Privatizaciones y Mercado de Capitales (Abril) - ANIF

Brunehr y Langhorn (1992) destacan la existenciade dos tipos de activos manejados a través deeste tipo de organización. De una parte, los proyectostipo stock, en los que se extraen recursosnaturales, particularmente minerales (tipo cobre,carbón, petróleo, etc.), donde el vehículo de inversiónextrae los bienes y utiliza los flujos de cajapara servir la deuda del proyecto y remunerar elcapital de los accionistas hasta cuando el recursose agota. De otra parte están los proyectos tipoflujo, que dependen de la demanda que tengan paraobtener los flujos. En este último tipo de proyectosse enmarcan los activos de infraestructura.Esty y Christov (2002) estiman que el projectfinance promedio tiene una vida de 20 años (conmás del 20% de los proyectos con vida superior a los25 años) y un período de construcción de dos años,lo cual los fuerza a tener una administración activadel proyecto y garantizar una calificación de riesgoadecuada. De allí la necesidad de tener contratos deconcesión o de participación privada de largo plazo,apropiadamente diseñados, que reduzcan el riesgode crédito del proyecto.El ejemplo histórico más interesante de cómose ha desarrollado el project finance en el mundocorresponde a las plantas independientes de producciónde energía construidas en Estados Unidosdurante los años ochenta (ver gráfico 8). En eldesarrollo de estos proyectos generalmente estabaninvolucrados más de 15 partes en una cadenavertical, regulados a través de más de 40 relacionescontractuales. Sin embargo, existen cuatro contratosprincipales: i) un contrato de construccióna precio fijo tipo Llave en Mano; ii) un contrato deabastecimiento de combustible; iii) un contrato decompra de energía tipo Power Purchase Agreement(PPA), y iv) un contrato de operación y mantenimiento.Una vez estos contratos están finiquitados,los patrocinadores proceden a buscar la financiacióndel proyecto.Gráfico 8. Estructura típica de un proyect financepara una planta de generación independiente en Estados UnidosAgenciasmultilaterales,bonos, bancosde desarrolloCréditosbancariossindicadosPatrocinadoresDeuda norecursiva(acuerdo entreacreedores)70% 30%Patrimonio(acuerdo deaccionistas)Combustible(bajo un contratode abastecimiento)ProyectoEnergía vendida(bajo un PPA)Contrato deequipos(turbinas)Contrato deconstrucciónContrato deoperación ymantenimientoContratoslaboralesLicenciamientotecnológicoFuente: Esty y Christov (2002).28 ·