Strategie Österreich & CEE - RCB

Banken
EZB-Maßnahmen läuten keine Wende für CEE-Banken ein
• Wir bevorzugen Banken mit höherem Beta
• „Halten“-Empfehlung für polnische Banken bleibt aufrecht
• Erste und OTP notieren zu attraktiven Buchwert (abzüglich Firmenwert) Multiples
Regression P/BV - RoE 2012e
P/B 2012e
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
BRD
GNB
Erste
OTP
Pekao
TLV
BRE
BZ WBK
PKO
Millennium
Komercni
AIK KMB
0,0
1% 11% 21%
RoE 2012e
Quelle: Raiffeisen Centrobank Schätzungen
Gewinnerwartungen bereinigt*
250
200
150
100
50
0
-50
-100
-150
PKO
Pekao
BRE
BZWBK
GNB
Millenium
TLV
BRD
OTP
KB
Erste
NKBM
AIK
Komercijalna
2011 2012e 2013e
* vs. 2011=100
Quelle: Raiffeisen Centrobank
Sektorvergleich
Unternehmen Empfehlung Kursziel KGV bereinigt Kurs/BW Div. Rend.
2012e 2013f 2012e 2013f 2012e 2013f
Erste Group IR UR 13,2 10,0 0,7 0,7 2,1% 2,3%
Komercni Banka Halten CZK 3.950 11,0 10,7 1,6 1,6 6,1% 6,1%
OTP Halten HUF 4,200 9,2 7,0 0,8 0,7 3,2% 4,7%
PKO BP Halten PLN 37,00 12,2 11,1 1,9 1,7 3,7% 4,1%
BZ WBK Halten PLN 234,0 13,6 12,3 2,1 1,9 3,6% 4,1%
Getin Noble Bank Halten PLN 1,88 12,7 7,6 0,9 0,8 0,0% 0,0%
Bank Pekao SA Halten PLN 170,2 14,8 13,6 1,9 1,8 5,1% 5,5%
BRE Bank Halten PLN 326,0 11,0 10,7 1,4 1,3 0,0% 0,0%
Bank Millennium Reduzieren PLN 3,65 10,7 10,6 1,0 0,9 0,0% 2,4%
BRD-GSG Reduzieren RON 7,79 34,0 8,5 0,9 0,9 0,8% 4,4%
Banca Transilvania Kauf RON 1,38 8,6 7,1 0,8 0,7 0,0% 0,0%
NKBM Reduzieren IR neg. 5,9 0,1 0,1 0,0% 0,0%
Komercijalna Halten IR 5,2 4,6 0,3 0,3 0,4% 0,4%
Aik Banka Kauf RSD 2.000 5,3 4,1 0,3 0,3 0,0% 0,0%
IR = in Revision
Quelle: Raiffeisen Centrobank-Schätzungen
Unserer Meinung nach wäre es übertrieben, von den CEE-Märkten eine verstärkte
Reaktion der jüngsten monetären Maßnahmen zu erwarten. Das Kreditwachstum
sollte vorerst gedämpft bleiben und der Ausblick für die lokalen Wechselkurse
hat sich nur geringfügig verbessert. Wir sehen noch keine größeren Änderungen
der Gewinnerwartungen – insbesondere für polnische und tschechische Banken.
Daten der Polnischen Zentralbank zufolge hat der aggregierte Jahresüberschuss
polnischer Banken im Juli um 5 % p.a. zugelegt und sich damit seit Juni leicht
verbessert (+3 % p.a., jedoch unter dem März-Wert von +11 %), was offensichtlich
auf hohe Wertminderungen im Baubereich im Q2 zurückzuführen ist. Wir
behalten unser prognostiziertes Wachstum von +1 % p.a. für polnische Banken
bei, da wir mit einer Fortsetzung des Abwärtstrends bei den Kernumsätzen
rechnen und weniger positive Anzeichen im Hinblick auf Risiko und operative
Kosten erkennen können. Die Investoren sollten eine mögliche Übernahme der
Alior Bank beachten, die sich wahrscheinlich auf MIL und BRE auswirken könnte.
Polnische Banken werden zu 1,5 x BW 2012 gehandelt (+50 % über dem Sektordurchschnitt).
Wir sehen keinen Handlungsbedarf bezüglich unserer „Halten“-
Empfehlung, favorisieren aber aufgrund der aktuellen Stimmungslage MIL und
GNB. Die Märkte befinden sich im „Risikomodus“, sodass wir bei Bankaktien,
die unter ihren Buchwerten abzüglich Firmenwerten gehandelt werden (z.B. Erste
– BW ex. Firmenwert EUR 21,4 sowie OTP – BW ex. Firmenwert HUF 4.400)
nach wie vor Aufwärtspotenzial sehen. Allerdings prognostizieren wir aufgrund
der derzeitigen Unstimmigkeiten zwischen der ungarischen Regierung und dem
IWF sowie wegen der sehr ambitionierten Konsensus-Schätzungen für die Erste
Group für 2013 keine signifikanten fundamentalen Auslöser in Q4. Wir bevorzugen
nach wie vor TLV gegenüber BRD und möchten daran erinnern, dass für
die slowenische NKBM mit Jahresende 2012 die Frist für die Erfüllung der EBA-
Kapitalvorgabe für das Kernkapital CT1 abläuft.
Stefan Maxian, Jovan Sikimic
50 4. Quartal 2012