13.07.2015 Views

Ett bra resultat trots finansiell oro - Första AP-fonden

Ett bra resultat trots finansiell oro - Första AP-fonden

Ett bra resultat trots finansiell oro - Första AP-fonden

SHOW MORE
SHOW LESS

Create successful ePaper yourself

Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.

I samband med reformeringen av det svenska pensionssystemet fick Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 134,0 mdkr attförvalta den 1 januari 2001. Sju år senare har kapitalet vuxit till 218,8 mdkr, inklusive inflöden om 20,3mdkr, motsvarande en årlig avkastning på 5,0 procent.Cirkeln åskådliggör de viktigaste stegen i <strong>fonden</strong>s analys för att, med utgångspunkt i uppdraget,bedriva en förvaltning med målet att skapa den långsiktiga totalavkastning pensionssystemet kräver.Varje nytt avsnitt inleds med en kort beskrivning av vilken del av flödet, från uppdraget till <strong>fonden</strong>savkastning, som avsnittet beskriver: Uppdraget, mål och strategier, organisation samt verksamhet och<strong>resultat</strong> 2007.Vilka är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s mål och hur ska man nå dit?Vilken är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s uppgift?1. Uppdraget2. Mål och strategierRegeringensutvärdering4. Verksamhet och <strong>resultat</strong>Vad har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> gjort 2007 och vilket blev <strong>resultat</strong>et?3. OrganisationHur har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> organiserat förvaltningen?Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 3


Året i korthet• Trots den <strong>finansiell</strong>a <strong>oro</strong>n underandra halvåret uppnådde Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> ett gott <strong>resultat</strong> för2007. Resultatet, 9,7 mdkr, motsvararen avkastning efter kostnaderpå 4,6 procent.• Fondens aktiva positionstagandebidrog under året med 0,4 procentenheter,vilket motsvarar 870mkr. Flertalet interna förvaltningsmandathar bidragit positivt tillden aktiva avkastningen.• För den senaste femårsperiodenuppgick den årliga avkastningenefter kostnader till 11,7 procent. Detär långt över det långsiktiga avkastningskravsom <strong>fonden</strong> har beräknatbehövs i buffertfonderna för attpensionerna ska vara långsiktigtstabila.• För samma period uppgick denaktiva avkastningen till 0,5 procentenheterper år, i linje med <strong>fonden</strong>slångsiktiga mål. Den aktiva förvaltningenhar därmed bidragit med 4mdkr till det totala <strong>resultat</strong>et underåren 2003–2007.• Vid utgången av 2007 uppgickfondkapitalet till 218,8 mdkr, enökning med 11,9 mdkr under året.Avkastning i SEK per tillgångsslag 2007, %Fondkapitalet, totalt 1)1234-67Aktier Nordamerika, Europa,StillahavsregionenAktier SverigeAktiertillväxtmarknaderRäntebärandeAlternativa investeringar-5 0 5 10 15 20 25 30 351) Avkastningen på fondkapitalet påverkas också av <strong>fonden</strong>s öppna valutaexponering.Aktiv avkastning 2007, noterade placeringarBidrag från: Mdkr %-enheterGlobal makroallokering -0,10 -0,05Taktisk allokering 0,10 0,05Intern aktieförvaltning 0,37 0,18Intern ränteförvaltning 0,41 0,20Valuta och treasury 0,12 0,06Summa intern förvaltning 0,89 0,44Extern förvaltning -0,02 -0,01Total aktiv avkastning 0,87 0,43Flerårsöversikt i sammandrag2007 2006 2005 2004 2003Fondkapital vid årets slut, mdkr 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3Nettoflöden, mdkr 2,0 1,7 2,9 1,6 2,6Resultat, mdkr 9,7 18,2 27,6 15,9 19,6Totalavkastning före kostnader, % 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5Aktiv avkastning före kostnader 1) , % 0,4 0,6 1,5 0,0 -0,2Förvaltningskostnadsandel totalt, % 0,15 0,15 0,15 0,17 0,15Förvaltningskostnadsandelexkl. provisionskostnader, % 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11Aktiv risk, realiserad, % 0,5 0,6 0,4 0,3 0,3Valutaexponering, % 19,2 16,2 20,5 20,9 14,8Andel aktiv förvaltning 2) , % 97,5 98,0 94,8 77,4 76,8Andel extern förvaltning, % 36,0 34,2 37,7 24 22Definitioner återfinns på s 68.1) Den aktiva förvaltningen avser den marknadsnoterade delen av portföljen.2) Inklusive semiaktiva mandat.4 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Fondkapitalets exponering mot olika regionerNordamerika18%9%Sverige13%15%3%Europa14%14%Stillahavsregionen7%1%Tillväxtmarknader6%TillgångsslagAktier12Nordamerika, Europa,StillahavsregionenSverigeBeskrivningAktierRäntebärandeAlternativa investeringarEuropa: Intern förvaltning, aktivt mandat med fokus på storabolag. Nordamerika: Extern förvaltning, två mandat. Småbolag,aktiva förvaltare; stora bolag, semiaktiva och aktiva förvaltare.Stillahavsregionen: Extern förvaltning, aktiva mandat.Intern förvaltning, aktivt mandat. Fokus på stora ochmedelstora bolag.Utgörs till cirka 55% av länder i Asien ochStillahavsregionen, 17% i Latinamerika,10% i Östeuropa samt 18 % övrigatillväxtmarknader.Andel av referensportföljen,2007 Avkastning, % 2003–200740%13%25,912,1 14,3 13,73,803 04 05 06 0736,1 26,6 34,4 24,9-3,803 04 05 06 073TillväxtmarknaderExtern förvaltning, passivt mandat t.o.m. juni 2006, sedandess i huvudsak aktiva mandat.6%27,415,862,5 30,612,5 12,503 04 05 06 07Räntebärande4Nominellt svensktIntern förvaltning, aktivt mandat.9%56Nominellt utländsktRealränteplaceringarIntern förvaltning, aktivt mandat för alla utländska räntebärandeutom amerikanska kreditobligationer. Dessa förvaltasexternt med semiaktivt mandat.Intern förvaltning, aktivt mandat.21%9%4,8 6,94,0 1,34,203 04 05 06 07Alternativa investeringar7Alternativa investeringarOnoterade tillgångar; fastigheter, riskkapitalfonder ochhedgefonder.3%-4,613,247,6 38,418,603 04 05 06 07Valutaexponering8ValutaexponeringFör att över tid minska volatiliteten i totalavkastningen har<strong>fonden</strong> en öppen valutaexponering i referensportföljen motsvarandecirka 18 procent av placeringarnas marknadsvärde.Intern förvaltning, aktivt mandat.18%Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 5


VD-kommentarBra <strong>resultat</strong> <strong>trots</strong> turbulenta marknaderTrots den <strong>finansiell</strong>a <strong>oro</strong>n under andra halvåret uppnådde Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> ett gott <strong>resultat</strong> för 2007 med enavkastning efter kostnader på 4,6 procent. Den aktiva avkastningen uppgick till 0,4 procentenheter, vilketmotsvarar 870 mkr. För den senaste femårsperioden har vårt positionstagande genererat 4 mdkr till pensionssystemet,vilket betyder att vår målsätttning att generera en årlig aktiv avkastning på 0,5 procentenheteruppnåtts.Under andra halvåret 2007 präglades framförallt räntemarknaden, men även aktie- ochvalutamarknaderna av stor <strong>finansiell</strong> <strong>oro</strong>med stora kurssvängningar som följd. Denna<strong>oro</strong> utlöste fortsatt fall på den amerikanskabolånemarknaden. Lånen till bostadssektornhar ofta paketerats i så kallade struktureradeprodukter med dålig genomlysning. Dettamedförde svårigheter att analysera vemsom drabbats av de stora kreditförlusterna.Därmed skadades också förtroendet för det<strong>finansiell</strong>a systemet och utlåningen mellanbankerna blev allt dyrare. <strong>Ett</strong> antal storainternationella banker har dessutom tvingatsredovisa kraftiga förluster. Flera centralbankerhar ingripit för att säkerställa likviditeteni marknaden men krisen har ändå fortsatt.Successivt har man börjat diskontera attkrisen kommer få återverkningar på den realaekonomin, vilket gör att en recession i USAblir allt mer sannolik. Detta har pressat nerde långa räntorna under hösten, speciellt iUSA, och de flesta aktiemarknader, exempelvisden japanska och svenska, har fått vidkännaskraftiga nedgångar, medan börserna itillväxtmarknaderna klarat sig bättre. På valutamarknadenhar dollarn gått ner kraftigt motde flesta andra valutor, medan den svenskakronan försvagats något mot euron. Fondensinnehav av räntebärande värdepapper bestårav obligationer med mycket hög kreditvärdighet.Fondens räntebärande portfölj hardärmed inte drabbats av några kreditförlusterpå grund av bolånekrisen.Goda <strong>resultat</strong>För femte året i rad redovisade <strong>fonden</strong> ettpositivt <strong>resultat</strong> som för 2007 blev 9,7 mdkr.Av dessa utgör 870 mkr vår aktiva avkastning.Fondens totala avkastning uppgick, efterkostnader till 4,6 procent, ett <strong>bra</strong> <strong>resultat</strong>i rådande marknader men betydligt sämre ände tidigare fyra åren. Detta innebär att vi densenaste femårsperioden har haft en genomsnittligavkastning per år på 11,7 procentefter kostnader, vilket är väsentligt mer ändet avkastningsintervall om 5,1–6,1 procentsom satts upp som mål för <strong>fonden</strong>s verksamhet,en avkastning som med god marginalöverträffar den lägsta nivå som behövs föratt pensionerna skall vara långsiktigt stabila.Sedan starten 2001 uppgår den årliga avkastningentill 5,0 procent efter kostnader.Fondens kapital ökade under året från 207,1till 218,8 mdkr att jämföra med de 134 mdkrsom vi fick att förvalta för sju år sedan ochnettoflöden till <strong>fonden</strong> på 20 mdkr.Avkastning bättre än indexSyftet med den aktiva förvaltningen är att avvikafrån referensportföljens sammansättningoch överträffa dess avkastning. Förvaltningenbedrivs internt inom fem olika enheter: Taktiskallokering, global makroallokering, aktier,räntor samt valuta. Enheterna har tydliga måloch riskmandat, och fattar således självständigtsina beslut. De är därmed helt oberoende avövriga placeringsenheters agerande, vilket ledertill en tydlig diversifiering och ett lägre totaltrisktagande. Externt har vi nitton aktiva förvaltaresom förvaltar aktier åt <strong>fonden</strong> i Japan,Asien, USA och på tillväxtmarknaderna samtkreditobligationer i USA.Målet för den aktiva förvaltningen är attöverträffa referensportföljens avkastningmed 0,5 procentenheter; ett mål som vi interiktigt nådde upp till under förra året, dåden aktiva avkastningen blev 0,4 procentenheter.Resultatet försämrades något underandra halvåret till följd av den osäkerhet ochturbulens som rådde på marknaderna. Deninterna förvaltningen hade för tredje året irad ett starkt positivt <strong>resultat</strong> och stod förhela det aktiva <strong>resultat</strong>et, medan bidraget från<strong>fonden</strong>s externa förvaltare sammantaget varitneutralt. Den externa förvaltningen redovisadedock goda <strong>resultat</strong> efter kostnader under2004–2006. Av våra interna enheter lyckadesränteförvaltningen bäst genom att överträffasitt mål kraftigt. Även svenska och europeiskaaktier redovisade goda <strong>resultat</strong>.Fondens riskjusterade avkastning under desenaste fem åren, mätt som informationskvot,blev 1,1. Detta överstiger väsentligt vårt målpå 0,3 och indikerar en förvaltning av godkvalité.Fonden genomförde under året en förnyadupphandling av extern förvaltning av japanskaaktier, varvid fem nya förvaltare fonderades. Vihar också inlett en ny upphandling av aktieförvaltarei Stillahavsområdet med avsikt attfondera nya förvaltare under våren 2008. Dessaåterkommande upphandlingar genomförs isyfte att ytterligare förbättra möjligheterna attuppnå en konkurrenskraftig aktiv avkastning.Långsiktig strategiMycket arbete har under året ägnats åt<strong>fonden</strong>s långsiktiga strategi, ett arbete sombedrivs i en enhet som från årsskiftet heterportföljstrategi. Enheten ansvarar för våraALM-analyser (Asset Liability Management,eller åtagandestyrd kapitalallokering) ochhar också till uppgift att ta fram underlagför styrelsens medelfristiga (2–10 år) beslut.Portföljstrategi är helt separerad från våraktiva förvaltning och har en egen beslutsprocess.Däremot samarbetar enheten med andraplaceringsenheter i sitt arbete med att utvecklaolika strategier för att få tillgång till den bästakompetensen inom <strong>fonden</strong>.Fondens referensportfölj grundar sig i huvudsakpå den långsiktiga strategiska portföljsammansättningsom förväntas ge <strong>fonden</strong> debästa möjligheterna att uppfylla sitt åtagandemot pensionssystemet. Referensportföljen togsfram 2001 efter en omfattande ALM-analys,där tidshorisonten är mycket lång eller cirka50 år. Under förra året påbörjades arbetetmed en ny ALM-analys som beräknas bli klarunder första halvåret 2008.Styrelsen beslutar om förändringar av6 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


VD-kommentarreferensportföljen som baseras på vår medelfristigamarknadstro. Under första halvåretreducerades andelen aktier i Nordamerikamed fyra procentenheter med en motsvarandeökning i övriga utvecklade regioner och på tillväxtmarknaderna.Beslut har också tagits omdynamiska strategier för löpande omviktningi referensportföljen avseende andelen aktieroch obligationer samt valutaexponeringenssammansättning.BolagsstyrningUtvärdering av incitamentsprogramFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> anser att företag kananvända sig av långsiktiga, aktierelateradeincitamentsprogram i syfte att få ledandebefattningshavares intressen att sammanfallamed aktieägarnas. För att dessa program skaha avsedd verkan måste ett antal kriterierbeaktas. <strong>Ett</strong> exempel är att det krävs en tydligoch mätbar prestation i huvudsak kopplad tillföretagets lönsamhet för att få tilldelning. <strong>Ett</strong>annat viktigt krav är att incitamentsprogrammenutvärderas utifrån ett aktie ägarperspektivoch redovisas för aktieägarna, vilket hittillsbara har gjorts i undantagsfall. En undersökning,som <strong>fonden</strong> genomförde i samarbetemed forskare från Swedish Institute forFinancial Research och Handelshögskolan,visar att dessa utvärderingar måste utföras avföretagen själva (läs mer om undersökningenpå sidan 45). Under hösten 2007 har flerabolag utfört ambitiösa utvärderingar, vilket ärmycket glädjande och jag hoppas att mångaandra företag följer efter, så att både företagoch aktieägare kan bedöma hur effektiva dessaincitamentsprogram är.Etik och miljöhänsynFonden har sedan 2002 arbetat aktivt med attpåverka bolag som kan kopplas till kränkningav internationella konventioner, ett arbetesom i många fall varit framgångsrikt <strong>trots</strong>begränsade resurser. I början av 2007 bildadevi Etikrådet tillsammans med Andra–Fjärde<strong>AP</strong>-fonderna i syfte att samordna miljö- ochetikfrågor i de bolag fonderna äger aktier iutanför Sverige. Jag tycker att detta samarbetehar utvecklats mycket <strong>bra</strong> så här långt. Viuppnår större effektivitet tillsammans utan attöka kostnaderna och vår möjlighet att påverkabolagen har ökat i och med att vi tillsammansrepresenterar ett större kapital.Inför 2008Under förra året bestämde jag mig för att slutapå <strong>fonden</strong>, vilket inte var något lätt beslutFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 7


Indelning – VD-kommentareftersom jag har trivts mycket <strong>bra</strong> och harhaft ett spännande och omväxlande jobb medmånga utmaningar. Under mina sex år tyckerjag att vi har lyckats bygga upp en stark, globaloch konkurrenskraftig förvaltningsorganisationmed hög kompetens och utvecklingsviljasamt en god företagskultur. Vi har under densenaste femårsperioden uppnått styrelsens målför <strong>fonden</strong>s totala avkastning med råge. Våraktiva förvaltning har under samma perioduppnått en aktiv avkastning på 0,5 procentenheterper år vilket, även det, är i linje meduppsatta mål och motsvarar 4 mdkr. Båderegeringens utvärdering och en internationelljämförelsestudie som vi låter det kanadensiskaföretaget CEM utföra varje år, konstaterarockså att våra <strong>resultat</strong> är internationellt konkurrenskraftiga.Avslutningsvis vill jag tacka alla mina medarbetareför utomordentliga insatser under denhär tiden och önskar både dem och min efterträdareJohan Magnusson lycka till framöver.Stockholm i februari 2008William af Sandeberg8 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


UppdragetFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> har av Sveriges riksdag fått i uppdrag att förvalta delar av kapitalet i det allmännainkomstpensionssystemet. I detta avsnitt beskrivs hur detta uppdrag är formulerat samt <strong>fonden</strong>s roll idet svenska pensionssystemet.Vilka är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s mål och hur ska man nå dit?Vilken är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s uppgift?1. Uppdraget2. Mål och strategier4. Verksamhet och <strong>resultat</strong>Vad har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> gjort 2007 och vilket blev <strong>resultat</strong>et?3. OrganisationHur har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> organiserat förvaltningen?Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 9


Mål och strategierStrategier för att klara uppdragetMed utgångspunkt i det uppdrag som riksdagengett <strong>AP</strong>-fonderna har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>formulerat en övergripande affärsidé ochvision.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s affärsidéFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> ska, med väl avvägda<strong>finansiell</strong>a risker, uppnå högsta möjligaavkastning på <strong>fonden</strong>s tillgångar ochdärmed långsiktigt bidra till en hög ochförutsägbar ålderspension för nuvarandeoch framtida pensionärer.• Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> strävar efter attuppnå en avkastning som med godmarginal överstiger den lägsta nivåsom behövs i buffertfonderna föratt pensionerna ska vara långsiktigtstabila.• Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> arbetar med enlångsiktig tillgångsallokering och enlöpande förvaltning, som båda vilarpå självständig och kvalificerad analysmed en global inriktning.• Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> skapar förtroendeoch högre avkastning genom engagemangi ägarfrågor samt genomatt verka för höga krav på etik ochmiljöhänsyn i <strong>fonden</strong>s eget agerandeoch för de tillgångar <strong>fonden</strong>väljer att placera i.InvesteringsfilosofiLångsiktighet, riskspridning, självständigoch kvalificerad analys samt decentraliseratbeslutsfattande är ledstjärnor i <strong>fonden</strong>s placeringsverksamhet.En fördel som <strong>fonden</strong> hargentemot många andra placerare är att kunnavara långsiktig och uthållig. Åtagandenasträcker sig över en avsevärd tidsrymd ochinflödet av kapital att förvalta är inte beroendeav kortsiktiga <strong>resultat</strong>utfall. Fonden har därförgoda förutsättningar att placera i tillgångarmed begränsad likviditet. Att ta risk är enförutsättning för att skapa den avkastning somkrävs enligt uppdraget.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s visionVi är en självklar förebild bland internationellapensionsfonder och skapartydligt värde för det svenska pensionssystemet.• Vi skapar både hög absolut ochrelativ avkastning.• Vi har den högsta långsiktigaavkastningen av <strong>AP</strong>-fonderna.• Vi bidrar till att skapa tilltro ochtrygghet i pensionssystemet.• Vi har en kompetens och ett arbetssättsom ligger i framkant.• Vi har en företagskultur som kännetecknasav ansvarstagande, respekt,delaktighet, samarbete, öppenhetoch god etik.En omfattande ALM-analys ligger tillgrund för valet av referensportfölj och därmedval av absolut risknivå för <strong>fonden</strong>s kapitalförvaltning(se s 14). Fonden har valt attbedriva aktiv förvaltning, ta aktiv risk, för attytterligare öka avkastningen på fondkapitaletoch därmed minska risken för balansering.Riskspridning är en ledstjärna för såväl val avreferensportfölj som för den aktiva förvaltningen.Diversifieringen sker därför i mångadimensioner; över tillgångsslag, regioner,förvaltarstilar, förvaltare och analysansatser.Mål för verksamhetenMålet för Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s verksamhethar definierats utifrån det faktum att <strong>AP</strong>fondernasavkastning och kapital kan påverkapensionsutbetalningarnas storlek. Målet för<strong>fonden</strong> är att förvalta kapitalet så att det bidrartill att minimera risken för automatisk balansering.Om det är möjligt utan att öka riskenför balansering, ska <strong>fonden</strong> också försöka ökasannolikheten för att utdelning av överskottkan ske.Fonden strävar efter att skapa en hög ochstabil avkastning på fondkapitalet. För attlyckas med uppdraget krävs att <strong>fonden</strong> harförmåga att anpassa referensportföljen (absolutrisk) till grundläggande förändringar i omvärlden,såväl ekonomiska som demografiska.Dessutom måste <strong>fonden</strong> ha förmåga att ökaavkastningen genom att avvika från referensportföljenssammansättning (aktiv risk). Förbåda dessa framgångsfaktorer har styrelsenfastställt mål.Målen för verksamhetenTotalavkastning• Uppnå en totalavkastning som uppgårtill mellan 5,1 och 6,1 procentper år.Aktiv förvaltning• Överträffa referensportföljensavkastning med 0,5 procentenhetersåväl på årsbasis som över rullandefemårsperioder.• Den riskjusterade avkastningen mättsom informationskvot ska överstiga0,3 över rullande femårsperioder.Avkastningsmålen för den operativaförvaltningen ska nås inom ett riskutrymmeför aktiv risk på 3 procent iförhållande till referensportföljen.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 13


Mål och strategier – Långsiktig tillgångsfördelningVad styr <strong>fonden</strong>s långsiktigatillgångsfördelning?I dagsläget är inflödet i form av avgifter tillden del av pensionssystemet som Första <strong>AP</strong><strong>fonden</strong>tillhör större än utbetalningarna avpensioner. Överskottet hamnar hos Första–Fjärde <strong>AP</strong>-fonderna. Om endast något år bytsdet nuvarande positiva nettoinflödet till ett utflödesom då kommer att tas ur <strong>AP</strong>-fondernaunder lång tid (se diagram).Påfrestningarna på pensionssystemetunder dessa år kan mildras genom att svenskekonomi, främst sysselsättningen, utvecklas såpositivt att inbetalningarna till pensionssystemetblir högre än vad som ligger i nuvarandeprognoser.<strong>Ett</strong> annat sätt att överbrygga perioder medhöga nettoutflöden från pensionssystemet äratt avkastningen på <strong>AP</strong>-fondernas kapital ärfortsatt högt; 5,1–6,1 procent årligen enligt<strong>fonden</strong>s beräkningar.Långsiktig placeringsinriktningI <strong>AP</strong>-fondslagen uttrycks buffertfondernasuppdrag som att Första–Fjärde <strong>AP</strong>-fondernaAvgiftsnetto i förhållande till buffertfondernassamlade kapital 2008–20684 %3210-1-2-3-4200840-talister och 60-talister201820282038204820582068Källa: Försäkringskassanska ”förvalta fondmedlen på sådant sätt att deblir till största möjliga nytta för försäkringenför inkomstgrundad ålderspension”. Uppdragetmåste tolkas och omsättas till en långsiktigplaceringsinriktning, av Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>kallad referensportfölj.Analysen som ligger till grund för styrelsensbeslut av referensportfölj är uppdelad itvå delar. I ett första steg görs en ALM-studie(Asset Liability Management, eller åtagandestyrdkapitalallokering), en analys som ger dentillgångsfördelning <strong>fonden</strong> långsiktigt bordeha om världsekonomin och finansmarknadernavore i långsiktig jämvikt. I nästa steg beslutashur denna tillgångsfördelning behöver förändrasbaserat på en analys av hur ekonomin,tillgångspriser och riskpremier de facto serut och förväntas förändras i ett medelfristigtperspektiv (2–10 år).ALM-analysenMed hjälp av en ALM-analys kan <strong>fonden</strong>få svar på två frågor. Den första är vilkenavkastning som krävs för att <strong>fonden</strong> ska klaraav sin uppgift. Den andra är vilken risk somär lämplig. Utifrån svaret på dessa frågor kanden tillgångsfördelning som på lång sikt ger<strong>fonden</strong> bäst möjligheter att uppfylla uppdragetspecificeras.Utgångspunkten för ALM-analysen är att<strong>fonden</strong> i möjligaste mån ska verka för att pensionssystemetsönskade egenskaper bibehålls.En sådan egenskap är att behållningen påpensionskontona i normalfallet ska öka i sammatakt som den genomsnittliga löneutvecklingeni Sverige. Skulle utvecklingen av demografi ocharbetsmarknadsfaktorer vara ogynnsamma kandock den automatiska balanseringen utlösas,varpå pensionerna kommer att öka i något långsammaretakt tills situationen har förbättrats.Målet för <strong>fonden</strong> är därför att förvalta kapitaletså att risken för den automatiska balanseringenminimeras. Det är också viktigt att intevissa generationer drabbas hårdare än andra avden automatiska balanseringen, vilket innebäratt <strong>fonden</strong> ska vara neutral mellan generationer.Eftersom <strong>AP</strong>-fonderna endast utgör cirka 13procent av pensionssystemets tillgångar är detfler faktorer än fondernas utveckling som påverkarrisken för balansering.Avkastning och riskFör att bestämma en långsiktig tillgångsfördelningräcker det inte att endast känna tillvilken förväntad genomsnittlig avkastning somkrävs för att klara av uppdraget. Förutom denförväntade avkastningen måste också variationeni avkastningarna (den <strong>finansiell</strong>a risken)vägas in i analysen. Den <strong>finansiell</strong>a riskenpåverkar den risk som de försäkrade påverkasav – pensionsrisken. I perioder då sannolikhetenför balanseringar är låg, är påverkan frånden <strong>finansiell</strong>a risken lägre än i perioder dåbalanstalet är lågt.Fonden utgår i ALM-analysen från deberäkningar som Försäkringskassan gör avpensionssystemets utveckling de kommandefemtio åren. Beräkningarna bygger på tre olikascenarier för hur utvecklingen i den svenskaekonomin kan komma att se ut. Fonden harbyggt in dessa scenarier i en modell där pensionssystemetsutveckling kopplas ihop medmöjliga utvecklingar på kapitalmarknaderna.Målet är att med hjälp av modellen kunnabestämma en övergripande fördelning mellanaktier och räntebärande tillgångar.Modellen används för att simulera framtidamöjliga utfall för olika långsiktiga placeringsinriktningar.Fonden analyserar ett mycket stortantal möjliga utfall för den kommande femtioårsperiodenför alla olika placeringsinriktningari vardera av Försäkringskassans tre scenarier.För varje enskilt år och varje utfall beräknas ettantal nyckeltal som vägs samman till en balanseringsförlust.Den placeringsinriktning somuppvisar den lägsta balanseringsförlusten liggertill grund för valet av referensportfölj.14 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Mål och strategier – Långsiktig tillgångsfördelningReferensportföljen, 2007-12-31tillgångar. Antagandena som görs i dettaanalyssteg baseras till viss del på historiskadata. Andra viktiga hänsyn som tas är blandannat utvecklingen i världsekonomin och påde globala kapitalmarknaderna.Slutsatser från ALM-analysenFördelningen mellan aktier och räntebärandetillgångar är enligt analysen denavgörande faktorn för <strong>fonden</strong>s möjligheteratt skapa en avkastning i enlighet medavkastningskravet.En tillgångsfördelning som innebär att helafondkapitalet placeras i räntebärande tillgångarinnebär att målet inte kommer att nås. Medenbart räntebärande tillgångar i referensportföljenskulle <strong>fonden</strong>s avkastning bli så låg attden automatiska balanseringsmekanismenskulle utlösas vid många tillfällen.En portfölj med en övervägande andelaktier förväntas istället ge bättre möjlighetför <strong>fonden</strong> att uppfylla målen eftersomdet beräknas ge en hög avkastning över tidvilket är positivt för pensionssystemet. DenAlternativa investeringar __3%Aktier Sverige__________ 13%Utländska aktier________40%Aktier tillväxtmarknader __6%Svenska nominellaräntebärande ___________9%Utländska nominellaräntebärande __________ 21%Realräntor ______________9%Fördelning inom tillgångsslagenNästa steg i ALM-analysen är att bestämmahur fördelningen inom varje tillgångsslag skase ut, exempelvis regioner, värdepappersegenskaperetc. för att referensportföljen ska vara såväldiversifierad som möjligt. I detta steg analyserasockså i vilken utsträckning tillgångarnabör valutasäkras. Målet är att, givet de placeringsrestriktionersom finns i <strong>AP</strong>-fondslagen,identifiera den kombination av tillgångar somuppfyller avkastningskravet till lägst volatilitet iavkastning.Optimeringen görs för alla ingående tillgångari referensportföljen där hänsyn främsttas till nivån och variationen i den förväntadeframtida avkastningen samt hur väl avkastningensamvarierar med övriga tillgångars avkastning.Optimeringen allokerar mer kapitaltill en tillgång med hög förväntad avkastning,låg risk och med låg samvariation med övrigaIndex för referensportföljenDelportföljIndexAktierSverige SIX 60 1)EuropaMSCI Europe ex SwedenNordamerika MSCI North America, Russel 2000StillahavsregionenMSCI PacificTillväxtmarknaderMSCI Emerging MarketsRäntebärande tillgångarStatsobligationer utlandLehman Brothers Global (Germany, France, Italy,Japan, UK, US Treasury)Statsobligationer SverigeHandelsbanken HMSAFöretagsobligationer utland Lehman Brothers US Investment Grade CorporateMellanhandsinstitut USA, Europa Lehman Brothers Aggregated:Agencies non-callable & Supranationals (US),Securitized – Covered (Euro)Bostadsobligationer Sverige Handelsbanken HMSMRealobligationer SverigeHandelsbanken Sweden Gov. Index-linked BondsRealobligationer, USA, Europa Lehman Brothers Global Inflation Linked (US, Eurozone)ValutaValutakorg bestående av G4-valutorna (GBP, USD,EUR och JPY) samt NOK. Respektive valutas viktbestäms utifrån handelsvikter.Alternativa investeringarFastigheterCarnegie Real Estate Index (CREX)Riskkapitalfonder och hedgefonder MSCI World + 4 %-enheter (avkastning efter avgifter)1) Sedan 2007-12-01, MSCI Sweden dessförinnanFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 15


Mål och strategier – Långsiktig tillgångsfördelningEnheten Portföljstrategi ansvarar för att ta fram beslutsunderlag rörande <strong>fonden</strong>s långsiktiga tillgångsfördelning. Medarbetare från flera andra enheter knyts tillPortföljstrategis utvecklingsprojekt för att på så sätt samla den bästa interna kompetensen på respektive område.avkastningsvariation som aktieinvesteringarnager upphov till bör kunna hanteras i systemetutan att pensionerna påverkas.En annan slutsats är att de <strong>finansiell</strong>arisker <strong>fonden</strong> tar ska spridas över stora delarav världen, det gäller såväl för aktier som förräntebärande placeringar.Fonden har under 2007 påbörjat en nyALM-analys som förväntas bli klar underförsta halvåret 2008.ReferensportföljenALM-analysen leder fram till en långsiktigplaceringsinriktning som ger <strong>fonden</strong> storamöjligheter att uppfylla kraven i pensionssystemetpå lång sikt.För att slutligen bestämma vilken tillgångsfördelningreferensportföljen ska ha görsytterligare analyser. Dessa ska besvara frågan omdet i ett medelfristigt perspektiv (2–10 år) finnsobalanser i ekonomin, felprissättningar på de<strong>finansiell</strong>a marknaderna eller riskpremier som<strong>fonden</strong> kan utnyttja och därigenom öka denförväntade långsiktiga avkastningen ytterligare.Med grund i ALM-studien och analysenur ett medelfristigt perspektiv har <strong>fonden</strong> valten referensportfölj som vid utgången av 2007bestod av 59 procent aktier, 38 procent räntebärandetillgångar och 3 procent alternativainvesteringar.För aktier är den övervägande delen avkapitalet placerad på utländska marknader; ihuvudsak Nordamerika, Europa och Stillahavsområdet.Placeringar i tillväxtmarknadernautgör en knapp tiondel och andelen svenskaaktier en femtedel av referensportföljensaktieplaceringar. Även inom tillgångsslageträntebärande sprids investeringarna över fleraregioner: Nordamerika, Europa, Japan ochSverige, men den viktigaste riskspridningseffektenfås genom att fördela de räntebärandetillgångarna mellan nominella statspapper,realränteobligationer och kreditobligationer.Referensportföljen har också en exponeringmot utländska valutor som ger ytterligareriskspridning. Valutaexponeringen uppgicktill 18 procent av det totala kapitalet, oavsettfördelning mellan tillgångsslag och regioner.Exponeringen mot utländska valutor är spriddöver euro, amerikanska dollar, brittiska pund,japanska yen, norska kronor och tillväxtmarknadernasvalutor.Den valda referensportföljen förväntas ge<strong>fonden</strong> goda möjligheter att över tid genereraden avkastning som krävs av buffertfondernai pensionssystemet och ger en god riskspridning.16 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Aktiv förvaltning för högre avkastningMål och strategier – Aktiv förvaltningReferensportföljens sammansättning har somframgått av föregående avsnitt valts utifrånkriteriet att den över tid förväntas ge <strong>fonden</strong>bäst möjligheter att uppfylla sitt uppdrag. Avkastningenpå referensportföljen kommer dockatt variera över tid. För att öka den totala avkastningenoch därmed öka sannolikheten föratt uppnå avkastningskravet har <strong>fonden</strong> valt attbedriva aktiv förvaltning. Syftet med den aktivaförvaltningen är att genom avvikelser frånreferensportföljens sammansättning överträffadess avkastning. Fondens mål för den aktivaförvaltning är att årligen tillföra en överavkastningpå motsvarande minst en halv procentenhetav den totala fondförmögenheten.Anledningen till att <strong>fonden</strong> valt en strategimed ett stort inslag av aktiv förvaltning är enövertygelse om att det på många delar av världensfinansmarknader går att med avanceradanalys och väldiversifierat risktagande få enhögre avkastning än den som gäller för indexförvaltning.För att lyckas krävs dock starktfokus på aktiv förvaltning, mycket kompetentpersonal, systematiska och genomarbetadeinvesteringsprocesser samt kostnadseffektivitet.Fonden har valt att koncentrera sin aktivaförvaltning till områden där förvaltare bedömskunna generera hög riskjusterad aktiv avkastning.Fonden har exempelvis analyserat påvilka aktiemarknader som förvaltare haft denFörvaltningsstrukturFörvaltningsstruktur, %Aktiv förvaltning _______79%Semiaktiv förvaltning ___ 18%Passiv förvaltning _______3%bästa respektive sämsta aktiva avkastningen.Analysen har bland annat pekat på godamöjligheter att skapa aktiv avkastning på förvaltningav amerikanska småbolag, men störresvårigheter att göra detsamma för förvaltningav nordamerikanska storbolag. Analysen visarockså att aktiv förvaltning av valutor ochtillgångsallokering har haft en hög riskjusteradavkastning.Intern eller extern förvaltningEn central fråga är i vilken utsträckning ochinom vilka områden kapitalförvaltningen skabedrivas av egen personal eller av någon externpart. Avgörande för aktiva kapitalförvaltningsmandatär respektive förvaltares förmåga att,efter avdrag för kostnader, skapa hög riskjusteradaktiv avkastning.Att förvalta kapitalet aktivt, dvs. ta positioner som avviker från referensportföljens tillgångsfördelning,är en central del av <strong>fonden</strong>s strategi för att skapa den avkastning uppdraget kräver. Enheten Taktisktillgångsallokering är en av <strong>fonden</strong>s fem interna aktiva placeringsenheter som med utgångspunkt i makroekonomiskasignaler, fundamental värdering och statistisk analys omallokerar <strong>fonden</strong>s tillgångar mellanolika tillgångsslag och marknader.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 17


OrganisationFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s förvaltningsorganisation är starkt decentraliserad. I detta avsnitt beskrivs <strong>fonden</strong>sorganisation, placeringsenheter, affärsstöd samt principer för <strong>fonden</strong>s arbete med bolagsstyrningsfrågor.Vilka är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s mål och hur ska man nå dit?Vilken är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s uppgift?1. Uppdraget2. Mål och strategier4. Verksamhet och <strong>resultat</strong>Vad har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> gjort 2007 och vilket blev <strong>resultat</strong>et?3. OrganisationHur har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> organiserat förvaltningen?18 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Organisation – FörvaltningsorganisationSå här bedrivs förvaltningen –förvaltningsorganisationFörvaltningsmodellAktiv förvaltningStrategisk placeringsinriktning – referensportföljMeravkastningMarknadsavkastningTotalavkastningDecentraliserat beslutsfattandeStyrelsen fattar beslut om referensportföljenssammansättning och har delegeratett riskmandat till VD för aktiv förvaltning.Mandatet möjliggör omplaceringar mellan ochinom olika tillgångsslag, positioner i utländskvaluta samt fördelningen mellan internt ochexternt förvaltat kapital. VD delegerar i sin turriskmandat till portföljansvariga, såväl internasom externa.Sex operativa placeringsenheter – aktiv förvaltning, placeringshorisontupp till 12 månader. Beslut enligt förvaltningsmandat.Portföljstrategi – placeringshorisont 2–50 år. Styrelsebeslut.För att skapa den avkastning uppdraget kräverhar <strong>fonden</strong> valt en förvaltningsmodell uppbyggdi två steg. Dessa återspeglas i <strong>fonden</strong>sorganisation.I ett första steg fattar styrelsen beslut om<strong>fonden</strong>s långsiktiga placeringsinriktning,referensportföljen. Valet av referensportföljutgör basen för <strong>fonden</strong>s långsiktiga avkastning.Enheten Portföljstrategi har ansvar för attförse styrelsen med beslutsunderlag rörandeförändringar i referensportföljen. Denna enhetär inte delaktig i den aktiva förvaltningen.I nästa steg verkställs referensportföljsbeslutenoch därutöver fattas aktiva placeringsbeslutmed målet att skapa en avkastning påfondkapitalet som överstiger referensportföljens.Ansvaret för att skapa denna meravkastningligger på sex andra placeringsenheter. Dessa haräven i uppgift att se till att fondkapitalet investerasi enlighet med referensportföljsbeslutet.Den interna förvaltningsorganisationenbestår av portföljstrategi, global makroallokeringoch taktisk tillgångsallokering samtförvaltning av svenska och europeiska aktier,räntebärande tillgångar och valuta. För övrigaförvaltningsområden anlitas externa förvaltare.Till förvaltningsorganisationen hör ocksåsex enheter för affärsstöd och riskkontroll samtenheterna bolagsstyrning, information ochregelefterlevnad (compliance). All <strong>resultat</strong>uppföljning,riskkontroll och IT utförs av <strong>fonden</strong>segen personal eftersom dessa uppgifter ärcentrala funktioner i <strong>fonden</strong>s förvaltning.Attraktiv arbetsplatsFonden måste kunna behålla, utveckla, motiveraoch attrahera personal i syfte att, vid vartid, kunna bedriva en kapitalförvaltning somen av marknadens bästa aktörer. I en allt merkonkurrensutsatt marknad har personalomsättningenpå <strong>fonden</strong>, som under många årvarit mycket låg, ökat markant under 2006 och2007. För att öka möjligheten att behålla ochEn förutsättning för att kunna bedriva professionell kapitalförvaltning är att ha en serviceinriktad IT-funktionav hög kvalitet. Fonden har därför valt att sköta all IT-verksamhet med egen personal.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 19


Organisation – FörvaltningsorganisationOrganisation (antal tjänster)VDUtbildningsnivåBolagsstyrningInformationComplianceOfficer(2)Akademisk examen _____72%Övrigt ________________28%Global makroallokeringTaktisk tillgångsallokeringFinansadministrationUppföljning& utvärderingKönsfördelningAktieförvaltningRänteförvaltningRiskkontrollITExternförvaltningValutaförvaltningJuridikPersonalPortföljstrategiAffärsstöd och riskkontroll (29)Placeringsenheter (31)attrahera kompetent personal har styrelsendärför fattat beslut om att från och med 2008införa ett system med rörlig ersättning, maximerattill två månadslöner.Fonden har som ambition att vara enutvecklande och attraktiv arbetsplats somutmärks av professionalism, öppenhet, respekt,samverkan och beslutskraft. I en liten organisationsom Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s är det viktigtatt varje medarbetare är motiverad och kännerdelaktighet i <strong>fonden</strong>s verksamhet för att<strong>fonden</strong>s mål ska uppnås. En medarbetarundersökninggenomförs årligen, bland annat för attmäta dessa aspekter. Undersöknings<strong>resultat</strong>etanvänds som underlag för diskussioner blandalla medarbetare och leder till att möjligaförbättringsområden identifieras.Att kontinuerligt vidareutveckla ochanpassa medarbetarnas samlade kompetensär strategiskt viktigt för <strong>fonden</strong>. Fondensutbildningspolicy ska säkerställa såväl denenskilde medarbetarens som <strong>fonden</strong>s behov avkompetens. Varje medarbetare erbjuds därförutvecklingsmöjligheter men krav ställs ocksåpå eget ansvar för vidareutbildning. Vidareutbildningavseende <strong>fonden</strong>s <strong>finansiell</strong>a systemoch <strong>finansiell</strong>a instrument sker löpande. Fleraav <strong>fonden</strong>s medarbetare har också deltagit imer omfattande utbildningsprogram.<strong>Ett</strong> internt ledarskapsprogram där samtligachefer deltog avslutades under 2007.Personalomsättning%15105020032004200520062007PersonalstatistikKvinnor _______________27%Män __________________73%Könsfördelning cheferKvinnor ______________ 29%Män __________________ 71%Medeltal anställda 2007: 63Totalt antal anställda2007-12-31: 64Medelålder: Kvinnor 47 årMän 43 årGenomsnittligt antalanställningsår:7,6 år20 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Organisation – PlaceringsverksamhetPlaceringsverksamhetenDrygt trettio av <strong>fonden</strong>s medarbetare är direkteller indirekt involverade i placeringsbeslut.Nästan alla tillhör de sex enheter vars uppgiftär att genom aktiv förvaltning öka avkastningenpå fondkapitalet utöver den avkastning somreferensportföljen förväntas ge.PortföljstrategiEnheten Portföljstrategi koncentrerar sinanalys på placeringsbeslut kopplade till <strong>fonden</strong>sabsoluta avkastning. Enhetens uppgift är attförse styrelsen med beslutsunderlag rörande<strong>fonden</strong>s strategiska placeringsinriktning,referens portföljen.Beslutsunderlagen bygger på struktureradoch fundamental långsiktig analys. Arbetetbestår i att genomföra ALM-studier och attanalysera om det, i ett medelfristigt perspektiv(2 till 10 år) finns anledning att ändra referensportföljenssammansättning. Som underlag förde medelfristiga besluten analyseras olika typerav riskpremier, exempelvis likviditetspremier,kreditriskpremier, värderingspremier, och omdet finns obalanser i ekonomin eller på de<strong>finansiell</strong>a marknaderna (för detaljer se avsnittet”Vad styr <strong>fonden</strong>s långsiktiga tillgångsfördelning?”).Enheten har två medarbetare och därtillknyts medarbetare från flera andra enhetertill utvecklingsprojekt för att på så sätt samladen bästa interna kompetensen på respektiveområde.Förvaltningsstruktur per 2007-12-31 Internt ExterntAktivt Aktivt Semiaktivt PassivtAllokering 1)•Aktier Sverige•Aktier Europa•Aktier Nordamerika • •Aktier Stillahavsregionen och Japan • •Aktier tillväxtmarknaderna • •Räntebärande • •Valuta 1)•Alternativa investeringar•1) Dessa placeringar görs företrädesvis i derivatinstrument som binder ytterst litet kapital.Portföljvärdet ger därför inte någon <strong>bra</strong> indikation på omfattningen av förvaltningen.Aktiva placeringsenheterFondens aktiva förvaltning är uppdelad på sexenheter, fem interna och en som ansvarar förde externa förvaltare <strong>fonden</strong> anlitar. Målet äratt <strong>fonden</strong>s aktiva placeringsenheter totalt skabidra med en aktiv avkastning på 0,5 procentenheterper år, ett mål som uppnåtts densenaste femårsperioden. Det motsvarar drygt1 mdkr per år i bidrag från den aktiva förvaltningen,givet det fondkapital <strong>fonden</strong> har idag.För varje verksamhetsår fastställs genom enintäktsbudgeteringsprocess den risknivå somolika förvaltare ska hålla för att <strong>fonden</strong> med såstor sannolikhet som möjligt ska nå sitt mål omaktiv avkastning. Mest aktiv risk läggs på förvaltarområdenmed hög förväntad riskjusteradaktiv avkastning och med låg samvariation medaktiv avkastning inom andra förvaltarområden.Intern aktiv förvaltningFondens interna aktiva förvaltning placerari marknadsnoterade värdepapper och valuta.Den grundläggande filosofin i förvaltningen äratt arbeta med ett flertal, sinsemellan oberoende,investeringsprocesser som alla bygger påsjälvständig och kvalificerad analys med globalinriktning. Därigenom ökar möjligheten attuppnå en hög riskjusterad avkastning och sårbarhetenför oväntade händelser minskar.Någon samordning av de olika förvaltningsmandatenspositioner förekommer därför inte,utan placeringsbesluten fattas decentraliserati organisationen. Denna investeringsfilosofiskapar en bredd i <strong>fonden</strong>s analys, som vilarpå såväl studier av ekonomiska samband påmakro-, mikro- och företagsnivå, som på kvantitativaansatser via matematisk och statistiskmodellering.Förvaltningen är uppdelad på fem olikaenheter som förvaltar knappt 65 procent avfondkapitalet. Samtliga enheter har bidragitpositivt till <strong>fonden</strong>s goda aktiva förvaltnings<strong>resultat</strong>de senaste fem åren.Stor vikt i den aktiva förvaltningen läggs påallokering med en enhet för kortsiktig taktisktillgångsallokering och en annan, något merlångsiktig, för global makroallokering. Utmärkandeär även <strong>fonden</strong>s beslut att ha en särskildenhet ansvarig för valutaförvaltning för attsärskilja valutabeslut från övriga placeringsbeslut.Därutöver finns en enhet som förvaltarsvenska och europeiska aktier och en enhetsom ansvarar för förvaltningen av räntebärandeplaceringar.Global makroallokeringEnheten Global makroallokering skaparmervärde genom att identifiera områdenpå de <strong>finansiell</strong>a marknaderna där det råderFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 21


Organisation – PlaceringsverksamhetEnheten Global makroallokerings placeringsbeslut bygger på analys av samhällsekonomiska faktorer ochstatistisk analys för att identifiera områden på de <strong>finansiell</strong>a marknaderna där det råder fundamentalobalans.för respektive sektor i Europaportföljen ochanalysansvar för de svenska bolagen. Densvenska portföljen förvaltas gemensamt i ettteam bestående av sektoranalytiker och enhuvudansvarig Sverigeförvaltare.Aktieanalysen fokuserar på vinsttillväxt,aktievärdering och risk. Investeringsprocessengår ut på att identifiera aktier som värderas förhögt eller för lågt i förhållande till enhetensegna vinstprognoser för bolagen.Stort fokus läggs på företagsbesök och närakontakter med bolag liksom på global analysi syfte att tidigt identifiera nya trender sompåverkar tillväxt och lönsamhet i bolagen.Modeller för bland annat vinstmomentumoch riskanalys kompletterar processen liksomutnyttjande av extern aktieanalys.Specialiserade aktiehandlare genomförtransaktionerna som sker både via aktier ochderivatinstrument. Aktieenheten har elvamedarbetare.fundamental obalans. Placeringshorisonten förden globala makroallokeringen är cirka ett år.Positionstagandet utgår från en analys avsamhällsekonomiska faktorer men även statistiskanalys är ett viktigt hjälpmedel. Positioner tas,företrädesvis i derivatinstrument, i och mellantillgångsslagen aktier, räntebärande, valuta ochkassa när enheten gör bedömningen att värdetpå tillgångarna avviker från långsiktig jämvikt iekonomin. Enheten har tre medarbetare.Taktisk tillgångsallokeringEnheten Taktisk tillgångsallokering skaparmervärde genom att omallokera <strong>fonden</strong>stillgångar mellan olika tillgångsslag och marknader.Placeringshorisonten är kort, upp till tremånader.Ledande för placeringsverksamheten ärstrukturerad analys, tydliga beslutsregler för näraffärer ska genomföras, att backtesta analysmodelleroch beslutsregler samt att arbeta medflera parallella investeringssignaler. Positionertas mellan tillgångsslagen aktier globalt, räntebärandeglobalt, valutor samt kassa. Dessutomgörs allokeringar mellan olika regioner och länderinom tillgångsslagen aktier och räntebärande.Analysen utgår såväl från makroekonomiskasignaler och fundamental värdering som frånstatistisk analys. Enheten har sex medarbetare.AktieförvaltningAktieförvaltningen skapar mervärde genomaktiv förvaltning av svenska och europeiskaaktier. Målet är att med en kombination avi första hand aktieurval inom sektorer samtsektorfördelning överträffa index. Placeringshorisontenär cirka ett år.Placeringsfilosofin kännetecknas av systematiskfundamental bolagsanalys, sektorspecialiseringsamt tydligt delegerat förvaltningsansvarmed stort analytikerinflytande.Analytikerna har eget förvaltningsansvarRänteförvaltningFondens ränteförvaltning skapar mervärdegenom att identifiera faktorer som kan påverkasåväl den allmänna ränteutvecklingen somprisbilden mellan olika typer av räntebärandevärdepapper. Placeringshorisonten är tre till sexmånader.Grunden för enhetens värdering av räntenivåeroch positionstagande är att följa ochbedöma flera faktorer; den ekonomiska och politiskautvecklingen, marknadens positionering,framtida utbud från olika emittenter samt deraskreditvärdighet. Faktorerna vägs samman för attskapa en optimal portfölj med syfte att uppnåhögsta möjliga avkastning under kontrolleratrisktagande. Enheten har tre medarbetare.ValutaförvaltningFonden har sedan starten 2001 valt att hanteravaluta som ett eget tillgångsslag. Det innebäratt beslut om valutaexponering fattas obero-22 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Organisation – Placeringsverksamhetende av beslut om investering i underliggandetillgångar. Valuta blev ett eget tillgångsslagberoende på en tro att en renodling av placeringsbeslutger högre avkastning samtidigt som<strong>fonden</strong>s riskutnyttjande blir så effektivt sommöjligt. Aktieförvaltningen kan därmed fokuseraendast på aktieanalys, ränteförvaltningenendast på ränteanalys och valutaenheten påanalys av valutor.Valutaenheten skapar mervärde genom attaktivt ta valutapositioner. Den ansvarar ocksåför <strong>fonden</strong>s valutasäkringsverksamhet samtfungerar som treasury för övriga tillgångsportföljer.Enheten sköter <strong>fonden</strong>s likviditetsochkortränteförvaltning och har även detaffärsmässiga ansvaret för <strong>fonden</strong>s programför värdepappersutlåning. Enheten har tremedarbetare.Investeringsfilosofin för den aktivaförvaltningen är baserad på en systematiskpositionstagning på valutamarknaden. Denaktiva förvaltningen sker genom en kombinationav systematisk, modellbaserad förvaltningoch diskretionära beslut. Analysansatsen iden systematiska handeln är både kvantitativoch teknisk där merparterna av modellerna ärinternt utvecklade. Handel sker med ett 20-talvalutor och positionstagning sker i merpartenav dessa. Placeringshorisonten är upp till 3månader.Extern aktiv förvaltningNoterade tillgångarEn väsentlig del av fondkapitalet förvaltasexternt. Det handlar om alla marknader ochtillgångsslag där en intern förvaltningsorganisationinte bedöms ha förutsättningar attvara konkurrenskraftig avseende kostnader,effektivitet och kompetens. För närvarande rördet sig om aktieförvaltning utanför Europa,amerikanska kreditobligationer samt alternativainvesteringar.Fonden har valt att lägga ansvaret förde externa förvaltarna på en särskild enhetsom ansvarar för såväl upphandling, löpandeutvärdering/bevakning som eventuellt byte avförvaltare. Enheten består av fem medarbetarevarav två har särskilt fokus på alternativainvesteringar.Målet för <strong>fonden</strong>s externa förvaltning äratt skapa en högre avkastning än valda index.Investeringsfilosofin bygger på en ”multimanager”-ansats,det vill säga att flera förvaltareväljs ut för varje mandat. Riskspridningenär en viktig utgångspunkt i hur förvaltarnakombineras och sker i många dimensioner; exempelvisinvesteringsstilar, arbetssätt, risk- ochavkastningsambitioner. Det viktiga är att väljaen uppsättning förvaltare som tillsammans ochöver tid uppvisar en <strong>bra</strong> stabilitet och förmågaatt skapa aktiv avkastning efter avdrag förförvaltningskostnader.Utvärdering och uppföljning av förvaltarnasker löpande och följer en systematisk process.Förvaltarna av marknadsnoterade tillgångarutvärderas normalt på rullande treårsbasis.Övriga förvaltare följs löpande men utvärderasav praktiska skäl mer sällan.Alternativa investeringarFonden har under året förstärkt sina resurserför att successivt kunna utöka andelen alternativainvesteringar i <strong>fonden</strong>s portfölj.Fonden följer kontinuerligt utvecklingenoch möjligheterna inom samtliga alternativatillgångsslag. Grundlig kvantitativ ochkvalitativ analys utförs av såväl tillgångsom förvaltare innan allokering görs. Ävenför alternativa investeringar tillämpas en”multi-manager”-ansats och målet är att slå påförhand bestämda index – men tidsperspektivetär mycket långsiktigt. Slutgiltigt beslutom investeringar fattas av VD efter beredningi en särskild intern investeringskommitté.Nuvarande investeringar omfattar riskkapitalfonder,fastigheter och, i en liten utsträckning,hedgefonder.Den övergripande investeringsfilosofininom alternativa investeringar bygger påatt marknaderna är mindre effektiva ochgenomlysta. Genom att anlita förvaltare medspecialistkompetens förväntar sig <strong>fonden</strong> skapahögre avkastning än marknaderna som helhet.För att begränsa risken inom tillgångsslagensprids investeringarna bland annat mellanolika investeringsår, geografiska regioner,sektorer, olika mognadsstadier och fondstrategier.För investeringar i riskkapitalfondertar enheten huvudsakligen hjälp av externarådgivare/partners.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 23


Organisation – Affärsstöd och riskkontrollAffärsstöd och riskkontrollEn effektiv och väl fungerande finansadministrationär en förutsättning för tillförlitligredovisning, uppföljning och riskkontroll.Fondens interna placeringsenheter genomförett stort antal affärstransaktioner perår. Fondens enhet för finansadministrationsäkerställer att transaktionerna redovisas påett korrekt sätt och att affärerna genomförskorrekt i marknaden, dvs. säkerställer likvidmot leverans. Enheten ansvarar även för attdagligen upprätthålla grunddata för ett mycketstort antal värdepapper och derivatkontrakt.Grundredovisningen för en del av de externaförvaltningsmandaten har lagts ut på <strong>fonden</strong>sdepåbank. Detta har lett till en effektiviseringinom framförallt <strong>fonden</strong>s enheter förfinansadministration respektive uppföljningoch utvärdering. Grundredovisningen kommeratt under 2008 flyttas över till depåbanken förytterligare externa mandat.En av <strong>fonden</strong>s enheter, som organisatorisktär oberoende av placeringsenheterna, har särskiltansvar för värdering av <strong>fonden</strong>s portfölj.Under hösten har en genomgång gjorts avbland annat värderingsprinciper, prisprofileroch priskontroller, i syfte att säkerställavärderingen. Enheten ansvarar också för rapporteringav avkastnings- och portfölj<strong>resultat</strong>,kompletterad med prestationsrelaterade nyckeltal.Rapporteringen görs på daglig, vecko-Fondens sex enheter för affärsstöd och riskkontroll är organisatoriskt oberoende av placeringsenheterna. En av dessa enheter har särskilt ansvar för värdering av<strong>fonden</strong>s portfölj samt uppföljning av placeringsverksamheten.24 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Organisation – Affärsstöd och riskkontrollFörmågan att identifiera, analysera och kontrollera såväl <strong>finansiell</strong>a som operativa risker är en central faktorför att bedriva en framgångsrik kapitalförvaltning. Ansvaret för att bevaka och rapportera samtliga riskerligger på enheten Riskkontroll och <strong>fonden</strong>s Compliance Officer.och månadsbasis. En stor del av analysarbetetinriktas på att förklara avkastningsskillnadenmellan <strong>fonden</strong>s och referensportföljens avkastning,så kallad attributionsanalys.RiskhanteringFonden har under flera år arbetat med processeri syfte att säkerställa förvaltarnas bild avaktuella positioner. Med <strong>fonden</strong>s investeringsprocessär det nödvändigt med hög datakvalitet.Detta gäller exempelvis priser, innehav ochindex, eftersom exakta positionsuppgifter ingåri ett flertal kvantitativa modeller.Kapitalförvaltning är förknippad medrisker, såväl <strong>finansiell</strong>a som operationella. Enviktig faktor för en framgångsrik kapitalförvaltningär därför förmågan att identifiera,analysera och hantera dessa risker. Genomtillgång till samtliga transaktioner, via <strong>fonden</strong>seller depåbankens system, kan <strong>fonden</strong> genomföraegna utvärderingar och riskkontroller avsamtliga förvaltare.Finansiella risker uppkommer på grund avosäkerheten kring portföljens framtida värde.Osäkerheten består dels i hur tillgångsprisernautvecklas, så kallade marknadsrisker, dels påhur väl <strong>fonden</strong>s motparter fullföljer sina åtaganden,så kallade motpartsrisker.MarknadsriskFondens absoluta risk styrs av marknadsriskeni portföljen. Den beror på referensportföljenssammansättning, på de positioner som denaktiva förvaltningen resulterat i, men också påden allmänna volatilitetsnivån på kapitalmarknaderna.För den marknadsnoterade portföljenuppgick <strong>fonden</strong>s absoluta risk vid utgångenav 2007 till 7,9 procent. Den aktiva risken församma portfölj uppgick i genomsnitt till 0,6procent under året. Fondens val av referensportföljär således mest avgörande för <strong>fonden</strong>stotala risk. Risken i den aktiva förvaltningenuttrycks i termer av avvikelse från referensportföljen,så kallad aktiv risk. Fondens styrelsehar slagit fast en risklimit på tre procent föraktiv risk på totalportföljsnivå. Den aktivarisken fördelas mellan olika mandat genom<strong>fonden</strong>s process för riskbudgetering. Styrning,uppföljning och kontroll av förvaltningenssåväl absoluta som aktiva risktagande skermed avseende på prognostiserade risker ochi efterhand uppmätta risker. Positioner somavviker från referensindex följs också på andrasätt. Denna bevakning sker i princip i realtidmed hjälp av egenutvecklade och externasystemstöd.MotpartsriskMotpartsrisken kan delas in i leveransriskoch kreditrisk. Leveransrisken uppkommereftersom köp och försäljning av värdepapperinte sker med omedelbar leverans. Risken finnsdärför att motparten inte kan fullfölja sittåtagande, till exempel på grund av obestånd.Denna risk minimeras genom att <strong>fonden</strong>endast handlar med godkända och kontrollerademotparter med god kreditvärdighet ochavtalsenlig rätt för <strong>fonden</strong> att netta positioner.Majoriteten av <strong>fonden</strong>s valutaaffärer betalasvia CLS-bank (Continous Linked Settlement).På så sätt reduceras leveransriskeneftersom CLS-banken tillhandahåller nettningav valutabetalningar i ett flertal valutor.Kreditrisken är den förlust <strong>fonden</strong> kan drabbasav i de fall där en motpart inte kan fullföljaett <strong>finansiell</strong>t åtagande. Riktlinjer finns för vilkakreditrisker förvaltningen får ta. Bland annat fårplaceringar endast ske i obligationer som klassificerassom Investment Grade, det vill säga lägstBBB- enligt ratinginstitutet Standard & Poor’s.Operationella riskerOperationella risker är risker för att förlusterkan uppkomma på grund av den ”mänskligafaktorn”, bristfälligt systemstöd, undermåligarutiner och instruktioner samt otillräckligakontroller. <strong>Ett</strong> väl fungerande IT-stöd ärdärför centralt. Fondens stora affärsflöde hanterasi ett <strong>finansiell</strong>t system, Dimension, varsfunktionalitet och tillgänglighet bedöms somhög. Detta system är dock inte tillräckligt förriskmätning utan har kompletterats med såvälinternt utvecklade som andra externa system.Fondens interna förvaltning genererarett stort antal transaktioner. För att minskade operationella riskerna sker denna handeltill stor del elektroniskt. För att minimera deoperationella riskerna pågår ett fortlöpandearbete i <strong>fonden</strong> med att utveckla och uppdaterasystem och rutiner. En större genomgångav <strong>fonden</strong>s operationella risker genomförs påregelbunden basis i vilken samtliga enheterdeltar.Oberoende granskningDet är <strong>fonden</strong>s enhet för riskkontroll som hartill uppgift att identifiera, mäta, kontrolleraoch rapportera samtliga risker. Enheten leds av<strong>fonden</strong>s Compliance Officer. Denne har somuppgift att utöver riskkontrollen bevaka attlagar och beslut som fattas av styrelse och VD,efterlevs.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 25


Organisation – BolagsstyrningBolagsstyrningFondens referensportfölj lägger grunden för<strong>fonden</strong>s långsiktiga avkastning. För att höjaavkastningen ytterligare bedriver <strong>fonden</strong> aktivförvaltning av fondkapitalet och tar ett aktivtägaransvar. Fonden engagerar sig i bolag ochfrågor där behoven och möjligheterna att påverkai positiv riktning är störst. Det innebär att<strong>fonden</strong> engagerar sig i de bolag som <strong>fonden</strong> haren hög ägarandel i, vilket främst är svenska bolag.Engagemanget avser också frågor koppladetill bolagens miljömässiga och sociala ansvaroavsett bolagets hemvist.Svenska bolagUtgångspunkten för <strong>fonden</strong>s arbete medbolagsstyrning är de frågor som behandlaspå årsstämman; styrelsens sammansättningoch arvodering, fastställande av räkenskaper,beviljande av ansvarsfrihet samt principerför ersättningsystem till bolagets ledning ochpersonal. Arbetet innebär deltagande i valberedningareller nära kontakter med dessasamt diskussioner med företagen inför stämmorna.Aktieägare har ofta att ta ställning tillaktierelaterade incitamentsprogram. Att kunnaerbjuda denna typ av program som del avett totalt ersättningspaket är många gånger<strong>bra</strong>. Det är dock viktigt att programmen ärrätt utformade, vilket ur Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>sperspektiv innebär att det måste finnas en påförhand bestämd, tydlig och mätbar prestationför att få tilldelning. Fonden ser helst attincitamentsprogram med optioner är relativa,vilket innebär att aktiekursutvecklingen fördet aktuella bolaget ska ställas i relation till<strong>bra</strong>nschen eller utvalda konkurrenter. I annatfall ska ett tak för värdet på optionerna finnas.Det är också viktigt att incitamentsprogrammen,oavsett konstruktion, utvärderas ur ettaktieägarperspektiv och att de kostnader somprogrammet är förknippat med är skäliga ochredovisas tydligt.Etik- och miljöhänsynDet framgår av <strong>fonden</strong>s uppdrag att hänsyntill etik och miljö ska tas i placeringsverksamhetenutan att göra avkall på <strong>fonden</strong>s övergripandemål om hög avkastning. Även denna delav uppdraget uppfyller <strong>fonden</strong> genom att taett aktivt ägaransvar. Det bygger på en tro atten investerare har större möjlighet att påverkabolaget genom att utnyttja sitt ägarinflytandegenom direkt kontakt med bolaget än genomatt sälja aktierna. Det är dock inte uteslutet att<strong>fonden</strong> säljer aktierna om dialogen inte visarsig leda till önskade <strong>resultat</strong>. Implementeringenav <strong>fonden</strong>s etik- och miljöpolicy följeren väl inarbetad och systematisk process.• Genomlysning av <strong>fonden</strong>s samtliga innehavför att identifiera bolag som kan associerastill kränkning av en konvention (med hjälpav extern konsult, GES Investment Services).• Aktivt engagemang i de bolag som identifieratsi syfte att få till stånd en varaktig förändringi bolagens beteende för att undvika attliknande händelser upprepas i framtiden.Gentemot utländska bolag bedrivs sedan 2007arbetet gemensamt med Andra–Fjärde <strong>AP</strong>fondernagenom Etikrådet. En rapport omEtikrådets arbete kommer att publiceras underförsta halvåret 2008 och finnas tillgänglig på<strong>fonden</strong>s hemsida www.ap1.se.Utöver engagemanget kopplat till incidentersom rör konventioner, för <strong>fonden</strong> diskussionermed de svenska bolag <strong>fonden</strong> investerari. Målet är att utnyttja <strong>fonden</strong>s inflytande såatt de företag <strong>fonden</strong> investerar i har en godberedskap för att ta miljömässigt och socialtansvar. Fonden deltar också i ett antal internationellakapitalförvaltarinitiativ för att främjaöppenhet och transparens i frågor kopplade tilletik- och miljöhänsyn.Läs om hur <strong>fonden</strong> agerat under året iavsnittet ”Bolagsstyrning 2007”, s45.Utgångspunkter för <strong>fonden</strong>s aktivaarbete med etik- och miljöhänsyn• Fondens etik- och miljöpolicy är enintegrerad del av <strong>fonden</strong>s ägarpolicy(se www.ap1.se).• Fonden förvaltar pensionskapital föralla som är eller någon gång varityrkesverksamma i Sverige.• Dessa personer har varken möjlighetatt påverka <strong>fonden</strong>s placeringsinriktningeller att byta till en annanpensionsfond.• Detta innebär att utgångspunkten för<strong>fonden</strong>s etik- och miljöpolicy utgårfrån beslut fattade av regering ochriksdag.• Fonden förväntar sig att de bolag<strong>fonden</strong> investerar i ska följa de FN-,ILO- och OECD-fördrag och konventionersom den svenska regeringen harundertecknat.• Konventionerna behandlar vitt skildaområden såsom miljö, klimat, användandeav särskilda vapen, biologiskmångfald, mutor och korruption,den enskilde individens situation påarbetsplatsen, barn- och slavarbete,diskriminering, förenings- och organisationsfrihetmed mera.• Kravet att följa konventionernagäller oavsett i vilket land bolagethar verksamhet, vare sig landetsregering ratificerat alla konventionereller inte.• Fonden tar aktivt ägaransvar i bolagsom inte följer konventionerna.• Fonden använder dialog för att påverkabolagen, att sälja aktierna ärendast en sista utväg.26 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseTrots den <strong>finansiell</strong>a <strong>oro</strong>n redovisar Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> ett <strong>bra</strong> <strong>resultat</strong> för 2007. Årets <strong>resultat</strong>, 9,7 mdkr,motsvarar en totalavkastning efter kostnader på 4,6 procent. Av dessa beror 0,4 procentenheter, eller870 mkr, på en framgångsrik aktiv förvaltning. Avsnittet som inleds med en omvärldsbeskrivning redogörför <strong>fonden</strong>s verksamhet 2007, <strong>resultat</strong> och avkastning, portföljsammansättning samt arbetet medbolagsstyrningsfrågor. Avsnittet avslutas med en beskrivning av hur <strong>fonden</strong> styrs samt styrelsens ochrevisorernas arbete under året.Vilka är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s mål och hur ska man nå dit?Vilken är Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s uppgift?1. Uppdraget2. Mål och strategier4. Verksamhet och <strong>resultat</strong>Vad har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> gjort 2007 och vilket blev <strong>resultat</strong>et?3. OrganisationHur har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> organiserat förvaltningen?Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 27


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Förvaltningsberättelse<strong>Ett</strong> dramatiskt årAktiemarknaden (index=100 januari 2003)Index=10040030020010002003 2004 2005 2006 2007USA SverigeTyskland Japan Källa: Reuters Ecowin10-årig obligationsränta%7654Det gångna året kom att präglas av <strong>finansiell</strong><strong>oro</strong>. Redan i månadsskiftet februari/mars inträffade en sättning på aktiemarknaderna.I augusti drabbades räntemarknadenav problem, vilket skulle visa sig komma attutvecklas till en regelrätt <strong>finansiell</strong> kris. Dåligalån till amerikanska bostäder var en utlösandefaktor, men problemen gick djupare än så. Höglikviditet under många år resulterade i en jaktpå avkastning, där kreditmarknaden uppenbarligenupplevdes som mindre riskfylld. Enstor del av den vidlyftiga utlåningen skeddeutanför bankernas balansräkningar. När krisenvar ett faktum visade det sig svårt att få greppom vem som egentligen bar riskerna. Därmedskadades förtroendet för det <strong>finansiell</strong>asystemet och utlåningen mellan bankerna blevallt dyrare. För att lugna aktörerna har ledandecentralbanker vid ett flertal tillfällen injiceratlikviditet i marknaden, men krisen har ändåfortsatt. Sannolikt kommer det att ta lång tidinnan riskbilden klarlagts och fullt förtroendekan återfås för det <strong>finansiell</strong>a systemet. Enavgörande fråga är vilka återverkningar det blirpå den reala ekonomin.dämpa krisens effekter på den reala ekonomin.En komplikation är att inflationstakten ärförhållandevis hög, mycket dock beroende påprisuppgångar på energi och livsmedel.Asien ångar påExpansionen i Asien fortsätter i till synesoförminskad takt. Kinas tillväxt överstiger 10procent och även Indien ligger på mycket högatillväxttal, liksom stora delar av de asiatiskaekonomierna i övrigt. Internhandeln mellandessa länder blir allt viktigare och beroendet avUSA minskar gradvis. Den <strong>finansiell</strong>a krisenhar hittills fått förhållandevis begränsadeeffekter på regionen. Däremot finns en <strong>oro</strong> attvissa ekonomier, och framför allt Kina, kommeratt gå mot en överhettning som måstekorrigeras med restriktivare ekonomisk politik.Inflationstakten är också på väg uppåt, även idenna del av världen till stor del beroende pålivsmedel och energi. Den japanska ekonominhar varit fortsatt trög, <strong>trots</strong> att exporten fåttdraghjälp av tillväxten i närområdet. Deflationsproblemetkvarstår.32102003 2004USATyskland2005SverigeJapan20062007Källa: Reuters EcowinAvmattning i USAAktiviteten i den amerikanska ekonomin harhållits väl uppe under stora delar av 2007.Konsumtionstillväxten har dämpats något ochbyggverksamheten har fallit kraftigt. Dessasvaghetstendenser har emellertid motverkatsav att exporten utvecklats mycket gynnsamt,till följd av en svagare dollar och en starktillväxt på främst de asiatiska marknaderna.Därigenom har också det stora underskottet ibytesbalansen börjat krympa. Sysselsättningenhar fortsatt att stiga, vilket genererat inkomstertill hushållen. Tydliga tecken finns dock på attekonomin kommer att försvagas betydligt, somett <strong>resultat</strong> av den spruckna bostadsbubblanoch av den allt restriktivare kreditgivningensom följer i finanskrisens spår. Centralbankenhar inlett en räntesänkningscykel för attFörändring av konsumentprisindex%543210-1-22003 2004 2005 2006 2007USASverigeTyskland Japan Källa: Reuters Ecowin28 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseInternationella styrräntor%765432102003 2004 200520062007Blandad bild i Europa2007 blev ett relativt <strong>bra</strong> år i Europa med entillväxt något över den långsiktiga trenden.Arbetslösheten fortsatte att falla men uppgångeni hushållens konsumtion blev ändåmåttlig på grund av tämligen låga löneökningar.Investeringarna utvecklades gynnsamt och exportengick fortsatt <strong>bra</strong>, <strong>trots</strong> den starka valutan.Inflationsutvecklingen <strong>oro</strong>ade dock ECB somdärför inte följde FED:s exempel att sänka styrräntan.Tillväxttakten ser ut att dämpas under2008, bland annat beroende på att exportföretagenkan komma att känna av avmattningen iUSA och den höga euro-kursen.Kreditmarknaden i centrumDen <strong>finansiell</strong>a krisens återverkningar påräntemarknaden har varit stora. Flykten tillsäkerhet har pressat ned räntorna på statsobligationer,inte minst i USA. Samtidigthar flera centralbanker sänkt sina styrräntor.Däremot har osäkerheten på marknaden letttill stigande kreditspreadar. Svårigheterna attklargöra vilka risker som olika banker ochkreditinstitut verkligen sitter med har gjort attden så kallade interbankmarknaden fungeratallt sämre och utlåningspolitiken blivit alltrestriktivare. Det kommer sannolikt att ta långtid innan läget normaliseras.USAEMUVäxelkurserSEK9,69,59,49,39,29,1SverigeUKKälla: Reuters EcowinUSD1,41,31,21,11,0Stark svensk ekonomiDen svenska ekonomin fortsatte att växa inågot snabbare takt än Europa i övrigt, ävenom avmattningstendenser började märkas.Den tidigare så snabba uppgången i exportenbromsade upp, medan hushållens konsumtionökade i snabb takt och arbetsmarknaden stärktesytterligare. Den goda tillväxten, relativthöga löneökningar och en stigande inflationstakt,har föranlett Riksbanken att dra uppstyrräntan i flera omgångar. Sannolikt dämpastillväxten gradvis in i 2008 som ett <strong>resultat</strong> avden internationella avmattningen.Fortsatt dollarförsvagningÅret har präglats av en ihållande dollarförsvagning.Minskat räntegap mot omvärlden, ökaddifferentiering av valutareserver hos mångacentralbanker och stort bytesbalansunderskott iUSA har bidragit till detta. Euron har därmedstärkts till rekordhöga nivåer. Kronan har slagiten del fram och tillbaka men en viss försvagninggentemot euron har inträffat under året.9,08,92003SEK/EUR20040,90,82005 2006 2007USD/EUR Källa: Reuters EcowinStora börsrörelserSvängningarna på börserna har varit betydandeunder 2007. En nedgång inträffade imånadsskiftet februari/mars, men de störstarörelserna kom till stånd i samband med höstens<strong>finansiell</strong>a <strong>oro</strong>. Även om krisen hade sittursprung i en vidlyftig aktivitet på kreditmarknadendrabbades ändå riskfyllda placeringari allmänhet. Aktievärderingen kan knappastsägas ha varit ansträngd, utan kursnedgångarnaberodde på att placerarna flydde till säkratillgångar, främst statspapper. Börserna i utvecklingsländernaklarade sig generellt sett <strong>bra</strong>,medan Stockholmsbörsen tillhörde förlorarna.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 29


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseFondkapitalets utvecklingFondkapital och <strong>resultat</strong>Vid utgången av 2007 uppgick fondkapitalettill 218 791 mkr (207 105). Detta motsvararen ökning med 11 686 mkr under året.Förändringen förklaras av <strong>fonden</strong>s <strong>resultat</strong>9 667 mkr (18 166) och kapitalflöden inompensionssystemet. Flödena bestod dels avavgiftsinbetalningar och pensionsutbetalningar,netto 1 191 mkr, dels kostnader för administrationav pensionssystemet vilka belastar <strong>fonden</strong>med 200 mkr. Därtill kommer överföringav kapital från Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s Avvecklingsfondoch Fjärde <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s Särskildaförvaltning om sammantaget 1 028 mkr. Dessafonder förvaltar onoterade värdepapper somenligt placeringsreglerna ska avvecklas. Underhösten 2007 avvecklades de sista tillgångarna iFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s Avvecklingsfond.Rörelsens intäkterRörelsens intäkter uppgick till 9 831 mkr(18 319) varav realiserade och orealiseradevärde ändringar utgjorde 3 110 mkr (13 892).Den största delen av <strong>fonden</strong>s tillgångar ärmarknadsnoterade. Detta innebär att dehandlas på en aktiv marknad med priser somrepresenterar faktiska och regelbundet förekommandemarknadstransaktioner. För knapptMarknadsvärdenMarknadsvärden och övriga värden iförvaltningsberättelsen är baseradepå intern portföljredovisning ochinnehåller därmed upplupna postersamt nettning av tillgångar ochskulder. Värdena i förvaltningsberättelsenär därför ej direkt avstämbaramed poster i balans- och <strong>resultat</strong>räkningar.Den interna aktieförvaltningen är uppdelad på två mandat, ett svenskt och ett europeiskt. Målet med förvaltningen är att genom aktieurval inom sektorer ochsektorfördelning överträffa index. Aktieenheten består av sektoranalytiker med tydligt förvaltningsansvar samt specialiserade aktiehandlare.30 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Förvaltningsberättelse4 procent av <strong>fonden</strong>s tillgångar, främst onoteradeaktier, fanns inga marknadsnoteringar atttillgå vid årets slut. För dessa användes iställetandra vedertagna principer för att uppskattaett för tidpunkten verkligt värde.Av de realiserade och orealiserade värdeändringarna,exklusive valutaeffekt, hänfördesig 727 mkr (-1 399) till räntebärande värdepapperoch 3 109 mkr (18 562) till aktier.Netto<strong>resultat</strong>et för noterade aktier ärbelastat med förvaltningskostnad i form avprestationsbaserad avgift för extern förvaltningom 28 mkr (21). Denna kostnad påverkar netto<strong>resultat</strong>etdirekt i enlighet med för <strong>fonden</strong>gällande redovisningsprinciper.Netto<strong>resultat</strong>et för onoterade aktier uppgicktill totalt 493 mkr (986). Av dessa utgör464 mkr (730) orealiserade värdeförändringar.Placeringar i derivat gav upphov till -388mkr (363 ) i realiserade och orealiseradevärdeändringar. Nettot av den realiserade ochden orealiserade valutaeffekten, ett <strong>resultat</strong>av <strong>fonden</strong>s beslut att ha en valutaexponering,uppgick till -338 mkr (-3 634).Räntenettot uppgick för helåret 2007 till2 914 mkr (1 588). I räntenettot ingår ävenintäkten från <strong>fonden</strong>s värdepappersutlåning.Denna uppgick för helåret 2007 till 81 mkr(50).Rörelsens intäkter belastades dessutom medprovisionskostnader avseende externa fastaförvaltararvoden samt depåbankskostnader.Dessa kostnader uppgick under 2007 till 153mkr (132).Rörelsens kostnaderRörelsens kostnader uppgick till 164 mkr(153). Mätt i förhållande till placeringarnasgenomsnittliga värde motsvarar detta en kostnadsnivåpå 0,08 procent (0,08). Om hänsynäven tas till provisionskostnader uppgår <strong>fonden</strong>skostnadsnivå till 0,15 procent (0,15).Fondkapitalets utvecklingFondkapital, mkrIngående fondkapital 207 105Nettobetalningarpensioner från FK 1) 1 191Administrationsersättningtill FK -200Överföring frånavvecklingsfonder 1) 1 028Periodens <strong>resultat</strong> 9 667Utgående fondkapital 218 7911) För detaljer se not 15Rörelsens kostnaderMkr12010080604020020032004Personalkostnader2005Övriga admin. kostnader20062007Fondkapitalutveckling(inklusive ett nettoflöde till <strong>fonden</strong> 2001–2007på 20,3 mdkr)Mdkr250200150100500Resultat och nettoflödeMdkr3020100-10-2001-01-0101-12-31RäntebärandeAlternativa investeringarAktier20012002ResultatNettoflöde200302-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-312004200520062007Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 31


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseFemårsöversikt2007 2006 2005 2004 2003Resultat och inflöden, mdkrNettoflöden från pensionssystemet 2,0 1,7 2,9 1,7 2,6Årets <strong>resultat</strong> 9,7 18,2 27,6 15,9 19,6Fondkapital 31/12 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3Avkastning och kostnader totalportföljen, %Avkastning före kostnader 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5Rörelsekostnader 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11Provisionskostnader 0,07 0,07 0,07 0,08 0,04Avkastning efter kostnader 4,6 9,6 17,4 11,2 16,3Inflation 3,5 1,6 0,82 0,29 1,27Real avkastning efter kostnader 1,1 8,0 16,6 10,9 15,0Avkastning och kostnader totalportföljen, mdkrAvkastning före kostnader 9,8 18,4 27,7 16,0 19,8Rörelsens kostnader 1) 0,2 0,2 0,1 0,1 0,2Avkastning efter kostnader 9,7 18,2 27,6 15,9 19,61) Ändrade redovisningsprinciper från och med 2004Annualiserat2003–2007Ackumulerat2003–2007Avkastning och risk marknadsnoterad portföljAvkastning, % Portfölj 4,4 9,2 17,0 11,4 17,1 11,9 75,4Index 4,0 8,6 15,5 11,4 17,3 11,3 70,6Aktiv 0,4 0,6 1,5 0,0 -0,2 0,5 3,5Risk (standardavvikelse), % Portfölj 7,9 6,8 4,9 5,7 8,3 8,0Index 7,6 6,6 4,7 5,7 8,4 8,0Aktiv 0,5 0,6 0,4 0,3 0,3 0,4Informationskvot 0,8 1,0 3,8 0,0 neg 1,1Sharpekvot 0,1 1,0 3,0 1,5 1,6 1,3Valutaexponering% av referensportföljen per 31/12 18,2 16,0 20,0 20,0 15,0Aktiv förvaltning 2)% av totalportföljen per 31/12 97,5 98,0 94,8 77,4 76,82)Inklusive semiaktiva mandatExtern förvaltning% av totalportföljen per 31/12 36,0 34,2 37,7 24,0 22,0Förvaltningskostnader i % av förvaltat kapitalRörelsekostnader 0,08 0,08 0,08 0,09 0,11Rörelsekostnader + provisionskostnader 0,15 0,15 0,15 0,17 0,15Portföljsammansättning 31/12i mdkr 218,8 207,1 187,3 156,8 139,3varavSvenska aktier 27,8 26,6 23,4 18,9 17,1Utländska aktier 98,4 91,9 87,0 71,8 61,9Nominella räntebärande, Sverige 19,1 21,9 16,4 15,7 14,4Nominella räntebärande, utländska 44,6 42,7 43,6 34,3 30,3Reala räntebärande 21,0 16,9 14,6 12,4 10,7Alternativa investeringar 6,4 5,2 4,3 3,3 3,3Antal anställda 31/12 64 64 67 65 6732 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseTotalavkastningAvkastningen på fondkapitalet uppgick 2007till 4,8 procent eller 10,0 mdkr, före provisionsochrörelsekostnader. Efter kostnader, uppgickavkastningen till 4,6 procent eller 9,7 mdkr.Avkastningen på <strong>fonden</strong>s portfölj exklusivealternativa investeringar, vilket motsvarar drygt97 procent av fondkapitalet, uppgick till 4,4procent under året. Alternativa investeringar,främst onoterade aktier i fastighetsbolag ochandelar i riskkapitalfonder, avkastade 18,6procent.Utländska aktieplaceringar genereradetillsammans med räntebärande placeringarde stora <strong>resultat</strong>bidragen under 2007. Särskiltstort <strong>resultat</strong>bidrag i förhållande till tillgångsslagetsandel av portföljen kom från aktieplaceringari tillväxtmarknaderna.AktierI ett femårigt perspektiv har avkastningen påvärldens aktiemarknader varit hög, särskiltavkastningen i Asien och på tillväxtmarknaderna.Även svenska aktier har under sammaperiod gett en hög avkastning.Avkastningen på världens aktiemarknaderhar under 2007 varit volatil med omväxlandevärdefall och värdestegringar under olikaperioder av året. Särskilt hög har avkastningenpå aktier i tillväxtmarknaderna varit medan avkastningenför aktier i Asien varit svag till följdResultat 2007 1) Bundet kapital Avkastning BidragMdkr % % Mdkr %-enheterSvenska aktier 26 12 –3,8 –1,0 –0,5Utländska aktier 2) 80 38 3,8 3,0 1,5Aktier tillväxtmarknader 11 5 30,6 3,4 1,6Räntebärande 2) 85 41 4,2 3,6 1,7Alternativa investeringar 5 3 18,6 1,0 0,5Övrigt 2 1Total 209 100 4,8 10,0 4,81) Före kostnader2) Valutasäkrad avkastningPortföljavkastning 2003–2007 (%) 2007 2006 2005 2004 2003 Årligavkast.Svenska aktier –3,8 24,9 34,4 26,6 36,1 22,7Utländska aktier 1) 3,8 13,7 14,3 12,1 25,9 13,8Aktier tillväxtmarknader 30,6 12,5 62,5 15,8 27,4 28,6Totalt aktier 4,7 16,1 22,1 15,5 29,2 17,2Räntebärande 1) 4,2 1,3 4,0 6,9 4,8 4,2Totalt noterade placeringar 4,4 9,2 17,0 11,4 17,1 12,0Alternativa investeringar 18,6 38,4 47,6 13,2 –4,6 21,2Totalavkastning 4,8 9,8 17,5 11,4 16,5 11,91) Valutasäkrad avkastningAvkastning i SEK per tillgångsslag, 2007%403020100-10FondkapitaletAktier Nordamerika, Europa, StillahavsregionenAktier SverigeAktier tillväxtmarknaderRäntebärandeAlternativa investeringarValutasäkrad avkastning med undantag för aktier påtillväxtmarknader där avkastningen p.g.a. bristandesäkringsmöjligheter redovisas utan valutasäkring.Årlig avkastning per tillgångsslag 2003–2007%302520151050FondkapitaletAktier Nordamerika, Europa, StillahavsregionenAktier SverigeAktier tillväxtmarknaderRäntebärandeAlternativa investeringarValutasäkrad avkastning med undantag för aktier påtillväxtmarknader där avkastningen p.g.a. bristandesäkringsmöjligheter redovisas utan valutasäkring.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 33


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseTotalavkastning 2003–200720 %1002003 2004 2005 2006 2007-10-20TotalavkastningGenomsnittlig årlig avkastning efter kostnaderBeräknat långsiktigt avkastningskravFondkapitalet, nettoflöden och <strong>resultat</strong>sedan starten 2001Mdkr250200150100500134,020,364,5Ingående fondkapital 2001Nettoflöden 2001–2007Totalt <strong>resultat</strong> efter kostnader 2001–2007Utgående fondkapital 2007218,8av en negativ avkastning för japanska aktier. Försvenska aktier redovisas för första gången sedan2002 en negativ avkastning under året.Fondens aktieindex avkastade under året4,1 procent. Avkastningen för <strong>fonden</strong>s aktieplaceringaruppgick till 4,7 procent eller 5,4mdkr före kostnader.Räntebärande placeringarMarknadsräntorna har fluktuerat under året.I USA ledde bolånekrisen till lägre räntor påstatsobligationer, högre räntor på kreditobligationersamtidigt som räntan på statsobligationeri Europa stigit något. Fondens obligationsinnehavbestår av obligationer med myckethög kreditvärdighet. Fondens räntebärandeportfölj har därmed inte drabbats av någrakreditförluster på grund av bolånekrisen.Ränteförvaltningen har sedan ett par årtillbaka ändrat inriktning från en regionalindelning till att fokusera på att fånga avkastningsdrivandefaktorer som påverkar avkastningenför samtliga obligationsmarknader.Fondens ränteindex avkastade under året 3,6procent. Avkastningen för <strong>fonden</strong>s ränteplaceringaruppgick till 4,2 procent eller 3,6 mdkrföre kostnader.ValutaValuta är ett tillgångsslag som har låg korrelationmed övriga tillgångsslag. För att reduceraden långsiktiga risknivån för <strong>fonden</strong>s totalportföljhar <strong>fonden</strong> valt att ha en valutaexponering.I slutet av 2006 minskade <strong>fonden</strong> valutaexponeringenfrån 20 procent till 16 procent.Sedan dess har ett antal mindre justeringarav valutavikterna i referensportföljen gjorts.Under 2007 har den svenska kronan stärktsmot dollarn men försvagats mot de flesta andrautvecklade valutor. Sammantaget har beslutetatt ha en valutaexponering för att långsiktigtminska risken i portföljen haft en svagt negativinverkan på <strong>resultat</strong>et 2007.Alternativa investeringarTillgångsslaget omfattar onoterade fastighetsaktier,andelar i riskkapitalfonder ochhedgefonder. Alternativa investeringar hadeen avkastning om 18,6 procent motsvarandeett <strong>resultat</strong>bidrag om 1,0 mdkr. Avkastningenunder året förklaras främst av värdeökningenför <strong>fonden</strong>s innehav i <strong>AP</strong> Fastigheter ochCevian Capital.FlerårsöversiktVid årsskiftet 2000–2001 tilldelades <strong>fonden</strong>ett kapital om 134,0 mdkr. Under åren2001–2007 har <strong>fonden</strong> fått ett nettotillskottav kapital om ytterligare 20,3 mdkr frånpensionssystemet och avvecklingsfonderna. Avdetta följer att det totalt tillskjutna kapitaletuppgår till 154,3 mdkr. Vid utgången av 2007uppgick marknadsvärdet på <strong>fonden</strong>s tillgångartill 218,8 mdkr och det ackumulerade<strong>resultat</strong>et till 64,5 mdkr, motsvarande en årligavkastning på 5,2 procent före och 5,0 procentefter kostnader. Avkastningen under periodenpräglas till stor del av utvecklingen påaktiemarknaden. Den kraftiga nedgången påaktiemarknaderna 2001–2002 har följts av enstark uppgång de senaste fem åren.34 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseAktiv avkastningFondens förvaltningsmodell bygger på enaktiv förvaltning av <strong>fonden</strong>s tillgångar. Måletär att skapa en avkastning som överstigerreferensportföljens med minst 0,5 procentenheterper år. För 2007 uppgick avkastning på<strong>fonden</strong>s marknadsnoterade tillgångar till 4,4procent, medan referensportföljens avkastninguppgick till 4,0 procent. Den uppnåddaaktiva avkastningen, 0,4 procentenheter,motsvarar ett <strong>resultat</strong>bidrag om 0,9 mdkr förekostnader.Av <strong>fonden</strong>s fem interna enheter har fyralämnat positiva bidrag till <strong>fonden</strong>s aktiva<strong>resultat</strong>. De största bidragen gav den internaaktie- respektive ränteförvaltningen. Bidragetfrån extern förvaltning var under året neutralt.Aktiv riskMed <strong>fonden</strong>s aktiva positionstagning följer aktivrisk, det vill säga avkastningsfluktuationerberoende på över- eller undervikter i jämförelsemed referensportföljen. Aktiv risk är ettviktigt mått som både uppmäts historiskt ochprognostiseras. Fondens realiserade aktiva riskhar under året befunnit sig i intervallet 0,4–0,6procent.Riskjusterad avkastningFonden arbetar med ett stort antal oberoendeinterna och externa mandat för att påså sätt uppnå en hög grad av riskdiversifieringi portföljen. Tanken är att risken för deenskilda mandaten delvis tar ut varandra när<strong>fonden</strong>s totala risk summeras. I samband medutvärderingen av valda placeringsstrategier ärdet viktigt att inte enbart mäta <strong>resultat</strong>et utanatt även beakta med vilken risk som <strong>resultat</strong>ethar uppnåtts. Det mest använda måttetpå en förvaltares riskjusterade avkastning ärinformationskvoten, som relaterar den aktivaavkastningen till den risk man tagit genom attavvika från index. För 2007 uppgick informationskvotentill 0,8.FemårsöversiktUnder de senaste fem åren har <strong>fonden</strong>sförvaltning gett en positiv aktiv avkastning,Ackumulerad aktiv avkastning2001-07-01–2007-12-31%4,03,53,02,52,01,51,00,50,0-0,52001 2003 2005 2007Ackumulerad aktiv avkastningRealiserad aktiv risk jan–dec 2007 för <strong>fonden</strong>smarknadsnoterade tillgångar(3 månaders rullande dagsdata)0,70,60,50,40,3rTE (%)Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Nov Deci genomsnitt med 0,5 procentenheter perår. Fonden har därmed uppnått det aktivaavkastningsmålet för femårsperioden. UnderÅrlig aktiv avkastning noterade tillgångar2003-01-01–2007-12-31%-enheter2,01,51,00,50,0-0,5-1,02003200420052006UtfallMålGenomsnittlig årlig aktiv avkastningIntern förvaltningExtern förvaltning2007Aktiv avkastning, intern och extern förvaltning%-enheter1,501,251,000,750,500,250,00-0,25-0,20,01,50,60,4 0,52003 2004 2005 2006 2007 Snitt2003-2007Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 35


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseRänteenheten handlar obligationer över hela världen med målet att skapa en meravkastning. Det gör mangenom att följa och bedöma den ekonomiska och politiska utvecklingen, marknadens positionering samtolika emittenters kreditvärdighet och framtida utbud av värdepapper.perioden har den aktiva avkastningen varitpositiv eller neutral i 60 procent av månadernaoch sammantaget bidragit med 4 mdkr till<strong>fonden</strong>s totalavkastning.Fonden har även ett mål för den riskjusteradeavkastningen, mätt som informationskvot.Informationskvoten ska överstiga 0,3över en rullande femårsperiod. Mätt över densenaste femårsperioden uppgick den årligagenomsnittliga informationskvoten till 1,1.Den goda måluppfyllelsen i riskjusteradetermer förklaras av att <strong>fonden</strong> har ett stortantal oberoende och relativt lågt korreleradeinvesteringsprocesser som samverkar till enhög grad av diversifiering.Aktiv avkastning 2007,noterade placeringarBidrag från:Mdkr%-enheterGlobal makroallokering -0,10 -0,05Taktisk allokering 0,10 0,05Intern aktieförvaltning 0,37 0,18Intern ränteförvaltning 0,41 0,20Valuta och treasury 0,12 0,06Summa intern förvaltning 0,89 0,44Extern förvaltning -0,02 -0,01Total aktiv avkastning 0,87 0,4336 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Interna förvaltningsmandatVerksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseVid årsskiftet 2007-08 förvaltades 140,1 mdkrinternt motsvarande 64 procent (66) av det totalakapitalet. Samtliga tillgångar var placeradei marknadsnoterade värdepapper och valutaoch förvaltades av fem enheter; global makroallokering,taktisk allokering, aktier, räntebärandetillgångar och valuta. Samtliga förvaltningsuppdragär aktiva. Tillgångarna förvaltas av femenheter; global makroallokering, taktisk allokering,aktier, räntebärande tillgångar och valutaFondens aktiva förvaltningsmodell harbyggts upp successivt sedan 2001. Bidragetfrån den interna aktiva förvaltningen till <strong>fonden</strong>stotala aktiva avkastning för den senastefemårsperioden uppgår sammantaget till 0,35procentenheter per år.Global makroallokeringResultatet för global makroallokering varsvagt negativt under 2007. Svängningarna varstora under året. Trots en kraftig reduceringav risken inträffade ett <strong>resultat</strong>tapp undersenhösten då marknadsrörelserna var exceptionelltstora. Framför allt visade det sig svårt atti det turbulenta <strong>finansiell</strong>a klimat som råddeunder hösten undvika förluster på modellhandeln.De diskretionära positionerna uppvisadedäremot ett positivt <strong>resultat</strong>.Sammantaget genererade enheten under2007 en avkastning som var knappt 0,05 procentenheterlägre än index.Taktisk tillgångsallokeringEnheten för taktisk tillgångsallokering harunder 2007 bidragit positivt till <strong>fonden</strong>s aktivaavkastning med 0,05 procentenheter. Positivt<strong>resultat</strong> har genererats via positionstagning ivalutor, medan allokering mellan tillgångsslagenaktier och obligationer gett ett mindre,negativt bidrag.AktieförvaltningDen interna aktieförvaltningen består avtvå mandat; ett svenskt och ett europeiskt,som sammantaget bidrog positivt med 0,18procentenheter till <strong>fonden</strong>s totala aktivaavkastning.Svenska aktierGenom aktiv förvaltning överträffades indexför den svenska aktieportföljen med knappt0,8 procentenheter. En stor del av det positivabidraget kom under det första halvåret då<strong>fonden</strong> bland annat var överviktad i ABB, AlfaLaval och SSAB. Dessa positioner minskadesefter kursuppgången vilket var gynnsamt. Fondenhar även varit överviktad i medicinteknikbolagetGetinge samt i teleoperatörerna Tele2och Millicom, vilka gick mycket <strong>bra</strong> underåret. En försiktig hållning till skogsbolag ochfastighetsbolag har också betalat sig då dessasektorer utvecklades relativt svagt. Portföljenhar även gynnats av att Ericssonaktien, somutvecklades mycket svagt, underviktats underStörsta svenska aktieinnehaven 2007-12-31Bolag Marknadsvärde, mkr Andel av fondkapital i %Hennes & Mauritz 2 408 1,1TeliaSonera 2 351 1,1Nordea 2 327 1,1Ericsson A och B 1 950 0,9Volvo A och B 1 932 0,9Största röstandelar i svenska innehav 2007-12-31Bolag Marknadsvärde, mkr Röstandel %Gunnebo 118 4,0TradeDoubler 139 3,5Carnegie 233 2,4Hemtex 46 2,1SAS 222 1,6Största aktiva positionerna i den svenska aktieportföljen, 2007-12-31Bolag Portföljvikt, % Indexvikt, % Aktiv vikt, %Swedbank 4,1 3,0 1,1Svenska Handelsbanken 3,1 4,0 -0,9Stora Enso -0,7 0,2 -0,9SCA 3,0 2,1 0,8Swedish Match 0,5 1,3 -0,8Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 37


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Förvaltningsberättelsehela året. I de medelstora bolagen kom positivabidrag från övervikt i MTG i slutet av året ochundervikter i Eniro och Nobia.Vid utgången av 2007 uppgick marknadsvärdetpå den svenska aktieportföljen till 27,8mdkr fördelat på ett 50-tal bolag.Europeiska aktierFokus har under året legat på att öka riskutnyttjandeti sektorförvaltarnas portföljer, blandannat genom ökat användande av derivat förkorta positioner. Sammantaget överträffadesportföljens indexavkastning med drygt 0,5procentenheter tack vare väsentligt bättreavkastning än index i fyra sektorportföljer.Övervikter i de tyska industribolagen GEAoch Siemens samt vindkraftbolaget VestasVind förklarar i stor utsträckning att indexför verkstadsindustri överträffades med drygt8 procentenheter. I finansportföljen förklarasöveravkastningen, knappt 1 procent enhet,av valet av banker i Frankrike, Grekland ochSpanien samt investment banker. Inom IToch telekom gav övervikter i Telefonica ochNokia samt ST Microelectronics stora positivabidrag till överavkastningen som blev knappt 4procentenheter. För sektorn råvaruindustri förklarasöveravkastningen på 1,5 procentenheterav övervikter i Vedanta och Arcelor Mittalsamt en undervikt i Norske Skog.Vid utgången av 2007 förvaltades europeiskaaktier till ett värde av 30,8 mdkr.RänteförvaltningDen räntebärande portföljen uppgick vidutgången av 2007 till 84,7 mdkr. Av dessa förvaltas80,1 mdkr internt. Det motsvarar 36,6procent av <strong>fonden</strong>s totala tillgångar.Avkastningen på portföljen var drygt 0,5procentenheter högre än referensindex ochbidrog med 0,20 procentenheter till <strong>fonden</strong>stotala aktiva avkastning.Under första halvåret dominerades konjunkturbildenav en relativt stark världstillväxt,Fonden har valt att hantera valuta som ett eget tillgångsslag. Ansvaret för valutasäkringsverksamhetenligger på valuta- och treasuryenheten. Enheten tar även aktiva valutapositioner i ett tjugotal valutor för attdärigenom höja avkastningen på enhetens placeringar ytterligare.högt kapacitetsutnyttjande samt en tilltagande<strong>oro</strong> för att inflationen åter kunde ta fart. Idenna miljö bidrog en position för stiganderäntor positivt till portföljens aktiva avkastning.Under andra halvåret eskalerade <strong>oro</strong>n överutvecklingen på bostadsmarknaden i USAoch dess eventuella konsekvenser för denreala ekonomin. Under denna period gav engynnsam länderallokering samt en undervikti amerikanska företagsobligationer ytterligarepositiva bidrag till portföljens meravkastning.Genom att ha flera olika positioner sombalanserar varandra har enheten under åretuppnått en jämnare och mer stabil aktivavkastning.ValutaförvaltningDet genomgående temat på valutamarknadenunder 2007 var att den amerikanska dollarnfortsatte att försvagas. Dollarn försvagadesmot samtliga utvecklade valutor underåret med stora svängningar i värdet på såvälhögräntevalutor som lågräntevalutor. Densvenska kronan stärktes gentemot dollarn menförsvagades gentemot alla andra utveckladevalutor med undantag för det brittiska pundet.Gentemot euron försvagades kronan med cirka5 procent.Valutaenheten har under året lämnat ettpositivt <strong>resultat</strong> om 0,02 procentenheter föraktiv valutapositionering och förvaltningen av<strong>fonden</strong>s valutasäkringsverksamhet. Enhetentillämpar en systematisk och kvantitativ inriktningi sitt positionstagande. Affärsmodellenbaseras på diversifiering och riskspridningmellan valutaområden. Valutaenheten harockså det affärsmässiga ansvaret för <strong>fonden</strong>sutlåning av värdepapper (Securities Lending),där <strong>fonden</strong> valt att lägga ut hanteringen på sindepåbank. Programmet har gett ett positivtbidrag till <strong>fonden</strong>s avkastning på 0,04 procentenheter.Totalt är bidraget från valutaenhetendärmed 0,06 procentenheter.38 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Externa förvaltningsmandatVerksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseVid årsskiftet 2007–2008 var 78,7 mdkr utlagtpå extern förvaltning motsvarande 36 procent(34) av det totala kapitalet. Av dessa var 72,2mdkr placerade i marknadsnoterade tillgångar.Noterade tillgångarKapitalet var uppdelat på sex olika mandat;aktieförvaltning i USA (stora respektive småbolag), förvaltning av japanska aktier (stora bolag),aktier i Stillahavsregionen exklusive Japan(stora bolag), aktier i tillväxtmarknaderna samtförvaltning av amerikanska företagsobligationer.Fonden genomförde under året en förnyadupphandling av extern förvaltning av japanskaaktier för att eventuellt ersätta befintliga förvaltare.En förnyad upphandling av aktieförvaltarei Pacific (exklusive Japan) påbörjadesi slutet av året med målet att fondera utvaldaförvaltare före sommaren 2008.Resultat och kostnader aktiv förvaltning– externa förvaltare (noterade tillgångar)Mkr1 0008006004002000-2002003200420052006Aktivt förvaltnings<strong>resultat</strong>FörvaltningskostnaderAckumulerat aktivt förvaltnings<strong>resultat</strong>efter kostnader20071) Resultatet för 2006 är exklusive omstruktureringskostnadenför tillväxtmarknader, inkluderas denna halveras <strong>resultat</strong>et.Förvaltningen är uppdelad på nitton förvaltareoch tjugotre olika förvaltningsuppdrag.Samtliga förvaltningsuppdrag utom ett är aktivaeller semiaktiva. <strong>Ett</strong> par förvaltare var verksammaredan vid 2004 års ingång men de flesta hartillkommit därefter och det förvaltade kapitalethar därmed byggts upp undan för undan. Förden senaste femårsperioden redovisas ett årligtbidrag till <strong>fonden</strong>s totala aktiva avkastning på0,12 procentenheter. Sammantaget var bidragettill <strong>fonden</strong>s totala aktiva avkastning från deexterna mandaten neutralt under 2007.Externa förvaltningsuppdrag, 2007-12-31Noterade tillgångar,Förvaltare Marknad Typ Mdkr Startdatum 1)AktierBarclays Global Investors Nordamerika, stora bolag Semiaktiv 34,8 jan-01Dexia Nordamerika, stora bolag Aktiv 1,1 okt-05Dimensional Fund Advisors 2) Nordamerika, små bolag Aktiv 1,1 maj-04Ironbridge Nordamerika, små bolag Aktiv 0,7 maj-04Martingale Nordamerika, små bolag Aktiv 0,4 maj-04Morgan Stanley Nordamerika, små bolag Aktiv 0,7 maj-04UBS Nordamerika, små bolag Aktiv 0,5 maj-04Capital International Asien/Stillahavsregionen Aktiv 2,8 dec-03Lloyd George Asien/Stillahavsregionen Aktiv 1,6 apr-04Marathon Japan Aktiv 2,2 okt-07Nomura Japan Aktiv 0,3 okt-07Barclays Global Investors Japan Aktiv 2,0 okt-07Axa Rosenberg Japan Aktiv 1,5 okt-07Capital International Japan Aktiv 1,7 okt-07UBS - DSI Japan Semiaktiv 1,4 okt-07AllianceBernstein Japan Aktiv 1,6 okt-07Aberdeen Tillväxtmarknader Aktiv 2,1 jun-06AllianceBernstein Tillväxtmarknader Aktiv 2,4 jun-06Emerging Markets Mgmt Tillväxtmarknader Aktiv 2,1 jun-06Marvin & Palmer Tillväxtmarknader Aktiv 0,5 mar-06BlackRock Tillväxtmarknader Passiv 5,4 jun-06PanAgora Tillväxtmarknader Aktiv 0,7 jun-06Summa aktier 67,6RäntebärandeBlackRock 3) Företagsobl. USA Semiaktiv 4,6 okt-99Summa extern förvaltningnoterade tillgångar 72,21) Senaste upphandlingen.2) Två mandat.3) BlackRock Incs mandat startade i oktober 1999, dvs. före omorganisationen av <strong>AP</strong>-fonderna. Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> lätmandatet fortsätta i den nya förvaltningen som startade 2001-01-01. Mandatet utökades 2003.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 39


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseStörsta utländska aktieinnehaven 2007-12-31Bolag Marknadsvärde, mkr Andel av fondkapital i %Exxon Mobil 1 214 0,6General Electric 883 0,4ABB 857 0,4BP 741 0,3Microsoft 693 0,3Amerikanska aktier, stora bolagFör förvaltningen av amerikanska aktier i storbolaghar <strong>fonden</strong> valt en semiaktiv inriktningpå en stor del av kapitalet inom mandatet. Strateginär att med olika kvantitativa tekniker ochgod kännedom om index och indexjusteringartill låg risk, addera ett mervärde. Förvaltningenav det semiaktiva mandatet har skötts av Barclayssedan 2005, och med utökad volym 2006.Mandatet har kompletterats med en förvaltare,Dexia. Även Dexias förvaltningsmetod är kvantitativ,men de arbetar med större risktagande.Den totala förvaltningsvolymen uppgickvid utgången av 2007 till 36,0 mdkr. Underåret redovisades en aktiv avkastning på 0,1procentenheter före fasta och rörliga förvaltaravgifter.För den senaste treårsperioden uppgickden årliga aktiva avkastningen till 0,5 procentenheteroch informationskvoten till 2,4.Amerikanska aktier, små bolagFörvaltningen var under 2007 utlagd på femförvaltare. Kombinationen av förvaltare är välbalanserad med avseende på stil och tillväxt/värde. Några förvaltningar bygger på klassiskfundamental analys, andra på en kvantitativanalysansats och ytterligare någon har enansats som ligger nära beteendevetenskap.Förvaltarna tar också olika mycket risk.Den totala förvaltningsvolymen uppgickvid årsskiftet till 3,4 mdkr. Den aktiva avkastningenuppgick till -1,2 procentenheter förefasta och rörliga förvaltaravgifter för 2007.Den genomsnittliga årliga aktiva avkastningenför den senaste treårsperioden uppgick till -0,8procentenheter och informationskvoten varnegativ.Japanska aktier, stora bolagI enlighet med <strong>fonden</strong>s process genomfördes enförnyad upphandling av det japanska mandatet.Normalt sker det inom en tre- till femårsperiod.Upphandlingen innebar att en förvaltarefick förnyat förtroende, att en förvaltare fickomförhandlade villkor samt att en förvaltarelämnade mandatet medan fem nya förvaltarefonderades. Bedömningen är att <strong>fonden</strong> nu haren förbättrad kombination av förvaltningsstilaroch risker.Den totala förvaltningsvolymen uppgickvid årsskiftet till 10,6 mdkr. Den aktiva avkastningenför 2007 uppgick till -3,1 procentenheterföre fasta och rörliga förvaltaravgifter. Dengenomsnittliga årliga aktiva avkastningen förden senaste treårsperioden uppgick till -1,5procentenheter och informationskvoten varnegativ.Aktier Stillahavsregionen(exkl. Japan), stora bolagMandatet för förvaltning av aktier i Stillahavsregionenuppgick vid årsskiftet till 4,4 mdkroch hanteras av två förvaltare. För 2007 uppgickden aktiva avkastningen till 7,8 procentenheterföre fasta och rörliga förvaltaravgifter.För den senaste treårsperioden uppgick denårliga aktiva avkastningen till 3,1 procentenheteroch informationskvoten till 1,4.Aktier i tillväxtmarknaderna, stora bolagMandatet är, i sin nuvarande form, relativt nyttför <strong>fonden</strong>. Fondering skedde i huvudsak i juni2006. Den totala förvaltningsvolymen uppgickvid årsskiftet till 13,3 mdkr.För 2007 uppgick den aktiva avkastningentill -1,7 procentenheter före fasta och rörligaförvaltaravgifter. Den genomsnittliga årligaaktiva avkastningen sedan starten av mandatetuppgick till 1,4 procentenheter och informationskvotentill 0,4.Amerikanska företagsobligationerFörvaltningen av amerikanska företagsobligationerär <strong>fonden</strong>s enda externa mandat förräntebärande tillgångar. Det har en semiaktivinriktning. Placeringarna sker på den amerikanskakreditmarknaden i form av obligationer. Enförvaltare hanterar hela kapitalet, 4,6 mdkr.Den aktiva avkastningen för 2007 uppgicktill 1,8 procentenheter före fasta och rörligaförvaltaravgifter. För den senaste treårsperiodenuppgick den årliga aktiva avkastningen till0,2 procentenheter och informationskvotentill 0,5.Alternativa investeringarVid utgången av 2007 uppgick värdet påonoterade placeringar – alternativa investeringar– till 6,5 mdkr, vilket är cirka 3 procentav fondkapitalet. Likviditeten i dessa tillgångarär låg och de förvaltas därför inte aktivt påsamma sätt som noterade tillgångar. Följaktligeningår inte avkastningen för alternativainvesteringar i beräkningen av den aktivaavkastningen för <strong>fonden</strong>.Avkastningen under 2007 uppgick till18,6 procent. Sedan 2003, då <strong>fonden</strong> infördetillgångsslaget i referensportföljen, uppgården årliga avkastningen till 21,2 procent.Avkastningen under 2007 förklaras främst av40 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseDet är därför ännu inte meningsfullt att göranågon utvärdering av avkastningen.Enheten externförvaltning ansvarar såväl för upphandling, löpande utvärdering som för eventuellt byte avexterna förvaltare. Under året har enheten förstärkts med två medarbetare speciellt inriktade på alternativainvesteringar.en gynnsam utveckling för investeringarna i<strong>AP</strong> Fastigheter och Cevian Capital.<strong>AP</strong> FastigheterFörsta–Fjärde <strong>AP</strong>-fonderna äger vardera 25procent av <strong>AP</strong> Fastigheter. Marknadsvärdet förFörsta <strong>fonden</strong>s innehav uppgick till 5,0 (4,6)mdkr. Avkastningen under 2007 uppgick till21,4 procent. Sedan 2003 uppgår avkastningenför <strong>fonden</strong>s investering till 22,6 procent perår. Detta motsvarar avkastningen för det jämförelseindexsom <strong>fonden</strong> använder för dennainvestering (Carnegie Real Estate Index).RiskkapitalfonderFondens investeringar i riskkapitalfonder bestårdels av direkta fondinnehav, dels av tre fond-ifondermed skräddarsydda mandat. De direktainnehaven utgjordes av InnKap 3 och InnKap 4som investerar i nya nordiska bolag inom informations-,kommunikations-, läkemedels- ochhälsovårdssektorerna. Fond-i-fond-programmetutgörs av investeringar i riskkapitalfonderi Nordamerika, Europa respektive Globalt.Under året har Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> bytt förvaltareför det globala mandatet.Fondens mål är att investeringar i riskkapitalfonderlångsiktigt ska ge en avkastningsom överstiger avkastningen för MSCI WorldIndex plus 4 procentenheter, mätt efter kostnader.Investeringsprogrammet är fortfarandei ett uppbyggnadsskede och investeringarna ärlångsiktiga, onoterade och har en låg likviditet.Externa förvaltningsuppdrag, 2007-12-31 onoterade tillgångarFond/riskkapitalbolagMarknad ValutaHedgefonderFondens investeringar i hedgefonder består avtvå fondinnehav, Cevian Capital och CevianCapital II. Cevian är en så kallad aktivistfondsom investerar i minoritetsposter i noteradebolag i Norden och under det senaste åretockså i Tyskland. Investeringarna i Cevianfondernahar efter kostnader gett en avkastningunder 2007 om cirka 36 procent ochsedan start (utgången av 2003) om 48 procentper år. Det ska jämföras med <strong>fonden</strong>s indexför hedgefonder (MSCI World Index plus4 procent enheter, mätt efter kostnader) somsedan start avkastat cirka 15 procent per år.Totalt åtagande,miljonerInvesteratbelopp miljoner StartårInnKap 3 Norden EUR 7 6 2004InnKap 4 Norden EUR 12 2 2005LGT Västeuropa EUR 160 29 2006WPGP Nordamerika USD 200 42 2006Hamilton LaneAdvisors Globalt USD 140 33 2006Cevian Capital Norden EUR 12 5 2003Cevian Capital II Nordeuropa EUR 40 40 2006Intäkter och kostnader, extern förvaltning onoterade tillgångar, mkrOnoterade tillgångar 2007Intäkter, brutto 116Fasta förvaltararvoden -29Nettobidrag 87Fordran förvaltararvode 1) 24Investerat, verkligt värde 1 442Åtagande 4 3671) Förvaltararvoden för onoterade tillgångar, för vilka återbetalning medges före vinstdelning och bedömssom sannolik, redovisas som en fodran under övriga tillgångar i balansräkningen.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 41


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelsePortföljsammansättningReferensportföljenUnder det första halvåret 2007 beslutades omförändringar i <strong>fonden</strong>s referensportfölj. Andelenaktier i Nordamerika reducerades med 4procentenheter med en motsvarande ökning avaktieplaceringarna i övriga utvecklade regioneroch på tillväxtmarknaderna. Beslut fattadesockså om att införa dynamiska strategierför löpande omviktning i referensportföljenavseende andelen aktier och obligationersamt valutaexponeringens sammansättning.Dagens referensportfölj grundar sig till storadelar på den ALM-analys <strong>fonden</strong> gjorde införden av riksdagen beslutade förändringen av<strong>AP</strong>-fondernas förvaltning år 2001. Under åretpåbörjades en ny ALM-studie som förväntasbli klar i början av 2008.PortföljsammansättningVid utgången av 2007 uppgick fondkapitalettill 218,8 mdkr (207,1). Av totalportföljen var59 (60) procent exponerade mot aktiemarknaderna,39 (38) procent mot räntemarknadernaoch 3 (2) procent mot alternativa (onoterade)investeringar. Under 2007 har <strong>fonden</strong> nettoplacerat2,0 mdkr, vilket motsvarar kapitaltillskottenfrån pensionssystemet och avvecklingsfondernaunder året. Nettoplaceringarnahar främst gjorts i aktier för att behålla enfördelning mellan aktier och obligationer sommotsvarar referensindex andelar. Andelenaktivt eller semiaktivt förvaltat kapital uppgårtill 98 (98) procent.Vid årsskiftet uppgick andelen externtförvaltade medel till 36 (34) procent av fondkapitalet.Av de totalt 23 externa förvaltningsuppdragenavser 22 aktieplaceringar. <strong>Ett</strong> störreaktieuppdrag avseende Nordamerika med ettbegränsat riskmandat (semiaktivt) svarar för44 procent av den externa förvaltningen.AktierMarknadsvärdet för <strong>fonden</strong>s aktieplaceringaruppgick till 126,2 mdkr. Av dessa förvaltades67,6 mdkr externt. Fondens exponering motaktiemarknader hanteras förutom med avistaplaceringarockså med derivatpositioner. Placeringari derivatinstrument har företrädesvisgjorts med standardiserade aktiefutures. Dessaanvänds för att effektivisera förvaltningen, förrebalansering av portföljen och för positionstagandevid allokering.PortföljsammansättningPortföljvärde 1)Mkr, 2007-12-31Andel%Exponering 2)Portföljvärde 1)Mkr, 2006-12-31Andel%Exponering 2)Referens2007-12-31,%Tillgångsslag%%Aktier 3)Svenska 27 781 12,7 13,0 26 631 12,9 13,0 13,0Utländska 4) 84 844 38,8 40,0 81 143 39,2 41,6 39,6Tillväxtmarknader 13 597 6,2 6,2 10 713 5,2 5,2 6,0Aktier totalt 126 222 57,7 59,2 118 487 57,2 59,8 58,6Räntebärande 3)Svenska nominella 19 061 8,7 21 861 10,6 8,7Utländska nominella 4) 44 635 20,4 42 709 20,6 20,7Realräntor 21 008 9,6 16 850 8,1 9,0Räntebärande totalt 84 704 38,7 39,2 5) 81 420 39,3 37,8 5) 38,4Kassa/valuta 3) 1 405 0,6 0,7 1 945 0,9 0,7 0,0Totalt noterade placeringar 212 331 97,0 99,1 201 852 97,4 98,3 97,0Alternativa investeringar 6 460 3,0 2,9 5 253 2,6 2,5 3,0Totalt 218 791 100,0 102,1 207 105 100 100,8 100,0Valutaexponering 41 930 19,2 33 531 16,2 18,21) Marknadsvärde för avista- och derivatpositioner samt likvida medel.2) Inkluderar även derivatpositioner som har marknadsvärde noll med kontraktens nominella belopp.Vid beräkning av exponering för räntebärande tillgångar har hänsyn tagits till placeringarnas räntekänslighet (duration).3) Inklusive taktisk och global makroallokering.4) Inklusive 100% valutasäkring.5) Förvaltas som en enda portfölj varför en uppdelning av exponeringen på olika typer av räntepapper inte låter sig göras.42 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseVid årsskiftet var <strong>fonden</strong>s exponering motaktiemarknaderna i linje med referensportföljens.Av <strong>fonden</strong>s aktietillgångar var 31procent placerade i Nordamerika, 24 procent iEuropa och 22 procent i Sverige. Fördelningenmellan sektorer följde i stort sett sammansättningeni index med stor vikt inom den <strong>finansiell</strong>asektorn (23 procent) samt industri (16procent) och IT (10 procent). Aktieportföljenvar väl diversifierad och inget innehav i enenskild aktie översteg 1,1 procent av <strong>fonden</strong>stotala marknadsvärde.Under året har cirka 33 procent av aktieplaceringarnautgjorts av semiaktiva och passivamandat med låg aktiv risk. Övriga delar avportföljen har förvaltats aktivt, med en aktiv riskpå 1-10 procent, beroende på mandat. Sammantagethar den aktiva risken för aktier underåret ökat. Huvudorsaken till detta är att kapitalöverförts från passiv till, i stor utsträckning, aktivförvaltning av aktier i tillväxtmarknaderna. Vidutgången av året utgjorde den aktiva risken 0,5procent räknat på den totala aktieportföljen.RäntebärandeVid utgången av 2007 uppgick marknadsvärdetför <strong>fonden</strong>s ränteplaceringar till 84,7mdkr (81,4) varav endast en mindre del, 4,6mdkr, förvaltades externt. Fondens exponeringhanteras förutom med avistaplaceringar ocksåmed derivatpositioner. Handel med derivatinstrumenthar skett i syfte att på effektivt sättuppnå önskad exponering. Den sammantagnaexponeringen för räntebärande placeringarundersteg referensportföljens.Innehavet av räntebärande värdepapperbestod förutom av svenska och utländskastatspapper även av obligationer emitteradeav överstatliga organisationer, bostadsinstitutsamt företagsobligationer med hög kreditvärdighet.Portföljens kreditvärdighet bedöms somhög med god likviditet. Samtliga obligationerhade kreditomdömet ”Investment Grade”.Andelen säkra obligationer översteg de 30procent som placeringsreglerna föreskriver. Somsäkra obligationer räknas bland annat svenskaoch utländska statsobligationer. Fonden harAktieplaceringar per region 2007-12-31Sverige _______________22%Europa________________24%Nordamerika ___________ 31%Stillahavsregionen ______ 12%Tillväxtmarknader_______ 11%Sektorfördelning aktier 2007-12-31Förvaltningsstruktur 2007-12-31InterntExterntPortföljvärde, mdkr Aktivt Aktivt Semiaktivt PassivtAllokering 1) 0,0Aktier Sverige 27,8Aktier Europa 30,8Aktier Nordamerika 4,5 34,8Aktier Japan och Stillahavsregionen 13,6 1,4Aktier tillväxtmarknaderna 7,9 5,4Räntebärande 80,1 4,6Valuta 1) 1,4Alternativa investeringar 6,5 2)Totalt 140,1 32,5 40,8 5,41) Placeringar görs företrädesvis i derivatinstrument2) 5,0 mdkr avser <strong>fonden</strong>s investering i <strong>AP</strong> FastigheterKonsument sällanköp ___ 10%Konsument dagligvaror ___7%Energi _________________9%Finans och fastighet ____23%Hälsovård ______________7%Industrivaror och tjänster 16%Informationsteknologi ___ 10%Råvaruindustri __________8%Telekom________________7%Kraftbolag m.m _________3%Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 43


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseRäntebärande placeringar fördeladeper region 2007-12-31Sverige _______________38%Europa________________37%USA __________________24%Stillahavsregionen _______2%Nominella obligationer fördelade efter löptidper 2007-12-31%504030medvetet valt att inte ha innehav i räntebärandevärdepapper eller strukturerade produkter medexponering mot så kallade subprimelån.Den aktiva risken i ränteförvaltningen harvarierat inom intervallet 0,3–0,6 procent. Denaktiva risken har under året berott på durations-och kurvpositioner. Vid årets utgånguppgick den aktiva risken till 0,4 procent.ValutaVid utgången av 2007 uppgick <strong>fonden</strong>s valutaexponeringtill 19,2 procent. Störst var <strong>fonden</strong>sexponering mot EUR, GBP och USD.Den aktiva valutarisken har varit sjunkandeunder året och var vid utgången av 2007 pånärmare 108 mkr VaR (Value at Risk).Alternativa investeringarFondens innehav i alternativa investeringarbestod vid utgången av 2007 av 25 procent avaktierna i <strong>AP</strong> Fastigheter, innehav i riskkapitalfonderoch hedgefonder. Totalt uppgickmarknadsvärdet till 6,5 mdkr vid utgången av2007.Under 2007 ingick <strong>fonden</strong> nya åtagandenmotsvarande 2,7 mdkr till tre fond-ifondmandat,ungefär jämnt fördelat mellantre olika förvaltare. Dessa har i sin tur bunditkapital till underliggande riskkapitalfonder.Hittills har 0,8 mkr av totalt gjorda åtagandeninom mandaten investerats.Fondens totala åtaganden gentemot riskkapitalfonderuppgick vid årsskiftet till 3,9mdkr, varav 0,9 mdkr investerats. Fondensmålsättning är att inom 6–8 år nå en exponeringmot riskkapitalfonder som motsvarar 5procent av det totala fondkapitalet.Fondens innehav i hedgefonder består avdirektinnehav i Cevian Capital och CevianCapital II. Cevian är en så kallad aktivistfondsom investerar i minoritetsposter i börsnoteradebolag i Nordeuropa. Vid årsskiftet uppgick<strong>fonden</strong>s åtaganden gentemot Cevians fondertill 0,7 mdkr. Investerat belopp uppgick vidårsskiftet till 0,4 mdkr.201000-3 år 3-5 år 5-10 årAndel av obligationsportföljen.10 årValutaexponering USD GBP EUR JPY Övriga TotalAktier och andelar 45 264 9 463 18 039 10 499 15 837 99 102Obligationer och andraräntebärande värdepapper 20 413 19 698 11 232 1 391 52 734Övriga tillgångar 787 77 50 148 300 1 362Derivat -50 726 -22 061 -14 318 -14 566 -9 597 -111 268Netto valutaexponering2007-12-31 15 738 7 177 15 003 -2 528 6 540 41 930Netto valutaexponering2007-06-30 12 727 7 436 10 200 -1 419 12 384 41 328Netto valutaexponering2006-12-31 10 809 5 440 10 228 -306 7 360 33 53144 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseBolagsstyrning 2007Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> är bland de 15 största aktieägarnapå den svenska marknaden. Fondendeltar därför i arbetet inför bolagsstämmor antingeni valberedningar eller i samarbete medandra ägare i valberedningar. Fonden stödjerockså det svenska självregleringssystemet ocharbetar aktivt för dess bevarande. Tillsammansmed aktiebolagslagen utgör självregleringen,bland annat i form av Svensk kod för bolagsstyrningoch aktiva ägare, grunden för en <strong>bra</strong>bolagsstyrning. Under det kommande åretkommer koden att omarbetas bland annat isyfte att även mindre börsnoterade bolag skaomfattas av koden. Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> stödjeratt koden också ska omfatta mindre bolageftersom det är viktigt för förtroendet förbolagen och den svenska marknaden. Det gällerinte minst de mindre bolagen. Däremot ärdet naturligt att förvänta sig att mindre bolagi högre grad förklarar varför vissa regler intetillämpas.BolagsstämmorFonden har under 2007 deltagit vid så gottsom samtliga bolagsstämmor i svenska bolagsom <strong>fonden</strong> äger aktier i. Det innebär att <strong>fonden</strong>varit företrädd vid 37 årsstämmor och 10extra bolagsstämmor. Fonden var representeradi två valberedningar (Atlas Copco och LundinPetroleum) inför stämmosäsongen 2007.CarnegieEfter Carnegies årsstämma 2007 uppdagadesen allvarlig felvärdering på 630 mkr inombolagets tradingverksamhet. Detta ledde blandannat till att en extra bolagsstämma utlystesför att aktieägarna skulle kunna ta ställning tillstyrelsens förslag om att personalens vinstdelninginte skulle drabbas av felvärderingen –<strong>trots</strong> att de haft fördel av densamma tidigare år.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> föreslog vid det tillfället attinget beslut skulle tas innan den utredning somFinansinspektionen påbörjat med anledningav den uppdagade felvärderingen var klar ochmer information om omständigheterna förelåg.Stämman röstade <strong>trots</strong> detta igenom styrelsensförslag.Inför stämmosäsongen 2008 fick <strong>fonden</strong>möjlighet att utse en ledamot i Carnegiesvalberedning. Efter att Finansinspektionenpublicerat sin utredning och sitt beslut omtradingverksamheten inom Carnegie förändradesförutsättningarna för valberedningensarbete avsevärt. Samtidigt som ägarförändringarskedde i bolaget skulle valberedningenpå kort tid arbeta fram ett förslag på en, iprincip, helt ny styrelse till en extra bolagsstämma.Efter ett intensivt arbete kundevalberedningen enas om ett förslag till nyaledamöter i styrelsen. Ingen enighet kundedock nås angående ordförandeposten. Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> och Swedbank Roburs representanterförordade att Carnegies ordförandeskulle vara oberoende. I det läge som Carnegiebefinner sig är det viktigt att ordföranden ivarje läge kan ta beslut som gagnar alla aktieägareutan att frestas – eller misstänkas – verkaDetagande i bolagsstämmor 2007Alfa LavalAssa AbloyAtlas CopcoBillerudBolidenBure EquityCardoCarnegie (4 st)CastellumElectroluxElektaEniroEricsson (2 st)FabegeGetingeGunnebo (2 st)HemtexHennes & MauritzHolmenHusqvarnaHöganäsJMLindab InternationalLundin Petroleum (2 st)MTGMuntersNCCNobiaNordea BankOMXRezidor Hotel GroupSandvikSASSCAScaniaSEBtill fördel för enbart en av de stora aktieägarna.Representanterna för Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> ochSwedbank Robur i valberedningen valdedärför att avgå. På den extra bolagsstämman inovember röstade Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> för allaföreslagna ledamöter i styrelsen men emotförslaget till ordförande.Vid stämman i november togs frågan omhuruvida personalens vinstdelningssystemskulle påverkas av felvärderingen upp ännuen gång. Även denna gång var Första <strong>AP</strong><strong>fonden</strong>av en annan åsikt än Carnegies styrelseoch röstade därför mot styrelsen. Stämmanbeslutade dock även denna gång att godkännastyrelsens förslag att personalens vinstdelninginte skulle påverkas av nedskrivningen av<strong>resultat</strong>et med 630 mkr.Utvärdering av incitamentsprogramInför årsstämmorna 2007 förde <strong>fonden</strong>aktiva diskussioner med flera valberedningaroch många styrelseordföranden i de svenskabolag <strong>fonden</strong> äger aktier i. I många av dessaSecuritasSecuritas DirectSecuritas SystemsSHBSkanska (2 st)SKFSSAB (2 st)SwedbankSwedish MatchTele2 (2 st)TelelogicTeliaSonera (2 st)TradeDoublerTrelleborgWihlborgsVolvoFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 45


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseEn rapport som Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> låtit göra visar på svårigheten att som utomstående utvärdera bolagensincitamentsprogram ur ett aktieägarperspektiv. Fonden förde därför på flera bolagsstämmor fram kravet atten sådan utvärdering skulle göras av bolaget inför 2008 års stämmor.Etik- och miljöhänsynFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> har sedan 2002 arbetataktivt med att påverka bolag som kan kopplastill kränkning av internationella konventioner.Fondens arbete har i många fall varit framgångsrikt<strong>trots</strong> begränsade resurser. I början av2007 togs ett nytt viktigt steg i processen attpåverka bolagen genom bildandet av Etikrådet,ett samarbete mellan Första–Fjärde <strong>AP</strong>-fondernaför att samordna miljö- och etikfrågor ide bolag fonderna äger aktier i utanför Sverige.Syftet med rådet är att på ett ännu effektivaresätt arbeta med att påverka bolagen somfonderna investerar i. Med ett sammantagetkapital på över 900 mdkr blir möjligheten attpåverka bolagen större. En samordning gördet också lättare att hitta andra internationellainvesterare som tar ett aktivt ägaransvari frågor kopplade till etik och miljö. Som ettled i Etikrådets arbete har <strong>fonden</strong> också utövatsin rösträtt på sju amerikanska bolagsstämmori frågor kopplade till bolagens sociala ansvar.Fonden har dessutom deltagit i två internationellaupprop, EITI (Extractive IndustriesTransparency Initiative, för ökad transparensav betalningar mellan samtliga intressentervid kontrakt rörande exploatering av naturresurser)och CDP (Carbon Disclosure Project,för ökad transparens i bolagens redovisningav faktorer som påverkar miljö- och klimatförändringar).Fonden har i början av 2007anslutit sig till FNs principer för ansvarsfullainvesteringar (UN PRI).diskussioner berördes företagens incitamentsprogram.Fonden har bland annat pekat påvikten av att programmen utvärderas ur ettaktieägarperspektiv. För att få till stånd sådanautvärderingar gjorde <strong>fonden</strong> – i samarbete meden forskare vid Swedish Institute for FinancialResearch, SIFR, och Handelshögskolan – enutvärdering av incitamentsprogram utifrånpublicerade data (en sammanfattning avstudien finns publicerad på www.ap1.se). Slutsatsernafrån studien var flera, bland annat attföretagsledningar utsätts för en stor påverkanpå sin privatförmögenhet av förändringar idet egna bolagets aktiekurs. Däremot kan inteutläsas hur detta påverkar deras beteendeneller företagets värde. Det kan endast utvärderasmed hjälp av icke publicerade data. Detär därför av stor vikt att bolagen själva görutvärderingar av hur deras incitamentsprogrampåverkar bland annat företagets värde. Fondenförde på ett flertal bolagsstämmor fram kravetatt incitamentsprogram skulle utvärderas inför2008 års stämmor. Under hösten 2007 har<strong>fonden</strong> fått ta del av flera bolags ambitiösa utvärderingarur aktieägarperspektiv och räknarmed att få ta del av fler.46 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Redovisnings- och värderingsprinciperVerksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseEnligt Lag (2000:192) om allmänna pensionsfonderska årsredovisningen upprättas medtillämpning av god redovisningssed. Buffertfondernahar, utifrån gällande föreskrifterför jämförbara <strong>finansiell</strong>a företag, utarbetatgemensamma redovisnings- och värderingsprinciper,vilka har tillämpats.AffärsdagsredovisningTransaktionerna påverkar balansräkningenpå affärsdagen, dvs. vid den tidpunkt då deväsentliga rättigheterna och därmed riskernaövergår mellan parterna. Fordran eller skuldredovisas brutto under övriga tillgångarrespektive övriga skulder. I de fall nettoredovisningär tillåtet tilllämpas detta.Utländsk valutaTillgångar och skulder i utländsk valuta värderastill balansdagens valutakurser. Värdeförändringarav tillgångar och skulder i lokalvaluta delas upp i en del som är hänförlig tillvärdeförändringen av tillgången eller skuldenoch en del som är orsakad av valutakursförändringen.Både realiserade och orealiseradevärdeförändringar till följd av förändring i valutakurserredovisas i <strong>resultat</strong>räkningen undervalutakurs<strong>resultat</strong>, netto.Aktier och andelarNoterade aktier och andelar värderas tillverkligt värde baserat på marknadsnoteringarvid årets utgång. Onoterade innehav värderasenligt EVCAs eller liknande principer. Detverkliga värdet ska i första hand vara baserat påtransaktioner med tredje part, men även andravärderingsmetoder kan användas.Generellt gäller att innehaven ska uppvisaverkligt värde med beaktande av försiktighetoch konsekvens i värderingen.Räntebärande värdepapperRäntebärande värdepapper redovisas tillverkligt värde baserat på marknadsnoteringarvid årets utgång. I de fall instrumentet intehandlas på en aktiv marknad och noterademarknadspriser inte finns att tillgå, värderasinstrumentet med hjälp av allmänt vedertagnateoretiska modeller som innebär attkassaflöden diskonteras med hjälp av yieldkurvor.Realisationsvinster och -förluster,samt orealiserade värdeförändringar utgörs avskillnaden mellan upplupet anskaffningsvärdeoch det verkliga värdet. Förvärvade över- ellerundervärden periodiseras under återståendelöptid eller till nästa räntejusteringstillfälle.Förändringar i det upplupna anskaffningsvärdetredovisas som ränteintäkt.ÅterköpstransaktionerVid en äkta återköpstransaktion, en s.k.repa,redovisas tillgången fortsatt i balansräkningenoch erhållen likvid redovisas som skuld. Detsålda värdepappret redovisas som ställd pantinom linjen i balansräkningen. Skillnadenmellan likvid i avistaledet och terminsledetperiodiseras över löptiden och redovisas somränta.DerivatinstrumentDerivatinstrument värderas till verkligt värdebaserat på noteringar vid årets slut. I de fallinstrumentet inte handlas på en aktiv marknadoch noterade marknadspriser inte finns atttillgå, värderas instrumentet med hjälp avallmänt vedertagna teoretiska modeller därindata uteslutande utgörs av observerbaramarknadsdata. Dessa modeller kan innehållasubjektiva antaganden varvid förändringar idessa parametrar kan ha stor effekt på <strong>resultat</strong>et.Positioner med positivt verkligt värde tasupp som placeringstillgång i balansräkningenoch positioner med negativt verkligt värdetas upp som skuld. I not redovisas även denominella beloppen på öppna positioner meddaglig avräkning.VärdepapperslånUtlånade värdepapper redovisas fortsatt ibalansräkningen samt tas upp som ställd pantinom linjen. Erhållna samt upplupna premierredovisas som ränteintäkt.FondkapitalDe in- och utbetalningar som skett mot pensionssystemetsamt överföringar från Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s avvecklingsfond och Fjärde <strong>AP</strong><strong>fonden</strong>ssärskilda förvaltning redovisas direktmot fondkapitalet.Inkomstskatt<strong>AP</strong>-fonderna är befriade från all inkomstskattvid placeringar i Sverige. Vid placeringarutanför Sverige varierar skattskyldigheten frånland till land.ProvisionskostnaderProvisionskostnader utgörs av externa kostnader,såsom depåavgifter och fasta arvodentill externa förvaltare. Denna typ av kostnaderredovisas i <strong>resultat</strong>räkningen som avdragmot rörelsens intäkter. Prestationsbaseradearvoden till externa förvaltare utgår enbart omförvaltaren levererar en avkastning över en vissfastställd nivå. Prestationsbaserade arvoden skaredovisas som en avgående post till <strong>resultat</strong>etfrån respektive tillgångsslag. Dessa prestationsbaseradekostnader kommer därmedinte att ingå i provisionskostnaderna. Erlagtförvaltararvode för onoterade tillgångar medavtal där återbetalning sker vid vinstgivandeavyttring, kan periodiseras som fordran påraden övrig tillgång i balansräkningen. Erlagtförvaltararvode för investeringar med avtal därdenna inte återbetalas vid avyttring redovisassom provisionskostnader. I kostnaden förexterna förvaltare ingår inte enbart förvaltararvodeutan även administrativa avgifter föraktie- och räntefonder, eller andra liknandeinstrumenttyper.Rörelsens kostnaderSamtliga förvaltningskostnader, exklusivedirekta transaktionskostnader såsomcourtage, depåbanksarvode och fasta externaförvaltningsarvoden redovisas under rörelsenskostnader. Investeringar i inventarier ochförvärvade programvaror av standardkaraktärkostnadsförs löpande. Utgifter för programvarorsom utvecklats eller på ett omfattandesätt anpassats för <strong>fonden</strong>s räkning, balanserassom immateriell tillgång om de har sannolikaekonomiska fördelar som efter ett åröverstiger kostnaden. Detta innebär att äveninvestering och programvaror normalt kostnadsförslöpande..Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 47


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseResultaträkningMkr Not 2007 2006Rörelsens intäkterRäntenetto 1 2 914 1 588Erhållna utdelningar 3 960 2 971Netto<strong>resultat</strong>, noterade aktier och andelar 2 2 616 17 576Netto<strong>resultat</strong>, onoterade aktier och andelar 3 493 986Netto<strong>resultat</strong>, räntebärande tillgångar 727 -1 399Netto<strong>resultat</strong>, derivatinstrument -388 363Netto<strong>resultat</strong>, valutakursförändringar -338 -3 634Provisionskostnader 4 -153 -132Summa rörelsens intäkter 9 831 18 319Rörelsens kostnaderPersonalkostnader 5 -102 -96Övriga förvaltningskostnader 6 -62 -57Summa rörelsens kostnader -164 -153Resultat 9 667 18 16648 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseBalansräkningPer balansdagen 31 december, Mkr Not 2007 2006TillgångarAktier och andelar, Noterade 7 125 641 117 244Aktier och andelar, Onoterade 8 4 247 3 065Obligationer och andra räntebärande tillgångar 9 85 592 82 106Derivat 10 2 437 2 862Kassa och bankmedel 856 869Övriga tillgångar 11 359 2 490Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 12 1 616 1 488Summa tillgångar 220 748 210 124SkulderDerivat 10 1 601 988Övriga skulder 13 285 1 970Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 14 71 61Summa skulder 1 957 3 019Fondkapital 15Ingående fondkapital 207 105 187 263Nettobetalningar mot pensionssystemet 991 1 568Överfört från avvecklingsfond/särskild förvaltning 1 028 108Årets <strong>resultat</strong> 9 667 18 166Summa fondkapital 218 791 207 105Summa fondkapital och skulder 220 748 210 124Poster inom linjenPanter och därmed jämförliga säkerheter ställdaingaingaför egna skulderÖvriga ställda säkerheter 16 38 485 29 609Åtaganden 17 3 114 1 647Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 49


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNoterNot 1 – RäntenettoMkr 2007 2006RänteintäkterObligationer och andra räntebärande värdepapper 3 827 2 971Derivat 931 693Övriga ränteintäkter 355 59Summa ränteintäkter 5 113 3 723RäntekostnaderDerivat -2 166 -2 134Övriga räntekostnader -33 -1Summa räntekostnader -2 199 -2 135Räntenetto 2 914 1 588Not 2 – Netto<strong>resultat</strong>, noterade aktier och andelarMkr 2007 2006Netto<strong>resultat</strong> 2 726 17 692Avgår courtage -82 -95Avgår prestationsbaserad avgift -28 -21Netto<strong>resultat</strong>, noterade aktier och andelar 2 616 17 576Not 3 – Netto<strong>resultat</strong>, onoterade aktier och andelarMkr 2007 2006Realisations<strong>resultat</strong> 29 256Orealiserade värdeändringar 464 730Netto<strong>resultat</strong>, onoterade aktier och andelar 493 986Not 4 – ProvisionskostnaderMkr 2007 2006Externa förvaltningsarvoden, noterade tillgångar -141 -124Externa förvaltningsarvoden, onoterade tillgångar -5 -1Övriga provisionskostnader, inkl. depåbankskostnader -7 -7Provisionskostnader -153 -132I provisionskostnader ingår inte prestationsbaserade kostnader. Dessa har under året uppgått till 28 mkr (21) och reducerarnetto<strong>resultat</strong>et för den tillgång som förvaltats.50 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 5 – PersonalkostnaderAntal anställda 2007varavkvinnor 2006varavkvinnorMedelantal anställda 63 18 64 18Antal anställda 31 december 64 18 64 18Antal personer i ledningsgruppen 31 december 6 2 6 2Personalkostnader, belopp i tkr 2007 2006Lön och arvoden 1)Styrelseordföranden -100 -100VD -2 886 -2 741Styrelse exkl. ordförande (8 pers.) -379 -400Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) -7 580 -6 155Övriga anställda -46 195 -45 600Lön och arvoden totalt -57 140 -54 996Ersättning till styrelseledamöter utöver styrelsearvode -25 -35Pensionskostnader 2)VD -599 -617Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) -2 475 -2 306Övriga anställda -11 831 -12 179Pensionskostnader totalt -14 905 -15 102Sociala kostnaderStyrelseordförande -32 -32VD -1 083 -1 040Styrelse exkl. ordförande (8 pers.) -131 -141Ledningsgrupp exkl. VD (5 pers.) -3 012 -2 500Övriga anställda -17 831 -17 589Sociala kostnader totalt -22 089 -21 302Övriga personalkostnader -7 655 -5 037Totala personalkostnader -101 814 -96 4721) Fast ersättning. Någon rörlig ersättning har ej utgått under 2005 och 2006.2) I VDs anställningsavtal förbinder sig <strong>fonden</strong> att betala 18,5 % i pensionspremie på utgående lön med avdrag för den del som ger allmän pensionsrätt. Något avtalom avgångsvederlag finns ej. Ej heller något avtal om förtida pension. För <strong>fonden</strong>s ledningsgrupp gäller vid varje tidpunkt gällande pensionsavtal för anställda inombank. Något avtal om avgångsvederlag finns ej.Sjukfrånvaro:Sjukfrånvaron i Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> uppgick under 2007 till 2,3%, räknat som total sjukdomstid i procent av total ordinariearbetstid för samtliga medarbetare. Två av <strong>fonden</strong>s medarbetare har haft en sjukdomstid som överstiger 60 dagar. Sjukfrånvaronför åldersgruppen till och med 29 år uppgår till 0,3%, för åldersgruppen 30–49 år till 1,9% och för åldersgruppen 50och äldre till 3,6 %. Sjukfrånvaron bland kvinnor var 6,7% och bland män 0,7%.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 51


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 6 – Övriga förvaltningskostnaderBelopp i tkr 2007 2006Lokalkostnader -12 406 -11 802Köpta tjänster -9 982 -8 978Informations- och datakostnader -32 344 -30 178Övriga administrativa kostnader -7 234 -5 935Övriga förvaltningskostnader -61 966 -56 893I angivet belopp för Köpta tjänster ingår ersättning till revisorer enligt nedanstående fördelning:KPMGRevisionsuppdrag -784 -1 210Övriga uppdrag – –ÖhrlingsPricewaterhouseCoopersRevisionsuppdrag -227 -264Övriga uppdrag – –Summa -1 011 -1 474Not 7 – Aktier och andelar, noteradeMkr, per balansdagen 31 december2007 2006Anskaff. Verkligt Anskaff. VerkligtAktier och andelar, noteradevärde värde värde värdeSvenska aktier 25 186 26 526 19 087 26 416Utländska aktier 81 888 99 115 78 420 90 828Noterade aktier och andelar 107 074 125 641 97 507 117 244Fem största svenska aktieinnehaven, 2007-12-31VerkligtNamnAntal värde Kapital, % Röster, %Hennes & Mauritz B 6 119 471 2 408 0,7 0,7Teliasonera 38 863 262 2 351 0,9 0,9Nordea 21 549 121 2 327 0,8 0,8Ericsson, A och B 128 371 149 1 950 0,8 0,1Volvo AB, A och B 17 835 605 1 932 0,8 0,3Summa 10 96852 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Förvaltningsberättelseforts Not 7 – Aktier och andelar, noteradeFem största utländska aktieinnehaven, 2007-12-31NamnAntalVerkligtvärdeExxon Mobil Corp 2 006 211 1 214General Electric Corp 3 684 585 883ABB AG 4 630 000 857BP 9 369 572 741Microsoft Corp 3 014 124 693Summa 4 388En fullständig förteckning över samtliga noterade innehav per 2007-12-31 kan rekvireras från Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>, tfn08-566 20 270 eller via hemsidan www.ap1.seNot 8 – Aktier och andelar, onoteradeAktier och andelar, onoteradeIntressebolag Antal Kapital Röster Anskaffn. värde<strong>AP</strong> Fastigheter Holding AB (556650-4196) 1 000 000 25% 25% 721Övriga onoterade innehav, utländska aktier och andelarCevian Capital, L.P. 39Cevian Capital II, Ltd. 368InnKap 3 Partners Sweden KB 37InnKap 4 Partners L.P. 17FIRST Private Equity Investments, L.P. Inc 1) 272WP North America Private Equity, L.P. 2) 121First Stockholm Global Private Equity L.P. 3) 301Second Stockholm Global Private Equity L.P 4) 98Onoterade aktier och andelar, anskaffningsvärde 1 253Totalt verkligt värde, onoterade aktier och andelar: 4 2471) Förvaltas av LGT Capital Partners Limited2) Förvaltas av WP Global Partners Inc.3) Förvaltas av Hamilton Lane Advisors LLC. Mandatet övertaget från Pacific Corporate Group LLC i augusti 2007.4) Förvaltas av Hamilton Lane AdvisorsDet verkliga värdet är minskat med 31 mkr avseende balansfört förvaltararvode. Det balansförda förvaltararvodet redovisasunder övriga tillgångar.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 53


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 9 – Obligationer och andra räntebärande tillgångarMkr, per balansdagen 31 december2007 2006Fördelning på emittenttyp Anskaff.värde Verkligt värde Anskaff.värde Verkligt värdeSvenska staten 13 623 14 627 14 926 16 438Svenska kommuner – – – –Svenska bostadsinstitut 14 360 14 137 14 027 13 843Övriga svenska företagFinansiella företag 958 941 4 205 4 202Icke-<strong>finansiell</strong>a företag 882 861 740 730Utländska stater 48 819 46 833 36 386 34 251Övriga utländska emittenter 1) 8 951 8 193 13 492 12 642Obligationer och andra räntebärande tillgångar 87 593 85 592 83 776 82 106Fördelning på instrumenttypRealränteobligationer 20 054 20 912 15 275 16 509Övriga obligationer 67 256 64 398 65 025 62 121Statsskuldsväxlar – – – –Certifikat – – – –Övriga instrument 283 282 3 476 3 476Obligationer och andra räntebärande tillgångar 87 593 85 592 83 776 82 1061) <strong>Ett</strong> fåtal obligationslån värderas enligt teoretisk modellvärdering (spreadpåslag) vilket har ett visst inslag av subjektivvärdering. Det verkliga värdet på dessa lån uppgick per 2007-12-31 till knappt 2 mdkr.54 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 10 – DerivatMkr, per balansdagen 31 decemberDerivatinstrument med positiva verkliga värdenNominelltbelopp2007 2006VerkligtvärdeNominelltbeloppVerkligtvärdeValutaterminer 63 802 2 342 82 328 2 292Valutaoptioner – – 1 259 7Ränteterminer 41 656 – 99 157 –Aktieterminer 3 953 95 11 155 563Aktieoptioner – – – –Derivat med positiva verkliga värden 109 411 2 437 193 899 2 862varav clearat 44 421 – 103 397 –Derivatinstrument med negativa verkliga värdenNominelltbeloppVerkligt värdeNominelltbeloppVerkligt värdeValutaterminer 45 151 1 421 22 262 -588Valutaoptioner – – 989 -5Ränteterminer 34 254 – 86 823 –Aktieterminer 4 008 180 5 459 -395Aktieoptioner – – – –Derivat med negativa verkliga värden 83 413 1 601 115 533 -988varav clearat 36 259 – 90 539 –Alla öppna derivatpositioner vid årets slut har värderats utifrån observerbara data, dvs. marknadsnotering på underliggande tillgång.Not 11 – Övriga tillgångarPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Fondlikvider 313 2 477Fordran utländska skattemyndigheter 13 4Fordran återbetalning förvaltararvode 31 7Övriga tillgångar 2 2Övriga tillgångar 359 2 490Externa förvaltararvoden för onoterade tillgångar redovisas under provisionskostnader i den mån avtalen ej medger återbetalningi samband med framtida vinstgivande avyttringar. Under året har totalt 29 mkr (7) erlagts i förvaltararvode avseendeonoterade tillgångar. Av dessa har 24 mkr bedömts vara sannolika för återbetalning i samband med framtida vinstgivandeavyttringar och därmed balansförts under Övriga tillgångar.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 55


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 12 – Förutbetalda kostnader och upplupna intäkterPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Upplupna ränteintäkter 1 430 1 379Upplupna utdelningar 172 100Övriga förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 14 9Förutbetalda kostnader och upplupna intäkter 1 616 1 488Not 13 – Övriga skulderPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Fondlikvider 269 1 958Övriga skulder 16 12Övriga skulder 285 1 970Not 14 – Förutbetalda intäkter och upplupna kostnaderPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Upplupen prestationsbaserad avgift 28 21Upplupna förvaltararvoden 39 34Övriga upplupna kostnader 4 6Förutbetalda intäkter och upplupna kostnader 71 6156 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 15 – FondkapitalPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Ingående Fondkapital 207 105 187 263Nettobetalningar mot pensionssystemet:Inbetalda pensionsavgifter 47 603 45 906Utbetalda pensionsmedel -46 405 -44 033Överflyttning av pensionsrätter till EG -8 -6Reglering av pensionsrätter 1 0Administrationsersättning till Försäkringskassan -200 -299Summa Nettobetalningar mot Pensionssystemet 991 1 568Överfört från Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s avvecklingsfond 1) 961 63Överfört från Fjärde <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s särskilda förvaltning 67 45Summa överfört från avvecklingsfond/särskild förvaltning 1 028 108Årets <strong>resultat</strong> 9 667 18 166Utgående Fondkapital 218 791 207 105Förvaltat kapital Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s avvecklingsfond 1) - 3 643Förvaltat kapital Fjärde <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s särskilda förvaltning 305 4891)I samband med pensionsreformen 2001 avskiljdes fordringsrätter som inte var avsedda för allmän omsättning till ett värde av 22,8 mdkr. Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> fickansvaret att förvalta dessa med syfte att avveckla fordringsrätterna så snart möjligt utan att försämra värdet. Under 2007 avvecklades det sista engagemanget.Not 16 – Övriga ställda säkerheterPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Utlånade värdepapper mot annan säkerhet 1) 36 946 28 496Säkerhet för terminsaffärer 1 539 1 113Övriga ställda säkerheter 38 485 29 6091)Erhållna säkerheter för utlånade värdepapper 38 207 mkr.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 57


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseNot 17 – ÅtagandenPer balansdagen 31 decemberMkr 2007 2006Åtaganden om framtida betalning: Investeringsåtagandenonoterade innehav 3 114 1 647Åtaganden 3 114 1 647Härmed försäkras att, såvitt vi känner till, årsredovisningenär upprättad i överensstämmelse med godredovisningssed och de av <strong>AP</strong>-fonderna gemensamtutarbetade redovisnings- och värderingsprincipernasamt att lämnade uppgifter stämmer med de faktiskaförhållanden och att ingenting av väsentlig betydelseär utelämnat som skulle kunna påverka den bild av<strong>fonden</strong> som skapats av årsredovisningen.Stockholm den 19 februari 2008Anna Ekström Anna Hedborg Katja ElvängOrdförandeAnders Knape Christina Lindenius Tor MarthinPer Nordberg Erland Olauson Håkan TidlundVice ordförandeWilliam af SandebergVerkställande direktör58 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FörvaltningsberättelseRevisionsberättelseVi har granskat årsredovisningen och bokföringensamt styrelsens förvaltning i Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> (org. nr 802005-7538) för år 2007.Fondens årsredovisning ingår i den trycktaversionen av detta dokument på sidorna 27–58.Det är styrelsen som har ansvaret för räkenskapshandlingarnaoch förvaltningen och föratt lagen om allmänna pensionsfonder tillämpasvid upprättandet av årsredovisningen. Vårtansvar är att uttala oss om årsredovisningenoch förvaltningen på grundval av vår revision.Revisionen har utförts i enlighet medgod revisionssed i Sverige. Det innebär att viplanerat och genomfört revisionen för att medhög men inte absolut säkerhet försäkra oss omatt årsredovisningen inte innehåller väsentligafelaktigheter. En revision innefattar att granskaett urval av underlagen för belopp och annaninformation i räkenskapshandlingarna. I enrevision ingår också att pröva redovisningsprincipernaoch styrelsens tillämpning av dem samtatt bedöma de betydelsefulla uppskattningarsom styrelsen gjort när den upprättat årsredovisningensamt att utvärdera den samladeinformationen i årsredovisningen. Vi anser attvår revision ger oss rimlig grund för våra uttalandennedan.Årsredovisningen har upprättats i enlighetmed lagen om allmänna pensionsfonder ochger en rättvisande bild av Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s<strong>resultat</strong> och ställning i enlighet med god redovisningssedi Sverige. Förvaltningsberättelsenär förenlig med årsredovisningens övriga delar.Revisionen har icke givit anledning tillanmärkning beträffande årsredovisningen, dei densamma upptagna <strong>resultat</strong>- och balansräkningarna,bokföringen eller inventeringenav tillgångarna eller i övrigt avseende förvaltningen.Vi tillstyrker att <strong>resultat</strong>räkningen ochbalansräkningen fastställes.Stockholm den 20 februari 2008Anders BäckströmAuktoriserad revisorFörordnad av regeringenAnna HesselmanAuktoriserad revisorFörordnad av regeringenFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 59


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportFondstyrningsrapportSvenska folketRiksdagExterna revisorerRapporteringRegeringSkrivelseGranskningPolicyÅrsredovisningUtvärderingRevisionsutskottRapporteringStyrelse,ordf. och vice ordf.Svenska folket utser genom allmänna val ledamötertill riskdagen. Riksdagen beslutade 2000 om <strong>AP</strong>-fondslagen(Lag 2000:192) som reglerar fondernas verksamhet.Riksdagen utser regering som i sin tur utser ledamötertill <strong>fonden</strong>s styrelse samt externa revisorer. Regeringenutvärderar årligen <strong>AP</strong>-fondernas verksamhet vilketresulterar i en skrivelse till riksdagen.VDFondledning= utserFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> avlägger fondstyrningsrapportoch tillämpar därmed Svensk kod förbolagsstyrning i den mån det passar <strong>fonden</strong>sorganisationsform. Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> följerkodens regler i de delar som är tillämpliga (setabell).Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> är liksom övriga <strong>AP</strong>fonderen statlig myndighet men skillnadenmellan Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> och andra myndigheterär stor. Fonden är mer självständig änflertalet myndigheter eftersom verksamhetenendast regleras i lag och inte i föreskrifter.Fondens styrelse såväl som externa revisorerutses av regeringen.På regeringens uppdrag utvärderas samtliga<strong>AP</strong>-fonder varje år. Granskningen resulterar ien skrivelse till riksdagen. Skrivelsen för verksamhetsåret2005 (2005/06:210) var den förstasom byggde på en av regeringen nyskrivenpolicy för styrning och utvärdering av <strong>AP</strong>fondernasverksamhet.StyrelsenFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s styrelse består av nioledamöter som samtliga utses av regeringen.Regeringen utser tillika ordförande och viceordförande. Bland övriga ledamöter föreslåstvå av ledamöterna av organisationer somföreträder arbetstagarintressen och två av organisationersom företräder arbetsgivarintressen.Fondens VD är inte ledamot av styrelsen.Regeringen utsåg under året tre nya ledamötertill <strong>fonden</strong>s styrelse: Katja Elväng, somersättare för Agneta Rodosi, Anders Knape somersättare för Lars Isaksson och Per Nordbergsom ersättare för Johan Bygge. Övriga ledamöteromvaldes. Ledamöternas förordnande gällertill dess att <strong>fonden</strong>s balans- och <strong>resultat</strong>räkningarför 2007 har fastställts. I samband med attny ledamot utses anordnar <strong>fonden</strong> en särskildgenomgång av <strong>fonden</strong>s verksamhet.Arvoden och andra ersättningar till styrelseledamöternabestäms av regeringen. Helårsersättninguppgår till 100 000 kr till styrelsensordförande, 75 000 kr till vice ordförande och50 000 kr till övriga ledamöter. För medlemmarav styrelsens revisionsutskott tillkommeren årsersättning på 15 000 kr.60 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportKommentar till Koden för svensk bolagsstyrningFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> tillämpar Svensk kod för bolagsstyrning i den mån det passar <strong>fonden</strong>s organisationsform. Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> följer kodens regler, vilkadock inte är tillämpliga i alla delar.Kapitel/ artikel Regel i koden Avvikelse MotiveringKapitel 1 Bolagsstämma Ej tillämplig Fonden är en statlig myndighet.Kapitel 2 Tillsättning av styrelse och revisorer Ej tillämplig Fonden är en statlig myndighet där regeringenutser styrelse och revisorer.3.2.5 Minst två av de styrelseledamöter som är oberoende i förhållandetill bolaget och bolagsledningen skall även vara oberoende i förhållandetill bolagets större aktieägare.En styrelseledamot som representerar en större ägare eller är anställdeller styrelseledamot i ett företag som är en större ägare skallanses som beroende.3.4.1 Styrelsens ordförande skall väljas av bolagsstämman. Om ordförandenlämnar sitt uppdrag under mandattiden skall styrelsen inom sigvälja ordförande för tiden intill slutet av nästa bolagsstämma.3.4.4punkt 33.8.3punkterna 3-5Styrelsens ordförande skall se till att styrelsens arbete bedrivs effektivtoch att styrelsen fullgör sina åligganden. Ordföranden skallsärskilt• ta emot synpunkter från ägarna och förmedla dessa inomstyrelsenRevisionsutskottet skall• fastställa riktlinjer för vilka andra tjänster än revision sombolaget får upphandla av bolagets revisor,• utvärdera revisionsinsatsen och informera bolagets valberedningeller i förekommande fall särskilda valberedning om<strong>resultat</strong>et av utvärderingen, samt• biträda valberedningen vid framtagandet av förslag till revis<strong>oro</strong>ch arvodering av revisionsinsatsen.4.2.2 Styrelsen skall på ordinarie bolagsstämma presentera förslag tillprinciper för ersättning och andra anställningsvillkor för bolagsledningenför godkännande av stämman.5.1.4 punkterna2 och 7I bolagsstyrningsrapporten skall, om denna information inte framgårav årsredovisningen, även följande uppgifter lämnas:• en redogörelse för hur beredningen av tillsättning av styrelseoch revisor är organiserad,• de av bolagsstämman senast antagna principerna för ersättningoch övriga anställningsvillkor för bolagsledningen och,om de innebär en väsentlig avvikelse från föregående årsprinciper, vilka dessa avvikelser är, samt hur frågor om ersättningtill bolagsledningen bereds av styrelsen.Ej tillämpligEj tillämpligFöljs ejEj tillämpligEj tillämpligEj tillämpligEj tillämpligEj tillämpligEj tillämpligFonden är en statlig myndighet.Fonden är en statlig myndighet där ordförandeoch vice ordförande utses av regeringen.Regeringen äger inte rätt att ge synpunkterpå förvaltningen, annat än genom den årligautvärderingen samt genom regeringens policyför styrning och utvärdering av <strong>AP</strong>-fonderna.Revisionsutskottet är ett till styrelsen beredandeorgan.Fonden är en statlig myndighet vars revisorerutses av regeringen.Fonden är en statlig myndighet vars revisorerutses av regeringen.Hela <strong>fonden</strong>s styrelse utgör ersättningsutskottoch fastställer VDs ersättning. Ersättning tillövriga ledande befattningshavare fastställs avVD.Fonden är en statlig myndighet vars styrelseoch revisorer utses av regeringen.Fonden är en stalig myndighet. För kommentarom ersättningar se punkt 4.2.2.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 61


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportÖversikt över närvaro och arvode för styrelsens ledamöter 2007Utsedd på förslag avNärvarostyrelse mötenArvodeFondledningFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s styrelse har delegeratansvaret för den löpande förvaltningen till<strong>fonden</strong>s VD. Fondens ledningsfunktion bestårav en ledningsgrupp och en affärsledning.Ledningsgruppen har det övergripande ope-RevisionsutskottNärvaro ErsättningsutskottNärvaro ersättningsutskottrevisionsutskottArvodeutskottsarbeteAnna Hedborg,ordf. – 5/6 100 000 Ordförande 3/3Håkan Tidlund,v. ordf – 6/6 75 000 Ordförande 2/2 15 000Anna Ekström Arbetstagarorganisation (SACO) 4/6 50 000 Ledamot 3/3Katja Elvängfr.o.m juni – 3/4 29 167Anders Knapefr.o.m septArbetgivarorganisation(Sveriges Kommuner och Landsting) 1/2 16 667Christina Lindenius – 4/6 50 000Tor Martin – 5/6 50 000Per Nordbergfr.o.m oktArbetgivarorganisation(Svenskt Näringsliv) 1/2 12 500Erland Olauson Arbetstagarorganisation (LO) 4/6 50 000Johan Bygget.o.m augLars Isakssont.o.m majArbetgivarorganisation(Svenskt Näringsliv) 3/4 33 334Arbetgivarorganisation(Sveriges Kommuner och Landsting) 0/2 12 500Ledamotfr.o.m aug 0/0Ledamotfr.o.m sept 2/2Ledamotfr.o.m dec 0/0Ledamott.o.m aug 2/2 Ledamot 1/1 10 000ArbetsordningStyrelsen ansvarar för Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s organisationoch förvaltningen av <strong>fonden</strong>s medel.Styrelsens arbete styrs av den av styrelsenårligen fastställda arbetsordningen. Styrelsenfastställer årligen <strong>fonden</strong>s verksamhetsplan,mål och riktlinjer för placeringsverksamheten,budget, riskhanteringsplan och ägarpolicy.Styrelsen utser även <strong>fonden</strong>s VD och delegeraransvaret för den löpande förvaltningen tilldenne. Styrelsen ska sammanträda minst fyragånger per år. Fondens externa revisorer rapporterartill styrelsen minst en gång per år.UtskottStyrelsen har inom sig utsett två utskott, ettrevisionsutskott och ett ersättningsutskott.Revisionsutskottet bereder styrelsens arbetei frågor rörande intern kontroll, operativa risker,<strong>finansiell</strong> rapportering och revision. Beslutsrättenoch ansvaret i dessa frågor ligger dock hoshela fondstyrelsen. Under 2007 har utskottetbestått av styrelsens vice ordförande Håkan Tidlundsamt styrelseledamöterna Johan Bygge (tilloch med augusti 2007), Katja Elväng (från ochmed augusti 2007) och Per Nordberg (från ochmed december 2007). Fondens jurist fungerarsom sekreterare vid utskottets möten. Utskottethar sammanträtt två gånger under året.Ersättningsutskottet bereder styrelsens arbetei frågor rörande ersättningsfrågor. Utskottethar sammanträtt tre gånger under året.Styrelsearbetet 2007Under 2007 har styrelsen haft sex sammanträdenoch ett styrelseseminarium. Vid styrelsemötenahar i genomsnitt sex styrelsemedlemmarvarit närvarande.En av styrelsens huvuduppgifter är attdiskutera och ta ställning till referensportföljenssammansättning mot bakgrund av <strong>fonden</strong>såtaganden i pensionssystemet. Under 2007 harfokus på denna fråga varit särskilt stor med anledningav arbetet med en ny ALM-analys sompåbörjats, vilken beräknas bli klar under förstahalvåret 2008. Redovisning av den löpandekapitalförvaltningen och riskrapportering harockså varit stående punkter på dagordningen.På ett av styrelsemötena utvärderade styrelsensitt arbete under det gångna året.62 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Fondstyrningsrapportrativa ansvaret och fattar beslut om <strong>fonden</strong>sverksamhet medan affärsledningen beslutarom frågor med direkt koppling till placeringsverksamhetenav mer övergripande natur. Iledningsgruppen ingår, förutom VD, chefernaför extern förvaltning, affärsstöd och riskkontroll,global makroallokering, valuta ochtreasury samt informationschefen. I affärsledningeningår hela ledningsgruppen, representanterfrån samtliga aktiva placeringsenheter,liksom enheterna portföljstrategi, ägarfrågor,risk, IT, rapportering/utvärdering samt finansadministration.Ersättning till VD utgörs av fast lön samtavgiftsbestämd pensionsavsättning motsvarande18,5 procent på utgående lön med avdragför den del som ger allmän pensionsrätt. Ersättningtill övriga ledande befattningshavarefastställs av VD och utgörs av fast lön samtpensionsavsättning i enlighet med gällandepensionsavtal för anställda inom bank. Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> tillämpar marknadsmässig lönesättning.RevisorerFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s revisorer utses av regeringen.Nu gällande förordnande, som delas avAnders Bäckström, KPMG och Anna Hesselman,Öhrlings PricewaterhouseCoopers,trädde i kraft 2005-04-21 och är en förlängningav det förordnande som gällt sedan2002. Uppdraget gäller intill dess att <strong>fonden</strong>s<strong>resultat</strong>- och balansräkning för 2007 fastställs.KPMG och Öhrlings PricewaterhouseCoopersansvarar även för revisionen av övriga<strong>AP</strong>-fonder. Utöver uppdraget som revisor iFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> och övriga <strong>AP</strong>-fonder harAnders Bäckström ett särskilt förordnande attsamordna revisionen av <strong>AP</strong>-fonderna. AnnaHesselman är utöver uppdraget som revisor iFörsta <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> även förordnad tillsammansmed Anders Bäckström i Tredje <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>,Fjärde <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> och i Sjunde <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>.Revisorerna avger en revisionsberättelseöver sin granskning. Revisorerna rapporterardirekt till styrelsen i en skriftlig revisionsrapportoch genom en muntlig presentation. Revisorernadeltar vid minst ett styrelsemöte perår. Därutöver hålls möten mellan revisorernaoch styrelsens ordförande eller revisionsutskottetvid behov. Revisorerna lämnar årligen ävenen muntlig rapport till Finansdepartementet.Arbetet är fördelat så att det praktiska revisionsarbetetmed granskningen av räkenskaperoch rutiner utförs av KPMG.Enligt Lagen om Allmänna Pensionsfonderska buffertfonderna gemensamt utarbeta redovisningsprinciper.En redovisningskommittébestående av ekonomichef eller motsvarandefrån respektive fond diskuterar aktuella redovisnings-och värderingsfrågor och lämnarförslag på ändringar av de gemensammaprinciperna. Förslagen granskas av revisorerna.I revisorernas uppdrag ingår granskning avden löpande verksamheten, förvaltningen,årsbokslutet samt årsredovisningen. Revisorernauttalar sig om räkenskapshandlingar ochkapitalförvaltning på grundval av sin revision.I uppdraget ingår också att granska att Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> följer de av fonderna fastställdaredovisnings- och värderingsprinciper samtatt upprättade räkenskapshandlingar ger enrättvisande bild av verksamheten.Granskningen 2007Vid planeringen av revisionen utgår revisorernafrån den riskanalys som upprättats över <strong>fonden</strong>sverksamhet. För 2007 har revisionsinriktningenvarit att utvärdera <strong>fonden</strong>s egen kontroll av riskeri verksamheten samt den interna kontrolleni de centrala rutinerna i kapitalförvaltningen.Avsikten med granskningen är att säkerställaatt <strong>fonden</strong>s kontroll av förvaltningen sker ienlighet med de externa och interna placeringsreglersom styr <strong>fonden</strong>s verksamhet ochatt samtliga affärer som genomförs redovisaskorrekt i <strong>fonden</strong>s system. I praktiken innebärdetta att revisorerna granskar <strong>fonden</strong>s rutinermed avseende på att dessa säkerställer en godordning så att eventuella fel upptäcks och riskenminskar för att fel uppstår. Därutöver granskasatt redovisade innehav faktiskt existerar,är rätt värderade och att redovisade uppgifterär fullständiga. Revisionen omfattar ävengranskning av <strong>fonden</strong>s IT-system då dessa ärmycket centrala för <strong>fonden</strong>s verksamhet. Utöversedvanlig revision har revisorerna för 2007 hafti uppdrag att särskilt granska delårsbokslutetper 2007-06-30. Årets revision har även inkluderattvå granskningsområden, processer kringinvesteringar i riskkapitalfonder och hanteringav motpartsrisker i OTC-derivat, där granskningenutförts utifrån ett gemensamt programför samtliga <strong>AP</strong>-fonder.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 63


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportRapport om intern kontrollEnligt lagen (2000:192) om Allmänna Pensionsfonder(<strong>AP</strong>-fonder) ansvarar styrelsenför <strong>fonden</strong>s organisation och förvaltning av<strong>fonden</strong>s medel. I detta ansvar ligger att tillseatt <strong>fonden</strong> har en god intern kontroll vilketockså är i överensstämmelse med en styrelsesansvar enligt den svenska aktiebolagslagenoch den svenska koden för bolagsstyrning.Denna rapport är sammanställd i enlighetmed den svenska koden för bolagsstyrning,punkterna 3.7.2 och 3.7.3 och begränsasdärmed till intern kontroll över <strong>finansiell</strong>rapportering. I enlighet med anvisning 1:2006utgiven av Kollegiet för svensk bolagsstyrninginkluderar rapporten inte något utlåtande omeffektiviteten i internkontrollen av den interna<strong>finansiell</strong>a rapporteringen 2007. Avrapporteringenöverensstämmer med den uppdelningsom används i COSO, det internationelltmest etablerade ramverket för att beskriva ettbolags interna kontroll. Rapporten är inte delav de formella årsredovisningshandlingarnaoch har inte granskats av revisorerna. Med<strong>finansiell</strong> rapportering menas här den avstyrelsen godkända externa rapporteringen,vilken sker i samband med hel- och halvårsbokslut.Bevakning, analys och rapportering av deninterna kontrollen sker av två funktioner inom<strong>fonden</strong>. Funktionen Riskkontroll har sitt fokusinom <strong>finansiell</strong>a risker medan ComplianceOfficer främst arbetar med operativa riskeroch regelefterlevnad. Båda funktionernasarbete sker oberoende i förhållande till övrigverksamhet och rapporterar direkt till VD.Kontrollmiljö – fondstyrningStyrelsens ansvarsområden regleras i lagen omAllmänna Pensionsfonder. Årligen fastställerstyrelsen ett styrdokument i vilket styrelsensoch verkställande direktörens roller ochansvar samlas. Dokumentet omfattar ett flertalpolicyer, riskhanteringsplan, rapportplan samtdefinierar ansvarsområden och befogenheter.Det finns en väl förankrad riskkulturi <strong>fonden</strong>, vilket bland annat beror på attframgångsrik kapitalförvaltning bygger påförmågan att identifiera, analysera och hanterarisker utifrån ett riskmandat. En viktig del idenna kultur är en transparant redovisning avaffärsverksamheten och en dualitetsprincip förhantering av affärer. Detta innebär bland annatatt hela organisationen kan följa affärsverksamhetenvia ett gemensamt systemstöd samtatt affärstransaktioner kräver ett godkännandeav såväl <strong>fonden</strong>s finansadministration somplaceringsenheter. Därutöver finns etableradeoch dokumenterade rutiner för värderingarav <strong>finansiell</strong>a instrument och väldefinieradebeslutstrukturer för hantering av den löpandeverksamheten.I förebyggande syfte inriktas arbetet medriskhantering inom <strong>fonden</strong> på att undvikaoönskade <strong>finansiell</strong>a risker samt minimera deoperativa riskerna. Detta arbete kombineratmed en stark riskkultur medför en hög internförståelse för behovet av den interna riskkontrollen.RiskbedömningFör att säkerställa den <strong>finansiell</strong>a rapporteringenoch identifieringen av operativarisker, genomförs på uppdrag av styrelsen enåterkommande översyn av <strong>fonden</strong>s processeroch dokumenteringen av dessa. Utfallet avöversynen rapporteras till styrelsen. En viktigdel i denna översyn är bokslutsprocessen sombeskriver värdering, avstämningar och kontrollerav värdepapper i samband med bokslut.Bokslutsprocessen ligger till grund för denexterna <strong>finansiell</strong>a rapporteringen.Utöver en generell granskning av processernafastställer verkställande direktörentillsammans med ledningen årligen områdensom ska prioriteras och specialgranskas. Deenheter inom organisationen som berörs avgranskningen deltar aktivt under analysarbetetsom baseras på en självutvärderingsmetod.Arbetet resulterar i en värdering av identifieraderisker och förslag till åtgärder. FondensCompliance Officer leder analysarbetet och sertill att föreslagna åtgärder genomförs.Kontrollstruktur och aktiviteterDen <strong>finansiell</strong>a informationen analyseras ochkontrolleras av <strong>fonden</strong>s finansadministration,controller- respektive riskhanteringsfunktioner.Dessa funktioner bekräftar genomfördainterna kontroller och ger sitt utlåtande omförvaltningen till verkställande direktören.Kontrollaktiviteten sker med stöd av <strong>fonden</strong>sportföljhanteringssystem (Dimension) ochrisksystem (Wilshire). Kontrollfunktionen ärtill stor del inbyggd i systemen. Dessa systemproducerar också underlag för olika riskanalyser,vilket skapar god struktur för att såvälförebygga som att identifiera oönskade risker.Risker identifieras genom den process som beskrivitsovan med fokus på de risker som ur ettfondperspektiv betraktas som väsentliga. Dendynamiska hanteringen av prioriterade riskermedför att det sker en kontinuerlig utvecklingav den interna riskkontrollen.Riskhanteringsfunktionen som bevakarde <strong>finansiell</strong>a riskerna inom <strong>fonden</strong> utfärdarriktlinjer för internkontrollrutiner, bevakarefterlevnad och utfall av dessa. Fondens ComplianceOfficer bevakar de operativa riskerna,kontrollerar att <strong>fonden</strong>s policyer och styrdokumentefterlevs samt samordnar den årligaöversynen av operativa risker.Processbeskrivningen och de godkändakontroll- och uppföljningsrutinerna fungerarsom styrdokument för <strong>fonden</strong>s riskhanteringsfunktionoch Compliance Officer.Information och kommunikationStyrelsen informeras regelbundet om <strong>fonden</strong>s<strong>finansiell</strong>a ställning och <strong>resultat</strong>. Styrelsenerhåller en <strong>resultat</strong>- och avkastningsrapportmånadsvis samt en fullständig balans- och <strong>resultat</strong>räkningsrapportkvartalsvis. Rapportering64 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – Fondstyrningsrapportav <strong>fonden</strong>s <strong>finansiell</strong>a ställning och risktaganderapporteras också vid samtliga ordinariestyrelsemöten. Den <strong>finansiell</strong>a informationensom lämnas av verkställande direktören tillstyrelsen följer <strong>fonden</strong>s bokslutsprocess.Genom detta förfarande anses den externa<strong>finansiell</strong>a rapporteringen vara säkerställd.Extern rapportering sker i samband med helochhalvårsbokslut.Alla policyer och instruktioner inomområdet intern kontroll kommuniceras tydligtoch är tillgängliga för alla anställda på <strong>fonden</strong>sintranät. Transparensen gäller även den dagligainterna risk- och <strong>resultat</strong>rapporteringen somockså återfinns på <strong>fonden</strong>s intranät.UppföljningRiskhantering och intern kontroll är enstående punkt på dagordningen vid <strong>fonden</strong>sordinarie styrelsesammanträden. Verkställandedirektören rapporterar då om prioriteraderiskområden. Styrelsen godkänner samtliga<strong>finansiell</strong>a rapporter före publicering.Styrelsen för <strong>fonden</strong> är ytterst ansvarig förden interna kontrollen. Styrelsen utser inomsig ett revisionsutskott för att bereda blandannat frågor som rör den interna kontrollen.Styrelsen har beslutat att inte införaen internrevisionsfunktion för att följa uppkvaliteten i de befintliga internkontrollernautan har vid behov anlitat externa konsulterför detta arbete. Riskhanteringsfunktionen ochCompliance Officer rapporterar till revisionsutskottetvid dess sammanträden. Revisorernarapporterar löpande till revisionsutskottet ochtill styrelsen i samband med årsbokslut.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 65


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportStyrelsenAnna Hedborg, född 1944Ordförande. Invald i styrelsen 2000. Civ. ek. Generaldirektöri Socialdepartementet.Håkan Tidlund, född 1943Vice ordförande. Invald i styrelsen 2003. Ordförandei styrelsens revisionsutskott. Företagsekonomisk examen.Ordförande i Teracom AB, Svenska Filminstitutetoch Malmbergs Elektriska AB, samt styrelseledamot iPremiepensionsmyndigheten PPM.Anna Ekström, född 1959Invald i styrelsen 2002. Utsedd på förslag av arbetstagarorganisation(SACO). Jur. kand. Ordförandei SACO och AEA. Vice ordförande i Konsistoriet förUppsala universitet. Styrelseledamot i AMS och Länsstyrelseni Södermanlands län.Katja Elväng, född 1947Invald i styrelsen 2007. Civ.ek. VD för Didaktus AB.Ordförande i Swedcarrier AB samt styrelseledamot iDidaktus AB och Milagro Business Partner AB.Anders Knape, född 1955Invald i styrelsen 2007. Utsedd på förslag av arbetsgivarorganisationSveriges Kommuner och Landsting(SKL). Ordförande, SKL och SKL Företag AB. Viceordförande i KPA AB, Europarådets byrå, EU:s regionkommitté,och CEMR. Ledamot av Karlstads kommunfullmäktige,adjungerad till Moderata samlingspartietspartistyrelse.Christina Lindenius, född 1964Invald i styrelsen 2005. Civ.ek. VD i SverigesFörsäkringsförbund och i Försäkrings<strong>bra</strong>nschensArbetsgivareorganisation (FAO). Styrelseordförandei Trafikförsäkringsföreningen (TFF) samt i SvenskFörsäkrings Administration AB. Styrelseledamot iFörsäkringskassan och SNS Stockholm.Tor Marthin, född 1944Invald i styrelsen 2006. Civ.ek. Ordförande iBrandkontoret, AMF Pension Fondförvaltning AB ochFolkhem Byggnads AB. Styrelseledamot i SwedishInstitute for Financial Research och ledamot i Aktiemarknadsnämnden.66 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – ÅrsredovisningPer Nordberg, född 1956Invald i styrelsen 2007. Civ.ek. Utsedd på förslag avarbetsgivarorganisation (Svenskt Näringsliv). Vice vdoch CFO Sandvik.Erland Olauson , född 1949Invald i styrelsen 2006. Jur.kand. 1:e vice ordförandeoch avtalssekreterare, LO. Ledamot i AFA och AMFbolagen,Arbetsdomstolen, Aftonbladet, EuropeiskaFackliga Samorganisationen (EFS), FORA, LO MediaAB, ordförande i Arbetets Museum, LO-TCO RättsskyddAB och LO-Tidningen AB.


Verksamhet och <strong>resultat</strong> 2007 – FondstyrningsrapportLedningsgrupp1 2 3 4 5 61 Cecilia Thomasson-Blomquist, född 1963Chef Valutaförvaltning och treasury sedan 2000,anställd 1997 och ledamot av ledningsgruppen sedan2006.MBA, Civ. ek., AFA, CEFA.Tidigare befattningar på NCC Treasury AB och inomNCC koncernen.2 William af Sandeberg, född 1945VD, anställd 2002. Avgår som VD 29 februari 2008.Civ. ek.Tidigare befattningar som chef för SEB InvestmentManagement, chef för Trygg-Hansa Kapitalförvaltning.Styrelseledamot i <strong>AP</strong> Fastigheter AB3 Nadine Viel Lamare, född 1967Informationschef sedan 2001, anställd 1992 ochledamot av ledningsgruppen sedan 2004Civ. ek., AFA, CEFA.Tidigare chef för <strong>fonden</strong>s uppföljning och utvärdering.4 Anders Rahmn, född 1951Chef Affärsstöd och Riskkontroll sedan 2000, anställd1990 och ledamot av ledningsgruppen sedan 1998Civ. ek.Tidigare befattningar på Riksrevisionsverket ochSocialdepartementet.5 Anders Palmér, född 1944Chef Global makroallokering sedan 2000, anställd1997 och ledamot av ledningsgruppen sedan 1998.Pol. mag.Tidigare befattningar på Finansdepartementet ochSEB.6 Rikard Kjörling, född 1959Chef Extern Förvaltning, anställd och ledamot avledningsgruppen sedan 2004Civ. ek.Tidigare befattningar på SEB Asset Management, SEBInvestment Management och Trygg-Hansa.Johan Magnusson, född 1959Johan Magnusson efterträder William af Sandebergsom verkställande direktör för Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> den1 mars 2008. Johan Magnusson kommer närmastfrån SEB Wealth Management där han varit GlobalHead of Investment Management.Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning – 67


OrdlistaOrdlistaAbsolut riskVariation i den absoluta avkastningen, mätsofta som standardavvikelse. Kallas ocksåvolatilitet.Aktiv avkastningSkillnad i absolut avkastning mellan en portföljoch dess jämförelseindex. Fonden kallar sittjämförelseindex för referensindex.Aktiv förvaltningFörvaltning av en portfölj där idén är att avvikafrån jämförelseindex, dvs. att ta aktivapositioner, för att på så sätt öka avkastningen.Skillnaden mellan aktiva och semiaktiva mandatär att i det senare fallet är tillåten avvikelsefrån index mer begränsad.Aktiv positionAvvikelser mellan en faktisk portfölj och dessjämförelseindex. Om den faktiska portföljenbestår av 55 procent aktier och jämförelseindexethar 60 procent är den aktiva positionen-5 procentenheter.Aktiv riskRisk som uppkommer p.g.a. aktiv förvaltning.Mäts oftast som standardavvikelsen i skillnadmellan den faktiska avkastningen och jämförelseindexetsavkastning (dvs. standardavvikelseni den aktiva avkastningen), vilket också kallastracking error.ALM-analysAsset Liability Modelling. Studie som syftartill att finna den långsiktiga allokeringen aven förvaltares kapital som är bäst anpassadtill förvaltarens åtaganden. Studien tar sinutgångspunkt i <strong>fonden</strong>s åtagandesida samtförväntad avkastning, risk och korrelationer förolika tillgångsslag.Automatisk balanseringOm pensionssystemets skulder är större äntillgångarna, vilket är detsamma som att balanstaletär mindre än 1, kan inte pensionernaräknas upp med genomsnittsinkomsten somdet är avsett. Om balanstalet för ett år t.ex. är0,98 (dvs. att tillgångarna är 2 procent lägreän skulderna) blir pensionerna automatiskt 2procent lägre under det året. När balanstaletåter överstiger 1 återställs pensionerna till denursprungliga nivån. Ingen återbetalning avreducerade pensioner tidigare år sker dock.BalanstalSe automatisk balansering.ComplianceRegelefterlevnad.COSOFörkortning för Committee of Sponsoring Organizationsof the Treadway Commission. COSO ärett ramverk för att utvärdera ett företags internakontroll över den <strong>finansiell</strong>a rapporteringen.DurationMått på ränterisk. Mäter en tillgångs relativavärdeförändring vid en ränteförändring om enprocentenhet.EVCAEuropean Private Equity and Venture CapitalAssociation.FörvaltningskostnadsandelBeräknas som <strong>fonden</strong>s förvaltningskostnadersandel av genomsnittligt fondkapital. Beräknasbåde inklusive och exklusive provisionskostnader.ILOs ”core labour standards”Reglerar grundläggande mänskliga rättigheter iarbetslivet.InformationskvotMått på riskjusterad avkastning. Den mäts somden aktiva avkastningen delat med portföljensaktiva risk.Kvantitativ analysAnalys av valuta-, aktie- och obligationsmarknadernagenom matematisk modellering.MSCI-indexMorgan Stanley Capital International, internationelltaktieindex.NettoflödenNettot av inbetalda pensionsavgifter, utbetaldapensionsmedel, administrationskostnader förpensionssystemet samt överföringar från Första<strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong>s Avvecklingsfond och Fjärde <strong>AP</strong><strong>fonden</strong>ssärskilda förvaltning.Passiv förvaltningFörvaltning av en portfölj där affärsidén är attinte avvika från fastslaget index.ReferensindexIndex som används som mått på referensportföljensavkastning. Referensindex används föratt utvärdera <strong>fonden</strong>s förvaltnings<strong>resultat</strong>.ReferensportföljDen tillgångsallokering som långsiktigt bedömtsbäst motsvara <strong>fonden</strong>s övergripandemål. Referensportföljen slås fast av <strong>fonden</strong>sstyrelse efter genomförda ALM-analyser.Referens portföljen blir därmed <strong>fonden</strong>s jämförelseindexsom <strong>fonden</strong>s risk och avkastning skajämföras med.rTERealiserad tracking error.SharpekvotMått som kan ses som en indikation på förtjänstenav riskutnyttjandet. Kvoten relaterar<strong>fonden</strong>s avkastning gentemot den riskfriaräntan till standardavvikelsen för <strong>fonden</strong>savkastning. Den riskfria räntan antas varalika med statskuldväxelräntan. Understigertotalavkastningen den riskfria räntan är kvotennegativ och kan inte användas för att bedömariskutnyttjandet.TillväxtmarknaderLänder som ingår i MSCI Emerging Markets,exempelvis flera länder i det forna Östeuropa,Sydkorea, Taiwan, Kina, Indien, Brasilien,Mexico och Sydafrika.Tracking error (TE)Se Aktiv risk.VaRValue at Risk, ett riskmått som anger med 95procents sannolikhet att förlusten i en portföljinte kan bli högre än ett visst belopp. Genomatt anpassa portföljsammansättningen kan VaRhållas på en nivå som anses lämplig.68 – Första <strong>AP</strong>-<strong>fonden</strong> 2007 – Årsredovisning

Hooray! Your file is uploaded and ready to be published.

Saved successfully!

Ooh no, something went wrong!