2.3 Wechselkurssysteme - Prof. Dr. Eckart Koch

Internationale Währungs- und Finanzbeziehungen 

Teil 2: 

Wechselkurse und Währungssysteme 

Migration 

Prof. Dr. Eckart Koch 

koch@hm.edu 

www.eckart-koch.de


Der Wechselkurs ist 

• das Scharnier zwischen Binnen- und Außenwirtschaft 

• der strategische Preis, der mit über die Wettbewerbsfähigkeit einer Volkswirtschaft 

entscheidet:: über ihre Fähigkeit zu exportieren und damit zu importieren 

Zentrale Fragen 

a) Wird eine Währung im Ausland akzeptiert? (Frage der Konvertibilität) 

b) Welchen Wert hat eine Währung ? (Gibt es einen oder mehrere Werte?) 

c) Wie wird der Wert einer Währung festgestellt und wie passt sich der Wert an 

unterschiedliche Gegebenheiten an? (Wechselkurssysteme) 

Prof. Dr. Eckart Koch - Internationale Währungs- und Finanzbeziehungen 2


2 Wechselkurse und Währungssysteme 

2.1 Währungskonvertibilität und Devisenbewirtschaftung 

2.2 Das Austauschverhältnis von Währungen 

2.3 Wechselkurssysteme 

2.4 Fallstudie Argentinien 



2.1.1 Währungskonvertibilität 

Frage 1: 

Wird eine Währung im Ausland überhaupt akzeptiert? (Frage der Konvertibilität) 

Eine Währung gilt dann formal als konvertibel, wenn ein Land sich durch Anerkennung des 

Artikel VIII des IWF verpflichtet, den freien Kapitalverkehr für Transaktionen im Rahmen 

der Leistungsbilanz (Leistungsbilanzkonvertibilität) nicht zu beschränken (und sich an 

keinen diskriminierenden Währungsvereinbarungen zu beteiligen). 

Article VIII Section 4. Convertibility of foreign-held balances 

Each member (country) shall buy balances of its currency held by another member if 

the latter, in requesting the purchase, represents that the balances to be bought have 

been recently acquired as a result of current transactions; or that their conversion is 

needed for making payments for current transactions.: 

Hinweis: current account = Leistungsbilanz


2.1.1 Währungskonvertibilität 

Heute haben über 140 der 185 Mitgliedsländer des IWF diese Verpflichtungen akzeptiert. 

Viele Länder haben jedoch noch keine Kapitalverkehrskonvertibilität 

Länder, die (noch) nicht bereit sind ihren Kapitalverkehr zu liberalisieren, könne versuchen 

die Konvertibilität ihrer Währungen schrittweise zu verbessern: 

Inländerkonvertibilität: Beschränkung des Rechts auf grenzüberschreitenden 

Kapitalverkehrs auf Inländer (oder) 

Interne Konvertibilität: Besitz von Devisen im Inland erlaubt, aber kein 

grenzüberschreitender Devisenverkehr


2.1.2 Devisenbewirtschaftung (bei unvollständiger Konvertibilität) 

Keine vollständige Konvertibilität: 

gesetzliche Einschränkung der Wechselkursbildung 

Kapitalverkehr mit dem Ausland ist beschränkt und wird kontrolliert. 

> Weniger als 30 Währungen sind vollständig konvertibel. 

Devisenbewirtschaftung 

System zur Sicherstellung der Devisenbeschaffung durch Kapitalverkehrskontrollen 

Gründe: Devisenknappheit bzw. Rückgang der Währungsreserven, Kapitalflucht, 

ungewünschte Wechselkursänderung 

6


2.1.2 Devisenbewirtschaftung (bei unvollständiger Konvertibilität) 

Staat monopolisiert den Zahlungsverkehr mit dem Ausland bzw. schränkt den freien 

Zugang zu Devisen für die Bürger ganz oder teilweise ein, z.B. 

• Unternehmen mit Auslandskontakten müssen ihren Zahlungsverkehr mit dem Ausland 

über staatliche Instanzen abwickeln bzw.. diesen melden 

• Es besteht eine Ablieferungspflicht für Devisen. 

• Die Zentralbank (ZB) kauft die Devisen zu einem festgelegten Wechselkurs an und 

teilt sie nach staatlichen Prioritäten zu 

• Es gibt Mengenbeschränkungen 

Probleme: Devisenkontrollen, Kontingentierung, evtl. gespaltene Wechselkurse, 

Schwarzmarkt, Korruption, Nepotismus 

7


Kapitalverkehrskontrollen in Zypern könnten Jahre anhalten 

Zypern steht vor einem nie dagewesenen Finanzexperiment: die Einführung von Kapitalverkehrskontrollen in einer 

Volkswirtschaft, die keine eigene Währung hat. Länder von Argentinien bis Island haben in der Vergangenheit ähnliche 

Maßnahmen ergriffen, um eine Abwertung zu vermeiden. Da die Mittelmeerinsel jedoch Teil der Eurozone ist, wird es für sie 

schwieriger, die Beschränkungen umzusetzen, da alle Gelder, die das Bankensystem verlassen, ohne Wertverlust aus Zypern 

herausgeschafft werden können. 

Das könnte es auch schwieriger machen, das von Finanzminister Michael Sarris am Dienstag gesetzte Ziel zu erreichen, 

sämtliche Kontrollen "innerhalb von einigen Wochen" aufzuheben. Als Volkwirtschaften in Asien und Lateinamerika versuchten, 

den Abfluss von Geldern in den 1980er und 1990er Jahren zu verhindern, mussten sie die Maßnahmen sechs Monate bis zwei 

Jahre in Kraft halten. Island, ein weiterer Inselstaat mit einem überdimensionierten Bankensystem, hat fünf Jahre nach dem 

Kollaps seiner Banken im Jahr 2008 immer noch Kapitalkontrollen in Kraft... 

Die politische Führung des Landes will eine Kapitalflucht von den Banken verhindern, die seit fast zwei Wochen geschlossen 

sind. Die russischen Einlagen bei zyprischen Banken werden von Moody's Investors Service auf 31 Mrd. Dollar geschätzt, was 

etwa ein Viertel der Gesamteinlagen ist. Das Parlament stattete in der vergangenen Woche Notenbankchef Panicos 

Demetriades und Finanzminister Sarris mit umfassenden Befugnissen aus. "Sie brauchen strenge Kontrollen, um zu 

gewährleisten, dass das Geld das Land nicht verlässt", sagt Nikolaos Panigirtzoglou, Stratege bei JPMorgan Chase & Co. in 

London. "Ansonsten kann ich nicht sehen, wie dieses Geld mit einer hohen Abwanderungsneigung freiwillig bleibt." ... 

Um wirksam zu sein, müssen die Kapitalkontrollen in Zypern strenger sein als in Island, sagt Ruparel. Die isländischen 

Importeure und Exporteure waren von den Devisentauschbeschränkungen ausgenommen, solange sie nachweisen konnten, 

dass Transaktionen einen Handelshintergrund hatten. Würde eine ähnliche Ausnahme bei Zypern gemacht, könnten russische 

Unternehmen auf der Insel das als Schlupfloch nutzen, um ihre Gelder rasch aus dem Land zu bringen, erwartet Ruparel.... 

Die Mitgliedschaft im Euroraum ist mit der Anbindung an eine andere Währung zu einem festen Wechselkurs zu vergleichen. 

Wenn die Heimatwährung wegen Inflation überbewertet ist, beenden Länder mit einer Anbindung letztlich den festen 

Wechselkurs und werten ab, wie im Fall Argentiniens. Zypern könnte angesichts der trüben Wirtschaftsaussichten dasselbe 

tun, spekuliert Ruparel. "Mit einem überbewerteten Euro verliert Zypern im Tourismusbereich, einem der zwei wichtigsten 

Einnahmebringer", sagt er. "Der andere, der Bankensektor, ist durch die Kapitalverkehrskontrollen tot. Welchen Vorteil hat 

Zypern dann noch im Euro zu bleiben?" 

8 

Die Welt vom 28.03.13 von Yalman Onaran


2.2.1 Mengen- und Preisnotierung 

Frage 2: 

Welchen Wert hat eine Währung? 

Austauschverhältnis zweier Währungen ( = Preis für die jeweils andere Währung) wird 

durch Wechselkurse bestimmt. 

• Es gibt keinen "richtigen" Wert 

• Es gibt viele Wechselkurse für eine Währung 

Mengennotierung 

(Mengen-Wechselkurs) 

Außenwert der Inlandswährung 

(Wie viel ist ein Euro wert?) 

= Relation einer festen Anzahl einheimischer 

Währungseinheiten (z.B. 1 Euro) 

zur jeweiligen Anzahl ausländischer 

Währungseinheiten 

Beispiel: 

Mengennotierung für den Euro in US-Dollar: 

1 € = 1,50 US$. 

Preisnotierung 

(Preis-Wechselkurs) 

Preis der Auslandswährung 

(Was kostet ein Dollar?) 

= Relation einer festen Anzahl ausländischer 

Währungseinheiten (1, 100 oder 1000) 

zur jeweiligen Anzahl inländischer 

Währungseinheiten 

Beispiel: 

Preisnotierung für US-Dollar in Euro: 

1 US$ = 0,67 € 

9


ad 2.2.1 Berechnungsbeispiele 

Devisenmenge als Gegenwert für Euro 

Wie viel US$ erhalte ich für 67 €? 

Euro x Mengennotierung = Devisenmenge 

67 € x 1,50 = 100 $ 

Preis der Devise (zB US$) in Euro 

Wie viel € erhalte ich für 100 US$? 

Devisenmenge / Mengennotierung = Euro 

100 US$ / 1,50 = 67 € 



2.2.2 Sortenkurse und Devisenkurse (i.e.S) 

Sortenkurse - An- und Verkaufskaufskurse 

Währungstransaktionen mit Bargeld 

zwischen Banken und Kunden 

Bank-Devisen-Verkaufskurs (Euro-Ankauf) 

100 Euro = 140 US$ 

Für 100 Euro bekommt man 140 US$ 

Bank-Devisen-Ankaufskurs (Euro-Verkauf) 

100 Euro = 150 US$ 

Für 100 Euro muss ich 150 US$ bezahlen 

Mengennotierung! 

Devisenkurse - Geld- und Briefkurse 

Bargeldlose Devisentransaktionen 

z.B. Überweisungen, Reiseschecks, Kreditkarten, 

Bankkarte 

Geldkurs (Bid) 1 Euro = 1,44 US$ 

Bank-Verkauf von Devisen gegen Inlandswährung 

(Geld: Markt-Nachfrage nach Devisen) 

Briefkurs (Ask) 1 Euro = 1,46 US$ 

Bank-Ankauf von Devisen gegen Inlandswährung 

(Brief: Markt-Angebot an Devisen) 



Devisenkurs Euro – US$ (Geldkurs: 1 EUR = x US$) 

http://www.finanzen.net/devisen/dollar/chart 

12


Devisenkurs Euro – Franken (Geldkurs: 1 EUR = x CHF) 

http://www.helaba.de/de/MaerkteUndAnalysen/DevisenEuroFX/EuroFXChartsBreit.html 

13


2.2.3 Mittelkurse 

EZB - Referenzkurs: 

für derzeit 33 Währungen: 

... werden durch tägliche "Konzertation" zwischen den ZBs um 14.15 Uhr ermittelt 

... gilt für Transaktionen zwischen der EZB und ZBs sowie ZBs und anderen Banken 

Referenzkurs: EuroFX 

Seit 1998 ermitteln die Spitzeninstitute der deutschen Sparkassenorganisation, der 

genossenschaftlich organisierten Banken und einige andere Banken (zusammen mit der 

Nachrichtenagentur REUTERS) täglich Referenzkurse wichtiger internationaler 

Währungen. Alle Teilnehmer verpflichten sich die Orders von Kunden auf der Grundlage 

dieser Kurse abzurechnen. 

Teilnehmer: 

ABN AMRO Bank, DekaBank, Deutsche Girozentrale, Deutsche Postbank, DZ BANK, 

Berenberg Bank, WGZ BANK, Zürcher Kantonalbank sowie 

Bayern LB, Bremer Landesbank, HSH Nordbank, Landesbank Baden-Württemberg, 

Landesbank Hessen-Thüringen, Landesbank Saar, Norddeutsche Landesbank, WestLB AG 

14


2.2.2 Sortenkurse und Devisenkurse (i.e.S) 

Was ist EuroFX ® ? 

"EuroFX ® ist der Kurzname für die tägliche Ermittlung von Referenzkursen der wichtigsten 

internationalen Währungen gegenüber dem Euro. Es steht in unmittelbarer Nachfolge zum 

amtlichen Devisenkursfixing. Es ist ein freiwilliges, unabhängiges Devisenkursfixing, welches 

von den teilnehmenden Mitgliederbanken im europäischen Devisenmarkt getragen wird." 

Devisenkurse 

12.04.2013 

© Copyright 2009 

EUR/CAD 1.3163 1.3283 1.3223 

Quelle: http://www.eurofx.de/cgi-bin/index.pl 

BID /Geld ASK / Brief MEAN / Mittel 

EUR/USD 1.3036 1.3096 1.3066 

EUR/JPY 129.43 129.91 129.67 

EUR/GBP 0.8480 0.8520 0.8500 

EUR/CHF 1.2145 1.2185 1.2165 

EUR/SEK 8.3159 8.3639 8.3399 

EUR/NOK 7.4617 7.5097 7.4857 

EUR/DKK 7.4351 7.4751 7.4551 

15


2.2.4 Kassa- und Terminkurse, Swapsatz (Report und Deport) 

Heute 

Kassakurs (Kassamarkt) 

Transaktion wird unmittelbar nach 

Vertragsabschluss ausgeführt. 

(Spätestens innerhalb von zwei Tagen) 

Terminkurs (Terminmarkt) 

(forward rate, forward) 

Zukunft 

Kurs wird bei Vertragsschluss fest vereinbart 

(Verpflichtungsgeschäft) 

Die Devisentransaktion selbst wird erst zu einem 

späteren, fest vereinbarten Zeitpunkt getätigt: 

z.B. in 1, 3, 6, 12 Monaten. 

(Verfügungsgeschäft). 




Der Terminkurs berechnet sich aus Kassakurs +/- Swapsatz. 

Positiver Swapsatz (Terminkurs > Kassakurs) = Report (Aufschlag) 

Negativer Swapsatz (Terminkurs < Kassakurs) = Deport (Abschlag) 

(jeweils Preisnotierung) 

Ausgedrückt in Basispunkten (= eine zehntausendstel Währungseinheit) 

Beispiel: 

Die Währungstransaktion soll in 6 Monaten erfolgen: 

Kassakurs: 1 € = 1,5000 US$ 

Terminkurs: 1 € = 1,5075 US$ 

Swapsatz: 5075 - 5000 = +75 Basispunkte (BP) (Report) 

(oder 150 BP bezogen auf 1 Jahr = 1,0% p.a.) 

Termingeschäfte sind beidseitig verpflichtend und bieten dank fester Währungsparität eine 

verbindliche Kalkulationsbasis. 

17



Wichtig: Terminkurse drücken keine Kursentwicklungs-Erwartungen aus. 

Sie berücksichtigen nur die Zinsdifferenzen auf den Geldmärkten zwischen den beteiligten 

Währungen. 

Beispiel: 

Ich benötige die USD in 6 Monaten. 

Allerdings hätte ich auch die Möglichkeit die USD jetzt zum Kassakurs einzuwechseln 

(Kurs: 1,50) und dann auf dem US-Geldmarkt zu einem höheren Zinssatz als in 

Deutschland anzulegen. 

Der hier angenommene Swap-Satz in Höhe von 1% drückt die um 1% höhere 

Zinserwartung (p.a.) in den USA zum Zeitpunkt des Geschäftsabschlusses aus. 

18


Fazit: Welchen Wert hat die Währung? 

Frage 2: 

Welchen Wert hat eine Währung? 

1 Mengennotierung ( 1 € = ..) vs. Preisnotierung ( 1 US$ = ...) 

2 Sortenkurs (An- und Verkauf) vs. Devisenkurs (Geld- und Briefkurs) 

3 Kassakurs vs. Terminkurs (x Varianten) (Termin, Währung) 

Differenz = Swapsatz (in Basispunkten) 

ausl. Zinsniveau > inl. Zinsniveau 

Terminkurs > Kassakurs (Report) 

4 Euro-Mittelkurse (EZB-Referenzkurs, EuroFX) 

Unterschiedliche "Gegenwährungen" 

Unterschiedliche Bankplätze / Länder 

Unterschiedliche Banken / Wechselstuben 

Unterschiedliche Zeitpunkte 

19

2.2.5 Internationale Devisenmärkte 

Charakteristische Merkmale des Devisenmarktes 

• Das Volumen des weltweiten Devisenhandels stieg in den letzten 25 Jahren 

explosionsartig an. 

• Die wichtigsten Devisenhandelszentren (London, New York, Tokio, Frankfurt und 

Singapur) sind durch neue Technologien permanent miteinander verbunden. 

• Die Integration der Finanzzentren verhindert größere Gewinne durch Arbitrage.

Internationale Finanzplätze 

Die 15 wichtigsten globalen Finanzplätze 

Quelle: 

www.zyen.com/GFCI/GFCI9.pdf 

The Global Financial Centres Index 9 

March 2011 

(c) Eckart Koch Globalisierung: Wirtschaft und Politik 21

2.2.6 Globale Indikatoren 

Erscheinungsform 

Gütermärkte 

Dienstleistungsmärkte 

Finanzmärkte 

InternationaleProduktion 

Indikator Volumen in Bio US$ Wachstum 

1990 2000 2005 2008 2009 2010 

p.a. 1990 - 

2007 

Internationaler Handel 1) 3 6 10 16 13 15 9% 

Internationaler 

Dienstleistungshandel 1) 

Internationale Devisentransaktionen 

(p.Tag) 3) 

Aktien, Renten, Bankenaktiva 

(Bestand) 

Direktinvestionen 2) 

(FDI) 

Grenzüberschreitende 

Fusionen (mergers) 2) 

1) WTO: International Trade Statistics div. Jahre; zum Vergleich: Internationale Aktienbörsen: 320 Mrd US$ p.Tag; 2) UNCTAD WIR; div. Jahre; 

3) BIZ; 4) bis 2010 

Prof. Dr. Eckart Koch - Internationale Währungs- und Finanzbeziehungen 22 

Wachstum = (Endwert/Anfangswert*Wurzel (Anzahl der Jahre) -1*100) 

0,8 1,4 2 4 3 4 9% 

0,6 1,5 2,2 4,0 10% 

35 100 170 250 14% 4) 

0,2 1,4 1,0 1,7 1,1 1,2 13% 

0,2 1,2 0,7 0,7 0,25 0,34 9% 

Zum Vergleich: Weltsozialprodukt 23 32 45 61 55 63 5%


Von flexiblen zu starren Wechselkurssystemen 

China lockert den Wechselkurs des Yuan 

China will den streng regulierten Wechselkurs seiner Währung zum US-Dollar etwas lockern. Peking plant 

mittelfristig den Yuan als Alternative zum Dollar zu stärken. 

14. April 2012 -16:12 Uhr © Mark Ralston/AFP Getty Images 

China will den Wechselkurs des Yuan zum Dollar lockern. Von Montag an darf der Yuan im Handel mit dem 

Dollar wesentlich stärker als bisher schwanken. Wie die chinesische Notenbank auf ihrer Internetseite 

mitteilte, könne die Schwankungsbreite um ein Prozent nach oben und nach unten von dem festgelegten 

Mittel-Kurs der chinesischen Zentralbank abweichen. Bisher lag die erlaubte Schwankungsbreite bei 0,5 

Prozent. Der Kurs des Yuan ist seit 2008 fest an andere Währungen gekoppelt, vor allem an den Dollar. Er 

entwickelt sich deshalb nicht frei. 

Die chinesische Zentralbank schreibt täglich einen fixen Kurs für den Yuan vor, der Wechselkurs darf nur 

geringfügig abweichen. Der tatsächliche Wert des Yuan wird kaum durch Angebot und Nachfrage bestimmt. 

Nur zwischen 2005 und 2008 erlaubte die chinesische Zentralbank eine Aufwertung der eigenen Währung. 

Der Wechselkurs des Yuan ist heftig umstritten. Peking wird von seinen westlichen Handelspartnern 

vorgeworfen, die Parität künstlich niedrig zu halten, um sich Handelsvorteile zu verschaffen. Denn eine 

schwache Währung macht chinesische Produkte im Ausland billiger. In den vergangenen Jahren hat China 

auch durch diesen Vorteil riesige Handelsüberschüsse eingefahren. Allerdings wurde der Yuan in den 

vergangenen Jahren auch wegen des internationalen Drucks aufgewertet.

2.3 Wechselkurssysteme = Währungssysteme 

Frage 3 

Wie wird der Wert einer Währung festgestellt und wie passt sich dieser Wert an 

unterschiedliche Gegebenheiten an? (Wechselkurssysteme) 

• Wechselkurse hängen von dem festgelegten (oder vereinbarten) Wechselkurssystem ab. 

• Wechselkurssysteme legen fest, wie sich Wechselkurse verändern und an die realen 

Angebots- und Nachfrageverhältnisse anpassen können 

2.3.1 Flexible Wechselkurse 

(Floating Exchange Rate oder kurz: Floating) 

Hier richtet sich der "Preis" für die Währung nach Angebot und Nachfrage an den 

Devisenbörsen. Man unterscheidet 

24



25



26

Internationale Währungs- und Finanzbeziehungen 

Deutsche Bundesbank, Monatsbericht 

Juli 2012 

27


2.3.2 Feste Wechselkurse 

2.3.2 Feste Wechselkurse 

• Der Wechselkurs bleibt im Verhältnis zu einer oder mehreren anderen Währungen oder 

gegenüber einem Währungskorb entweder völlig oder weitgehend konstant. 

• Nachfrage- und Angebotsänderungen an Devisen schlagen sich in Änderungen der 

Währungsreserven nieder. 

• Man unterscheidet verschiedene Formen. 

Beispiel: Im Bretton-Woods-System (BWS) galten zu Beginn u.a. folgende Paritäten zur 

Leitwährung US-Dollar: 

1 US$ = DM 4,20 

1 US$ = FF 5,20 

Die Preisnotierung des Französischen Francs zur D-Mark erhielt man durch folgende 

Division: 

1 FF = 4,20 / 5,20 = 0,82 DM 

28


Interventionen am unteren Interventionspunkt 

10 dkr = 1,33 € 

29


(1) Interventionen an den Interventionspunkten 

(jew. Mengennotierung) 

• am unteren Interventionspunkt muss die 

. 

Währungspolitik bei festen WechseIkurssystemen 

ZB eigene Währung gegen Fremdwährung 

kaufen, um so den Wechselkurs vom 

unteren Interventionspunkt wieder in den 

Bandbreitenbereich zu verlagern 

(Problem: Devisenbestände) 

• am oberen Interventionspunkt muss die 

ZB eigene gegen Fremdwährung verkaufen 

(Problem: Inflation - China). 

(2) Paritätsänderung 

bei fundamentalen Ungleichgewichten 

• Aufwertung 

• Abwertung 

WK: Wechselkurs; Angebot: AT; Nachfrage: NE; Zentralbank: ZB 



Interventionen am oberen Interventionspunkt 

Sorry, Druckfehler im Buch 

33

Das WKM II 

Prof. Dr. Eckart Koch - Internationale Währungs- und Finanzbeziehungen 34 

Mitte 2012: Dänemark, Lettland, Litauen


Fundamentale Zahlungsbilanzungleichgewichte 

Kauf von Devisen in größerem Umfang und/oder über längere Zeiträume: 

Erhöhung der eigenen Währungsreserven 

Steigende inländische Geldmenge führt zu Inflation 

Verkauf von Devisen gegen eigene Währung 

Erschöpfung der eigenen Devisenreserven 

Tendenz zur Auslandsverschuldung 

Möglichkeit von Paritätsänderungen (Auf- und Abwertungen) 

Interventionen sind bei erheblichen ZB-Ungleichgewichten nur kurzfristig sinnvoll 

Feste Wechselkurse: Paritätsänderungen erfordern im allgemeinen Entscheidungen der 

Exekutive und Absprache mit Währungspartnern 

Flexible Wechselkurse: Ermessen der Zentralbank, inwieweit interveniert wird oder zum 

"kontrollierten floating" übergegangen wird. 

35


2.3.3 Von flexiblen zu starren Wechselkurssystemen 

no peg 

soft peg 

hard peg 

Völlig freie Wechselkurse (free floating) 

Kontrolliertes Floating (managed floating) 

(Blockfloating) 

Gleitende Parität (crawling peg) 

Korbbindung 

Zielzonen (target zones) 

Feste Wechselkurse mit weiten Bandbreiten 

Feste Wechselkurse mit schmalen Bandbreiten 

Währungsamt (Currency Board) 

Völlig starre Wechselkurse 

(z.B. Währungsunion mit unterschiedlichen Währungen) 

Zunehmend 

starrere 

Wechselkurse 


Der Euro und die Eurozone 


Der Euro und die Eurozone 

Deutsche Bundesbank, Monatsbericht Juli 2012 

40

Der Euro als Kern eines Währungsblocks 

Deutsche 

Bundesbank, 

Monatsbericht 

Juli 2012 

41


Von flexiblen zu starren Wechselkurssystemen 

Russische Notenbank erhöht Euro-Anteil in Währungskorb 

Die russische Notenbank hat am Montag die Zusammensetzung des Währungskorbes, 

an dem der Rubel hängt, zugunsten des Euro verändert. Wie die Notenbank berichtet, 

soll der Korb mit Wirkung zum 1. August zu 35% aus Euro bestehen. Bislang hatte der 

Anteil von Euro in dem Korb 30% betragen. 

Als Konsequenz dieses Beschlusses verringert sich der Anteil an US-Dollar auf 65% von 

zuvor 70%. Nach Angaben der Notenbank soll durch die Verschiebung der 

Währungsanteile die Volatilität des Rubel gegenüber dem Euro und anderen wichtigen 

Währungen reduziert werden. Beobachter gehen davon aus, dass mittelfristig Dollar und 

Euro in dem Währungskorb gleich gewichtet sein werden. 

Quelle: Dow Jones/vwd vom 1.8.2005 



43


2.3.3 Weltweite Wechselkursregelungen Stand: Juli 2012 

Art der Wechselkursregelung 

Wechselkursregelungen ohne eigenes gesetzliches Zahlungsmittel 

davon gegenüber dem US$ 

Euro 

Sonstige 

Zahl der 

Währungen 

Currency Board 12 

Regelungen mit festen Wechselkursen (keine unwiderrufliche Parität) 

davon gegenüber dem US$ 

Euro 

Sonstige 

Wechselkurs innerhalb enger Bandbreiten (ohne politische Verpflichtung) 23 

Crawling Peg / Crawl like arrangements (gleitender Wechselkurs) 6 

Sonstige Lenkungsregelungen 18 

Kontrolliertes Floating 36 

Unabhängiges Floating / einschl. Eurozone (17) 30 

Länder 182 

Quelle: Deutsche Bundesbank, Devisenkursstatistik Oktober 2012 

13 

8 

3 

2 

43 

14 

24 

5 

44


2.3.3 Von flexiblen zu starren Wechselkurssystemen 

China flexibilisiert sein Währungssystem 

Ein chinesischer Regierungsvertreter hat einen weiteren Schritt zur Liberalisierung des 

Währungsregimes angekündigt. Fonds, die von der Regierung zertifiziert sind, sollen 

bald Kapital im Ausland investieren dürfen. Bisher ist der Umtausch von Yuan in 

Fremdwährung im Wesentlichen nur für Handelszwecke erlaubt, nicht dagegen für 

Finanzanlagen. 

Der Schritt könnte den Aufwertungsdruck auf die chinesische Währung mindern und dem 

Aufbau immer größerer Devisenreserven in China entgegen wirken. China steht unter 

politischem Druck der USA, die bisher sehr geringe Währungsflexibilität zu erhöhen. Im 

August 2005 wertete China den Yuan nach zehn Jahren Festkurs zum Dollar um 2,3 

Prozent auf und flexibilisierte den Wechselkurs in engen Grenzen. 

Seither wertete der Yuan um weitere 0,9 Prozent auf. In den letzten vier Wochen hat sich 

das Aufwertungstempo allerdings deutlich auf eine Rate beschleunigt, die vier Prozent 

pro Jahr entsprechen würde. 

Quelle: HANDELSBLATT, 2.3.2006 


Bindung des Yuan an den Dollar 

Ziele der Dollar-Anbindung 

Der chinesische Yuan ist seit 1995 zu einem Kurs von 8,3 Yuan an den US-Dollar 

gekoppelt. 

Ziele: 

• Stabilisierung der Währung, 

• Sicherung niedriger Inflationsraten, 

• Förderung des Vertrauens ausländischer Investoren, 

• Verbesserung der Planungssicherheit 

• Stimulierung des Wirtschaftswachstums, 

• Begünstigung des exportgetragenen Wachstums.


Probleme der Dollar-Anbindung 

Keine unabhängige Geldpolitik 

Import einer eher expansiven Geldpolitik 

Zufluss von Kapitalströmen wg. des unterbewerteten Yuan 

Interventionen der ZB notwendig zur Stabilisierung des WK: Kauf von US$ und Verkauf 

von Yuan (Erhöhung der Geldmenge und Ankurbelung des Wachstums) 

Tendenz zu Überinvestitionen, zB. Bauboom und Immobilienspekulationen 

Starke Konzentration auf den Exportsektor 

Regionale Wirkungen: Aus Wettbewerbserwägungen halten Chinas Nachbarstaaten ihre 

Währungen ebenfalls auf einem unterbewertetem Niveau


Mögliche Auswirkungen einer Flexibilisierung des Wechselkurses 

Beendigung von Marktverzerrungen: steigende Importe Chinas und sinkende Exporte 

Bei schrittweiser Aufwertung des Yuan: Möglicherweise zunehmende 

Währungsspekulation und steigende Kapitalzuflüsse 

Bei Einführung flexibler Wechselkurse und Öffnung der Kapitalmärkte möglicherweise 

Abwertung des Yuan aufgrund eines rapiden Kapitalabflusses, verursacht durch ein 

sinkendes Vertrauen in die chinesische Wirtschaft (!?) 

Wahrscheinlich nur geringe Verbesserung der bilateralen Handelsbilanz der USA mit 

China, da negative Handelsbilanz nicht vorrangig durch den unterbewerteten Yuan 

verursacht ist.

Fragen? 

Warum fließt sehr viel Kapital in "kleinere" Länder? Was befürchten diese von massiven 

Währungszuflüssen? 

Staatliche Interventionen in die Wechselkurse sind ein indirektes Handelshemmnis! 

Nehmen Sie kurz Stellung zu dieser These. 

Was ist ein Abwertungswettlauf und welche Folgen könnte er haben?


2.4.1 Currency Board System 1/4 

Unter einem Currency Board System (CBS), versteht man eine spezifische Form eines festen 

Wechselkurssystems, bei dem das Ziel verfolgt wird, die eigene Währung durch die unbedingte 

Bindung an eine Ankerwährung, i.d.R. US-Dollar oder Euro, nach innen und außen zu stabilisieren. 

Um dieses zu gewährleisten, trägt eine monetäre Institution, das Currency Board (CB), übersetzt: 

Währungsamt oder Währungsinstitut, dafür Sorge, dass die eigene Währung zu einem großen 

Prozentsatz - angestrebt meist 100% - durch Devisen gedeckt ist. 

Der CB ist nach außen zu einer rigorosen festen WK-Politik verpflichtet (mit geringen 

Bandbreiten). Er verpflichtet sich, jederzeit die eigene Währung zu dem garantierten festen Kurs 

in eine Referenzwährung zu tauschen 

Dies kann nur dann funktionieren, wenn der CB stets so viel von der Devise in Reserve hält, wie 

er an nationalem Geld in Umlauf bringt. Er kann daher nationales Geld (nach innen) nur im 

Tausch gegen die Ankerwährung ausgeben. (Die Währungsreserven können dabei durchaus 

zinsbringend im Reserveland angelegt werden.) 

Damit ist im Regelfall zumindest das in eigener Währung umlaufende Bargeld - nicht unbedingt 

jedoch die gesamte Geldbasis, die auch Bankenguthaben bei der Zentralbank umfasst - 

vollständig durch Währungsreserven (und Gold) gedeckt. Eine Erhöhung des Geldumlaufs erfolgt 

also nur dann, wenn der CB Währungsreserven ankauft, der Abzug von Devisenreserven führt 

dann folgerichtig zu einer Schrumpfung der Geldmenge und steigenden Zinsen. Obwohl das 

Buchgeld (Giralgeld) nicht durch Devisen gedeckt ist, wird davon ausgegangen, dass es sich 

proportional zum Bargeldumlauf entwickelt. 

50


2.4.1 Currency Board System 2/4 

Es besteht also vollständige In- und Ausländerkonvertibilität. 

Als geldpolitisches Instrument verbleibt dem CB damit nur die Zinspolitik. Eine aktive Geldpolitik 

durch Offenmarktpolitik ist nicht möglich, genau so wenig sind Kredite für die Regierung zulässig. 

Das Zinsniveau ist i.d.R. hoch. 

Currency Boards waren einst Behörden mit beschränkten Aufgaben in britischen Kolonien, die später 

in den unabhängigen Staaten durch Zentralbanken ersetzt wurden. In neuerer Zeit wurden CB- 

Systeme in Hongkong (1983), Argentinien (1991), Estland (1992), Litauen (1994) und Bulgarien 

(1997) eingeführt. 

CBS gelten als sinnvolle Strategie insbesondere für kleine Volkswirtschaften, die nach Phasen hoher 

Inflation Stabilisierungsprogramme durchführen, internationales Vertrauen wiedergewinnen wollen und 

Vorteile darin sehen, sich eng an die Währung ihres Haupthandelspartners zu binden. 

Voraussetzungen sind eine hinreichende Anfangsausstattung mit Währungsreserven, ein stabiles 

Finanzsystem und eine strikte Bankenaufsicht sowie eine disziplinierte Haushaltspolitik. 

Vor der Einführung eines CBS sind folgende Fragen zu beantworten: Welche Ankerwährung und 

welche Parität werden gewählt? Zu welchem Prozentsatz soll die einheimische Währung durch 

Währungsreserven gedeckt sein? Soll die Einführung graduell oder mit einem "big bang", also auf 

einen Schlag, erfolgen? 



2.4.1 Currency Board System - Nachteile 3/4 

Nachteile 

Zentraler Nachteil ist der Verlust der geldpolitischen Autonomie. Die einheimische Währung wird 

dauerhaft und fest an eine andere Währung gebunden. Dies führt in der Regel zu steigenden Zinssätzen 

und einer Aufwertung der Währung und bedingt meist eine restriktive Haushaltspolitik. Geld- und 

fiskalpolitische Eingriffs- und Gestaltungsspielräume sind begrenzt. 

Wachstums- und Beschäftigungseinbußen werden in der Anfangsphase mit Sicherheit auftreten, da die 

wachstumsfördernde Geldschöpfung eingeschränkt wird und sich die internationale Wettbewerbsfähigkeit 

aufgrund des nur langsamen Zurückgehens der Inflationsrate zunächst verschlechtern wird. Mittelfristig 

sollten diese Nachteile allerdings durch einen Zustrom von Auslandskapital ausgeglichen werden. 

Sind Preise und Löhne auch nach unten flexibel, können die negativen Wirkungen von Zinssteigerungen 

durch Kostensenkungen und eine damit steigende Wettbewerbsfähigkeit noch aufgefangen werden. Ist 

dies nicht der Fall, sind allerdings tatsächlich Produktions- und Beschäftigungsrückgänge zu befürchten. 

Generell dürfte die tendenziell restriktive Geldversorgung der Wirtschaft daher also eher zu einer 

Verringerung des Wirtschaftswachstums führen. 

Besondere Probleme kann eine spätere Abschaffung des CBS mit sich bringen (Beispiel: Argentinien). 

Meist führt dies zu einer psychologisch und realwirtschaftlich induzierten erheblichen Abwertung der 

Landeswährung, einer Einschränkung von Devisentransaktionen, einer erheblichen Verteuerung der 

Importe sowie meist dramatischen Wirtschafts- und Beschäftigungsproblemen. 

53


2.4.1 Currency Board System - Vorteile 4/4 

Vorteile 

Die Vorteile eines CBS bestehen vor allem darin, dass die Preisstabilität der Ankerwährung importiert 

wird und das Vertrauen in die Ankerwährung auf das Land übertragen wird, so dass Kapitalimporte 

begünstigt werden. 

Das System wird dadurch stabilisiert, dass Devisenabflüsse eine Verringerung der inländischen 

Geldmenge auslösen. Die dadurch ausgelösten Zinserhöhungen bilden einen Anreiz für 

Kapitalimporte, so dass der Abfluss der Devisen kompensiert wird. Ausländische Anleger sollten so 

keine Währungsverluste erleiden. 

Auf den internationalen Kapitalmärkten muss ein solches Land zudem keine Risikozuschläge zahlen. 

Zusätzlich wird davon ausgegangen, dass ein CBS eine disziplinierende Wirkung auf die 

Haushaltspolitik ausübt. Ist dies nicht der Fall, müssen Haushaltsdefizite durch eine Kreditaufnahme 

im Ausland finanziert werden, da das System keine inländischen Kredite an den Staat zulässt. 

Lit: Benett, A. Währungsausschüsse: Probleme und Erfahrungen; in: Finanzierung und Entwicklung, 

September 1995, S. 39-42; Fuhrmann, W. / Richert, R.: Ein Währungssystem mit einem Currency 

Board; in: WISU 12/1995, S. 1035-1039; Konrad, A.: Alternative Formen der Währungsbindung; in: 

WiSU 1/2000, S. 106 - 111 



2.4.2 Die Währungskrise in Argentinien (1) 

Argentinien 

Einführung eines CBS mit 100%iger Devisendeckung Anfang 1991 

Wechselkurs Dollar zu Peso 1:1 

Geldbasis ca.16 Mrd US$, Devisen 18 Mrd US$ (1994). Devisendeckung einschließlich der gewollten 

Deckung der auf Dollar lautenden Staatstitel bis Ende 1996: 95% 

Ziele Maßnahmen / Ergebnisse 

Beseitigung der Hyperinflation Senkung der Inflationsrate von 1990 bis 1993 von 5000% auf 10%, 

1994: 5%, anschließend ca. 0% 

Senkung der Zinsen gelang weitgehend zwischen 1993 und 2001, jedoch mit z.T. 

erheblichen Ausschlägen 

Liberalisierung des Handels Abbau der Einfuhrzölle und NTHs bis Ende 1991 

Deregulierung und Öffnung der 

Märkte 

• Abschaffung von Preiskontrollen 

• Beseitigung von Marktzutrittsschranken 

Privatisierung Privatisierung von 90% der Staatsbetriebe bis 1994 

Reform des Finanzsystems • Liberalisierung: Beseitigung von Diskriminierungen 

ausländischer Investoren 

• Erhöhung von Eigenkapital und Mindestreserven 

Ausgeglichener Staatshaushalt gelang bis 1993, anschließend ansteigendes Defizit 

55



Entwicklungen 

1 • Anfangs noch hohe Inflationsrate 

• Starke Aufwertung der US-Währung reale Überbewertung des Peso um etwa 30% 

Sinkende Wettbewerbsfähigkeit 

2 • Zunahme der Importe / zu geringe Zunahme der Exporte 

• Aufhebung der Importkontrollen (NTHs) 

Hohe Leistungsbilanzdefizite (zwischen -6% und - 14% des BIP) 

3 steigende Haushaltsdefizite (2% bis 4% des BIP) infolge sinkender Einnahmen und 

steigender Ausgaben (ab 1994) 

Anstieg der öffentlichen Auslandsschulden auf 130 Mrd US$ 

Erschwerte Finanzierungsbedingungen auf den internationalen Finanzmärkten 

Ausbruch der Krise (ab 1998) 

• 50%ige Abwertung des brasilianischen Real gegenüber dem US$ 1999 

• Wachstumsrate sank von 1997 von +8% auf 1999 -3% 

• Rezessionsbedingte Steuerausfälle 




1 Staatsdefizit führt zu steigenden Zinsen 

Verschärfung der Rezession 

Konkurse 

Zunehmende Kreditrückzahlungsprobleme 

Einschränkung der Kreditvergabe an Private 

Staatliche Sparmaßnahmen 

2 Staat versucht bei hoher Arbeitslosenquote (> 13%) den Konsum anzukurbeln 

senkt Sozialversicherungsbeiträge und MwSt 

Konsumzurückhaltung wg. unsicherer Wirtschaftslage 

Staatsdefizit steigt weiter 

Anleger ziehen Dollarguthaben von den Banken ab 

3 1. 12. 2001: Blockierung der Bankguthaben ("corralito") 

max. 1000 Dollar pro Monat und Person sind erlaubt 

Demonstrationen, Plünderungen, Ausnahmezustand, Demission der Regierung im Dezember 

4 1.1.2002 Aufhebung des CBS 

Aussetzung der Schuldenzahlungen (Schuldenmoratorium) 

7.1.2002: Spaltung des Wechselkurses: 

Abwertung des Peso um 29% (für Außenhandel) 

freier WK für Auslandsreisen 

11.2.2002 Übergang zum Floaten 

März Aufhebung des corralito, panikartige Verkäufe des Peso bzw. Käufe von US-Dollar 

22.3.2002 Kurs ca 3,50 Peso pro US$ (Abwertung 70%) 

57



5 Anhaltende schwere Wirtschaftskrise: Über 50% der Argentinier leben unterhalb der 

Armutsgrenze, Arbeitslosigkeit steigt auf 20% 

ab 2003: Aufwertung auf etwa 3 Peso für 1 US$ 

Exporte steigen stark an, Kapitalzuflüsse steigen 

Mai 2003: Nestor Kirchner wird nach mehreren Übergangspräsidenten neuer Präsident 

Argentiniens 

Ende 2003 belaufen sich die Auslandsschulden Argentinien auf 165 Mrd US$. Infolge des 

Zahlungsstopps sind bis dahin 30 Mrd. US$ nicht bezahlter Zinsen und Forderungen 

aufgelaufen. 

Es finden diverse Umschuldungsverhandlungen statt. Abschläge von bis zu 80% auf den 

Nominalwert werden diskutiert. 

58



Schlussfolgerungen 

1 Das CBS führte zu einer realen Überbewertung des Peso 

Steigende Arbeitslosigkeit, Wirtschaftskrise 

Abzug von Dollars führt zu einer Kontraktion der Geldmenge und verschärft so über steigende 

Zinsen die Krise 

Das Festhalten am CBS führte zu einer Blockierung der Einlagen 

Kapitalverkehrskontrollen: vor allem wg. vieler Dollarkredite, Aufhebung hätte zu massiven 

Problemen für Schuldner und Banken geführt 

Unterminierung der Glaubwürdigkeit des CBS 

2 Die Aufhebung des CBS führte zu massiven Folgeproblemen 

drastische Abwertung des Peso 

Erhöhung der Auslandsschulden in Inlandswährung 

3 Auf Dollar lautende Forderungen an die argentinischen Banken (ca. 70 Mrd US$), waren nicht 

durch Dollarreserven gedeckt. Verlieren diese Anleger das Vertrauen in die Regierung kann es 

auch beim CBS zu einer Währungskrise kommen. 

4 Die Regierung reagierte unflexibel auf die Abwertung bei dem Haupthandelspartner Brasilien 

Lit: Aschinger, G. : Währungskrise in Argentinien trotz "Currency Board"; in: WiSt Heft 5, Mai 2002, S. 242-248 



2.4.3 Das Ende der Krise ? 

Argentinien feiert das Ende der Krise (HB 4.3.2005) 

„Unter großen Mühen hat unser Land den Zustand der Zahlungsunfähigkeit beendet“, sagte Präsident 

Kirchner vor dem Kongress. Rund 75 Prozent der privaten Gläubiger haben nach seinen Angaben auf 

einen Großteil ihrer Forderungen verzichtet. Argentinien hatte in der schwersten Wirtschaftskrise seiner 

Geschichte Ende 2001 den Staatsbankrott erklärt und die Schuldentilgung ausgesetzt. Es war der größte 

Zahlungsausfall eines Staates in der neueren Geschichte. Die Inhaber der Anleihen erhalten seitdem 

weder Zins noch Tilgungszahlungen. Unter starkem Druck überzeugte das Land seine Privatgläubiger, alte 

Anleihen durch neue mit geringerem Wert, niedrigeren Zinszahlungen und längeren Laufzeiten zu 

ersetzen. Im Endeffekt verzichten die Gläubiger dadurch auf rund zwei Drittel ihrer Forderungen über 80 

Mrd. Dollar. Nun kann Argentinien die Gespräche mit dem Internationalen Währungsfonds (IWF) über neue 

Kreditabkommen wieder aufnehmen. 

Der IWF und private Gläubiger hatten vor drei Jahren den Geldhahn abrupt abgedreht. Dann kollabierte 

das lokale Finanzsystem und damit die langjährige 1:1-Bindung des Pesos an den Dollar. Die folgende 

Abwertung war traumatisch, denn die Wirtschaft war zu einem hohen Grad „dollarisiert“. Fast alle Verträge, 

von Privatisierungsverträgen des Staates bis hin zu Mietverträgen mussten annulliert werden. Viele 

Unternehmen mit Devisenschulden im Ausland meldeten Konkurs an. Die Arbeitslosigkeit schnellte hoch, 

die Armutsquote stieg auf über 50 Prozent. 

60



Seitdem hat sich viel verändert, doch die Grundprobleme bleiben. Institutionen wie Justizwesen oder 

Zentralbank sind schwach. Unternehmer und Investoren mahnen die mangelnde Rechtssicherheit an. 

Zudem schreckt Kirchners interventionistische Wirtschaftspolitik ab. 

Und dennoch wurden die pessimistischen Erwartungen widerlegt. Argentinien kehrte schneller zum 

Wachstum zurück als erwartet. Wachstumshemmende Kapazitätsengpässe sind bislang 

überraschenderweise kaum auszumachen. 

Die Wirtschaft läuft so gut, dass sich erste Beobachter Sorgen machen, die Zahlungsunfähigkeit und der 

enorme Forderungsverzicht könnten Schule machen bei anderen Emergings Markets. Argentinien setze 

einen gefährlichen Präzedenzfall, warnt Walter Molano von BCP Securities: „Die scheinbare Lektion der 

argentinischen Schuldenrestrukturierung ist, dass Regierungen ihren Gläubigern willkürlich die 

Bedingungen aufzwingen können, unabhängig von ihrer Zahlungskapazität.“ 

61



Anleger vor schwieriger Wahl (SZ, 18.1.2005) 

Besitzer von Argentinienanleihen stehen vor einer schwierigen Entscheidung. 

Seit vergangenen Freitag können sie ihre Anleihen, die seit drei Jahren nicht 

mehr bedient werden, gegen neue Schuldverschreibungen umtauschen. Für die 

meisten deutschen Privatanleger dürften vor allem zwei Alternativen in Frage 

kommen. Zum einen eine auf Euro lautende Anleihe, die den gleichen Nennwert 

wie die alten Papiere hat. Dennoch haben diese Papiere heute nur rund 30 

Prozent des Wertes der alten Anleihen, weil sie zunächst nur mit jährlichen 

Zinsen von 1,2 Prozent ausgestattet sind, bis 2029 steigt diese Kuponzahlung 

auf 4,74 Prozent. Zudem wird die Anleihe deutlich später (ab 2029) zurück 

gezahlt. 

Bei der zweiten Gattung verzichtet der Anleger auf zwei Drittel des Nennwertes, 

erhält dafür aber höhere Zinsen – sie steigen von 3,75 Prozent bis auf 7,82 

Prozent. Allerdings wird nur die Hälfte der Zinsen ausgezahlt, die andere Hälfte 

auf den Nennwert aufgeschlagen. Die Rückzahlung erfolgt ab 2024. Zudem gibt 

es bei beiden Anleihen Bonuszahlungen, je nach Höhe des 

Wirtschaftswachstum in den kommenden Jahren. Wer seine Anleihen jetzt 

verkauft, erhält dafür rund 30 Prozent des Nennwertes. 



2.4.4 Die Rolle des IWF 

Der IWF unterstützte das CBS, ohne seinen Konditionen - insbesondere der 

Notwendigkeit der Haushaltskonsolidierung - Nachdruck zu verleihen. 

Zwar wurde die Argentinienkrise in erster Linie durch eine falsche Wirtschaftspolitik 

Argentinien ausgelöst, der IWF finanzierte diese Politik jedoch auch dann noch ab 1997 

durch die Vergabe von vorbeugenden Währungskrediten, als deutlich wurde, dass 

Haushaltsdisziplin und notwendige institutionelle Strukturreformen nicht zu erwarten 

waren. 

Erst 2004 begann der IWF Härte zu zeigen. Zu diesem Zeitpunkt hatte Argentinien schon 

seit über zwei Jahren seinen Schuldendienst ausgesetzt, da dieser die Exporterlöse des 

Jahres überstiegen hatte. 

Das Land forderte von seinen privaten Gläubigern nun, auf 90% des Nominalwerts ihrer 

Kredite zu verzichten und war zu keinen weiteren Verhandlungen bereit. 

Da der IWF auch bewilligte Kredittranchen nicht auszahlt, wenn sich ein Land im 

Zahlungsverzug befindet und sich nicht ernsthaft um eine Umschuldung mit seinen 

Gläubigern bemüht, drohte Argentinien im März 2004 dem IWF gegenüber in 

Zahlungsverzug zu geraten. 



2.4.4 Die Rolle des IWF 

Kurzfristig lenkte Argentinien daher ein und bot den privaten Gläubigern nun an, 25% 

des Nominalwerts ihrer Anleihen zurückzuzahlen. 

Ende 2004 beschloss Argentinien seine Schulden beim IWF in Höhe von über 15 Mrd 

US$ innerhalb von fünf Jahren zurückzuzahlen und keine weiteren Kreditprogramme in 

Anspruch zu nehmen. 

Der Verzicht auf die subventionierten IWF-Kredite implizierte die Inanspruchnahme 

teurerer Devisenkredite auf den internationalen Kapitalmärkten. Zudem wurde diese 

Entscheidung zu einem Zeitpunkt gefällt, als das Land von seinen Gläubigern einen 

umfangreichen Forderungsverzicht forderte. 

Hintergrund der Entscheidung war vermutlich, dass Argentinien keine weiteren 

wirtschaftspolitischen Auflagen des IWF akzeptieren und die Zusammenarbeit beenden 

wollte. 



2.4.5 Latest News HB online 29.11.12 

Argentinien muss vorerst keine Milliardenzahlung an Hedgefonds leisten, die gegen vor 

Jahren vereinbarte Schuldenerlasse klagen. Ein US-Berufungsgericht setzte am 

Mittwochabend per einstweiliger Verfügung das Urteil eines Bundesrichters aus, wonach 

die Regierung in Buenos Aires bis zum 15. Dezember 1,3 Milliarden Dollar hinterlegen 

muss. 

Damit kommt es zu einer Atempause in dem seit Jahren andauernden Rechtsstreit. Eine 

Anhörung vor dem Berufungsgericht ist für den 27. Februar angesetzt. Nach Angaben 

Argentiniens ist damit klar, dass andere Gläubiger im Dezember wie geplant 3,3 Milliarden 

Dollar ausgezahlt bekommen können. 

Die rebellischen Investoren unter Führung der Hedgefonds NML Capital und Aurelius 

Capital Management liegen nicht nur mit der Regierung über Kreuz. Sie streiten auch mit 

den anderen Anlegern, die zwei Schuldenschnitten in den Jahren 2005 und 2010 

zugestimmt hatten. 

Diese fürchten, dass im Falle eines neuerlichen Zahlungsausfalls am Ende auch ihre 

drastisch reduzierten Forderungen nicht erfüllt werden. Denn wenn Argentinien die vom 

Gericht verfügte Summe nicht zahlt, dann könnte das Land für zahlungsunfähig erklärt 

werden. Dies wiederum würde bedeuten, dass es auch die Restschulden von 24 Milliarden 

Dollar nicht begleichen darf. Argentinien hatte 2002 den Staatsbankrott erklärt und danach 

65 

die Gläubiger zu weitreichenden Verzichtsvereinbarungen gedrängt.


2.4.5 Argentinien droht erneut der Staatsbankrott 

12 Jahre nach der Argentinienkrise steht Argentinien wieder vor der Insolvenz. 

Hedge-Fonds hatten während der Argentinienkrise 2001 billig argentinische Staatsanleihen 

aufgekauft und verlangen nun die Rückzahlung. An dem 2003 beschlossenen Schuldenschnitt 

hatte sie sich nicht beteiligt und da diese Anleihen auf US-Dollar lauten und unter 

amerikanisches Recht fallen, wurde jetzt Argentinien in den USA dazu verurteilt diese 

Anleihen zu bedienen. 

Solange das nicht geschehen ist, dürfen keine anderen Staatspapiere bedient werden. 

Wenn es zu keiner Einigung kommt und das Berufungsgericht den Richterspruch vom 

Oktober bestätigt, dann kann Argentinien fällige Staatsschulden im Wert von 43 Milliarden 

Dollar nicht bedienen und muss erneut den Staatsbankrott erklären. 

Grundsätzlich sehen Sie an diesem Beispiel, dass Schuldenkrisen eigentlich nicht lösbar sind. 

Es ist wie bei einer Krankheit die mit Medikamenten unterdrückt wird, sie wird immer wieder 

ausbrechen. 

66

2.3 Wechselkurssysteme - Prof. Dr. Eckart Koch

Sie wollen auch ein ePaper? Erhöhen Sie die Reichweite Ihrer Titel.

Template löschen?

Als Template speichern?