ponencia - Ivie

ponderar la información que sugiere que sus decisiones fueron un error (atribuyendo el
fracaso de esas decisiones a la mala suerte). Como consecuencia de este segundo
sesgo psicológico la confianza de un inversor crece cuando la información pública está
de acuerdo con su información privada, pero no cae proporcionalmente cuando la
información pública contradice su información privada. Uniendo ambos sesgos
tenemos que los inversores informados otorgan mayor confianza a la información
privada y tienden a interpretar la información pública que confirma su punto de vista
como ratificadora de su habilidad y a la información pública que contradice su punto de
vista como ruido. Por tanto, los activos sobre-reaccionan a las señales de información
privada e infra-reaccionan a las señales públicas, de manera que, en promedio, las
noticias privadas generan momentum en el medio plazo, pero el peso de la
información pública finalmente produce reversiones a largo plazo.
Hong y Stein (1999) presentan un modelo que no recurre directamente a ningún sesgo
psicológico por parte de lo inversores, y que se basa en la existencia de dos clases de
inversores que negocian en base a diferentes conjuntos de información: los
“observadores de noticias” y los “negociadores de momentum”. Los “observadores de
noticias” obtienen señales acerca de los flujos de tesorería futuros pero ignoran la
información contenida en la historia pasada de precios. Los “negociadores de
momentum” negocian en base a una historia limitada de precios y, además, no
observan información fundamental. 9 Ambos son limitadamente racionales en el sentido
de que ignoran el resto de información. 10 Dada esta restricción en la racionalidad,
Hong y Stein muestran que si la información específica de la empresa se difunde de
forma gradual entre los observadores de noticias, ésta será incorporada lentamente en
los precios causando una infra-reacción inicial. Esta infra-reacción permite a los
negociadores de momentum obtener ganancias siguiendo dicha tendencia. Conforme
más y más negociadores de momentum llegan al mercado, la infra-reacción inicial
inevitablemente se convierte en sobre-reacción a largo plazo. Los beneficios del
momentum son por tanto originados por una infra-reacción inicial seguida de una
sobre-reacción posterior. Finalmente los precios volverán a sus valores fundamentales
provocando reversión en las rentabilidades a largo plazo.
9 Estos inversores se comportarían de forma similar a los negociadores de retroalimentación de DeLong et
al. (1990).
10 No obstante, obsérvese que ambos grupos de inversores actúan racionalmente en la actualización de
sus expectativas condicionada a su conjunto de información, pero la predictibilidad se produce debido al
hecho de que cada grupo usa únicamente información parcial en la actualización de sus expectativas.
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