ponencia - Ivie

ajo ratio book-to-market son de mayor tamaño que las de alto book-to-market.
Parece, por tanto, que clasificar únicamente por dos carteras de tamaño no es
suficiente para controlar adecuadamente por dicha variable. Dado que, como hemos
visto, el momentum se concentra en los títulos pequeños, el patrón observado en el
tamaño de las carteras construidas por book-to-market nos sigue impidiendo extraer
una conclusión clara al respecto. Sería necesario controlar por un mayor número de
carteras construidas por tamaño, por ejemplo por quintiles, pero como ya se ha
comentado la limitada sección cruzada del mercado español no lo permite. 43
5.4. Momentum versus Cobertura de Analistas
Como apuntan Hong et al. (2000), aunque el tamaño sea de hecho una medida
útil del grado de difusión de la información, es probable que esté capturando también
otros aspectos, pudiendo confundir las conclusiones obtenidas. Así, Merton (1987) y
Grossman y Miller (1988) argumentan que la capacidad de los creadores de mercado
o de los arbitrajistas puede ser menor en los títulos con menor capitalización bursátil.
Por ejemplo, si se produce algún shock en la oferta, puede conducir a una mayor
tendencia hacia reversiones (es decir, rentabilidades negativamente correlacionadas)
en los títulos de menor tamaño, lo cual oscurecería al efecto de la difusión gradual de
la información que aquí estamos interesados en contrastar. Por este motivo, Hong et
al. (2000) proponen una medida alternativa del grado de difusión de la información: la
cobertura de los analistas, medida como el número de analistas que siguen a una
empresa en un determinado momento. La idea es que los títulos con menor cobertura
de analistas deberían ser, ceteris paribus, aquellas donde la información específica de
la empresa se propaga más lentamente entre los inversores. El contraste consiste por
tanto en comprobar si la estrategia de momentum funciona mejor entre los títulos con
menos cobertura de analistas. No obstante, dada la fuerte correlación existente entre
la variable tamaño y cobertura de analistas (0,552, Tabla 2) se hace necesario
controlar por la influencia del tamaño sobre la cobertura de analistas. Por ello, en lugar
de clasificar los títulos directamente por el número de analistas que siguen a una
empresa se hace en función de la cobertura residual de los analistas calculada como
los residuos resultantes de realizar la siguiente regresión: 44
Ln(1 + nº analistas) = cte + Ln( tamaño)
+ e
[4]
43 De nuevo se comprueba como no parece existir ningún efecto tamaño y como el efecto book-to-market
se localiza en las empresas pertenecientes a la cartera C2, además de en las empresas de pequeño
tamaño.
44 Se realiza una regresión en cada mes de calendario sobre la sección cruzada de dicho mes.
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