Jaarverslag 2010

eleggers hun toevlucht namen tot obligaties met een hoge kredietwaardigheid (AAA tot AA). Ook
aandelen van financiële instellingen moesten het ontgelden vanwege blootstelling van deze
instellingen aan obligaties uit de door de schuldencrisis getroffen landen. De ‘stress test’ voor de
bankensector die werd uitgevoerd en het bereiken van een meer dan tijdelijke oplossing in de vorm
van een garantiepakket van € 750 miljard, wist vanaf juni de gemoederen meer te bedaren. Deze
speelden echter weer op in november, toen Ierland als volgende Europese lidstaat een reddingspakket
moest aanvragen.
Als gevolg hiervan deden Europese aandelenbeurzen het minder dan die in andere delen van de
wereld. Omdat het Pensioenfonds de regio Europa ten opzichte van andere regio’s heeft overwogen,
heeft dit de performance in 2010 in negatieve zin beïnvloed.
Afwaardering van de kredietwaardigheid (‘downgrade’) van Griekenland door de rating agencies
leidde er toe dat Griekenland uit de EMU Government Bond Index werd gehaald. Voor het
Pensioenfonds betekende dit dat de beleggingen in Griekse staatsobligaties vanaf dat moment als een
‘off benchmark’ positie werd aangehouden in afwachting van een geschikter moment om deze te
verkopen. Uiteindelijk is de positie tegen het einde van 2010 verkocht, hetgeen een kleine winst heeft
opgeleverd ten opzichte van verkoop direct na de downgrade in juni 2010.
Het economisch herstel in de wereld werd in 2010 gekenmerkt door een tweedeling. Opkomende
markten (‘emerging markets’) deden het tot het vierde kwartaal beter dan die in de rest van de wereld.
De overheidsfinanciën van deze landen zagen er relatief goed uit, en ook binnenlandse groeicijfers
waren aanmerkelijk beter dan die van Westerse landen. Hierdoor was er brede belangstelling voor
beleggingen in deze landen. Het Pensioenfonds heeft hiervan in 2010 geprofiteerd door een
strategische overweging van emerging markets (in zowel de aandelen - als de vastrentende
portefeuille). Overigens stegen, gedreven door deze groei, ook de prijzen van grondstoffen, veelal tot
recordhoogte. Dit is mede oorzaak geweest van een oplopende inflatie. Het Pensioenfonds heeft het
inflatierisico deels afgedekt met de reële rentehedge.
Ook binnen Europa was er sprake van een tweedeling: bemoedigende groei in de Europese
kernlanden, met name in Duitsland, en achterblijvende groei in de Europese periferie.
Wereldwijd presteerden Small Cap aandelen beter dan Large Cap door een toegenomen
risicobereidheid, en een verhoudingsgewijs lagere blootstelling aan de impact van de ontwikkelingen
op financiële markten. De (strategische) overweging van small cap aandelen in de portefeuille droeg
daardoor positief bij aan het resultaat.
De kapitaalmarktrente daalde flink gedurende de eerste acht maanden van het jaar, om daarna weer op
te lopen, eindigend met een scherpe stijging in december. Per saldo is er over 2010 sprake van een
rentedaling. De rentedaling heeft positief bijgedragen aan het resultaat omdat het Pensioenfonds een
deel van dit risico heeft afgedekt door middel van renteswaps.
‘Credit spreads’ van bedrijfsobligaties zijn sterk gedaald gedurende het jaar, als gevolg waarvan de
rendementen van bedrijfsobligaties positief waren.
Tenslotte profiteerden ook Alternatives van het in algemene zin positieve marktsentiment. Het
rendement van vastgoed en private equity liep in de dubbele cijfers, en het lijkt er op dat ook de hedge
fund sector zich heeft hersteld van het crisisjaar 2008: na een periode van onttrekkingen door
investeerders in 2009 is er sinds 2010 weer sprake van nieuwe investeringen in de sector.
Beleggingsresultaat
Het beleggingsrendement over 2010 bedroeg 14,8 procent (2009: 27,5 procent). Het
beleggingsrendement was 1,4 procent punt hoger dan de samengestelde interne benchmark van 13,4
procent. De rendementen van zowel vastrentende waarden, aandelen en hedgefondsen waren hoger
dan de interne benchmarks. Het rendement van de alternatieve beleggingen was lager dan de interne
benchmark. Het vermogen bedroeg ultimo 2010 € 17.445 miljoen (2009: € 15.473 miljoen).
Jaarverslag 2010 Stichting Shell Pensioenfonds 9