Wirtschaftswissenschaftliche Schriften - Fachbereich ...

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Die Nachfrage der Investoren nach den Genussrechten lag in den ersten vier Transaktionen
2004 und 2005 deutlich über dem Angebot. Der Zinssatz, den die Unternehmen
letztendlich zahlen mussten, wurde im Rahmen einer Roadshow bei institutionellen Investoren
ermittelt. In Abhängigkeit von der verlangten Vergütung der Investoren für die
einzelnen Junior und Senior Notes wurde ein synthetischer Mischzinssatz ermittelt, den
die Unternehmen für die Genussrechte bezahlen mussten. 111 Die Höhe dieser Mischzinssätze
sind für jede Transaktion auf der Homepage der CEG hinterlegt und gelten nur
für die Genussrechte, für die Nachrangdarlehen gelten höhere Zinssätze. Alle Unternehmen
müssen sich durch das Moody’s KMV RiskCalc 112 einer Bonitätsbeurteilung
unterziehen, dessen Ergebnis mindestens ein „Baa3“ (Investmentgrade) aufweisen
muss. Erfüllen Unternehmen diese Voraussetzung, erfolgt keine weitere Differenzierung
der Konditionen nach deren Bonität, d.h. jedes Unternehmen, was die Mindestanforderungen
erfüllt, bezahlt den besagten Mischzinssatz. 113
4.1.2. Analyse der aktuellen Marktsituation
Aus diesem Mischzinssatz könnte sich das Problem der adversen Selektion ergeben.
Theoretisch wäre der Mischzinssatz für das Ausfallrisiko von Unternehmen mit einem
überdurchschnittlichen Rating von z.B. „AAA“ zu hoch und für Unternehmen mit einer
Bewertung von „Baa3“ zu niedrig. Das würde in der Theorie zur Folge haben, dass die
bonitätsstarken Unternehmen aufgrund des für sie zu teuren Mischzinssatzes nicht am
Mezzanine-Programm teilnehmen, obwohl die Berechnung des Misch-Zinssatzes diese
Unternehmen mit einbezieht. In der Folge würden nur noch bonitätsschwache Unternehmen
im Portfolio der Transaktion verbleiben. Laut Jan Rickers von der Capital Efficiency
Group AG lässt sich dieser Zusammenhang nicht in der Praxis erkennen. Zum
einen befinden sich deutsche mittelständische Unternehmen 114 üblicherweise nicht in
Ratingbereichen von „AAA“. Abgesehen davon ergibt sich für derart überdurchschnitt-
111 Vgl. Bösl/Sommer, 2006, S. 108-109.
112 Moody’s KMV RiskCalc ist ein Modell, mit dem man mit relativ wenig Aufwand mittelständische
Unternehmen in der Bonität beurteilen kann. Das Ergebnis ist kein offizielles Rating, sondern eher ein
Quasi-Rating.
113 Telefoninterview mit Jan Rickers; Mitarbeiter Capital Efficiency Group AG vom 25.01.2011 (siehe
Anlage)
114 Innerhalb des PREPS-Programms ist der Anteil an ausländischen finanzierten Unternehmen eher
gering, deswegen liegt der Schwerpunkt der Betrachtung auf deutschen Unternehmen. (Vgl. Hommel/Nohtse/Schneider,
2010, S. 16.)