Shipping Performance Studie 2007 - HSH Nordbank AG

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Ausgabe 1 Juni 2008 Performance von Schifffahrtsinvestments chen. In einem zweiten Schritt werden die Kursverläufe von Schifffahrtsaktien in den letzten fünf Jahren analysiert und ebenfalls zu Indizes zusammengefasst und mit anderen Alternativanlagen verglichen. Im dritten Abschnitt wird das vergangene Jahr herangezogen und die Performance ausgewählter Schifffahrtsgesellschaften mit den zuvor berechneten Benchmarks verglichen. Unsere Studie kommt zu folgenden Ergebnissen: • In der historischen Betrachtung weisen die Performancedaten auf eine Private-Equity-ähnliche Risiko-/Ertragsstruktur mit hohen Renditen aber auch hohem Risiko hin • Die historische Rendite auf USD-Dollar-Basis über den Zeitraum 1987 bis 2007 liegt für das von uns analysierte Geschäftsmodell bei über 25% p.a., die Volatilität der Renditen liegt bei über 40% • Der Renditeverlauf ist dabei von zwei markanten Aufschwungphasen 1986-1990 und 2002-2007 gekennzeichnet • Schifffahrts-Investments weisen auf der Basis von Substanzwertbewertungen niedrige Korrelationen zum Aktien- und Rentenmarkt auf und eignen sich somit zur Diversifikation • Aufgrund der hohen Volatilität eignen sich Schifffahrtsinvestments vor allem für langfristig orientierte Investoren - 2 -
Ausgabe 1 Juni 2008 Performance von Schifffahrtsinvestments 2 Synthetische Schiffsportfolien 2.1 Methodik Die Entscheidung, als institutioneller Investor in eine neue Assetklasse zu investieren, bedarf einiger Vorarbeiten. Ein Verständnis der Risiko- / Ertragsrelationen und damit einhergehend der Korrelation zu seinen bereits bestehenden Assetklassen ist dabei in der Regel die Mindestvoraussetzung. Doch gibt es für Schifffahrtsinvestments mehrere Gründe, die zunächst einen Performance- Vergleich erschweren. Die Gründe sind maßgeblich in den Bereichen Vergleichbarkeit, Besteuerung, Kostenstrukturen und Geschäftsmodellen zu suchen. • Bis in die 90er Jahre hinein dominierten die so genannten „Abschreibungsmodelle“ bei KG-Strukturen. Da bei diesen Modellen steuerliche Effekte die wirtschaftlichen Ergebnisse überlagerten, ist eine Performance-Messung oder ein Vergleich dieser Assetklasse anhand der Wertentwicklung der KG-Modelle nicht oder nur eingeschränkt möglich. Die Einführung der Tonnagesteuer Ende der 90er Jahre führte zu einer verbesserten Vergleichbarkeit der Performance. • Die meisten Schifffahrtsinvestments werden über KG-Fonds getätigt, die retailtypische Kostenstrukturen aufweisen. Neben dem Agio, den Strukturierungs- sowie den Vertriebskosten fallen während der Laufzeit verschiedene weitere Kosten wie Treuhandentgelte oder Service-Fees an, deren Struktur und Höhe von Fonds zu Fonds differerieren. • Es gibt nur wenige aussagekräftige Daten zur Preisentwicklung von KG-Fonds. Es existiert zwar ein Zweitmarkt für diese Fondsanteile, er ist aber stark fragmentiert und in der Regel wird der Preis dort durch einen erfahrenen Marktteilnehmer gesetzt – den Emittenten, bzw. ein mit ihm verbundenes Haus oder einen Zweitmarktfonds. Erschwerend kommt hinzu, dass Schiffe im KG-Markt über 12 Jahre abgeschrieben werden und die KG-Fonds einen Großteil dieser Afa über die Ausschüttungen an die Investoren zurückzahlen. Dadurch ändert sich im Zeitablauf das gebundene EK sowie der Leverage, so dass die Preisentwicklung eines KG-Fonds erst über umfangreiche Berechnungen in eine Performance-Zeitreihe umgewandelt werden müsste. • Die Kursentwicklung von Schifffahrtsaktien ist für eine Risiko- / Ertragsanalyse besser geeignet, da hier Performanceindizes mit relativ geringem Aufwand berechnet werden können (vgl. Abschnitt 3). Es bleibt jedoch die Einschränkung, dass diese Daten erst seit rund fünf Jahren in einer ausreichend großen Menge an börsennotierten Schifffahrtsunternehmen vorhanden sind • Erschwerend kommt hinzu, dass auch börsennotierte Gesellschaften nur selten vergleichbare Geschäftsmodelle aufweisen. Studien aus dem Hause FondsMedia (2006, 2007) untersuchen die Korrelation einzelner, zentraler Schiffsparameter im Containermarkt (Neubaupreise, Gebrauchtmarktpreise und Chartermarktentwicklungen) zu Aktienindizes (u.a. DAX, Nasdaq Composite Nikkei 225) und dem inländische Rentenmarkt (RexP) über einen Zeitraum von 10 Jahren (1997-2006). Die Ergebnisse der Studien deuten darauf hin, dass sich über den Betrachtungszeitraum, im Allgemeinen die genannten Einzelparameter im Vergleich zu Aktienindizes unabhängig entwickelten, d.h. eine niedrige Korrelation zu Aktienmärkten aufwiesen und eher stark mit Renten (RexP) korrelierten (mit der Einschränkung, dass in den letzten - 3 -
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