perspektiven

Hoffnung für den Dollar
Indexpunkte % ggü. Vj.
30
20
35
15
40
10
45
5
50
0
55
–5
60
–10
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
USA: Einkaufsmanagerindex (linke Skala)
Handelsgewichteter USD-Index, % ggü. Vj. (rechte Skala)
Währungen
Für den US­Dollar, der in den letzten Monaten im Trend abgewertet hat, sollten
wieder bessere Zeiten anbrechen. Höhere US­Zinsen einerseits und ein moderaterer
Wirtschaftsverlauf andererseits sollten ihm zur Stärke verhelfen.
Konjunkturaufschwung ist schlecht für den Dollar
Längst schreibt die US­Wirtschaft wieder schwarze Zahlen,
doch dem US­Dollar (USD) hat das nicht zur Stärke verholfen.
Gegenüber den Währungen der wichtigsten Handelspartner hat
sich der zum Index aggregierte handelsgewichtete USD­
Wechselkurs seit dem Frühjahr 2009 im Trend abgeschwächt.
Anfang Mai dieses Jahres fiel der USD­Index sogar auf ein
historisches Tief von knapp 73 Punkten. Die Entwicklung der
letzten Monate ist dabei symptomatisch für den Greenback.
Er neigt zur Schwäche, je stärker die US­Wirtschaft wird, und
umgekehrt. Dieser inverse Zusammenhang zwischen Konjunktur
und Währung ist seit Anfang des Jahrtausends recht ausgeprägt,
wie die Grafik zum USD­Index und zum nationalen
Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe der
USA zeigt. Grund hierfür ist, dass sich risikoaverse Anleger in
Phasen erhöhter Unsicherheit, zu denen auch Rezessionen
Abbildung: Dollar wertet bei schwacher Konjunktur auf
Quellen: Datastream, Clariden Leu
gehören, in den Dollarraum flüchten. Der US­Dollar ist eine
klassische «Safe Haven»­Währung, auch wenn dieser Nimbus
wegen der fiskalischen Probleme in den USA gelitten hat.
Es kommen auch wieder bessere Zeiten
Die Erholung der US­Wirtschaft sollte sich in den kommenden
Monaten fortsetzen. Allerdings könnte die Wachstumsdynamik
im Trend etwas moderater ausfallen als in den
letzten Monaten. Hinweise dafür liefert der Einkaufsmanagerindex,
der seit Februar dieses Jahres etwas gesunken ist. Für
den Greenback sind das tendenziell gute Nachrichten, denn
mit Blick auf den Konjunkturverlauf sollte sich sein Sinkflug
nicht weiter fortsetzen. Unterstützung sollte der USD dabei
auch von Seiten der US­Zinsen bekommen. So halten wir es
für wahrscheinlich, dass die Notenbank der USA Anfang des
nächsten Jahres ihre Leitzinsen wieder anhebt, um aufziehende
Inflationsgefahren einzudämmen. Die Märkte dürften
dies bereits im Vorfeld antizipieren, so dass sich die Zinsdifferenz
zu anderen Ländern damit bereits gegen Jahresende
zugunsten des Greenback einengen sollte.
Brian Mandt, Head Economics Research
brian.mandt@claridenleu.com, Tel. +41 (0)58 205 33 43
3/2011 perspektiven 17