ponencia - Ivie

4. ROBUSTEZ ANTE LA POSIBLE INCORRECTA ESPECIFICACIÓN DE LOS
MODELOS DE VALORACIÓN EMPLEADOS
En el Gráfico 1 se muestra la rentabilidad media acumulada,CR , (calculada a
partir de la serie de rentabilidades en tiempo de evento) a lo largo de cada uno de los
6 meses del periodo de mantenimiento, para la estrategia de momentum. En línea
continua aparecen los valores que son significativos al 5%. 29 De forma consistente con
los resultados de trabajos previos se observa como lo beneficios del momentum están
presentes en el mercado bursátil español, tanto en el periodo completo 1965-2000
como en los dos subperiodos 1965-1982 y 1983-2000. Además también se observa la
gran fortaleza de este fenómeno en el primer subperiodo y un posterior decaimiento en
el segundo.
La evidencia previa ha puesto de manifiesto como los razonamientos basados
en el nivel de riesgo soportado fracasan a la hora de explicar los beneficios del
momentum. Y esto es así tanto si se utiliza el modelo tradicional del CAPM como si se
utiliza el modelo de tres factores de Fama y French (1993) como referencia. En el
Panel A de la Tabla 3 se muestra la rentabilidad media (calculada a partir de la serie
de rentabilidades en tiempo de calendario) de cada una de las estrategias quintiles, así
como la rentabilidad de la estrategia de momentum que vende el quintil inferior y
compra el superior. También se presentan las alfas de Jensen resultado de ajustar
tanto un CAPM como el modelo de tres factores de Fama y French (1993). En los
Paneles B y C se analizan los subperiodos 1965-1982 y 1983-2000. Observamos,
consistentemente con la evidencia previa, como el fenómeno momentum está
presente en el mercado español y cómo ninguno de los dos modelos de valoración es
capaz de explicar los altos beneficios de dicha estrategia.
No obstante, puede que estos dos modelos estén mal especificados. Una
posibilidad es que estemos dejando fuera algún tipo de riesgo valorado por el mercado
y que los beneficios del momentum no sean más que el resultado de una
compensación por soportar dicho/s riesgo/s omitido/s en los dos modelos previamente
utilizados. En este apartado tratamos de analizar la robustez de estos resultados ante
la posible incorrecta especificación de los modelos de valoración empleados.
29 Todos los contrastes mostrados en el trabajo se han realizado empleando el procedimiento del Método
Generalizado De los Momentos (GMM) con matriz de ponderaciones HAC.
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