada título
por su propia media, es decir, usar cada acción como su propio control por riesgo.
Concretamente, en cada periodo de mantenimiento a las rentabilidades mensuales de
cada título le es sustraída su rentabilidad mensual media calculada con todos los
meses del periodo analizado exceptuando los comprendidos entre el primer mes del
periodo de formación y el último mes del de mantenimiento. 34 Los resultados de dicho
contraste, utilizando el enfoque en tiempo de calendario, se muestran en la Tabla 6.
Vemos como incluso después de ajustar por la propia rentabilidad media de cada
título, los beneficios del momentum siguen siendo estadísticamente significativos,
34 Es decir, los 6 meses correspondientes al periodo de formación, los 6 meses del periodo de
mantenimiento y el mes que se deja transcurrir entre ambos.
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