perspektiven

esonders hoch. Im Vergleich zu den meisten Industrieländern
haben sie sich rascher und stärker von der globalen
Rezession erholt und sind vielfach bereits an ihre Kapazitätsgrenzen
gestossen. Der Spielraum der Unternehmen nimmt
damit zu, ihre Preise auf die Endverbraucher zu überwälzen.
Darüber hinaus tendieren die Löhne angesichts der robusten
Beschäftigungsentwicklung aufwärts, so dass auch von
dieser Seite Druck auf die Preise ausgeht. Sorge muss zudem
bereiten, dass sich die Inflationserwartungen der privaten
Haushalte und Unternehmen nach oben anpassen.
Zentralbanken in den Schwellenländern treten auf die
Bremse
Angesichts der latenten Inflationsgefahren haben die
meisten Zentralbanken in den Schwellen- und Entwicklungsländern
bereits im vergangenen Jahr damit begonnen, ihre
Geldpolitik restriktiver zu gestalten. Hierbei sind die Erfolge
recht unterschiedlich. Während die chinesische Zentralbank
das Geldmengen- und Kreditwachstum erfolgreich gedrosselt
hat, ist es in Ländern wie Indien und Indonesien noch
deutlich zu hoch. Darüber hinaus stehen die Zentralbanken
der aufstrebenden Volkswirtschaften noch vor einem anderen
Problem. Mit den steigenden Leitzinsen nimmt der
Renditevorteil dieser Länder für Anleger noch zu. Die damit
einhergehende Zunahme der Kapitalzuflüsse kann eine
zusätzliche Gefahr für die Preisstabilität darstellen. Da die
Signale in vielen Schwellenländern für die nächsten Monate
auf eine Konjunkturverlangsamung deuten, könnte die Gefahr
einer konjunkturellen Überhitzung mit ihren negativen
Begleiterscheinungen für die Inflation damit etwas abnehmen.
Zinszügel in Industrieländern werden nur langsam angezogen
Auch in den Industrieländern zieht die Inflation wieder
an, wobei das Tempo recht unterschiedlich ausfällt. Während
die Teuerungsrate in der Schweiz im Mai gerade mal bei
0,4% lag, kletterte sie in den USA und in der Eurozone auf
3,6% bzw. 2,7%. Der Anstieg geht dabei vor allem auf das
Konto der gestiegenen Rohstoffpreise. Somit könnte er sich
als temporäres Phänomen erweisen, zumal in vielen Industrieländern
die Kapazitäten trotz der konjunkturellen Erholung
noch nicht ausgelastet und die Arbeitslosenquoten hoch
sind. Die Kernverbraucherpreise, die die schwankungsanfälligen
Energie- und Nahrungsmittelkomponenten ausklammern,
tendieren jedoch ebenfalls aufwärts, wenn auch auf
niedrigen Niveaus. Angesichts der von uns erwarteten Fort-
Was versteht man unter Inflation?
Unter Inflation versteht man einen über mehrere Perioden
anhaltenden Anstieg des Preisniveaus. Kennzeichnend für
eine Inflation sind Preissteigerungen in grundsätzlich
allen Güterkategorien und ein daraus folgender allgemeiner
Kaufkraftverlust des Geldes. Kommt es lediglich
bei einzelnen Gütern zu Preisveränderungen, ist das keine
Inflation. Zur Messung der Inflation werden ausgewählte
Preisindizes herangezogen. Unter ihnen ist der
Verbraucherpreisindex der bekannteste. Häufig weichen
die offizielle Inflation und die von den Konsumenten wahrgenommene
bzw. «gefühlte» Inflation voneinander ab.
setzung der Konjunkturerholung sehen wir jedoch auch für
viele Industrieländer die Gefahr, dass sich das Preisklima auf
breiter Front eintrübt, falls sich die Zentralbanken nicht
rechtzeitig dagegen stemmen.
Von den grossen Zentralbanken zeigt sich derzeit lediglich
die Europäische Zentralbank (EZB) um die Preisstabilität
besorgt. Anfang April hat sie ihre Zinszügel erstmals wieder
angezogen, und weitere Zinsschritte sollten folgen. Auf
Jahressicht erwarten wir den wichtigsten EZB-Leitzins bei
2%. Die US-Notenbank (Fed) hält ihr Pulver dagegen noch
trocken. Allerdings rechnen wir damit, dass das Fed Anfang
2012 seinen Leitzins erstmals wieder anheben könnte, und
sehen ihn auf Sicht von zwölf Monaten 0,5 Prozentpunkte
über dem aktuellen Niveau bei 0,75%. Trotz der von uns
erwarteten Leitzinsschritte bliebe die Geldpolitik in den USA
und der Eurozone damit aber weiterhin expansiv.
Brian Mandt, Head Economics Research
brian.mandt@claridenleu.com, Tel. +41 (0)58 205 33 43
3/2011 perspektiven 9