Finanzierung im Mittelstand - BDO

www.fim-magazin.de
2-2011
Finanzierung im Mittelstand
Die Rolle des Aufsichtsrats
bei der Finanzierung
Dr. Christian Gorny und Dr. Arno Probst
Da Fehlentscheidungen bei der Finanzierung oft erhebliche Auswirkungen
auf die wirtschaftliche Lage eines Unternehmens – bis hin zur Insolvenz –
entfalten können, sollten sich auch die Mitglieder des Aufsichtsrats regelmäßig
mit Fragen der Finanzierung beschäftigen. Der Beitrag soll Aufsichtsräten
daher eine Hilfestellung geben, Finanzierungsentscheidungen im Unternehmen
zu beurteilen und kritisch zu hinterfragen.
Anleiheemissionen
mittelständischer Unternehmen
Prof. Dr. Michael Schlitt und Dr. Roman A. Kasten
Vielen mittelständischen Unternehmen fehlte lange Zeit der Zugang zu kapitalmarktbezogenen
Formen der Unternehmensfinanzierung. Dies dürfte sich
zeitnah ändern. Der Beitrag gibt einen Überblick über die mögliche Strukturierung
der Emission einer Anleihe und beleuchtet dabei insbesondere ein
Listing an den neuen Mittelstandssegmenten der Börsen.
Mittelstandsfinanzierung in der praxis
Aktuelles Stichwort:
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Expertenrat für die
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Finanzdienstleistungen für den Mittelstand
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02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Editorial 1
Finanzierung:
„Conditio sine qua non“,
in schlechten wie in guten Zeiten
Natürlich beschäftigen sich mittelständische Unternehmer
zunächst mit ihrem originären operativen
Geschäft: Wie entwickeln sich die Märkte weiter,
in denen wir derzeit tätig sind? Wo sind die wachstumsstarken
Märkte der Zukunft für uns? Wie
können wir durch Produktionsverlagerungen oder
Modernisierungen die Kosteneffizienz heben, um
dem harten Preisdruck im Wettbewerb gerecht zu
werden? Welche Wettbewerbsvorteile bieten sich,
wenn wir technische Innovationen als Erster anbieten
können? Das sind sicher die Kernthemen des
Unternehmers; sie sind zudem zwingend allen Fragen
der Finanzierung vorgelagert, sind gar „nur“ der
Auslöser für nachgelagerte Finanzierungsfragen.
Dann aber stehen bei nahezu allen unternehmerischen
Entscheidungen Finanzierungsfragen im
Vordergrund. Wie finanzieren wir die geplante Expansion
in das Ausland? Wie sichern wir die Liquidität
bei schnellem, aber auch investitionsintensivem
Wachstum? Welchen Einfluss hat die Art der
Finanzierung auf die künftigen unternehmerischen
Entscheidungsprozesse in meinem Unternehmen?
Oder: Wie stellen wir bei drohendem Bruch der
Covenant-Vereinbarungen sicher, dass der geplante
Turnaround überhaupt finanziert werden kann?
Diese Fragen zeigen, dass Themen der Unternehmensfinanzierung
in schlechten Zeiten wie in guten
Zeiten gleichermaßen von erheblicher Relevanz
sind, auch wenn sie nicht zum „Kernbereich“ des
unternehmerischen Tuns gehören. Im Gegenteil,
Finanzierungsfragen sind i.d.R. keine Fragen, bei
denen der Unternehmer selbst der Fachmann ist.
Bei diesen Fragen braucht er professionelle Unterstützung,
um Chancen und Risiken abwägen zu
können. Selbstverständlich hat man auch dafür
„natürliche“ Marktpartner, wie z.B. den Steuerberater
bzw. Wirtschaftsprüfer, oder die Fachleute
der finanzierenden Kreditinstitute, mit denen ggf.
bisher bereits vertrauensvoll zusammengearbeitet
wurde. Oft reicht das aber nicht, um ein vollständiges
und neutrales Bild der Finanzierungssituation
und -möglichkeiten zu bekommen.
Das vorliegende Heft widmet sich daher vornehmlich
der Beratung im Rahmen von Finanzierungsfragen.
Dabei ist Beratung in einem weiten Sinn zu
verstehen. Zum einen kann es darum gehen, für
einzelne unternehmerische Entscheidungen die Hilfe
Dritter in Anspruch zu nehmen, um ein möglichst
breites Spektrum von Alternativen der Finanzierung
zu evaluieren. Das kann durch Berater erfolgen, die
selbst einige Jahre Erfahrung im Bankengewerbe
vorweisen und auf diese Weise schon viele vergleichbare
Situationen aus ihrer Praxis kennen und
v.a. auch die Mechanismen der Banken verstehen
und einen neutralen Blick auf die Dinge werfen können.
Auch kann es dabei um sehr technische Dinge
gehen, wie z.B. das Management von Kreditsicherheiten.
Es kann aber auch darum gehen, die am
besten geeigneten Förderprogramme für die jeweilige
Finanzierung herauszufinden und die Förderung
dann im Einzelnen auch zu erreichen. Auch hier ist
viel Technik und Spezialerfahrung gefragt.
Zum anderen kann seitens des Unternehmers auch
im Fokus stehen, die Beratung hinsichtlich regelmäßig
auftretender Finanzierungsfragen im Unternehmen
zu institutionalisieren, beispielsweise in
Form eines Beirats, der dann mit entsprechend
erfahrenen Personen zu besetzen ist. Dabei dürfte
gerade der Auswahl der in Frage kommenden Personen,
mit einer „guten“ Mischung aus „Kompetenz
in der Sache“ einerseits und „Vertrauen des Unternehmers“
andererseits, eine wesentliche Rolle
beikommen. Opportunismus ist dabei sicher weniger
gefragt.
Muss man gesetzlich ein zusätzliches Element der
„Unabhängigkeit“ der handelnden Personen in Kauf
nehmen oder will der Unternehmer es gar installieren,
so ist die Finanzierungsberatung in einem
Aufsichtsrat mit einer Überwachungsaufgabe für
die Mitglieder verbunden. In einem Aufsichtsrat
werden dann, eine kompetente Besetzung vorausgesetzt,
zwangsläufig gegenüber dem Unternehmer
bzw. der Geschäftsführung kritische Fragen
hinsichtlich der Finanzierung gestellt, inklusive der
Frage der strategischen Finanzierung des Unternehmens
insgesamt, bis hin zu inzwischen auch für
den Mittelstand in Frage kommender innovativer
Finanzierungsformen, wie beispielsweise einer Anleihebegebung.
Dieses kleine „Eskalationsszenario“ der Beratung
soll aufzeigen, dass im vorliegenden Heft ein breites
Spektrum der Finanzierungsberatung zu Recht
angesprochen wird, weil es sich um existenzielle
Fragen handelt, die oft nicht im Bereich der Kernkompetenz
des Unternehmers liegen. Gleichwohl
bleibt die letzte Entscheidung allein bei genau diesem
Unternehmer. Das zeichnet ihn aus!
Eine anregende Lektüre wünscht Ihnen
Dr. Arno Probst
WP StB Dr. Arno Probst
Mitglied des Vorstands
BDO AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft

2
Inhalt
Dr. Christian Gorny, Dr. Arno Probst
Die Rolle des Aufsichtsrats bei der Finanzierung S. 3
Der Beitrag soll Aufsichtsräten eine Hilfestellung geben, Finanzierungsentscheidungen im Unternehmen
zu beurteilen und kritisch zu hinterfragen.
Dr. Elmar Jakob
Der Beirat im Familienunternehmen S. 6
Der Autor skizziert in seinem Beitrag die Vorteile eines Beirats und liefert Antworten auf Fragen, die
sich bei der Etablierung eines Unternehmensbeirats stellen.
Prof. Dr. Michael Schlitt, Dr. Roman A. Kasten
Anleiheemissionen mittelständischer Unternehmen S. 10
In dem Beitrag wird ein Überblick über die mögliche Strukturierung der Emission einer Anleihe gegeben
und dabei das Listing an den neuen Mittelstandssegmenten der Börsen beleuchtet.
Jürgen Jacob
Der Faktor Mensch im modernen M&A-Prozess S. 14
Treffen bei der Suche nach einem Nachfolger die Ansprüche und Wertevorstellungen verschiedener
Generationen aufeinander, ist die Gefahr der Eskalation sehr groß. Um diesem Aspekt im Zuge beschleunigter
M&A-Prozesse ausreichend Aufmerksamkeit zu schenken, ist es empfehlenswert, zeitnah
einen Wirtschaftsmediator einzubinden.
Mirko Bendig, Florian Kirchner
Finanzierungsberatung für Mittelständler S. 16
Gute Beratung in Finanzierungsfragen ist bei kleinen und mittelständischen Unternehmern begehrt.
Das ist nicht nur der komplexen Materie an sich geschuldet. Auch das in Deutschland gewachsene,
ungeheuer vielfältige Angebot von Förderprogrammen sorgt für Verwirrung. Existenzgründer und Lenker
kleiner und mittlerer Unternehmen tun gut daran, externen Sachverstand für diese Themen hinzuzuziehen.
Peter Hämmerle
Professionelle Hilfe bei der Kreditvergabe S. 18
Banken können angebotene Sicherheiten oftmals nicht zuverlässig bewerten und verwerten. Ein professionelles
Sicherheitenmanagement schafft Transparenz – für Kreditgeber und Kreditnehmer.
Britt Niggemann, Prof. Dr. Diethard B. Simmert
Kapitalanlage von Unternehmen S. 20
Kapitalanlegende Unternehmen müssen ihre Kapitalanlagen regelmäßig an die Unternehmenssituation
und den möglichen Liquiditätsbedarf anpassen und die Vermögenszusammensetzung überwachen.
Damit können Risiken erkannt und reduziert werden.
Aktuelles Stichwort: Entry Standard S. 24
Informationen
Meldungen S. 26
Bücher S. 30
Seminar- und Veranstaltungshinweise S. 31
Impressum S. 32
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Dr. Christian Gorny, Dr. Arno Probst* )
Die Rolle des Aufsichtsrats bei
der Finanzierung
Wenn der Aufsichtsrat sich erst bei Kündigung des Betriebsmittelkredits durch die Hausbank oder kurz vor
Einstieg eines Finanzinvestors intensiver mit der Finanzierung auseinandersetzt, ist es i.d.R. zu spät. Da
Fehlentscheidungen bei der Finanzierung oft erhebliche Auswirkungen auf die wirtschaftliche Lage eines
Unternehmens – bis hin zur Insolvenz – entfalten können, sollten sich auch die Mitglieder des Aufsichtsrats
regelmäßig mit Fragen der Finanzierung beschäftigen. Der Beitrag soll Aufsichtsräten daher Hilfestellungen
geben, Finanzierungsentscheidungen im Unternehmen zu beurteilen und kritisch zu hinterfragen.
Oft ist erst die Kündigung des Betriebsmittelkredits
durch die Hausbank oder der Einstieg eines Finanzinvestors
Anlass für Aufsichtsräte oder Beiräte, sich intensiver
mit der Finanzierung, also der Mittelbeschaffung ihres
Unternehmens, auseinanderzusetzen. Plötzlich sieht
sich der Aufsichtsrat mit Begriffen wie „Asset Backed
Securities“, „Covenants“ oder „Leveraged Finance“ konfrontiert.
Da Fehlentscheidungen bei der Finanzierung oft
erhebliche Auswirkungen auf die Vermögens-, Finanz- und
Ertragslage eines Unternehmens – bis hin zur Insolvenz
– entfalten können, sollten sich auch die Mitglieder des
Aufsichtsrats regelmäßig mit Fragen der Finanzierung
beschäftigen.
Der vorliegende Beitrag soll Aufsichtsräten Hilfestellung
geben, Finanzierungsentscheidungen im Unternehmen
selbstständig zu beurteilen und kritisch zu hinterfragen.
Er schildert die Rechte und Pflichten des Aufsichtsrats
im Zusammenhang mit dem Finanzmanagement des Unternehmens,
benennt die funktionsspezifischen Informationsgrundlagen,
mit deren Hilfe das Finanzmanagement
beurteilt werden kann, und empfiehlt „Best Practice“-
Fragen, die der Aufsichtsrat an den Vorstand bzw. an
die Geschäftsführung der Gesellschaft richten kann, um
seiner gesetzlichen Überwachungspflicht hinsichtlich der
Finanzierung in angemessener Weise – also unter Vermeidung
persönlicher Haftungsrisiken – nachzukommen.
Überwachung des Finanzmanagements
als Aufgabe des Aufsichtsrats
Die rechtliche Ausgestaltung der Corporate Governance,
also dem Zusammenwirken der Beteiligten an der Unternehmensführung,
orientiert sich in Deutschland am sog.
dualistischen System, welches zwischen Vorstand bzw.
Geschäftsführung auf der einen Seite und Aufsichtsrat
bzw. Beirat auf der anderen Seite explizit unterscheidet
und strikt trennt. Der Vorstand einer Aktiengesellschaft
ist mit der eigenverantwortlichen Leitung der Gesellschaft
betraut (§ 76 Abs. 1 AktG), die er mit der Sorgfalt
eines ordentlichen und gewissenhaften Geschäftsleiters
wahrzunehmen hat (§ 93 Abs. 1 AktG). Damit liegt die
Verantwortung für die Finanzierung des Unternehmens in
erster Linie beim Vorstand. Gestaltung und Abwicklung
der Finanzierung im Einzelnen unterliegen dabei nur in
Ausnahmefällen den internen Einschränkungen der Geschäftsführungsbefugnis
i.S.d. § 82 Abs. 1 AktG.
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Kernaufgabe des Aufsichtsrats ist nach § 111 Abs.
1 AktG die Überwachung des Vorstands bzw. der Geschäftsführung.
Zur vorbeugenden Überwachung des Vorstands
kann der Aufsichtsrat einen Katalog von zustimmungspflichtigen
Geschäften und Maßnahmen festlegen
(§ 111 Abs. 4 AktG). Dabei handelt es sich i.d.R. um
solche Geschäfte bzw. Maßnahmen, die aufgrund ihres
Umfangs langfristige Auswirkungen auf die Vermögens-,
Finanz- und Ertragslage des Unternehmens haben werden,
wie z.B. der Erwerb von Beteiligungen, das Tätigen
von Investitionen oder die Aufnahme von Krediten. Gegenstand
und Wertgrenzen dieser Geschäfte bzw. Maßnahmen
werden durch den Aufsichtsrat näher bestimmt
und finden Eingang in Geschäftsordnungen bzw. unter
Beteiligung der Hauptversammlung auch in die Satzung
der Gesellschaft.
Die Überwachung des Vorstands durch den Aufsichtsrat
ist indes nicht ausschließlich im Sinne einer Kompetenzkontrolle
zu verstehen, sondern beinhaltet auch
eine Funktionskontrolle. Neben der Frage, ob Entscheidungen
ordnungs- und rechtmäßig unter Einhaltung der
relevanten Gesetze, aufsichtsrechtlichen Normen sowie
der Satzung vom Vorstand getroffen wurden, muss sich
der Aufsichtsrat auch mit der Frage beschäftigen, ob die
vom Vorstand getroffenen Entscheidungen zur Erlangung
der Unternehmensziele zweckmäßig sind. Insoweit bezieht
sich die Überwachungspflicht des Aufsichtsrats
insbesondere auf die Identifikation potenzieller Risiken,
die sich auf die Vermögens-, Finanz- und Ertragslage des
Unternehmens und seiner Eigner nachteilig auswirken
könnten, sowie auf die Beurteilung der Maßnahmen,
welche der Vorstand zur Vermeidung bzw. Bewältigung
dieser Risiken vorgesehen hat. Die Überwachungsaufgabe
des Aufsichtsrats umfasst sämtliche betrieblichen
Funktionen und schließt somit auch das Finanzmanagement
ein, welches die Identifikation des Kapitalbedarfs
und die Beschaffung der notwendigen Finanzmittel zu
möglichst optimalen Konditionen zum Ziel hat. Sofern
im Zusammenhang mit der Finanzierung Risiken festzustellen
sind, wären diese durch den Aufsichtsrat zu erörtern.
Das wesentliche finanzwirtschaftliche Risiko betrifft
eine mögliche Zahlungsunfähigkeit des Unternehmens
(Liquiditätsrisiko), weshalb die Sicherung und Erhaltung
der Liquidität das übergeordnete Ziel innerhalb des Finanzmanagements
darstellt und somit auch im Fokus
der finanzierungsbezogenen Überwachungstätigkeit des
Beitrag
* ) Dr. Christian Gorny,
WP, Mitglied des
Vorstands, BDO AG
Wirtschaftsprüfungsgesellschaft.
* ) Dr. Arno Probst,
WP StB, Mitglied des
Vorstands, BDO AG
Wirtschaftsprüfungsgesellschaft.
3

4 Beitrag
Aufsichtsrats stehen sollte. Weitere finanzwirtschaftliche Risiken
ergeben sich aus den Finanzierungskonditionen (Preis-
und Zinsrisiken) und wirken sich weniger auf den Bestand als
vielmehr auf die Rentabilität des Unternehmens aus.
Neben der überwachenden fällt dem Aufsichtsrat aber auch eine
beratende Rolle zu. Die Mitglieder des Aufsichtsrats tragen durch
ihre individuelle Expertise, Erfahrung und Ausbildung dazu bei,
das im Unternehmen vorhandene Managementwissen zu verbreitern.
Zusätzliches Know-how vermag den Einsatz professioneller
Praktiken des Finanzmanagements zu fördern, indem z.B. Anregungen
zur Verbesserung der Finanzplanung gegeben werden.
Funktionsspezifische Informationsgrundlagen
für den Aufsichtsrat
Die Überwachung des Finanzmanagements setzt voraus, dass
der Aufsichtsrat über die notwendigen funktionsspezifischen
Informationen verfügt. Grundlage für eine sachgerechte Aufsichtsratsarbeit
ist daher die Informationsbeschaffung (§ 111
Abs. 1 und 2 AktG, § 161 AktG i.V.m. Ziffer 5.1.1 des DCGK),
die verantwortlich und sorgfältig durchzuführen ist.
Eine wichtige Informationsgrundlage der Unternehmensführung
ist die Unternehmensplanung, die mit dem Aufsichtsrat
zu besprechen ist. Sie liefert eine zahlenmäßige Umsetzung
der kurz- bis mittelfristigen Unternehmensstrategie und setzt
sich aus einem System von Teilrechnungen zusammen, die hinsichtlich
ihres Formats den Rechenwerken des externen Rechnungswesens,
also Bilanz, Gewinn- und Verlustrechnung und
Kapitalflussrechnung entsprechen. Die Unternehmensplanung
bildet somit die operationalen Vorgaben ab, anhand derer sich
das Unternehmen zukünftig entwickeln soll. Sie beinhaltet auch
eine Antwort auf die Frage nach der Finanzierungsstrategie des
Unternehmens, nämlich in welchem Umfang Finanzmittel beschafft
werden müssen und in welcher Struktur und zu welchen
Konditionen die Beschaffung erfolgen soll.
Für die antizipative Überwachung der zukünftigen Finanzierungsstrategie
anhand der Unternehmensplanung ist von
entscheidender Bedeutung, dass die unterschiedlichen Teilpläne
untereinander abstimmbar sind. Diese Forderung nach
Abstimmbarkeit gilt einerseits für das System aus Plan-Bilanz,
Plan-Gewinn- und Verlustrechnung und Plan-Kapitalflussrechnung.
Eine in der Kapitalflussrechnung vorgesehene
endfällige Kreditaufnahme muss sich ceteris paribus in den
Plan-Bilanzen zukünftiger Jahre als Erhöhung der Verbindlichkeiten
gegenüber Kreditinstituten sowie in den Plan-Gewinn-
und Verlustrechnungen mit einer Erhöhung des Zinsaufwands
niederschlagen. Die Forderung nach Abstimmbarkeit gilt andererseits
auch für die Pläne, welche die unterschiedlichen
Unternehmensfunktionen, wie z.B. Produktion, Absatz, Investition
und Finanzierung betreffen und ihrerseits wiederum in das
vorgenannte System aus Plan-Bilanz, Plan-Gewinn- und Verlustrechnung
und Plan-Kapitalflussrechnung einfließen. So muss
z.B. die Produktionsplanung so umfangreiche Kapazitäten
vorsehen, dass die aufgrund von Marktvolumen und Marktanteil
prognostizierte Absatzmenge tatsächlich durch das Unternehmen
hergestellt werden kann. Aus der kapazitätsbasierten
Produktionsplanung ergeben sich wiederum Konsequenzen für
die Investitionsplanung, die ihrerseits den Finanzmittelbedarf
als Ausgangspunkt für die Finanzierungsplanung determiniert.
Wegen der vielfältigen Interdependenzen zwischen den Teilplänen
kann für die Überwachung der Finanzierung eine isolierte
Betrachtung des Finanzplans niemals ausreichend sein.
Die Unternehmensplanung muss jedoch nicht nur vollständig
und abstimmbar sein, sondern auch auf nachvollziehbaren
und plausiblen Annahmen beruhen. Jeder Planung liegen
Annahmen zugrunde, und eine kritische Analyse der Planung
ist im Wesentlichen eine Diskussion der Plausibilität, Fundierung
und Robustheit dieser Annahmen. Dabei wird die Finanzierungsplanung
eines Unternehmens sowohl durch bereits
im Unternehmen bekannte Fakten, wie z.B. die Konditionen
bestehender Kreditverträge, als auch durch unsichere Erwartungen,
wie z.B. hinsichtlich des Zahlungsverhaltens von
Kunden, beeinflusst. Insoweit ist bei der Überwachung der
Finanzierungsstrategie durch den Aufsichtsrat zu prüfen, ob
die bekannten Fakten zutreffend in der Planung berücksichtigt
wurden und ob die auf unsicheren Erwartungen basierenden
Schätzungen mit Vergangenheitserfahrungen und allgemeinen
Markterwartungen in Einklang stehen. Nur wenn die Planung
vollständig und plausibel aufgestellt wurde, ist eine zuverlässige
Schätzung des zukünftigen Finanzbedarfs zwecks Steuerung
der Liquiditätsrisiken des Unternehmens gewährleistet.
Als Gegenpol zu den Soll-Vorgaben in Form der Unternehmensplanung
dient das Berichtswesen, welches die Ist-Entwicklung
dokumentiert und sinnvollerweise in dem gleichen Format
wie die Unternehmensplanung erstellt werden sollte, um einen
aussagekräftigen Soll-Ist-Vergleich zu ermöglichen. Die
regelmäßige Berichterstattung ist in schriftlicher Form dem
Aufsichtsrat zugänglich zu machen. Sie liefert den Ausgangspunkt
für eine Analyse möglicher Abweichungsursachen zwischen
der geplanten und der tatsächlichen Entwicklung, die
ihrerseits wiederum den zukünftigen Handlungsbedarf – auch
hinsichtlich der notwendigen Finanzierung des Unternehmens
– bestimmt.
„Best Practice“-Fragen zur Finanzierung
Neben der Vollständigkeit und Plausibilität der Unternehmensplanung,
aus der sich der erwartete Finanzbedarf ergibt,
muss sich der Aufsichtsrat auch der Frage widmen, ob eine
für die Bedürfnisse des Unternehmens „richtige“ Finanzierung
erfolgt. Im Detail sind Volumen, Konditionen, Zuverlässigkeit
und Flexibilität der Finanzierung kritisch zu hinterfragen. Die
folgenden Fragen sollen dem Aufsichtsrat helfen, diese Aspekte
der Finanzierung im Gespräch mit dem Vorstand zu erörtern:
1. Ist das Volumen der bisherigen Finanzierungsformen in Summe
zutreffend bemessen? In welchem Umfang können die
momentan abgeschlossenen Finanzierungsformen mögliche
Abweichungen vom geplanten Finanzbedarf abdecken?
In diesem Zusammenhang muss es dem Aufsichtsrat um
eine Risikoanalyse der Planung (Szenarienrechnungen
mit Sensitivitäten) gehen, da Planabweichungen nicht nur
erfolgs-, sondern auch finanzwirtschaftliche Auswirkungen
haben können. Dabei ist nicht nur zu prüfen, inwieweit
zusätzlicher Finanzbedarf durch vorhandene externe
Finanzierung abgedeckt werden kann. Im Rahmen eines
aktiven Working-Capital-Managements kann die Innenfinanzierungskraft
des Unternehmens z.B. dadurch gesteigert
werden, dass Vorräte, Forderungen und Verbindlichkeiten
unter die Lupe genommen und Zahlungsziele mit großer
Energie angepasst werden.
2. Erfolgt die geplante Finanzierung zu minimalen Kosten?
Wie wurde die Kostenoptimalität der Finanzierungsstruktur
geprüft?
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Viele Unternehmen sind überzeugt, kostenoptimal finanziert
zu sein, ohne diese Einschätzung mit Zahlen und
Fakten untermauern zu können. Vor diesem Hintergrund
ist anzuraten, dass sich der Aufsichtsrat eine Überprüfung
der Konditionen, z.B. von teurer Innenfinanzierung mittels
Skonto, durch Vergleich mit alternativen Finanzierungsmöglichkeiten,
wie z.B. Factoring, vom Vorstand darstellen
lässt. Solche Vergleichsrechnungen bieten sich z.B. auch
für die Entscheidung zwischen Kreditkauf und Leasing von
Anlagevermögen an.
3. Wie zuverlässig ist der Bestand der momentanen Finanzierung?
Welche Umstände können zu einer kurzfristigen
Kündigung oder Verteuerung bestehender Finanzierungsvereinbarungen
führen? Ergeben sich aus einer neuen
Finanzierung Auswirkungen auf Bestand und Kosten der
bisherigen Finanzierung?
Jeder Kreditvertrag sieht Kündigungs- bzw. Änderungsmöglichkeiten
vor, die an bestimmte Bedingungen, sog. „Covenants“,
gebunden sind. Sofern die Bedingungen eintreten,
werden Kredite eingefroren oder gekürzt bzw. gekündigt; neue
Kredite werden extrem verteuert und an große Sicherheiten
gebunden. Der Aufsichtsrat sollte sich über die Bedingungen,
die zu einer Verknappung bzw. Verteuerung von Krediten
führen können, im Klaren sein und ihren Eintritt anhand von
Planung und Berichterstattung prüfen. Zuverlässigkeitsrisiken
können aber auch aus einer einseitigen Konzentration
des Unternehmens auf einen einzigen Finanzierungspartner
resultieren. Fällt dieser Finanzierungspartner aus, müssen
ggf. sehr kurzfristig neue Partner gefunden werden.
4. Wie flexibel lässt sich die bestehende Finanzierung hinsichtlich
Laufzeit und Volumen anpassen? Sind Tilgungen vor Fälligkeit
möglich oder lassen sich Tilgungen zeitweise aussetzen?
Während der Laufzeit eines Kredits mit Zinsbindung ist es
oftmals so gut wie unmöglich, Volumen und Laufzeit des
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Beitrag
Kredits zu verändern. Dies gilt sowohl in einer Phase wirtschaftlichen
Aufschwungs, in welcher das Unternehmen
früher als geplant aus der Finanzierung aussteigen und
den Kredit zurückzahlen möchte, als auch im Fall eines wirtschaftlichen
Engpasses, in welcher das Unternehmen eine
längere Laufzeit für die bestehende Finanzierung benötigt
und vorgesehene Tilgungen zeitweise aussetzen möchte.
Flexibilität ist heute wichtiger denn je, weil sich sowohl unternehmensexterne
wie auch unternehmensinterne Rahmenbedingungen
schnell ändern können und eine Anpassung
der Finanzierung erforderlich machen. Aufsichtsräte
sollten deshalb bei Finanzierungen darauf achten, dass die
Konditionen es dem Unternehmen erlauben, die Finanzierung
auf seine jeweilige Situation anzupassen.
Im Zusammenhang mit den o.g. Fragen ergeben sich selbstverständlich
auch Zielkonflikte. Will das Unternehmen z.B. eine
vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeit mit der kreditgebenden
Bank vereinbaren, wird diese dafür i.d.R. einen Aufschlag auf
den Zinssatz erheben. Die Erhöhung des Zinssatzes ist zwar
angesichts der größeren Flexibilität gerechtfertigt, steht aber
im Widerspruch zu dem Ziel, eine kostenoptimale Finanzierung
zu gewährleisten. Insoweit muss der Aufsichtsrat zwischen
den unterschiedlichen Zielen abwägen und den Vorstand dabei
unterstützen, eine bedarfsgerechte Finanzierung zu gewährleisten
und Finanzierungskosten zu minimieren.
Fazit
Bilanzen im Mittelstand liefert quartalsweise einen aktuellen Überblick
über die Entwicklungen in der Welt der Rechnungslegung aus
der Sicht des Mittelstandes. Verständlich formulierte Fachbeiträge
sowohl zur nationalen HGB-Bilanzierung als auch zu den wichtigsten
Entwicklungen im Bereich der internationalen Rechnungslegung
kennzeichnen den inhaltlichen Schwerpunkt dieses Informationsmediums.
Dabei spielen die Entwicklungen rund um das
Bilanzrechtsmodernisierungsgesetz (BilMoG) und zur Umsetzung
der IFRS für den Mittelstand eine große Rolle. Tagungsberichte,
Meldungen, Buchbesprechungen und Veranstaltungshinweise ergänzen
das inhaltliche Konzept.
In Kooperation mit NEXIA Deutschland –
einem der führenden Netzwerke unabhängiger
Wirtschaftsprüfungs- und Steuerberatungs gesellschaften
Finanzierungsfragen sind im Vergleich zur Diskussion der operativen
Geschäftsentwicklung oftmals nachgelagert. Das darf
aber nicht dazu führen, dass der Aufsichtsrat sich der Finanzierung
mit geringerer Aufmerksamkeit widmet. Oft wird das
erst in Krisensituationen deutlich. Diese Situationen durch
das Management vorausdenken zu lassen, um für alternative
Szenarien entsprechende Maßnahmenpläne vorbereitet zu
haben, ist eine zentrale Herausforderung für den Aufsichtsrat,
gerade in guten Zeiten.
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6 Beitrag
* ) Dr. Elmar Jakob, Geschäftsführer
IPONTIX
Equity Consultants
GmbH, Frankfurt/M.
Dr. Elmar Jakob* )
Der Beirat im Familienunternehmen
Familienunternehmen sind in Mode. Hochschulabgänger, Kunden oder generell die Öffentlichkeit
schätzen den Charakter eines von einer Unternehmerpersönlichkeit geprägten Unternehmens. Die
Herausforderungen an Familienunternehmen nehmen aber zu. Fragen wie Internationalisierung, externes
Wachstum oder auch die nachhaltige Sicherung der Finanzierung sind für manche Unternehmen
nicht im Spaziergang und mit „Bordmitteln“ zu bewerkstelligen. Ein Beirat kann Gesellschafter
und Geschäftsleitung unterstützen und den Weg in eine langfristig erfolgreiche Zukunft ebnen. Der
Beitrag skizziert die Vorteile eines Beirats und liefert Antworten auf Fragen, die sich bei der Etablierung
eines Unternehmensbeirats stellen.
Aktuell wird in vielen Familienunternehmen darüber nachgedacht,
einen Beirat zu institutionalisieren. Die Gründe
hierfür sind vielfältig. Unternehmer, die ihr Unternehmen
in familienfremde Geschäftsführer-Hände geben, suchen
eine Möglichkeit der Interessenvertretung. Familienunternehmen,
bei denen Gesellschafter- und Geschäftsführerfunktion
zusammenfallen, geben ein glaubwürdiges Signal
an die Mitarbeiter, dass Corporate Governance nicht nur
ein bloßes Schlagwort ist. In anderen Fällen stehen Themen
an, die bestimmte Kenntnisse wichtig erscheinen
lassen, die noch nicht im Unternehmen vorhanden sind.
Auch hier kann ein Beirat wichtige Beiträge leisten, z.B.
im Hinblick auf einen Markteintritt in Südamerika, den
Verkauf eines Unternehmensbereichs oder die Erreichung
der Kapitalmarktfähigkeit, die heute auch für viele Familienunternehmen
ein Ziel ist. Das Nachdenken über die
Etablierung eines Beirats kann aber auch Ausdruck einer
aufgeschlossenen Haltung gegenüber modernen Unternehmensorganisationen
sein, in denen Corporate Governance
in einer für Familienunternehmen angepassten und
flexiblen Art und Weise gelebt wird. Für den Beirat gibt
es keine gesetzliche Grundlage. Dies unterscheidet die
Beiratsfunktion maßgeblich von gesetzlich vorgeschriebenen
Kontrollgremien z.B. in der AG, der KGaA oder der
SE. Entsprechend sind die Ausprägungen von Beiräten
hinsichtlich ihrer Funktion, ihres Rechte- und Pflichtenspektrums
sehr vielfältig. Ein Beirat kann grundsätzlich
bei Unternehmen jeder Rechtsform eingerichtet werden.
Je nach Ausgestaltung unterstützt ein Beirat die Gesellschafter
und/oder Geschäftsleitung eines Unternehmens.
Sparringspartner und Berater der
Geschäftsführung
Ein Familienunternehmer ist nicht selten einsam. Und
auch ausgeprägte „Alphatiere“, wie manche Familienunternehmer
oft wahrgenommen werden, sehnen sich nach
einen Gedankenaustausch auf Augenhöhe in einem „geschützten
Rahmen“. Ein Beirat kann hier als Sparringspartner
und Berater gute Dienste leisten. Mancher Unternehmer
denkt auch im Rahmen einer Nachfolgelösung
über die Etablierung eines Beirats nach: Um diese Nachfolgelösung
langfristig und kompetent zu planen oder um
dem Sohn bzw. der Tochter einen erfahrenen Fachmann
an die Seite zu stellen. Dem Beirat kann auch die Rolle
eines Moderators einnehmen, wenn es darum geht, zwischen
Gesellschaftern oder zwischen Geschäftsleitung
und Gesellschafterebene zu vermitteln.
Ohne Informationen geht nichts
Um seinen Aufgaben als Berater tatsächlich nachkommen
zu können, müssen dem Beirat umfassende Informationen
zur Verfügung gestellt werden. Maxime sollte dabei
stets die Vollständigkeit und Wahrheit der Informationen
sein. Die Einrichtung eines Beirats ist auch eine Chance,
ein ordentliches Reporting einzurichten, das nicht nur die
notwendigen Informationen für den Beirat generiert, sondern
selbstverständlich auch der Unternehmensleitung
gut aufbereitete Informationen und Kennzahlen bereitstellt.
In manchen Fällen ist in der Praxis zu beobachten,
dass bestimmte Informationen – vielleicht die „optisch“
nicht ganz so guten Nachrichten – zurückgehalten werden.
Ein anderes Phänomen ist der defensive Umgang mit strategischen
Entscheidungen. Mitunter werden wichtige Entscheidungen
dem Beirat präsentiert, nachdem sie getroffen
oder gar bereits umgesetzt sind. Argument für ein solches
Verhalten ist nicht selten der Hinweis auf Vertraulichkeit.
Ein guter Beirat wird dies zu Recht nicht verstehen.
Das Thema Vertraulichkeit sollte kein Thema sein, sobald
ein Beirat nominiert ist. Letztlich geht es darum, den Beirat
in wichtige Entscheidungen einzubinden, um im Ergebnis
zu besseren Entscheidungen zu kommen. Daher ist eine
kontinuierliche und aktive Kommunikationspolitik Pflicht.
In Situationen, wo ein familienfremdes Management das
Ruder übernommen hat und die Gesellschafter dem Beirat
eine Überwachungsfunktion zuordnen, ist es überlegenswert,
eine Berichtspflicht seitens der Geschäftsleitung
festzuschreiben. Um Missverständnissen von vornherein
aus dem Weg zu gehen, sollte diese Berichtspflicht klar
ausgestaltet sein. Die Geschäftsleitung sollte eindeutig
wissen, welche Informationen, z.B. Finanzinformationen
in welchem Detailgrad und mit welchem Planungshorizont,
seitens des Beirats erwartet werden. An dieser Stelle ist
Augenmaß empfohlen: Die Bereitstellung der Informationen
muss zeitlich darstellbar und die Quantität vom Beirat
verdaubar sein. In der Praxis bildet sich regelmäßig nach
einem Jahr Beiratsarbeit der gemeinsame Nenner heraus.
Beiräte, die aus unterschiedlichen Welten kommen, haben
auch unterschiedliche Bedürfnisse und sollten die Chance
haben, im Dialog mit der Unternehmensleitung das richtige
Quantum an Information festzulegen.
Ein guter Beirat hat Zeit und ist unabhängig
Für das Verhältnis zwischen der Geschäftsführung, den
Gesellschaftern und dem Beirat ist es wichtig, dass der
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

CORPORATE FINANCE summit 2011
Das Branchentreffen der deutschsprachigen Corporate Finance-Szene mit
Verleihung des Corporate Finance Award 2011
26.05.2011 in Frankfurt/Main
Save the date
Voraussichtliche Themen:
• M&A-Transaktionen ausländischer Investoren
in Deutschland
• ABS is back? Aktuelle Entwicklungen auf dem
Verbriefungsmarkt
• Gestaltung von Financial Covenants –
aktuelle Trends und Rechtsfragen
• Was ist Eigenkapital? Bilanzielle Kriterien im Wandel
• Kurzfristige Eigenkapital-Aufnahme
de lege lata und de lege ferenda
• Hybrid-Anleihen als Finanzierungsinstrument –
ein Praxisbericht
• Oxford Union-Style Debate zum Thema
„Frauenquote für Vorstände und Aufsichtsräte“
Für CORPORATE FINANCE-
Abonnenten ist die Teilnahme
am summit kostenfrei!
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In Kooperation mit:

8 Beitrag
Beirat ausreichend Zeit für seine Aufgabe hat, über relevante
Kenntnisse verfügt und unabhängig ist. Sind diese drei Kriterien
erfüllt, steht einer erquicklichen Zusammenarbeit erst
einmal wenig entgegen. Ein besonderes Augenmerk ist auf die
Unabhängigkeit des Beirats zu legen. Ein das Unternehmen
beratender Anwalt oder der Direktor der lokalen Bankfiliale,
die Hauptkreditgeber ist, ist nicht das Ideal – wenn auch dieser
Beirats-Hintergrund in der Realität oftmals vorhanden ist.
Kann aber ein Kreditgeber in einer Krise im besten Sinne des
Unternehmens handeln oder ist er nicht vielmehr seinem Arbeitgeber
verpflichtet? Es kann empfehlenswert sein, bei der
Suche nach geeigneten Beiratskandidaten auf einen spezialisierten
Personalberater zurückzugreifen. Die Honorare für eine
solche Suche sind regelmäßig niedriger als bei der Besetzung
von Führungsfunktionen. Es spricht nichts gegen Gesellschafter
im Beirat, wenn es um eine Vertretung der Gesellschafterinteressen
geht – sie bilden so die Brücke zwischen der
Gesellschafterversammlung und dem Beirat. Ein spezielles
Thema ist die Präsenz von Prominenten in Unternehmensbeiräten.
Manche Unternehmer versprechen sich von einer solchen
Beiratsbesetzung eine positive Außenwirkung. Dagegen
ist nichts einzuwenden. Die prominente Person sollte aber
gleichzeitig auch in einem für das Unternehmen relevanten
Bereich kompetent sein. Prominenz allein hat schon für den
einen oder anderen Bumerang-Effekt gesorgt.
Welche Kompetenzen hat der Beirat?
Manche Familienunternehmen müssen mangels familieninterner
Alternative über familienfremde Manager nachdenken,
andere Familienunternehmen wollen bewusst familienfremde
Manager in die Geschäftsleitung aufnehmen, auch um den
Mitarbeitern zu signalisieren, dass der Karrierepfad nicht vor
der Geschäftsleitungsebene enden muss – weil man eben
nicht aus der Familie stammt oder zumindest mit dieser eng
verbunden ist. Ein Beirat kann auch den Prozess der externen
Personalsuche bezüglich der Besetzung von Managementpositionen
positiv begleiten, indem er die neutrale und objektive
Instanz darstellt, wenn z.B. auf der Gesellschafterebene
zwei Gesellschafterstämme sich gegenüberstehen, die in der
Tendenz vielleicht einen Kandidaten bevorzugen würden, der
ihrem Gesellschafterstamm näher steht. Ähnlich dem Aufsichtsrat
in einer Aktiengesellschaft kann es sinnvoll sein,
auch dem Beirat eines Unternehmens eine faktische Überwachungskompetenz
einzuräumen. In diesem Fall kann die
Einschätzung des Beirats auch als Entscheidungsgrundlage
für die Gesellschafterversammlung dienen. Je nach Gesellschafter-Konstellation
wird häufig im Laufe der Zeit ein Katalog
an zustimmungspflichtigen Geschäften definiert, bei denen der
Beirat gehört werden muss.
Auch ein Beirat will effizient organisiert sein
Es ist durchaus mehr als nur eine Überlegung wert, den Beirat
durch einen Vertrag an das Unternehmen zu binden, in dem
Rechte und Pflichten auf den Punkt gebracht sind. Dies erspart
Diskussionen zu einem späteren Zeitpunkt. Im Übrigen
wird ein guter Beiratskandidat die Frage nach einem Vertrag
stellen, in dem z.B. schon unter Haftungsgesichtspunkten
bestimmte Themen eindeutig geregelt sind. Gute Praxis ist
hierfür eine Beiratsverfassung, in der u.a. die Zielsetzung des
Beirats, die Zusammensetzung und Art der Entscheidungsfindung
(z.B. qualifizierte Mehrheit) und die Vergütung geregelt
werden. Aufgrund der vielen denkbaren Unternehmenskonstellationen
und individuellen Begründung für die Einrichtung
eines Beirats versteht es sich von selbst, dass diese Beiratsverfassung
maßgeschneidert sein sollte. Unternehmensbeiräte
bestehen häufig aus drei bis fünf Mitgliedern und treffen
sich zu drei bis sechs Sitzungen pro Jahr. Mehr ist sehr selten
praktikabel. Patt-Situationen sollten durch eine ungerade Zahl
von Beiratsmitgliedern oder ein doppeltes Stimmrecht für einen
möglichen Beiratsvorsitzenden vermieden werden. Beiräte
werden auf unbestimmte Zeit oder für häufig drei bis fünf Jahre
bestellt. Gute Praxis sollte es sein, die Beiratssitzungen terminlich
sehr frühzeitig für das gesamte Jahr festzulegen, um
Terminabstimmungen nicht unnötig zu problematisieren. Sollten
wichtige Themen anstehen, dürften Beiräte sicher auch
zu kurzfristiger Terminierung bereit sein. Den Einladungen zur
konkreten Beiratssitzung sollten eine Agenda und die entsprechenden
Informationen beigefügt werden. Üblich ist auch ein
zumindest kurzes Ergebnisprotokoll der Sitzung. Interessant
ist zudem die Frage, wie im Fall des Ausscheidens eines Beiratsmitglieds
zu verfahren ist. Gesellschafter und/oder Geschäftsleitung
können über neue Aspiranten nachdenken und
diese vorschlagen. Eine Variante ist das sog. Kooptionsmodell,
bei dem sich der Beirat selbst durch Zuwahl eines neuen
Mitglieds ergänzt. Auf diese Weise wird die Eigenständigkeit
des Beirats unterstrichen.
Der Kapitalmarkt freut sich!
Mittel- und langfristig werden sich die Kreditkonditionen
aufgrund strengerer Eigenkapitalvorschriften für die Banken
verteuern. Zudem werden Kredite eventuell volumenmäßig
begrenzt werden. Bereits heute suchen mittelständische
Unternehmen neue Möglichkeiten der bankunabhängigen
Finanzierung. Eine Variante hierfür kann die Emission einer
Unternehmensanleihe an den hierfür neu entstandenen Börsensegmenten
sein. Emittenten, die keine AG oder KGaA sind
und somit nicht über einen Aufsichtsrat verfügen, sollten im
Hinblick auf ihre Kapitalmarktfähigkeit darüber nachdenken,
einen Beirat einzurichten. Für Investoren kann dieser Beirat
ein vertrauensbildendes Signal sein, der die Zeichnungsbereitschaft
für eine Anleihe deutlich erhöht. Schließlich dokumentiert
der Emittent mit der Einrichtung eines unabhängigen
Beirats auch, dass die Geschäftsleitung bereit ist, auch die Interessen
der Anleihegläubiger künftig ernst zu nehmen. Einige
der Familienunternehmen, die heute in der Vorbereitung einer
Anleiheemission sind, werden auf dem Weg an den Kapitalmarkt
einen Beirat einrichten. Eine Kapitalmarktfinanzierung
bedeutet für ein Familienunternehmen immer eine Bereitschaft
zur Öffnung. Eine Anleiheemission ist dabei so etwas wie die
„Light-Variante“; sicherlich im Vergleich zu einem Börsengang.
Ein solches IBO (Initial Bond Offering) kann ein Schritt auf
dem Weg zu einem vielleicht später stattfindenden IPO (Initial
Public Offering) sein. Ein Beirat kann so betrachtet ein Schritt
auf dem Evolutionspfad Richtung AG und Aufsichtsrat sein.
Hilfreich in Krisensituationen
Unternehmen geraten durch exogene Faktoren – wir erinnern
uns an die Finanzmarktkrise oder die Ereignisse in Japan –
oder endogene Faktoren, wie z.B. einen Streit zwischen Gesellschaftern
über die künftige Unternehmensausrichtung
oder gar ein Todesfall des Gesellschafter-Geschäftsführers, in
Situationen, die u.U. existenzbedrohend sein können. In solchen
Situationen kann ein Beirat mit seinem Erfahrungsschatz
helfen, diese Situation zu überstehen. In Streitfällen kann er
die bereits angesprochene Moderatorenrolle übernehmen
und für einen ausgewogenen Interessenausgleich im Sinne
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

des Unternehmens und damit letztlich auch der Gesellschafter
sorgen. Eine Überlegung kann es sein, für Krisenfälle wie
einen Todesfall einen expliziten Notfallplan zu definieren, in
dem bestimmte Prozesse und Funktionsübertragungen auf
den Beirat festgeschrieben sind. Die Existenz eines solchen
Notfallplans dürfte regelmäßig auch positive Auswirkungen auf
das Unternehmensrating und damit die Finanzierungssituation
eines Unternehmens haben.
Vorteile überwiegen deutlich
Werden Familienunternehmen, die über einen Beirat verfügen,
auf ihre Erfahrungen angesprochen, ist die Resonanz fast ausnahmslos
positiv. Nach zwei Jahren sind die meisten Beiräte
in ihrer Besetzung, ihren Prozessen und den Arbeitsergebnissen
so eingeschwungen, dass die Unternehmer – von denen
manche am Anfang vielleicht doch Kontrollverluste befürchteten
und den Gedanken eines Beirats argwöhnisch beäugten
– eine erfolgreiche Bilanz ziehen. Die Etablierung eines Beirats
kann für die Zukunftsfähigkeit eines Familienunternehmens
maßgebliche Beiträge liefern. Werden die hohen Freiheitsgrade
bei der Definition, wie die Beiratstätigkeit ausgestaltet
sein soll, richtig genutzt, dann kann und sollte ein Beirat für
jedes Familienunternehmen eine Überlegung wert sein. Viele
mittelständische Familienunternehmer werden überrascht
sein, wie schnell und unmittelbar positive Rückmeldungen das
Beitrag
Unternehmen, seine Geschäftsleitung und die Gesellschafter
erreichen. Gute Corporate Governance ist keineswegs nur ein
Thema für DAX-Unternehmen.
Literaturhinweise
- Achenbach, Der Beirat für Familienunternehmen: Sparringspartner,
Rat- und Ideengeber für Gesellschafter und Geschäftsführung.
Ein Leitfaden für die Einrichtung, Besetzung
und Kontrolle des Beratungsgremiums, 2010.
- Baus, Die Familienstrategie – Wie Familien ihr Unternehmen
über Generationen sichern, 3. Aufl. 2010.
- Huber, Der Beirat – Praxisratgeber für Gesellschaften, Beiräte
und ihre Berater, 2004.
- Kormann, Beiräte in der Verantwortung. Aufsicht und Rat in
Familienunternehmen, 2009.
- Kormann, Zusammenhalt der Unternehmerfamilie: Verträge,
Vermögensmanagement, Kommunikation, 2010.
- Potthoff/Trescher, Das Aufsichtsratsratsmitglied, 6. Aufl.
2003.
- Ruter/Thümmel, Beiräte in mittelständischen Familienunternehmen,
2. Aufl. 2009.
- Wiedemann, Der Beirat im Familienunternehmen – Eine Fallstudie,
2009.
- Wiedemann/Kögel, Beirat und Aufsichtsrat in Familienunternehmen,
2008.
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9

10 Beitrag
* ) Prof. Dr. Michael
Schlitt, Rechtsanwalt,
Partner, Hogan Lovells
International LLP,
Frankfurt/M.
* ) Dr. Roman A.
Kasten , Rechtsanwalt,
Hogan Lovells
International LLP,
Frankfurt/M.
Prof. Dr. Michael Schlitt, Dr. Roman A. Kasten* )
Anleiheemissionen mittelständischer
Unternehmen
Mittelständische Unternehmen decken ihren Kapitalbedarf traditionell entweder im Wege der Innenfinanzierung
oder über den Bankkredit als klassisches Fremdkapitalinstrument. Eine der Ursachen
dafür ist, dass viele Unternehmen keinen Zugang zu kapitalmarktbezogenen Formen der Unternehmensfinanzierung
hatten. Viele mittelständische Unternehmen scheuen sich vor einem Börsengang,
die Finanzierung über eine Anleiheemission war ihnen versperrt. Dies dürfte sich zeitnah ändern. Der
Beitrag gibt einen Überblick über die mögliche Strukturierung der Emission einer Anleihe und beleuchtet
dabei insbesondere ein Listing an den neuen Mittelstandssegmenten der Börsen.
Mittelständische Unternehmen decken ihren Kapitalbedarf
traditionell entweder im Wege der Innenfinanzierung
in Form von Gesellschaftereinlagen und -darlehen bzw.
der Gewinnthesaurierung oder über den Bankkredit als
klassisches Fremdkapitalinstrument. Eine der Ursachen
dafür ist, dass viele Unternehmen keinen Zugang zu kapitalmarktbezogenen
Formen der Unternehmensfinanzierung
hatten.
So scheuen sich viele mittelständische Unternehmen
vor einem Börsengang, da damit eine große Transparenz
bislang vertraulicher Unternehmensinformationen
sowie eine Reduzierung des Gesellschaftereinflusses
verbunden ist. Zum anderen war vielen mittelständischen
Unternehmen die Möglichkeit versperrt, ihren
Kapitalbedarf im Wege einer Anleiheemission (Corporate
Bonds) zu decken. Für eine erfolgreiche Platzierung
von Unternehmensanleihen bedurfte es nämlich in der
Vergangenheit eines kritischen Emissionsvolumens von
ca. 200 Mio. €. Einen solchen Kapitalbedarf können
viele Mittelständler indessen nur selten geltend machen;
im Übrigen gestaltete es sich schwierig, für ein
solches Volumen eine ausreichende Anzahl von Investoren
zu finden.
Dies dürfte sich zeitnah ändern: Mit den neuen Börsensegmenten
der Börsen Stuttgart (Bondm), Düsseldorf
(mittelstandsmarkt), München (m:access bonds),
Hamburg-Hannover (Mittelstandsbörse Deutschland)
und der Frankfurter Wertpapierbörse (Entry Standard)
wird v.a. mittelständischen Unternehmen die Möglichkeit
eröffnet, Anleihen auch in geringen Volumina zu
emittieren und so den Kapitalmarkt als alternative Finanzierungsform
zum klassischen Bankkredit zu nutzen,
der in Zeiten der Finanzkrise häufig schwer verfügbar
war, im Fall seiner Gewährung mit umfassenden
Reportingpflichten (financial covenants) einhergeht
und zudem die Stellung umfangreicher Sicherheiten
erfordert.
Der folgende Beitrag gibt einen Überblick über die mögliche
Strukturierung der Emission einer Anleihe und beleuchtet
dabei insbesondere ein Listing an den neuen
Mittelstandssegmenten der Börsen.
Entscheidung der Unternehmensleitung
über die Strukturierung der Anleihe
Die Anleiheemission kann auf verschiedene Weise strukturiert
werden. So kann eine Anleihe entweder als Eigen-
oder Fremdemission begeben werden. Im Rahmen einer
Eigenemission (Direktplatzierung) wird die Anleihe vom
Unternehmen unmittelbar an die Anleger emittiert. Diese
Variante kommt immer dann in Betracht, wenn das Unternehmen
bereits selbst Kontakt zu einer Vielzahl von
Investoren hat. Dabei kann sich der Emittent noch von
einer Bank als sog. Selling Agent unterstützen lassen,
wenn er zusätzlich die Vermittlung von weiteren Investoren
durch die Bank in Anspruch nehmen möchte. Bei der
Selbstemission tritt das Unternehmen gegenüber den
Investoren selbst als Veräußerer auf. Von der Möglichkeit
einer Eigenemission haben etwa die Halloren Schokoladenfabrik
AG sowie der Klett-Verlag in der jüngeren
Vergangenheit Gebrauch gemacht. Ihre Anleihen lagen
im Volumen zwischen zehn und 50 Mio. € und wurden
bei ausgewählten, dem Emittenten bekannten Investoren
(z.B. Family Offices) mithilfe von kleineren, spezialisierten
Wertpapierhäusern sowie bei eigenen Kunden-/Lieferanten
platziert; daneben konnten Investoren über die
Homepage des Unternehmens ihre Zeichnungserklärung
abgeben.
Demgegenüber wird bei einer Fremdemission die Anleihe
zunächst von einer oder mehreren Banken (Arrangeur)
übernommen, die diese dann bei den Investoren weiterplatziert.
Abhängig von der Verteilung des Platzierungsrisikos
kommen insoweit zwei Varianten der Übernahmeverpflichtung
in Betracht: Beim sog. Hard- oder Firm Underwriting
verpflichtet sich die Emissionsbank zur Übernahme
des kompletten Emissionsvolumens unabhängig
von der bestehenden Nachfrage zu einem festgelegten
(Mindest-)Betrag. Wenn nicht alle Anteile untergebracht
werden können, muss die Bank selbst eintreten. Hiervon
zu unterscheiden ist das sog. Soft- oder Best Efforts-
Underwriting.
Bei Letzterem besteht eine Übernahmeverpflichtung der
Bank nur in dem Umfang, wie die angebotenen Wertpapiere
nach Lage des Orderbuchs, in das eingehende
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Gebote von Investoren zum Kauf eingetragen werden, platzierbar
sind. Die Bank ist lediglich verpflichtet, sich nach besten
Kräften um die Platzierung der Rechte im Markt zu bemühen.
Öffentliches Angebot oder Privatplatzierung
Im Hinblick auf die Investorenansprache ist zu entscheiden,
ob die Emission als öffentliches Angebot oder lediglich
als Privatplatzierung erfolgen soll. Ein öffentliches Angebot
liegt vor, wenn eine Vielzahl von Investoren, insbesondere
von Privatanlegern, etwa durch Werbeanzeigen oder ähnliche
Kommunikationsmaßnahmen, angesprochen werden
sollen.
Im Fall eines öffentlichen Angebots bedarf es der Veröffentlichung
eines Prospekts durch das Unternehmen, der zuvor
von der Bundesanstalt für Wertpapieraufsicht (BaFin) zu billigen
ist. Er enthält u.a. Angaben zum Unternehmen/Emittenten
und seiner Geschäftstätigkeit, zu den Schlüsselzahlen
des Unternehmens (Finanzinformationen und Abschlüsse
der letzten zwei Jahre), eine Schilderung der wesentlichen
Abb. 1: Anleiheemissionen mittelständischer Unternehmen
Pflichten des Emittenten für eine Einbeziehung/während
der Dauer der Notierung
der Anleihe
Einbeziehungsvoraussetzungen
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Bondm
(Stuttgart)
Beitrag
Verträge sowie die Benennung von Risikofaktoren, die mit
der Geschäftstätigkeit des Emittenten und der Anleihe als
Anlageform verbunden sind. Das Unternehmen haftet gegenüber
den Investoren für falsche oder unvollständige Angaben
im Prospekt.
Das öffentliche Angebot ist von einer Privatplatzierung abzugrenzen.
Letztere liegt etwa bei einem ausschließlich an qualifizierte
Anleger gerichteten Angebot vor. Qualifizierte Anleger
sind nach dem Wertpapierprospektgesetz institutionelle Investoren
wie Kreditinstitute und Versicherungsunternehmen, aber
auch kleine/mittlere Unternehmen und natürliche Personen,
die sich bei der BaFin haben registrieren lassen.
Auch wenn sich das Angebot insgesamt an weniger als 100
nicht qualifizierte Anleger richtet, spricht man von einer Privatplatzierung.
Bei einer Privatplatzierung besteht keine Verpflichtung,
einen Prospekt zu erstellen. Da bei den in der jüngeren
Vergangenheit erfolgten Unternehmensanleihen auch Privatanleger
angesprochen wurden, erfolgte die Emission jeweils im
Zuge eines öffentlichen Angebots.
mittelstandmarkt
(Düsseldorf)
m:access
(München)
Wertpapierprospekt (soweit nach
WpPG erforderlich)
Antrag zzgl. Unterlagen
wie Jahresabschluss,
HR-Auszug, Satzung etc.
Zusammenarbeit mit
„Betreuer“ (obligatorisch)
Ratingerfordernis (Mindestrating
„BB“
für neue
Emittenten )
Mindeststückelung/
Mindestvolumina in €
Folgepflichten Veröffentlichung
Jahresabschluss
Veröffentlichung
Halbjahresabschluss
Ad-hoc-Publizitätspflicht
(aufgrund des Segments)
Veröffentlichung
Folgerating
Veröffentlichung Unternehmenskalender
Insiderrecht
Max. 1.000/
keine
Max. 1.000/
ab 10 Mio.
Besonderheiten Besondere
Zielgruppe
(keine Restrukturierungsfälle,
kein „Venture
Capital“)
Max. 1.000/
ab 25 Mio.
Unternehmen
müssen drei
Jahre bestehen,
Teilnahme
an Analystenkonferenz
der Börse
München
Mittelstandsbörse
Deutschland
(Hamburg –
Hannover)
(optional)
(optional,
ggf. Empfehlung
durch
Börse)
keine/keine
Entry Standard
(FWB)
Max. 1.000,00/
keine
Vorlage von
Kennzahlen zur
Kapitaldienstdeckung,
Verschuldung,
Kapitalstruktur
11

12 Beitrag
Neue Mittelstandssegmente der Börsen
führen zu weiteren Finanzierungsquellen des
Mittelstands
Für Anleger, insbesondere Privatanleger, ist es wichtig, dass
ein liquider Sekundärhandel existiert, damit die Möglichkeit
besteht, sich rasch und zu marktgerechten Preisen von dem
getätigten Investment zu trennen. Zwar war die Luxemburger
Börse in der Vergangenheit der bevorzugte Markt für deutsche
Unternehmensanleihen; indessen hat es in vielen Fällen an
einem liquiden Handel in den Anleihen gefehlt. In diese Lücke
sind jetzt die Regionalbörsen Stuttgart, Düsseldorf, München
und Hamburg-Hannover getreten, die im vergangenen Jahr speziell
auf Anleihen mittelständischer Unternehmensanleihen
ausgerichtete Segmente geschaffen haben.
Im Bondm der Stuttgarter Börse sind seit dem Start im Mai
2010 mittlerweile neun Anleihen (z.B. Dürr AG, Air Berlin PLC,
und Windreich AG) gelistet. In der Folge nahmen die Börsen
in Düsseldorf und München den Betrieb ihrer Segmente
mittelstandsmarkt bzw. m:access bonds im November 2010
auf. Zum Januar 2011 hat schließlich auch die Frankfurter
Wertpapierbörse ihr Freiverkehrssegment Entry Standard auf
Anleihen erweitert. Die Börsen Hamburg-Hannover haben ihr
Segment „Mittelstandsbörse Deutschland“ Ende Januar gestartet.
Gemeinsamer Zweck all dieser speziellen Bonds-Segmente ist
es, für Emittenten und Investoren einen liquiden Sekundärhandel
zu schaffen. Um auch Kleinanlegern die Möglichkeit zu
eröffnen, Anleihen zu erwerben, darf die Mindeststückelung
der Anleihe max. 1.000 € betragen. Das Emissionsvolumen
von Anleihen dürfte sich in einer Größenordnung von ca. 50 bis
150 Mio. € bewegen und damit deutlich unter der Benchmark
für Corporate Bonds von 500 Mio. € liegen.
Dies kommt dem Finanzierungsbedarf von Mittelständlern
entgegen. Die Börse Düsseldorf hat ihr Segment sogar für Anleihen
mit einem Mindestvolumen ab zehn Mio. € konzipiert.
Ähnliche Anforderungen bestehen für ein Listing in Stuttgart
und München, wo Unternehmen eine Mindesthistorie von drei
Jahren aufweisen sollen (im Segment m:access bonds) und
das Anleihevolumen mind. 25 Mio. € betragen soll.
Einbeziehungsvoraussetzungen und
Folgepflichten eines Listings in den
Mittelstandssegmenten
Bei all diesen speziellen Anleihesegmenten handelt es sich
um privatrechtlich ausgestaltete Segmente der jeweiligen Börsen
im ungeregelten Freiverkehr, bei dem geringere Einbeziehungsvoraussetzungen-
und Folgepflichten im Vergleich zum
regulierten Markt bestehen.
Um die Transparenz zugunsten der Investoren zu erhöhen,
haben die Börsen in Stuttgart, Düsseldorf und München
für ihre Segmente zusätzliche, dem Anlegerschutz dienende
Pflichten des Emittenten aufgestellt. So muss der Emittent
für ein Listing der Anleihe zunächst einen Vertrag mit einem
von der jeweiligen Börse akzeptierten „Betreuer“ („Bondm-
Coach“, „Kapitalmarktpartner“ bzw. „Emissionsexperte“)
unterzeichnen, der ihn im Rahmen der Erstnotiz und in
der Folge gegenüber der Börse beratend bei der Strukturierung,
Risikobeurteilung und für Investorenkontakte zur
Seite steht. Während bei einer Notierung am regulierten
Markt der Zulassungsantrag von einem Kredit- oder Finanzdienstleistungsinstitut
mitbeantragt werden muss, muss
es sich bei dem Betreuer nicht notwendigerweise um eine
Bank handeln.
Unternehmen, die eines dieser Mittelstandssegmente nutzen
möchten, müssen fortan unverzüglich all diejenigen konkreten
Informationen veröffentlichen, die wegen ihrer Auswirkungen
auf die Vermögens-, Ertrags- oder Finanzlage geeignet
sind, den Börsenpreis der Anleihe erheblich zu beeinflussen.
Auf diese Weise wird quasi eine Ad-hoc-Publizitätspflicht
etabliert. Für noch nicht börsennotierte Unternehmen kann
diese Pflicht eine erhebliche Umstellung in ihrer bisherigen
Unternehmenskommunikation darstellen. Weiterhin müssen
Unternehmen bedenken, dass es sich bei den gelisteten
Anleihen um Wertpapiere/Finanzinstrumente i.S.d Wertpapierhandelsgesetzes
handelt und somit das Insiderrecht zu
beachten ist.
Hat der potenzielle Emittent zusammen mit seinem Betreuer
nach Erstellung eines ersten Fact-Sheets eine positive Rückmeldung
seitens der Börse erhalten, so muss für ein Listing
der Anleihe grundsätzlich ein von der BaFin zu billigender Wertpapierprospekt
gefertigt werden, selbst wenn kein öffentliches
Angebot vorliegt. Lediglich die Börse München fordert kein
Wertpapierprospekt, sondern nur eine aktuelle Unternehmensdarstellung,
wenn das Angebot so ausgestaltet wird, dass kein
Prospekt erforderlich ist.
Ferner muss die Anleihe nach sämtlichen Segmentregelwerken
mit einem Unternehmensrating einer Ratingagentur
ausgestattet sein, wobei die Börse Düsseldorf zusätzlich ein
Mindestrating von BB fordert. Für die Ratingerstellung werden
unter anderem die Gewinn-/Verschuldungssituation des Unternehmens,
die Produkte, Kunden und Lieferanten sowie die Finanzierungs-
und Banksituation untersucht. Dieser gegenüber
dem Listing im bloßen Freiverkehr aufwendigere Prozess bei
Einbeziehung in ein spezielles Anleihesegment mit Wertpapierprospekt
und Rating erfordert einen Zeitraum von ca. drei
bis vier Monaten.
Nach der Einbeziehung sind für die gesamte Dauer des Listings
sowohl ein geprüfter Jahres- als auch ungeprüfte Halbjahresabschlüsse
wie auch ein sog. Finanzkalender (wesentliche
Termine des Emittenten als auch der Anleihe wie z.B.
Zinszahlungs- und Rückzahlungstermine) auf der Homepage
des Unternehmens zu veröffentlichen. Auch hat der Emittent
eine Ratingagentur mit Folgeratings zu beauftragen, die einmal
jährlich zu veröffentlichen sind.
Neue Möglichkeiten der
Unternehmensfinanzierung
Mit den fünf neuen Segmenten der Börsen Stuttgart (Bondm),
Düsseldorf (mittelstandsmarkt), München (m:access bonds)
sowie der Frankfurter Wertpapierbörse (Entry Standard) und
der Börsen Hamburg-Hannover (Mittelstandsbörse Deutschland)
hat sich für mittelständische Unternehmen ein neuer
Markt zur Deckung ihres Kapitalbedarfs ergeben.
Zugeschnitten auch auf kleinere Emissionsvolumina bietet
sich die Chance, Finanzmittel am Kapitalmarkt aufzunehmen
und damit die Abhängigkeit vom Bankkredit zu verringern,
ohne wie bei einem Börsengang eine Reduzierung des Gesellschaftereinflusses
hinnehmen zu müssen.
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Jahresforum
Unternehmensbewertung
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14 Beitrag
* ) Jürgen Jacob,
M&A-Berater und
Wirtschaftsmediator,
Gesellschafter der
M&A Exchange GmbH
sowie Gesellschafter-
Geschäftsführer bei
der conflict management
partners gmbh.
Jürgen Jacob* )
Der Faktor Mensch im
modernen M&A-Prozess
Gerade bei familienexternen Unternehmensübergaben spielen emotionale Beweggründe eine bedeutende
Rolle. Der erfolgreiche Fortbestand des Unternehmens und die Sicherung von Arbeitsplätzen
stehen oft vor allen anderen Themen. Treffen die Ansprüche und Wertevorstellungen verschiedener
Generationen aufeinander, ist die Gefahr der Eskalation sehr groß. Um diesem Aspekt im Zuge
beschleunigter M&A-Prozesse ausreichend Aufmerksamkeit zu schenken, ist es empfehlenswert,
zeitnah einen Wirtschaftsmediator einzubinden, der dabei unterstützt, eine für alle Beteiligten befriedigende
Lösung zu finden.
Unternehmensnachfolgen sind ein komplexer Prozess,
der schwerwiegende strategische Entscheidungen umfasst.
Viele finanzielle, rechtliche und steuerliche Fragen
sind zu klären. Deutlich verkürzt wird der meist lange,
schwierige Vorgang für mittelständische Unternehmen
mittlerweile mithilfe IT- unterstützter Systeme. Die Identifikation
geeigneter Partner wird dadurch wesentlich
erleichtert. Die Effizienz wird gesteigert, das Risiko reduziert
und Kosten werden gesenkt. Gerade bei familienexternen
Unternehmensübergaben spielen auch emotionale
Beweggründe eine bedeutende Rolle.
Der erfolgreiche Fortbestand des Unternehmens und
die Sicherung von Arbeitsplätzen stehen oft vor allen
anderen Themen. Treffen die Ansprüche und Wertevorstellungen
verschiedener Generationen aufeinander, ist
die Gefahr der Eskalation sehr groß. Denn statt nach
konstruktiven Lösungen zu suchen, verharren die Parteien
in den jeweiligen Positionen. Der Faktor Mensch spielt
also eine bedeutende Rolle. Wie internationale Studien
belegen, werden durch die Vernachlässigung emotionaler
Faktoren zahlreiche Unternehmensübergaben behindert
oder scheitern gar daran. Um diesem Aspekt im Zuge
beschleunigter M&A-Prozesse ausreichend Aufmerksamkeit
zu schenken, ist es empfehlenswert, zeitnah einen
Wirtschaftsmediator einzubinden, der dabei unterstützt,
eine für alle Beteiligten befriedigende Lösung zu finden,
eine Win-Win-Situation zu schaffen.
Herausforderung M&A-Prozess
Zwischen fünf und sieben Jahren rechneten Experten
bisher für den kompletten Ablauf einer familienexternen
Unternehmensübergabe. Eine Zeitspanne, die z.B. durch
den Einsatz internetbasierter Transaktionsplattformen
deutlich reduziert werden kann. Ein internetbasiertes
M&A-System bietet die Möglichkeit den Markt anonym zu
„testen“. Es ermöglicht eine komfortable und übersichtliche
Suche innerhalb einer überregionalen Käufer- und
Verkäufer-Schicht. Die Zusammenführung geeigneter
Partner wird intensiviert, das Suchen „nach der Stecknadel
im Heuhaufen“ wird effizienter und erfolgreicher.
Traditionell wird eine Unternehmensnachfolge durch das
Zusammenspiel fächerübergreifenden Wissens unterstützt.
Häufig wird dabei mit externen Dienstleistern zu-
sammen gearbeitet: Rechtsanwälte, Steuerberater und
Wirtschaftsprüfer stehen ganz oben auf der Liste der Erfahrungsträger.
Der Faktor, der bei diesem Prozedere oft
zu wenig berücksichtigt wird, zugleich jedoch die meisten
Übernahmeversuche zum Scheitern bringt, ist der emotionale
Aspekt. Eine Studie der „Perspektive Mittelstand“
besagt, dass bei vier von fünf kritischen Erfolgsfaktoren
für M&A der Mensch im Mittelpunkt steht. Um mit der
notwendigen Weitsicht zur richtigen Zeit die richtigen
Schritte zu unternehmen, ist eine Prozessbegleitung
durch erfahrene Nachfolgeexperten empfehlenswert.
Voraussetzung ist hierbei stets ein vertrauensvolles
Verhältnis zwischen den beteiligten Parteien. Der Umgang
mit Emotionen nämlich ist es, der immer wieder zu
Hindernissen führen kann und allzu oft über Erfolg und
Misserfolg einer Übergabe entscheidet.
Konfliktpotenzial
Ursachen für Konflikte bei einem Generationenwechsel
können vielfältiger Natur sein: Meinungsverschiedenheiten
bei der Unternehmensfortführung, unzureichende
Kompetenzabgrenzungen zwischen Verkäufer und Käufer,
fehlende Transparenz in der Kommunikation oder
leistungshemmende Ängste der Belegschaft nach der
Unternehmensübergabe. Auch mangelhafte Vorbereitung
des Übernahmeprozesses oder unterschiedliche
Vorstellungen über die Geschwindigkeit, in der eine derartige
Transaktion durchgeführt werden soll, führen zur
Eskalation. Gerade der letztgenannte Faktor wird bei den
künftigen Unternehmensnachfolgen eine noch bedeutendere
Rolle spielen.
Die Nachfolgergeneration ist mit den modernen Mitteln
der IT-basierten Transaktionsunterstützung vertraut.
Virtuelle Datenräume, „Matching“ von Angebot und
Nachfrage im Internet auf M&A-Plattformen usw. sind
mittlerweile gängige Instrumentarien. Herausforderung
dabei ist, dass der Kauf bzw. Verkauf eines Unternehmens
sowohl für den potenziellen Käufer als auch für
den Verkäufer i.d.R. ein einmaliges Ereignis darstellt,
d.h. beide Parteien betreten neues Terrain. Es fehlen
zudem grundlegende Informationen übereinander, sodass
das „Matching“ eine bedeutende Rolle im M&A-
Prozess spielt. Eine systematische Vorgehensweise ist
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

hier das A und O. Der emotionale Teil rückt dabei allerdings in
den Hintergrund. Die möglichen Konsequenzen sind klar: Die
Kommunikation zwischen den Beteiligten verläuft destruktiv,
ist emotional geprägt, auf ein Minimum reduziert oder sogar
vollkommen abgebrochen. Einigungschancen werden dadurch
verhindert, dass die Parteien auf ihrer eigenen Position verharren,
ausschließlich in Ansprüchen denken oder um wechselseitige
Zugeständnisse ringen, anstatt nach alternativen Lösungen
zu suchen. Sind die Fronten erst einmal derart verhärtet,
sehen die Beteiligten oft die letzte Lösung im Abbruch der
Verhandlungen. Dabei haben beide Ansätze ihre Berechtigung
und werden gemeinsam in erfolgreichen Unternehmensnachfolgen
ihren Niederschlag haben.
Wirtschaftsmediation als Unterstützung nutzen
Mediation ist ein Verfahren zur freiwilligen, außergerichtlichen
Streitbeilegung, bei dem die Parteien mithilfe eines neutralen
Dritten, des Mediators, eine eigenverantwortliche Problemlösung
erarbeiten. Das Prinzip: Es wird ein Bewusstsein der
verschiedenen Positionen der Konfliktparteien geschaffen und
ein tragfähiger Konsens gebildet. Der Mediator trifft dabei keine
Entscheidung in der Sache. Er hilft den Beteiligten, ihre
eigene, passgenaue Lösung zu erarbeiten. Ziel ist es, einen
befriedigenden, interessengerechten und ausgeglichenen Konsens
aller Beteiligten zu finden. Ein Mediationsprozess setzt
allerdings voraus, dass alle beteiligten Parteien damit einverstanden
sind, den Konflikt in dieser Form zu lösen und sich
auf die Arbeitsweise des Mediators einlassen.
Mehrwert der Mediation
Die Interessen der Beteiligten stehen im Mittelpunkt der Mediation.
Oft verstecken sich hinter den Positionen ganz persönliche
Bedürfnisse, die erst im Laufe der Mediation herausgearbeitet
werden und den Weg zu einem gemeinsamen
Nenner erleichtern. So will der Verkäufer häufig Anerkennung
für sein Lebenswerk, über die monetäre Gegenleistung hinaus.
Der Käufer hingegen kann es kaum abwarten, das Ruder vollständig
in die Hand zu nehmen. Oder es gibt den Verkäufer, in
dessen Fokus die Erhaltung der Arbeitsplätze steht, wogegen
Abb. 1: Stakeholder im M&A-Prozess
Kooperationspartner
Banken Sparkassen
Steuerberater Wirtschaftsprüfer
Rechtsanwälte
Privatpersonen
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Beitrag
der Käufer in erster Linie an einem niedrigen Kaufpreis interessiert
ist. In solchen Situationen strukturiert und begleitet der
Mediator den Gesprächsprozess, ohne Lösungen vorzugeben.
Vorteile der Mediation liegen in der Zeit- und Geldersparnis, verbunden
mit einer zukunftsorientierten Lösung, die die Parteien
selbstständig entwickeln. Folgekonflikte werden somit meist
vermieden. Darüber hinaus ist die Wirtschaftsmediation vertraulich
und nicht-öffentlich, der Konflikt gelangt also nicht an die
Öffentlichkeit. Die neutrale Leitung des Mediators garantiert im
vertraulichen Mediationsprozess jeder Partei die Möglichkeit, die
Motive und Interessen, die hinter den verhärteten Positionen stehen,
ungestört und ohne unterbrechende Einwände darzustellen.
So bekommen die Konfliktparteien die Chance, sich gegenseitig
besser zu verstehen. Dies wiederum erleichtert das Finden
alternativer Konfliktlösungen und das gemeinsame Treffen von
Entscheidungen. Erst dann, wenn alle betroffenen Parteien einer
Konfliktlösung zugestimmt haben und den Beschluss in einem
vom Mediator verfassten Protokoll unterschrieben haben, wird
die Entscheidung über die Konfliktlösung endgültig. An diese gemeinsam
geschaffene, zufriedenstellende Lösung fühlen sich
alle Beteiligten automatisch gebunden, das Risiko des Weiterschwelens
des Konflikts ist damit umgangen.
Fazit
Unternehmer
Nachfolge Kapital/Beteiligung
Management
Beratung
M&A
Exchange
Privatpersonen
Unternehmen Family Offices Fonds
Private Equity & Venture Capital Gesellschaften
Investoren
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass moderne, IT-basierte
Lösungen Verkäufer und Käufer bei der Durchführung eines
effizienten Verkaufsprozesses zunehmend mehr unterstützen.
Emotionale Konflikte zwischen Käufer und Verkäufer können
durch die ggf. divergierenden Erwartungshaltungen gefördert
werden. Insbesondere wenn persönliche bzw. emotionale
Aspekte Ursache des Konflikts sind, kann mithilfe von Wirtschaftsmediation
eine für alle Beteiligten als „richtig“ empfundene
Lösung erzielt werden. Die Methode der Mediation unterstützt
dabei das gegenseitige Verständnis und führt durch das
Commitment der Parteien zu der gefundenen Lösung zu einem
nachhaltig konfliktfreien Rahmen für den weiteren Übergabeprozess.
Die zeitgemäße ideale Kombination: Erleichterung
durch IT-unterstützte Systeme und Wirtschaftsmediation als
ergänzende Komponente.
Dienstleister
M&A Berater
Steuerberater Wirtschaftsprüfer
Rechtsanwälte
Unternehmensberater
15

16 Beitrag
* ) Mirko Bendig, Berater
bei EVERS & JUNG,
Arbeitsschwerpunkte:
Wirtschaftsförderung,
Mikrofinanzierung,
empirische Wirtschaftsforschung,Finanzielle
Bildung und
Beratungsqualität.
* ) Florian Kirchner,
Berater bei EVERS &
JUNG, Arbeitsschwerpunkte:Wirtschaftsförderung,
Software-
und Beratungslösungen
für KMU.
Mirko Bendig, Florian Kirchner* )
Finanzierungsberatung
für Mittelständler
Gute Beratung in Finanzierungsfragen ist bei kleinen und mittelständischen Unternehmern (KMU) begehrt.
Das ist nicht nur der komplexen Materie an sich geschuldet. Auch das in Deutschland gewachsene,
ungeheuer vielfältige Angebot von Förderprogrammen der EU, des Bundes, der Länder und auch
der Kommunen sorgt für Verwirrung. Existenzgründer und Lenker kleiner und mittlerer Unternehmen
sind hiermit fast zwangsläufig überfordert und tun gut daran, externen Sachverstand für diese Themen
hinzuzuziehen.
Bei einer Umfrage unter Hamburger Unternehmern landeten
bei der Frage nach dem akuten und zukünftigen
Beratungsbedarf die Themenfelder Fördermittel und Finanzierung
auf den ersten beiden Plätzen (siehe Abb. 1).
Gleichzeitig zeigte sich, dass viele Unternehmer an der
Auswahl eines geeigneten Beraters für diese Themen
scheitern. Etwa die Hälfte derjenigen, die einen Beratungsbedarf
geäußert hatten, brach die Suche ohne Erfolg
ab. Der häufigste Grund dafür war die Unsicherheit
über die zu erwartende Beratungsqualität: Weil man einen
Unternehmensberater einkauft wie die sprichwörtliche
„Katze im Sack“, scheuen die meisten Mittelständler
diesen Schritt. Viele Befragte gaben zudem an, dass
sie das Kosten-Nutzen-Verhältnis bei einer externen Unternehmensberatung
als ungünstig einschätzen. Diese
Sicht scheint angesichts meist hoher Tagessätze von
Unternehmensberatern und häufig nicht nachhaltiger Arbeitsergebnisse
plausibel.
Viele Unternehmer scheitern an der Auswahl
eines geeigneten Beraters
Dennoch würden die meisten KMU besser fahren, wenn
sie geeignete Fachleute für sich arbeiten ließen. Welche
Potenziale durch eine fehlende oder schlechte Beratung
ungenutzt bleiben, lässt sich besonders deutlich im Bereich
der Fördermittel belegen. Laut einer aktuellen Umfrage
unter den Finanzentscheidern im deutschen Mittelstand
hat sich nicht einmal die Hälfte in den letzten fünf Jahren
über Förder- oder Bürgschaftsprogramme informiert 1 .
Noch geringer ist die Zahl derjenigen, die schließlich einen
Antrag stellten 2 – und das, obwohl fast drei Viertel der
Befragten die Konditionen der Förderprodukte als günstig
beurteilten. Die Einbindung von externem Sachverstand
hilft dabei, diese systematische Hürde zu überwinden.
In der Beratungspraxis zeigt sich zudem, dass es oft nicht
die Förderprodukte selbst sind, die den Weg zur Finanzierung
erschweren. Es sind eher der Informationsaufwand
und die formalen Anforderungen. Dies liegt daran, dass
der Vertrieb von Förderprodukten in Deutschland hauptsächlich
über die Hausbanken erfolgt. Entsprechend
sollten theoretisch deren Firmenkundenberater als erste
Ansprechpartner zu Förderprogrammen agieren. Doch
dies entspricht nur bedingt der Realität: Gerade einmal
jeder Vierte, der sich zu Förderprodukten informiert, wurde
von seiner Hausbank auf diese Möglichkeit aufmerksam
gemacht 3 . Aus Sicht der Banken verständlich, denn
Förderprogramme konkurrieren häufig mit hauseigenen
Finanzierungsangeboten und bedeuten für die Institute
auch noch erheblichen organisatorischen Aufwand. Das
Interesse, Förderkredite aktiv zu vertreiben, ist daher
begrenzt. Doch selbst wenn die Bank selbstständig auf
Förderangebote aufmerksam macht, können Unternehmensberater
wertvolle Unterstützung leisten – denn die
Hausbank muss schließlich noch mit einem schlüssigen
Geschäftskonzept vom Vorhaben überzeugt werden.
Diese Beispiele zeigen, warum Mittelständler bei Finanzierungsfragen
die Expertise von Unternehmens- und Steuerberatern
nutzen sollten. Sie schließen die Know-how-
Lücke, die im Unternehmen besteht und von den Banken
nicht geschlossen wird bzw. nicht geschlossen werden
kann. Doch wie können Mittelständler zielgenau und ohne
großes Risiko einen Unternehmensberater auswählen?
Checkliste: Fünf Arbeitsfragen zur
Auswahl eines geeigneten Beraters
Um den zukünftigen Berater auf seine Eignung prüfen
zu können, stellen wir im Folgenden eine Checkliste zur
Beraterauswahl vor. Darin ist die jahrelange Erfahrung
in der Arbeit mit und für kleine Mittelständler sowie die
ausgewiesene Expertise mit Förderprogrammen bzw. Unternehmensfinanzierungen
und ihren vielfältigen Herausforderungen
eingeflossen. Im Ergebnis stehen folgende
fünf Arbeitsfragen, anhand derer man bei Unternehmensberatern
die Spreu vom Weizen trennen kann.
1. Wurden die Erwartungen an eine Beratung vorab
geklärt? Wer in Erwägung zieht, eine Beratungsleistung
in Anspruch zu nehmen, muss zunächst seine eigenen
Erwartungen an diese Leistung konkretisieren: Welche
Probleme sollen ausgehend von der aktuellen Situation
beseitigt und welche Ziele erreicht werden? Weiterhin
1 Vgl. Jung/Bendig/Seidl-Bowe, Förderatlas Mittelstand 2010 – repräsentative
Umfrage unter den Finanzentscheidern von rd. 1.600 kleinen und
mittleren Unternehmen (KMU), Hamburg, 2010.
2 Vgl. Förderatlas Mittelstand 2010.
3 Vgl. Förderatlas Mittelstand 2010.
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Abb. 1: Beratungsbedarf des kleinen Mittelstands in
unterschiedlichen Themenbereichen
Fördermöglichkeiten
Finanzierung
Vertrieb, Marketing,
Internetnutzung
Unternehmenskooperation,
-verkauf, -nachfolge
Personal,
Weiterbildung
Organisation
Innovations-,
Wissensmanagement
Sanierungsberatung
kein Bedarf
muss gleich zu Beginn bedacht werden, dass ein seriöser
Unternehmensberater auf eine konstruktive Zusammenarbeit
mit dem Kunden angewiesen ist. Daher sollte jeder Unternehmer
vorab prüfen, ob er bereit ist, einen eigenen zeitlichen,
finanziellen und inhaltlichen Anteil in den Beratungsprozess
einzubringen. Dabei gilt die Faustregel: Im eigenen Unternehmen
verursacht eine qualifizierte Beratung mind. genauso
viel Aufwand wie beim Beratungsunternehmen.
2. Wie wählt man geeignete Berater aus? Unternehmensberater
unterliegen keiner gesetzlich fixierten Berufsordnung und
keinem Berufsbezeichnungsschutz. Unabhängig von der Qualifikation
und den vorhandenen Erfahrungen kann sich jeder Unternehmensberater
nennen. Viele Berater versuchen deshalb
über eine Verbandsmitgliedschaft nachzuweisen, dass sie
bestimmte Qualitätsstandards einhalten. Doch auch hier gibt
es schwarze Schafe. Ggf. sollte der Leumund entsprechender
Verbände durch eine Recherche beim Bundesverband Deutscher
Unternehmensberater (BDU) überprüft werden. Wichtiger
als jede Mitgliedschaft sind für den Großteil aller Unternehmer
persönliche Empfehlungen. Hier gilt es, das eigene Netzwerk zu
nutzen und Empfehlungen und Erfahrungen von Branchenkollegen,
Branchenverbänden, der örtlichen IHK oder HWK oder der
Bank einzuholen. Wer frei recherchieren will, kann die von verschiedenen
Institutionen online bereitgestellten Beraterbörsen
nutzen, wie z.B. die der KfW Mittelstandsbank. Um den Aufwand
bei der Beratersuche überschaubar zu halten, sollte vorab ein
erster Kriterienkatalog als Auswahlraster definiert werden. Dieser
beinhaltet die Anforderungen an die potenziellen Berater, z.B.
hinsichtlich der Berufs- und Branchenerfahrung, des max. Tagessatzes,
der Kenntnisse im Fachgebiet sowie der Referenzen.
3. Sind relevante Erfahrungen vorhanden? Erfahrung ist Trumpf,
erst recht in einer Branche, die von Quereinsteigern geprägt ist.
Besteht ein Beratungsunternehmen schon lange oder arbeitet
ein Berater bereits viele Jahre in diesem schwierigen Beruf, so
ist das zumindest ein Indiz für zufriedene Kunden und eine tragfähige
Beratung. Misstrauisch sollte man immer dann werden,
wenn ein Berater vorgibt, praktisch alle Bereiche bedienen zu
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
In welchem Bereich sehen Sie bei Ihrem
Unternehmen den größten Beratungsbedarf?
7%
7%
15%
18%
17%
22%
23%
32%
Befragung von 1.051 Hamburger
Unternehmern im Januar 2010
Quelle: EVERS & JUNG
37%
0% 10% 20% 30% 40%
Beitrag
können. Es empfiehlt sich daher, entsprechende Kunden- und
Projektreferenzen anzufordern. Dabei sollte man nicht davor zurückschrecken,
diese anzurufen. Im Gespräch mit ehemaligen
Kunden lässt sich meist schnell erkennen, ob der entsprechende
Berater zu den eigenen Vorstellungen passt.
4. Was gilt es beim ersten Gespräch zu beachten? Im ersten,
meist honorarfreien Kontaktgespräch kann der Kunde sich einen
persönlichen Eindruck vom zukünftigen Berater verschaffen.
Dabei schadet es nicht, mehrere Beratungsunternehmen
und Berater in die engere Auswahl zu nehmen. Für die meisten
mittelständischen Unternehmer gilt: Nur wenn die persönliche
„Chemie“ stimmt, lässt sich offen diskutieren, Vertrauen aufbauen
und kooperativ zusammenarbeiten. Hier sollte man der
eigenen Intuition vertrauen. Übrigens: Ein seriöser Berater wird
seinen potenziellen Kunden nicht im ersten Gespräch zu einem
Vertragsabschluss drängen. Oft preisen Berater v.a. die
Vorzüge ihrer Lösungen oder Vorgehensweisen an. Gute Unternehmensberater
erkennt man aber u.a. auch daran, dass sie
Nachteile und mögliche Risiken ansprechen – denn die gibt es
immer. Noch besser ist es, wenn der Berater auch alternative
Lösungswege zur Wahl stellt und deutlich sagt, wo die Grenzen
seiner Kompetenz liegen. Denn ein guter Berater redet seinen
Kunden nicht nach dem Mund, sondern weist sie auf unrealistische
Vorhaben hin. Damit vereitelt er sich vielleicht kurzfristig
ein Geschäft, zeigt aber den für jede Beratung notwendigen
kritischen Geist. Gerne werden Berater eingekauft, damit sie
ihre fachliche Expertise gezielt zur Unterstützung in einem abgegrenzten
Bereich einbringen. Trotzdem wirken sich Veränderungen
grundsätzlich auch auf andere Bereiche des Unternehmens
aus. Ein guter Berater hat daher immer den Blick fürs Ganze.
5. Worauf sollte man bei der Regelung der Zusammenarbeit
achten? Die Aufgabenstellung sowie die Zielsetzung der Beratung
sollte abgesprochen und im Vertrag eindeutig, exakt und
ausführlich formuliert werden. Falls nicht nur ein Konzept entwickelt
werden soll, sondern auch Unterstützung bei dessen
Umsetzung gewünscht ist, muss dies vereinbart werden. Beliebt
bei Unternehmensberatern sind sog. Dienstverträge, bei denen
das bloße Wirken, d.h. die zu erbringende Beratungsleistung, im
Mittelpunkt steht. Zielt die Beratung hauptsächlich darauf ab, einen
klar definierbaren Erfolg herbeizuführen oder ein bestimmtes
Produkt herzustellen, sollte geprüft werden, ob nicht eher die für
beide Seiten sehr verbindliche Form eines Werkvertrags gewählt
wird. Welche Vertragsart die geeignetere ist, muss im Einzelfall
entschieden werden. Wichtig ist in jedem Fall, die Leistung in
Bezug auf Dauer (Anzahl der Beratertage) und Tageshonorare im
Detail festzulegen. Gerade bei umfangreicheren Beratungsaufträgen
sollten Teilabschnitte definiert werden, an denen überprüft
wird, ob die angestrebten Ziele erreicht wurden.
Fazit
Die Investition in einen guten Berater rentiert sich theoretisch
immer – gerade bei Finanzierungsfragen. Spezialisten kennen
die jeweilige Materie und ihre Fallstricke detailliert und können
in kurzer Zeit vergleichsweise viel bewegen. Deshalb geht es
im Grunde nicht allein darum, den richtigen Berater zu finden,
sondern die unpassenden oder schlechten zu erkennen und
auszusieben. Hat man sich schließlich für einen Berater entschieden,
ist es sehr wichtig, exakte Absprachen zu treffen.
Doch auch wenn die fünf Leitfragen bei den ersten Schritten
helfen können, gilt: Unverzichtbare Voraussetzung für eine erfolgreiche
Beratung bleibt immer auch die unternehmerische
Eigenleistung sowie die Kooperation im Beratungsprozess.
17

18 Beitrag
* ) Peter Hämmerle,
öffentlich bestellter
und vereidigter
Auktionator sowie
geschäftsführender
Gesellschafter der
Hämmerle Unternehmensgruppe,
Erding.
E-Mail:
info@haemmerle.de
Abb. 1: Grundproblem
Unternehmen
Liquiditätsbedarf
• Investitionen
• Nutzung von
Geschäftschancen
Peter Hämmerle* )
Professionelle Hilfe bei
der Kreditvergabe
Kleine und mittlere Unternehmen benötigen in Zeiten der konjunkturellen Erholung dringend Kredite,
um Wachstum zu finanzieren. Banken können angebotene Sicherheiten aber oftmals nicht zuverlässig
bewerten und verwerten. Ein professionelles Sicherheitenmanagement schafft Transparenz – für Kreditgeber
und Kreditnehmer.
Was kostet eine gebrauchte Werkbank? Wie viel ist eine
fünf Jahre alte Rüttelplatte wert? Welchen Erlös erzielt
eine Abfüllanlage auf dem Markt? Und wie wird eine komplette
Produktionsstrecke an mögliche Käufer vermittelt?
All diese Fragen müssen Banken und Sparkassen beantworten,
wenn ein Unternehmen einen Kredit anfragt und
sein Anlage- und Umlaufvermögen als Sicherheit anbietet.
Doch gehört die Bewertung von Maschinen oder Büroausstattungen
nicht zum Alltagsgeschäft der Kreditinstitute.
Und Abschreibungstabellen oder hochmoderne Ratingmethoden
geben keinen Aufschluss über tatsächliche
Marktwerte. Die Konsequenz heißt in vielen Fällen: Die
Kreditvergabe wird abgelehnt.
Das bekommen insbesondere kleine und mittlere Unternehmen
zu spüren, deren Sicherheiten oftmals allein
aus dem betrieblichen Anlagevermögen bestehen. Nach
der Rezession sind ihre Kapital- und Liquiditätsreserven
stark geschmälert oder aufgebraucht. Doch benötigen
die Betriebe dringender denn je frisches Geld, um vom
einsetzenden wirtschaftlichen Aufschwung profitieren zu
können. Sie müssen ihre Lager auffüllen oder Produktionsmittel
vorfinanzieren, um neue Aufträge abzuwickeln.
Ohne ausreichende Finanzierung geraten sie zunehmend
in Schieflage: Rd. 17.360 Unternehmen in Deutschland
mussten laut Creditreform allein im ersten Halbjahr
2010 Insolvenz anmelden, sieben Prozent mehr als im
ersten Halbjahr des Vorjahrs. Dabei beträgt der Anteil der
Kleinstbetriebe mit einem Jahresumsatz bis 500.000 €
immerhin 64%. Rd. 90% der betroffenen Unternehmen
haben weniger als zehn Mitarbeiter.
Gutachten schaffen Sicherheit
Viele Banken und Sparkassen stehen vor einem Dilemma.
Einerseits ist die Kreditvergabe an kleine und mit-
Kreditanfrage
und Stellung von
Sicherheiten
Quelle: Hämmerle Unternehmensgruppe
Kreditinstitut
Fehlende Expertise
zur Bewertung der
Sicherheiten
Auslassen von Geschäftschancen oder Insolvenz
Negative
Kreditentscheidung
Ungünstige
Kreditbedingungen
telständische Unternehmen Teil ihres Kerngeschäfts und
damit Basis ihres wirtschaftlichen Erfolgs. Andererseits
wachsen die regulatorischen Anforderungen an das Risikomanagement;
damit steigt auch die Bedeutung einer
zuverlässigen Erfassung von Kreditsicherheiten. Die Kreditinstitute
erkennen jedoch allmählich, dass sie zur Lösung
dieses Dilemmas externe Hilfe benötigen, etwa von
Bewertungs- und Verwertungsgesellschaften. Sie können
z.B. solche Dienstleister mit Zustimmung und auf Kosten
des Kredit suchenden Unternehmens beauftragen, ein
Wertgutachten über die Sicherheiten zu erstellen.
Erst eine solche umfassende Bewertung hat einem Metall
verarbeitenden Unternehmen aus Süddeutschland
vor zwei Jahren einen wichtigen Kredit ermöglicht. Der Betrieb,
der rd. 100 Mitarbeiter beschäftigt, benötigte eine
Finanzierung, um seine Produktionskapazitäten ausweiten
und somit neue Aufträge annehmen zu können. Zu diesem
Zweck sollten zwei neue Werkshallen gebaut werden. Das
Unternehmen fragte einen Kredit bei seiner regional beheimateten
Hausbank an und bezifferte den Wert seiner
Geschäftsausstattung mit einem fast siebenstelligen Betrag.
Doch die Bank bezweifelte die Angaben und schätzte
die Sicherheiten auf rd. 700.000 €.
Das Kreditinstitut gab schließlich in Absprache mit
dem Unternehmen ein Gutachten in Auftrag. Ein Bewertungsteam
reiste an und nahm die Sicherheiten zusammen
mit einem Produktionsleiter vor Ort auf. Dabei handelte
es sich um rd. 100 Positionen auf einer Fläche von
rd. 5.000 Quadratmetern, darunter Spezialmaschinen
und komplette Fertigungsstrecken. Die einzelnen Posten
befanden sich in unterschiedlichem Zustand, waren
teilweise neuwertig, teilweise mehr als 20 Jahre alt.
Das Team ermittelte umfangreiche Informationen von
den Anschaffungswerten der Maschinen über Produktionsabläufe
und Laufzeiten bis hin zu möglichen Wartungs-
und Instandhaltungsmaßnahmen. Im Anschluss
erstellte es ein Gutachten auf Basis zahlreicher Quellen
wie historischen Datenmaterials, eigener Recherchen
am Markt oder bereits erfolgter Verwertungsmaßnahmen.
Dabei berücksichtigte das Gutachten Fortführungs-
genauso wie Zerschlagungswerte.
Die Daten gingen der Bank innerhalb einer Woche zu und
lieferten ein erfreuliches Ergebnis: Die Sicherheiten des
Unternehmens wurden mit rd. 950.000 € beziffert. Die
Bank konnte somit eine sichere Kreditentscheidung fällen
und dem Unternehmen die Expansion ermöglichen.
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Reporting gewährleistet jederzeit Transparenz
Ein umfassendes Management von Sicherheiten endet jedoch
nicht mit Gutachten und Kreditvergabe. Banken und
Sparkassen sollten idealerweise ein regelmäßiges Reporting
in Anspruch nehmen, das ihnen einen Überblick über die jeweils
aktuellen Marktwerte sowie die Absatzchancen der Sicherheiten
liefert. Damit erlangen sie zeitnah Kenntnis, wenn
Maschinen oder Anlagen während der Kreditlaufzeit an Wert
gewinnen oder verlieren, und können so ihre Planungen an
diese Entwicklungen anpassen. Unliebsame Überraschungen
sind somit weitestgehend ausgeschlossen.
Die Sicherheitenbewertung kann auch für die Kredit suchenden
Unternehmen ungeahnte Vorteile bringen. Kommt das
Gutachten zu dem Schluss, dass Maschinen und Anlagen
höhere Marktwerte haben als ursprünglich angenommen,
ergeben sich größere Handlungsspielräume im operativen
Geschäft. Das Unternehmen kann dann etwa einen höheren
Kredit beantragen oder günstigere Konditionen vereinbaren.
Gestiegene Sicherheitsanforderungen
Auch Leasinggesellschaften kommen verstärkt in die Situation,
das Anlage- und Umlaufvermögen von kleinen und mittleren Betrieben
bewerten zu müssen. Sie unterliegen neuerdings den
aufsichtsrechtlichen Anforderungen des Kreditwesengesetzes
(KWG), da Leasing als Finanzdienstleistung angesehen wird.
Demnach müssen sie erhöhte Anforderungen an ihr Risikosystem
nach den Vorgaben der Mindestanforderungen an das Risikomanagement
(MaRisk) erfüllen. Die Konsequenzen sind etwa
eine Weiterentwicklung der internen Instrumente zur Risikosteuerung
oder eine umfassende Dokumentation der Prozesse und
der Geschäftstätigkeit. Damit ist auch die Integration des Risikomanagements
in die laufenden operativen Prozesse erforderlich.
Dies betrifft u.a. die Ermittlung der eigenen Leasingwerte, um
Raten zuverlässig berechnen zu können, oder die Bewertung
von Maschinen und Anlagen im Rahmen eines Sale and lease
back-Geschäfts. Bietet ein Unternehmen ein Fahrzeug oder
eine Produktionsstrecke zum Verkauf an, um diese anschließend
zurück zu leasen, so kann die Leasinggesellschaft zunächst
den Marktwert ermitteln lassen. Damit schafft sie eine
sichere Basis für den Kaufpreis und die Leasingkonditionen.
Optimale Erlöse im Fall der Verwertung
Wenn nun Sicherheiten tatsächlich in Anspruch genommen
werden müssen, stoßen viele Finanzdienstleister erneut an
ihre Grenzen. Denn eine Industrieversteigerung stellt hohe
Ansprüche, um binnen weniger Wochen einen Markt für die
Sicherheiten zu schaffen. Dazu gehören etwa gezielte Werbemaßnahmen,
oft über die Grenzen von Ländern und Kontinenten
hinweg, oder die Auflösung komplexer Rechtssituationen,
z.B. die Klärung von Eigentumsvorbehalten Dritter. Oftmals ist
dafür die Zusammenarbeit mit Partnern wie Rechtsanwälten,
Insolvenzverwaltern oder Unternehmensberatern notwendig.
Die Insolvenz eines Unternehmens in Süddeutschland vor einigen
Jahren stellte dessen Hausbank aus der Region vor die Situation,
kurzfristig eine Verwertung von Sicherheiten vornehmen
zu müssen. Der Betrieb, der im Kanalbau und der Kanalsanierung
tätig war, geriet aufgrund einer schlechten Auftragslage in
die Insolvenz und musste den Geschäftsbetrieb einstellen. Die
gesamte Betriebsausstattung, darunter Büro- und Werkstatteinrichtungen
ebenso wie Spezialmaschinen und Fahrzeuge mit
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Abb. 2: Lösung
Positive
Kreditentscheidung
oder ggf.
Anpassung der
Kreditbedingungen
Kreditinstitut
Kreditinstitut
Unternehmen
Klarheit über
Anlagevermögen
und ggf.
zusätzliche
Kreditspielräume
Beauftragung
eines
Wertgutachtens
Spezialisierter
Dienstleister
Beitrag
Kamera- und Computerausrüstung, fiel an die Bank. Ein Kaufinteressent
meldete sich, der jedoch nur einen oberen sechsstelligen
und damit einen verhältnismäßig geringen Betrag
zahlen wollte. Er argumentierte, dass für die speziellen Werte
kein Markt bestünde. Die Bank konnte diese Angaben nicht
prüfen, da sie keinen tieferen Einblick in die Branche und keine
Kenntnisse von den Absatzmöglichkeiten besaß. Das Kreditinstitut
entschied sich, ein Gutachten zu den Zerschlagungswerten
erstellen zu lassen.
Das Ergebnis: Die ermittelten Werte – insgesamt rd. 500 Positionen
unterschiedlichen Alters – lagen deutlich über dem bestehenden
Angebot. Die Bank gab daraufhin eine internationale Industrieversteigerung
in Auftrag. Dazu wurden rd. 20.000 Mailings
an ausgewählte Kundengruppen im In- und Ausland versendet
und Anzeigen in relevanten Fachmedien sowie auf geeigneten
Werbeplattformen geschaltet. Mit Erfolg: Rd. 500 Interessenten
kamen zu der Auktion. Die Maschinen und Anlagen gingen an
Käufer aus unterschiedlichen Ländern wie z.B. Deutschland, Kroatien,
Frankreich oder Belgien. Der Erlös der Auktion lag bei weit
mehr als einer Mio. € und damit sogar über dem gutachterlich
ermittelten Wert.
Gezielte Suche nach Investoren
Aufnahme der
Sicherheiten
vor Ort
Quelle: Hämmerle Unternehmensgruppe
Eine Verwertung von Sicherheiten ist jedoch nur eine Option.
Möglicherweise ist es auch im Interesse von Bank und Unternehmen,
geeignete Investoren zum Zwecke der Fortführung zu
finden. Das Segment der Kleinstbetriebe ist jedoch oftmals
unbekanntes und wirtschaftlich unattraktives Terrain für die bekannten
Investmentbanken. Auch in diesem Fall sind spezielle
Branchen- und Vermarktungskenntnisse erforderlich, um den
richtigen Käufer für eine Fortführung eines Geschäftsbetriebs
zu finden.
Die meisten kleinen und mittleren Unternehmen sind nach wie
vor auf die Finanzierung via Bankkredit angewiesen. Insbesondere
bei einem kurzfristigen Finanzierungsbedarf gibt es kaum
Alternativen. Allerdings drohen viele Betriebe nach der Rezession
und in Zeiten strengerer regulatorischer Anforderungen an
die Banken in die viel zitierte Kreditklemme zu geraten. Das
oft mangelnde Wissen der Kreditinstitute um die Sicherheiten
verschärft diese Situation zusätzlich. Ein professionelles Sicherheitenmanagement
kann dazu beitragen, dieser Entwicklung
Einhalt zu gebieten und unnötige wirtschaftliche Schieflagen
zu vermeiden.
19
Bewertung
Erstellung von
Gutachten
• Historische Daten
• Marktrecherche
• Abgleich mit
bisherigen Verwertungserlösen

20 Beitrag
* ) Britt Niggemann,
Dipl.-Kffr., Partnerin,
Institut für Wirtschaftsberatung
(ISM), Dreieich.
* ) Prof. Dr. Diethard B.
Simmert, Studiengangsleiter
„Corporate
Finance“ International
School of Management
(ISM), Dortmund
und Frankfurt.
Britt Niggemann, Prof. Dr. Diethard B. Simmert* )
Kapitalanlage von Unternehmen
Die Finanzkrise, die hohe Volatilität an den Kapitalmärkten und die hohen Wertverluste in manchen
Depots haben Kapitalanlegern bewusst gemacht, dass es heute mehr denn je erforderlich ist, das angelegte
Vermögen laufend zu beobachten. Dies gilt auch für kapitalanlegende Unternehmen, die ihre
Kapitalanlagen nicht nur regelmäßig an die Unternehmenssituation und den möglichen Liquiditätsbedarf
anpassen müssen, sondern auch die Vermögenszusammensetzung überwachen sollten. Damit
können Risiken erkannt und rechtzeitig Maßnahmen ergriffen werden, um diese zu verringern.
Manche Unternehmen verfügen trotz Wirtschaftskrise
über beachtliche liquide Mittel, die sie am Kapitalmarkt
anlegen. Die beliebtesten Anlageformen sind
zwar Tages- und Festgeldkonten, aber auch in Anleihen
und Aktien wird Firmenvermögen investiert. Die
Finanzkrise, die hohe Volatilität an den Kapitalmärkten
und die grossen Wertverluste in manchen Depots haben
Kapitalanlegern bewusst gemacht, dass es heute
mehr denn je erforderlich ist, das angelegte Vermögen
laufend zu beobachten. So kann die Vermögenszusammensetzung
entsprechend der individuellen Risikoneigung
an die jeweilige Kapitalmarktlage angepasst
werden. Durch das rechtzeitige Erkennen von Risiken
können Maßnahmen ergriffen werden, um drohende
Wertverluste zu verhindern.
Was ist ein gutes Anlageergebnis?
Die Definition eines guten Anlageergebnisses ist nicht
nur von der absoluten Rendite und dem dafür eingegangenen
Risiko abhängig, sondern v.a. davon, ob es den
Anforderungen an eine risikobewusste Unternehmensführung
genügt. Ein verantwortungsvoller Unternehmer
wird nicht durch risikoreiche Kapitalanlagen die Unternehmensexistenz
aufs Spiel setzen.
Ein Unternehmen wird ausreichende liquide Mittel vorhalten,
um die jederzeitige Zahlungsfähigkeit sicherzustellen.
Wird z.B. in naher Zukunft eine größere Investition
geplant, erscheint es nicht ratsam, das Kapital in volatile
Anlagen wie z.B. Aktien zu investieren. Deshalb wird für
das Unternehmen die attraktivste Anlage diejenige sein,
die sehr liquide ist und mit sehr hoher Wahrscheinlichkeit
bis zum geplanten Auszahlungszeitpunkt die höchste
Verzinsung erzielt.
Die Bedürfnisse und Erwartungen in Bezug auf die Verfügbarkeit
und den Ertrag der Kapitalanlage sowie die
Risikobereitschaft sind entscheidend für die Wahl der
Anlageform. Dabei kann die Kapitalanlage anhand dreier
Kriterien beurteilen werden: Sicherheit, Rendite und
Liquidität (sog. „Magisches Dreieck der Kapitalanlage“).
Zwischen den Kriterien bestehen Zielkonflikte: Im Allgemeinen
erzielen liquidere (d.h. schneller verfügbare)
Anlagen niedrigere Erträge. Genauso muss für einen
möglichst hohen Grad an Sicherheit üblicherweise eine
niedrigere Rendite in Kauf genommen werden.
Hinsichtlich der gewünschten Merkmale Sicherheit, Rendite
und Liquidität weisen die einzelnen Formen der Kapitalanlage
(Aktien, Anleihen, Immobilien, Rohstoffe, Beteiligungen
etc.) unterschiedliche Ausprägungen auf. Keine Kapitalanlage
ist in allen Punkten einer anderen überlegen.
Deshalb streuen Investoren ihr Vermögen auf verschiedene
Anlageklassen. Je nach individueller Rendite-Risiko-
Erwartung werden einzelne Anlageklassen gewichtet.
Dadurch können negative mit zeitgleichen positiven
Wertveränderungen in anderen Anlageklassen geglättet
werden. Auch für den Ausgleich von Risiken innerhalb
einer Anlageklasse (z.B. Renten) wird das Vermögen auf
mehrere einzelne Positionen (z.B. Anleihen verschiedener
Emittenten) verteilt.
Welche Risiken bestehen bei
Kapitalanlagen?
Die mit der Kapitalanlage verbundenen Risiken werden in
systematische und unsystematische Risiken unterteilt.
Unter einem systematischen Risiko wird das eigentliche
Marktrisiko von Kapitalanlagen verstanden. Hierbei
handelt es sich um alle Gefahren, die von Faktoren abhängen,
die den gesamten Markt beeinflussen und nicht
durch eine entsprechende Streuung des Vermögens gemindert
oder vermieden werden können.
Das unsystematische Risiko bezeichnet Schwankungen,
die durch titelspezifische oder unternehmensspezifische
Faktoren ausgelöst werden. Da es unabhängig vom Gesamtmarkt
ist, tritt das unsystematische Risiko nur bei
bestimmten Einzelwerten und nicht bei allen Wertpapieren
gleichzeitig auf. Eine Reduzierung des unsystematischen
Risikos kann durch Diversifizierung der Kapitalanlagen
erreicht werden, wenn die verschiedenen Anlagen
nicht vollständig miteinander korrelieren (Abb. 1).
Das Marktrisiko resultiert aus der allgemeinen Marktentwicklung
und lässt sich durch den Investor nicht
beeinflussen. Banken und institutionelle Investoren verwenden
verschiedene Modelle, um das Marktrisiko eines
Portfolios zu quantifizieren und zu steuern. Dazu zählen
neben Sensitivitätskennzahlen auch Value at Risk-Berechnungen,
bei welchen aus einem statistischen Modell
für Marktbewegungen eine Aussage über potenzielle
Verluste getroffen wird, und Stresstesting, welches den
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Abb. 1: Das Gesamtrisiko beeinflussende Faktoren
Einfluss bestimmter hypothetischer Marktbewegungen auf den
Wert eines Portfolios analysiert.
Da diese Verfahren sehr aufwendig sind, ist ihr Einsatz erst bei
einem hohen Anlagevolumen sinnvoll. Viele Anleger versuchen
deshalb, das Marktrisiko durch Diversifizierung zu reduzieren.
Häufig werden auch max. Anteile für einzelne Anlageklassen
und Regionen vorgegeben.
Zu den Marktrisiken, die nicht vom Anleger beeinflusst werden
können, zählen das Zinsänderungs-, Inflations- und Wechselkursrisiko.
Zinsänderungsrisiko
Das Zinsänderungsrisiko ist das Risiko, das der Käufer eines
festverzinslichen Wertpapiers trägt, wenn die Zinsen steigen.
Steigende Zinsen führen zu fallenden Anleihekursen. Wird die
Anleihe vor Endfälligkeit verkauft, entsteht ein Kursverlust. Der
Kurs einer Anleihe wird von den Faktoren Marktzinsniveau,
Nominalzins und der Restlaufzeit beeinflusst.
Duration
Systematisches Risiko
(= Marktrisiko)
Allgem. wirtschaftl. Entwicklung
Politische Rahmenbedingungen
Marktzinsentwicklung
Inflation
Devisenkurse
Der Gesamteffekt einer Zinsänderung auf den Kurs einer Anleihe
wird mithilfe der Duration ermittelt, die die durchschnitt-
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Gesamtrisiko
Tab. 1: Auswirkungen von Zinsänderungen auf die Kurse von Anleihen
WKN
Laufzeit
bis
Aktuelle
Rendite
v. St.
29.07.2010
Modified
Duration
29.07.2010
Kaufpreis
Anleihe
(Bsp.)
29.07.2010
Unsystematisches Risiko
(= Investmentspezifisches Risiko)
Managementfehler
Unternehmensinterne Probleme
Unternehmensstrategie
Standort
Individuelle rechtl. und steuerl. Risiken
Beitrag
liche Kapitalbindungsdauer anzeigt. Die Duration entspricht
dem Zeitpunkt der durchschnittlichen Fälligkeit der Zahlungsströme.
Sie wird auch als „zeitlicher Schwerpunkt“ einer Anleihe
bezeichnet. Der Anleger sollte eine Anleihe auswählen,
deren Duration seinem zeitlichen Anlagehorizont entspricht.
Anleihen mit hohem Coupon haben eine geringere Duration
als niedrig-verzinsliche Anleihen, weil über die höheren Couponzahlungen
das eingesetzte Kapital schneller zurückfließt.
Die Duration wird in der Einheit Jahre gemessen. Dies verkompliziert
jedoch die praktische Anwendbarkeit. Eine Aussage
über die relative Veränderung des Anleihekurses in
Abhängigkeit von einer Veränderung des Marktzinsniveaus
ist durch die modifizierte Duration (engl.: modified duration)
möglich. Sie gibt an, um wie viel Prozent sich der Anleihekurs
ändert, wenn sich das Marktzinsniveau um einen Prozentpunkt
ändert. Hiermit können die Kursverluste (oder auch
Kursgewinne) von Anleihen in verschiedenen Zinsszenarien
berechnet werden. Beispiel: Siehe Tab. 1.
Steigt z.B. das Zinsniveau um zwei Prozent, sinkt der Kurs der
bis 2019 laufenden Bundesanleihe um -14,2%. Die modifizierte
Duration sinkt mit abnehmender Laufzeit der Anleihe. Bei
der bis 2013 laufenden Bundesanleihe würde der Kursverlust
bei einem um zwei Prozent gestiegenen Marktzinsniveau nur
noch -4,6 % betragen.
Wertänderung der Anleihe bei
Zinsänderung um
Wert der Anleihe bei
Zinsänderung um
1,00% 2,00% 3,00% -1,00% 1,00% 2,00% 3,00% -1,00%
113521 04.01.2013 0,95% 2,29 10.000 -229 -458,6 -688 229,3 9.771 9.541 9.312 10.229
Kursveränderung in % -2,3% -4,6% -6,9% 2,3%
113529 04.01.2016 1,99% 4,88 10.000 -488 -975 -1.463 487,6 9.512 9.025 8.537 10.488
Kursveränderung in % -4,9% -9,8% -14,6% 4,9%
113537 04.01.2019 2,57% 7,11 10.000 -711 -1.422 -2.132 710,8 9.289 8.578 7.868 10.711
Kursveränderung in % -7,1% -14,2% -21,3% 7,1%
21

22 Beitrag
Inflationsrisiko
Das Inflationsrisiko bezeichnet die Unsicherheit über die reale
Höhe der zukünftigen Auszahlungen. Manche Anlageprodukte
bieten langfristig kaum Schutz gegen Geldentwertung. Tendenziell
schädigt die Inflation die Inhaber von Geldvermögen (Anleihen,
Rentenfonds, Sparbücher, Termingeld etc.) mehr als die
Inhaber von Sachvermögen (Aktien, Immobilien, Rohstoffe etc.).
Tab. 2 verdeutlicht die Auswirkungen der Inflation auf den Geldwert
im Zeitverlauf.
Tab. 2: Kaufkraftentwicklung
Kaufkraft eines Euros Jährliche durchschnittliche Inflationsrate
nach Jahren 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0%
1 1,00 0,99 0,98 0,97 0,96 0,95
2 1,00 0,98 0,96 0,94 0,92 0,91
3 1,00 0,97 0,94 0,92 0,89 0,86
4 1,00 0,96 0,92 0,89 0,85 0,82
5 1,00 0,95 0,91 0,86 0,82 0,78
6 1,00 0,94 0,89 0,84 0,79 0,75
7 1,00 0,93 0,87 0,81 0,76 0,71
8 1,00 0,92 0,85 0,79 0,73 0,68
9 1,00 0,91 0,84 0,77 0,70 0,64
10 1,00 0,91 0,82 0,74 0,68 0,61
15 1,00 0,86 0,74 0,64 0,56 0,48
20 1,00 0,82 0,67 0,55 0,46 0,38
30 1,00 0,74 0,55 0,41 0,31 0,23
Tab. 2 zeigt, dass bei einer jährlichen Inflationsrate von zwei
Prozent ein € nach zehn Jahren nur noch 82 Ct. wert ist. Bei
einer Inflationsrate von fünf Prozent p. a. beträgt die Kaufkraft
eines € nach zehn Jahren sogar nur noch 61 Ct.
Zum Schutz vor Inflation können inflationsgeschützte Anleihen
eine interessante Anlagemöglichkeit sein. Die Rendite
inflationsgeschützter Staatsanleihen liegt zwar unter der von
nominalen Staatsanleihen, dafür trägt der Anleger aber auch
kein Inflationsrisiko. Auch andere Emittenten bieten variabel
verzinsliche Produkte an, mit denen der inflationsbedingte Vermögensverlust
(teilweise) vermieden werden kann.
Währungs- bzw. Wechselkursrisiko
Aufgrund von Wechselkursveränderungen kann der Besitzer
von Devisen, Fremdwährungsanleihen, aber auch von Aktien
ausländischer Unternehmen oder Rohstoffen, einen Wertverlust
erleiden. Fällt die Nominalwährung gegenüber der Heimatwährung,
entsteht ein Verlust, steigt sie, entsteht ein Währungskursgewinn.
Das Währungsrisiko kann durch Währungsoptionen,
Währungsforwards oder Währungsfutures reduziert
werden. Allerdings schmälern diese Instrumente die erwartete
Rendite einer Fremdwährungsanlage, sodass viele Anleger bewusst
auf eine Absicherung verzichten. Für Unternehmen, die
teilweise in Fremdwährungen abrechnen, können Anlagen in
fremden Währungen sinnvoll sein, um Währungsrisiken, die
sich aus dem operativen Geschäft ergeben, zu reduzieren.
Bonitätsrisiko/Ausfallrisiko
Das Bonitätsrisiko besteht in der Gefahr von Wertverlusten
aufgrund einer Verschlechterung der Bonität eines Emittenten
und der Befürchtung, dass Zahlungen nicht oder nicht
termingerecht geleistet werden. Das Ausfallrisiko betrifft sowohl
Anleihen und andere Inhaberschuldverschreibungen (z.B.
Zertifikate) als auch Anteile an Unternehmen oder geschlossenen
Fonds, wenn das jeweilige Unternehmen bzw. finanzierte
Objekte in Zahlungsschwierigkeiten gerät. Bei Aktiengesellschaften
besteht das Risiko, dass sich die Gewinnsituation
verschlechtert und Dividenden gekürzt bzw. nicht ausgeschüttet
werden. Im Insolvenzfall kann sogar der Totalverlust des
eingesetzten Kapitals drohen.
Der Anleger sollte regelmäßig die Bonität der in seinem Portfolio
befindlichen Wertpapiere prüfen. Dies gilt insbesondere
für Anleihen, Genussscheine, Pfandbriefe, Zertifikate etc. Viele
Anleihen werden von Ratingagenturen beurteilt und das Rating
veröffentlicht. Auch die Emittenten selbst werden „geratet“.
Dieses Rating kann z.B. bei Moody’s oder Standard & Poor’s
abgefragt werden.
Das Ausfallrisiko von Anleihen lässt sich diversifizieren, indem
z.B. das Kapital auf Anleihen verschiedener Unternehmen aufgeteilt
wird. Dadurch hat der Ausfall einer einzelnen Anleihe im
Portfolio einen weniger gravierenden Verlust zur Folge.
Liquiditätsrisiko
Das Liquiditätsrisiko beschreibt, in welchem Maß ein Wertpapier
bzw. eine Kapitalanlage jederzeit ver- und gekauft werden
kann. Die Liquidität eines Wertpapiers ist zum einen abhängig
von der Anzahl der im Umlauf befindlichen Wertpapiere und
zum anderen von der Anzahl der Marktteilnehmer, die bereit
sind, dieses Wertpapier zu kaufen oder zu verkaufen.
Bei liquiden Wertpapieren gibt es ausreichend Angebot und
Nachfrage, sodass jederzeit ein Kauf oder Verkauf des Wertpapiers
möglich ist. Die Liquidität wird anhand seines Umsatzes
und der Anzahl der Preisfeststellungen gemessen.
Der Anleger sollte sich bewusst sein, dass bestimmte Portfoliopositionen
nicht jederzeit veräußerbar, d.h. wenig liquide,
sind. Diese Positionen können aber trotzdem attraktiv sein, da
sie aufgrund geringerer Wertschwankungen (z.B. Immobilien)
Stabilität ins Depot bringen oder hohe Renditeerwartungen
besitzen (z.B. Small Cap Aktien). Liquiditätsrisiken besitzen
insbesondere folgende Anlageklassen:
Abb. 2: Anlageklassen mit Liquiditätsrisiken
Abnehmende
Liquidität
Volatilitätsrisiko
• Marktenge Aktien (z.B. Small Caps)
• Werte, in denen die Märkte
plötzlich „eng“ werden können
(z.B. Pfandbriefe, Genussscheine,
Optionen)
• Zertifikate
• Geschlossene Fonds
• Immobilien
Die Volatilität ist eine mathematische Größe für das Risiko
einer Kapitalanlage. Die Volatilität beschreibt, wie stark
der Kurs eines Wertpapiers in einem bestimmten Zeitraum
schwankt („Schwankungsbreite“). Dazu wird z.B. bei Aktien
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Abb. 3: Maßnahmen zur Risikoreduzierung
Systematische Risiken
Unsystematische
Risiken
Risikoart Maßnahmen zur Risikoreduzierung
Marktrisiko Diversifikation auf verschiedene Anlageklassen und Einzelwerte
Inflationsrisiko
WährungskursrisikoZinsänderungsrisiko
Bonitätsrisiko/
Ausfallrisiko
Klumpenrisiko
Liquiditätsrisiko
der durchschnittliche Kurs innerhalb eines bestimmten Zeitraums
berechnet. Anschließend wird gemessen, wie weit sich
der Aktienkurs in diesem Zeitraum vom Durchschnittswert
entfernt hat. Je höher die Abweichung des Aktienkurses von
seinem Mittelwert (Standardabweichung), desto größer ist die
Volatilität der Aktie.
Die Ertragserwartung des Anlegers steigt mit zunehmendem
Risiko einer Kapitalanlage. Da das Risiko durch die Volatilität
quantifiziert wird, kann der Anleger prüfen, ob durch den
Austausch einer Anlage in der gleichen Anlageklasse eine vergleichbare
Rendite bei einer geringeren Kursschwankungsbreite
erzielt werden kann.
Im Nachhinein kann der Anleger ein Rendite-Risiko-Verhältnis
berechnen und damit verschiedene Geldanlagen vergleichen.
Mithilfe der Sharpe-Ratio wird die Volatilität ins Verhältnis zur
erzielten Rendite gesetzt.
Die Sharpe-Ratio wird wie folgt ermittelt:
Rendite des Wertpapiers – Risikolose Verzinsung
Volatilität des Wertpapiers
Beispiel: Der Geldmarktzins beträgt 2,5% und ein Aktienfonds
hat zehn Prozent Rendite erzielt. Die Überschussrendite beträgt
demnach 7,5%. Diese wird ins Verhältnis gesetzt zum
Risiko, ausgedrückt als Volatilität. Die Volatilität des Fonds
beträgt z.B. 15%. Dann beträgt die Sharpe-Ratio 0,5.
Ein Rentenfonds hat eine Rendite von 4,5% bei einer Volatilität
von 1,8% erzielt; die Sharpe-Ratio beträgt somit 1,1.
Je höher die Sharpe-Ratio, desto mehr Rendite hat die Geldanlage
im Verhältnis zum eingegangenen Risiko erzielt. Ist die
Sharpe-Ratio negativ, wurde nicht einmal die Geldmarktverzinsung
übertroffen. Im obigen Beispiel hat der Rentenfonds
mit einer Sharpe-Ratio von 1,1 ein deutlich besseres Rendite-
Risiko-Verhältnis erreicht als der Aktienfonds mit einer Sharpe-
Ratio von 0,5.
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Klumpenrisiken
Beitrag
Inflationsindexierte Anleihen; Anlagen in Sachwerte, die bei Inflation erfahrungsgemäß Wertzuwächse
verzeichnen
Anlagen in Heimatwährung oder währungsgesicherte Kapitalanlagen
Verteilung der Anleihen auf verschiedene Laufzeiten; ggf. nur kurzfristige Kapitalanlagen
Regelmäßige Prüfung des Ratings und der wirtschaftlichen Entwicklung des Emittenten
Risikostreuung durch Verteilung der Kapitalanlagen auf verschiedene Regionen, Branchen, Emittenten
und Laufzeiten
Kauf von Wertpapieren, die täglich mit hohen Umsätzen gehandelt werden; Vermeidung von illiquiden
Anlagen wie z.B. Immobilien oder geschlossene Fonds
Volatilitätsrisiko Fokus auf Kapitalanlagen, die in der Vergangenheit relativ niedrige Wertschwankungen hatten
Klumpenrisiken entstehen durch die Häufung von gleichen
Vermögensanlagen, Beteiligungen oder anderen Engagements,
deren kumulierter Umfang ein vertretbares Ausmaß
übersteigt. Auch eine hohe Gewichtung einer bestimmten
Branche oder Region kann zu einem Klumpenrisiko führen.
Als Anhaltspunkt dient häufig eine Schwelle von zehn Prozent
des Gesamtvermögens, ab der ein Klumpenrisiko vorliegt.
Wird der Grundsatz der Risikostreuung beachtet, kann durch
turnusmäßige Analyse festgestellt werden, ob Klumpenrisiken
in bestimmten Bereichen entstanden sind. Ist dies der Fall,
können durch entsprechende Umschichtungen die Risiken
breiter gestreut und überhöhte Einzelrisiken beseitigt werden.
Die Anlagerisiken sollten möglichst diversifiziert werden, d.h.,
der Gesamtbetrag wird auf verschiedene Formen, Laufzeiten,
Branchen, Regionen und Schuldner verteilt.
Welche Maßnahmen können das Gesamtrisiko
einer Vermögensanlage reduzieren?
Es ist ratsam, das Depot regelmäßig zu analysieren, um Risiken
rechtzeitig zu erkennen und diese zu beseitigen bzw.
reduzieren (siehe Abb. 3).
Bei den meisten Risiken können Absicherungen über Derivate
vorgenommen werden. Diese schmälern aber die Rendite und
sind z.T. aufgrund ihrer Komplexität für Privatanleger ungeeignet.
Nicht alle mit der Kapitalanlage verbundenen Wünsche (hohe
Rendite, hohe Sicherheit, hohe Liquidität) können gleichzeitig
erfüllt werden. Das Anlageergebnis kann gut sein, wenn eine
vorgegebene Zielrendite oder die Rendite einer Benchmark
übertroffen wurde. Im Vordergrund steht immer die Rendite-
Risiko-Erwartung des anlegenden Unternehmens. Durch eine
regelmäßige Prüfung der Vermögensstruktur können die Kapitalanlagen
unter Berücksichtigung der aktuellen Unternehmenssituation
und möglichem Liquiditätsbedarf an die Lage
am Kapitalmarkt angepasst werden. Durch Analysen können
Anlagerisiken erkannt und rechtzeitig Maßnahmen ergriffen
werden, um diese zu verringern.
23

24 Das aktuelle Stichwort
* ) Alexander von
Preysing , Head of
Issuer Services,
Deutsche Börse AG.
Entry Standard
Alexander von Preysing* )
Der Name ist Programm: Der Entry Standard bietet mittelständischen
Unternehmen einen einfachen Zugang
zum Kapitalmarkt – und das seit über fünf Jahren. Neu
hingegen ist die Möglichkeit, über das Einstiegssegment
der Deutschen Börse auch Anleihen zu begeben.
Bis dato nutzten v.a. große börsennotierte Unternehmen
die Möglichkeit, sich über Anleihen zu finanzieren. Mit
der Erweiterung des Marktsegments Entry Standard um
Anleihen hat die Deutsche Börse nun auch für mittelständische
Unternehmen die Voraussetzung geschaffen, sich
stärker über Anleihen zu finanzieren. Der Entry Standard
für Aktien ist bereits ein bewährtes Konzept. Bis heute
haben insgesamt 165 in- und ausländische Firmen aus
allen Branchen das Einstiegssegment der Deutschen
Börse genutzt. Jedes zehnte Unternehmen schaffte den
Aufstieg in die höher regulierten Segmente General Standard
oder Prime Standard.
An der Deutschen Börse ist der Markt in zwei Segmente
gegliedert: Den EU-regulierten Markt und den börsenregulierten
Markt, auch Open Market oder Freiverkehr
genannt. Unternehmen, die im EU-regulierten Markt notiert
sind, erfüllen höchste europäische Transparenzanforderungen.
Diese Anforderungen stellen für mittelständische
Unternehmen teilweise enorme organisatorische
Hürden dar. Aus diesem Grund wurde der Entry Standard
im Rahmen des Open Market eingerichtet. Er bietet auch
jungen und mittelständischen Unternehmen die Möglichkeit,
Kapital über Aktien und Anleihen zu beschaffen.
Die Anforderungen des Entry Standard an Unternehmen
sind geringer. Unternehmen können z.B. weiter nach dem
gewohnten deutschen Rechnungslegungsstandard bilanzieren
und müssen ihr Rechnungswesen nicht umstellen.
Ein Handelsteilnehmer der Frankfurter Wertpapierbörse
(FWB) berät und unterstützt Emittenten bei der Platzierung
der Anleihe. Als Antragsteller koordiniert er die
Einbeziehung und überwacht gleichzeitig die Transparenzpflichten.
In Frankfurt sind über 250 Banken und
Finanzdienstleister als Handelsteilnehmer zugelassen.
Langjährige Geschäftsbeziehungen verbinden sie mit
der Frankfurter Wertpapierbörse. Der Emittent hat die
freie Wahl, welchen Antragsteller und welche Zahlstelle
er mandatiert. Er profitiert von diesem einzigartigen
Netzwerk an Kapitalmarktexperten, denn die Frankfurter
Börse gehört zu den größten Börsenplätzen Europas,
verschafft direkten Zugang zu nationalen und internationalen
institutionellen Investoren und ist damit auch
für Privatanleger die erste Wahl. Das große Handelsnetzwerk
führt zu guten Preisen und einer hohen Liquidität
– und somit zu einem höheren Platzierungserfolg. Auch
ein gesunder Investoren-Mix aus privaten und institutionellen
Anlegern trägt dazu bei, die Platzierungssicherheit
zu erhöhen.
Welche Anforderungen müssen Unternehmen erfüllen,
um im Entry Standard Anleihen zu begeben? Hier gilt das
einfache Prinzip: So viel Transparenz wie nötig, so wenig
Aufwand für die Unternehmen wie möglich. Zunächst
ist hier der regulatorische Rahmen zu beachten und die
notwendige Transparenz für Anleger muss hergestellt
werden. Daher sind ein testierter Jahresabschluss und
ein Deutsche Börse Listing Partner als Kapitalmarktberater
erforderlich. Anders als im Entry Standard für Aktien
müssen Unternehmen für die Platzierung von Anleihen
einen von einer Aufsichtsbehörde gebilligten Prospekt
erstellen. Unternehmen, die noch nicht im regulierten
Markt der Frankfurter Wertpapierbörse gelistet sind,
müssen darüber hinaus das Rating einer renommierten
Finanzagentur sowie ausgewählte anleihespezifische
Finanzkennzahlen vorweisen. Die Deutsche Börse berücksichtigt
alle Branchen und macht keinerlei formale
Voraussetzungen an die Unternehmensgröße oder das
Volumen der Anleihe. Wie groß eine Anleihe ist und wie
sie strukturiert ist, gibt allein der Markt vor. Gegenwärtig
pendelt sich das Investoreninteresse auf Mindest-Emissionsvolumina
ab ca. 30 Mio. € ein.
Die Deutsche Börse bietet Unterstützung und Service in
allen Bereichen der Platzierung. Dazu gehören auch zwei
Veranstaltungen, die europaweit zu den größten ihrer Art
zählen: Das Deutsche Eigenkapitalforum und die Entry
und General Standard Konferenz. Anleihe-Emittenten
können diese Events als IR-Plattformen nutzen, um mit
internationalen Investoren in Kontakt zu treten.
So geht es jetzt weiter - die ersten Emittenten stehen in
den Startlöchern: Am 14.02.2011 sind die Allgemeinen
Geschäftsbedingungen für den Entry Standard für Anleihen
in Kraft getreten. Unternehmen brauchen i.d.R. ein
bis zwei Monate, um die Voraussetzungen zu erfüllen.
Daher war damit zu rechnen, dass zwischen Ende März
und Mitte April die ersten Emittenten in den Startlöchern
stehen. Diese Erwartungen wurden erfüllt; zahlreiche
Emittenten arbeiten an der Platzierung von Anleihen.
Den Anfang machte im April die Anleihe der Golden Gate
AG. Der Immobilienentwickler aus München begibt eine
Anleihe über bis zu 30 Mio. €, die bis 2014 läuft und
mit 6,5% verzinst ist. Der Anspruch auf Rückzahlung der
Anleihe wird durch Bestellung von Briefgrundschulden
besichert und die Zinszahlungsverpflichtungen werden
bis zur Höhe von max 1.950.000 € durch Abtretung von
laufenden sowie künftigen Mieterträgen abgesichert.
Nach einer etwa einwöchigen Zeichnungsfrist wird die
Anleihe dann in den Handel im Entry Standard der Frankfurter
Wertpapierbörse einbezogen.
Der Große Handelssaal in Frankfurt, das Börsenparkett,
bietet ausgezeichnete Möglichkeiten, die Handelsaufnahme
vor einer breiten Öffentlichkeit zu inszenieren.
Die Aufmerksamkeit der Medien ist gesichert, denn rund
um das Parkett in Frankfurt berichten die wichtigsten
TV-Sender mehrmals am Tag von den Ereignissen der
Finanzwelt. Auch Hörfunk, Agenturen und Printmedien
haben hier ihre Korrespondenten.
Man kann sich also auf ein ereignisreiches Frühjahr mit
vielen Anleiheemissionen einstellen.
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

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zukünftig über interessante Produkte per E-Mail/Telefon informiert.
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Datum Unterschrift

26 Meldungen
u Wirtschaftslage und Finanzierung im
Mittelstand
Die Stimmung im Mittelstand ist laut Information der Creditreform
rekordverdächtig. Gut die Hälfte der befragten Unternehmen
(53%) bezeichnet die aktuelle Geschäftslage als „sehr
gut“ oder „gut“. Gegenüber dem Vorjahr (34,3%) hat sich dieser
Wert deutlich erhöht. Die Noten „mangelhaft“ oder „ungenügend“
werden nur noch von 3,8% der Befragten vergeben,
nachdem das im Frühjahr 2010 noch bei 10,8% der Unternehmen
der Fall war. Somit erreicht das Stimmungsbarometer des
Mittelstands, das aus dem Saldo aus positiven und negativen
Bewertungen gebildet wird, den Rekordwert von 49,2 Punkten
(Vorjahr: 23,5 Punkte).
Bei den mittelständischen Unternehmen füllen sich derzeit die
Auftragsbücher und die Umsätze steigen. So meldet jeder Dritte
(33%) einen Zuwachs seines Auftragsbestands, während ein
Siebtel der Befragten (14,8%) in den vergangenen Monaten
Auftragsrückgänge hinnehmen musste. Auf ein Umsatzplus im
Vergleich zum vergangenen Herbst konnte ebenfalls ein Drittel
der Mittelständler (32,7%) verweisen. Zum Vergleich: Im Frühjahr
2010 hatten dies nur 19,4% der Unternehmen angegeben.
Gleichzeitig verringerte sich der Anteil der Unternehmen, die
über Umsatzrückgänge klagen, von 37,7% im Vorjahr auf ein
Fünftel (19,5%). Damit überwiegt zum ersten Mal in einer Creditreform
Frühjahrsbefragung der Anteil der Unternehmen, die
ein Umsatzplus erwirtschafteten. Ein überdurchschnittlich hoher
Anteil an Unternehmen mit Umsatzzuwächsen findet sich
im Verarbeitenden Gewerbe (43,5%) sowie im Handel (35,3%).
Die mittelständischen Unternehmen blicken sehr optimistisch
auf die kommenden Monate. 43,9% der Befragten rechnen
mit einem Umsatzanstieg – im vergangenen Frühjahr lag
dieser Wert bei 31%. Gleichzeitig sind deutlich weniger Betriebe
pessimistisch im Hinblick auf die weitere Umsatzentwicklung.
Vor einem Jahr befürchteten 17,5% der befragten
Unternehmen ein Umsatzminus, in diesem Frühjahr sind es
nur 7,1%. Der Saldo aus optimistischen und pessimistischen
Umsatzerwartungen übertrifft somit seinen bisherigen Höchstwert
aus dem Jahre 2000 (31,9 Punkte) und notiert nun bei
36,8 Punkten. In der gesamten Breite des Mittelstands ist
der Optimismus groß. Im Handel (48,9%) und im Verarbeitenden
Gewerbe (45%) rechnet jeweils knapp die Hälfte der
Befragten mit Umsatzsteigerungen. Im Dienstleistungssektor
erreicht dieser Anteilswert 44%, im Bausektor 35,9%.
Investitionen stehen bei 53,4% der Befragten auf der Agenda.
Das ist nicht nur ein deutlich höherer Anteil als im vergangenen
Frühjahr, als 44,3% der Mittelständler Investitionen
planten, sondern er liegt auch signifikant über dem
Durchschnitt der letzten zehn Jahre (44,4%). Die kleinen
und mittleren Unternehmen erhöhen auch den Umfang ihrer
Investitionsausgaben: Wenn investiert wird, stellen immerhin
53,8% der Unternehmen ein höheres und 35,9%
ein unverändertes Budget bereit. Zudem planen mehr Betriebe
Erweiterungsinvestitionen (52,5%; Vorjahr: 50,3%).
Am investitionsfreudigsten zeigen sich Unternehmen aus dem
Verarbeitenden Gewerbe (58,1% der Befragten), gefolgt von
Dienstleistungsfirmen (56,2%). Den größten Sprung in der Investitionsbereitschaft
zeigt der Handel: Nach 33,7% im vergangenen
Frühjahr, wollen nun 47,4% der Händler ein Investitionsvorhaben
durchführen. Dank der Entspannung auf den Finanz-
und Kreditmärkten waren Finanzierungsschwierigkeiten nur
bei jedem siebten Mittelständler (14,1%) der Hinderungsgrund
für die unterlassene Investitionstätigkeit (Vorjahr: 19,3%).
Die Ertragslage im Mittelstand verbessert sich im Zuge der wirtschaftlichen
Erholung zunehmend. Im Frühjahr 2011 berichten
22,9% der Unternehmen von einer besseren und 24,1% der
Befragten von einer schlechteren Ertragslage als im Herbst
2010. Zum Vergleich: Bei der Creditreform Befragung im letzten
Frühjahr sprachen noch 42,5% der Mittelständler von einem
Ertragsrückgang. Die wieder zurück gewonnene Ertragskraft
wird im Mittelstand für erhöhte finanzielle Stabilität sorgen.
Auch für die Ertragsentwicklung in den kommenden Monaten
sind die befragten Unternehmen optimistisch. 37,4% der
Mittelständler rechnen mit einem höheren Gewinn, nur 13%
erwarten einen niedrigeren. Dadurch verfügen immer mehr Mittelständler
über eine solide Eigenkapitalquote von über 30%
im Verhältnis zur Bilanzsumme. Mit 27,1% ist dieser Anteil
auf den höchsten Wert seit 20 Jahren gestiegen. Noch gibt
es aber Bedarf für eine weitere Stärkung der Kapitalbasis in
den Unternehmen. Immerhin leiden drei von zehn Unternehmen
(29,9%; Vorjahr: 28,7%) unter Eigenkapitalmangel, da
ihre Eigenkapitalquote weniger als zehn Prozent ausmacht.
Nachholbedarf haben hierbei vor allem Bauunternehmen, unter
denen 42,1% als zu schwach kapitalisiert gelten sowie
Betriebe zwischen zehn und 50 Mitarbeitern.
u Mittelständler loben Deutschland
Im Zuge des starken Wirtschaftsaufschwungs in Deutschland
erreicht die Zufriedenheit der deutschen Mittelständler mit
dem Standort Deutschland eine neue Höchstmarke. Und auch
für die Rahmenbedingungen in ihrer Region finden die Unternehmer
überwiegend lobende Worte. Während allerdings die
Zustimmung zur Bildungs-, Förder- und Mittelstandspolitik auf
ein Rekordniveau steigt, vergeben die Unternehmer deutlich
schlechtere Noten für die Infrastrukturpolitik – wohl ein Resultat
der Diskussionen um das Bahnprojekt „Stuttgart 21“. Das sind
Ergebnisse des „Mittelstandsbarometers 2011“ der Prüfungs-
und Beratungsgesellschaft Ernst & Young.
Deutschlands Mittelständler fühlen sich am Standort Deutschland
sehr wohl: 77% der mittelständischen Unternehmen halten
die bundesweite Politik für den Standort Deutschland für
gut oder eher gut. Damit erreicht die Zufriedenheit der Unternehmen
einen neuen Höchststand. Im vergangenen Jahr hatten
sich 69% lobend geäußert, 2005 lag der Anteil hingegen
z. B. nur bei zehn Prozent.
Auch die regionalen Rahmenbedingungen für Unternehmen
in Deutschland werden so gut bewertet wie seit Beginn der
Befragungen im Jahr 2003 nicht. Fast neun von zehn Unternehmern
(89%) sind mit den Gegebenheiten vor Ort zufrieden.
Zum Vergleich: Im vergangenen Jahr lag der Anteil bei 84%, im
Krisenjahr 2009 bei 76%.
Die Zufriedenheit der Unternehmer mit den Rahmenbedingungen
in ihrer Region erreicht in diesem Jahr mit 89% eine neue
Rekordmarke – 2010 lag der Anteil bei 83%, im Jahr 2005
äußerten sich hingegen nur 55% positiv über ihren Standort.
Am zufriedensten sind die Unternehmer in Bayern: Der Freistaat
belegt in drei von vier Kategorien den ersten Platz im
Bundeslandranking, in einer Kategorie reicht es immerhin für
den zweiten Rang. Mit den allgemeinen Rahmenbedingungen
im Freistaat sind 93% der Unternehmer zufrieden (Platz 1 vor
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Baden-Württemberg und Hessen). Ebenfalls den ersten Platz
belegt Bayern in der Kategorie „Bildungspolitik“ mit einer
Zustimmungsquote von 81%. Hinter Bayern rangieren Baden-
Württemberg und Hessen auf den Plätzen zwei und drei. In
der Kategorie „Förderpolitik“ belegt Bayern gemeinsam mit
Niedersachsen den ersten Platz vor Baden-Württemberg. Auch
für seine „Mittelstandspolitik“ erhält die bayerische Landesregierung
die besten Noten – vor Baden-Württemberg und Rheinland-Pfalz,
die sich den zweiten Platz teilen. Nur in der Kategorie
„Infrastruktur“ schiebt sich Hamburg knapp vor Bayern.
Während in den Bereichen Bildungspolitik, Förderpolitik und
Mittelstandspolitik ein klarer Aufwärtstrend zu sehen ist und
die Zufriedenheit der Unternehmer jeweils in den meisten
Bundesländern gestiegen ist, trifft die Infrastrukturpolitik in
der Mehrheit der Länder auf geringere Zustimmung als im Vorjahr.
Der Anteil der uneingeschränkt positiven Bewertungen
sinkt im Vergleich zu 2010 von 53 auf 41%. Nur in einem
Bundesland (Rheinland-Pfalz) ist die Zustimmung gestiegen
– alle anderen Länder bekommen ein schlechteres Zeugnis
ausgestellt. Am stärksten betroffen sind Schleswig-Holstein
und Baden-Württemberg: Baden-Württemberg fällt im Länderranking
vom zweiten auf den siebten Platz zurück, Schleswig-
Holstein vom 13. auf den 16. Platz.
u Mezzanin-Refinanzierung fordert
Mittelstand heraus
Jeder zweite Mittelständler, der sog. Mezzanin-Kapital aufgenommen
hat, stößt bei der Refinanzierung auf Probleme. Wie
aus einer Studie der Wirtschaftsprüfungs- und Beratungsgesellschaft
PwC für das Bundesministerium für Wirtschaft und
Technologie (BMWi) hervor geht, würden die meisten Unternehmen
(70%) zur Tilgung bevorzugt weiteres Mezzanin-Kapital
aufnehmen, wenn es denn am Markt verfügbar wäre. Unter
den gegenwärtigen Marktbedingungen benötigt ein großer Teil
der 110 Befragten jedoch Fremdkapital zur Mezzanin-Refinanzierung.
Nach Einschätzung der Banken, die Standard-Mezzanin-Programme
aufgelegt haben, werden allerdings fünf bis
15% der aktuell knapp 500 Mezzanin-Nehmer in Deutschland
wegen zu schlechter Bonität kaum Kredite bekommen. Für
diese Unternehmen besteht daher eine akute Insolvenzgefahr.
Bei 35 bis 45% der Mezzanin-Nehmer gilt die Rückzahlung als
unproblematisch, weitere 45 bis 55% müssen zur Refinanzierung
zusätzliche Eigenmittel aufbringen.
Für die Studie befragte PwC 110 mittelständische Unternehmen,
die Standard-Mezzanin-Kapital über insgesamt
742 Mio. € aufgenommen haben. Dies entspricht 16% des
insgesamt ausgereichten Volumens.
Für die große Mehrheit der befragten Unternehmen (82%) war
die Aufnahme von Mezzanin-Kapital zur Stärkung der Eigenkapitalbasis
nach eigener Einschätzung sinnvoll. Würde das
Mezzanin-Kapital aus der Bilanz herausgerechnet, läge die
Eigenkapitalquote bei gut jedem dritten Unternehmen unter
20% (Stand 2008). Mit Mezzanin-Kapital verfehlen diesen
Schwellenwert hingegen nur acht Prozent der Befragten. Zur
Ablösung des Mezzanin-Kapitals setzen 68% der Befragten
auf die Finanzierung aus eigener Kraft, also die Thesaurierung
von Gewinnen. Knapp drei von vier Unternehmen wollen (auch)
mit Darlehen refinanzieren, während 45% weiteres Mezzanin-
Kapital aufnehmen wollen. Die Refinanzierung durch Private
Equity und anderes Beteiligungskapital ist hingegen nur für
jedes vierte Unternehmen eine Option.
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Meldungen
Die Studie „Fälligkeit Standard-Mezzanin. Herausforderung für
den Mittelstand?“ können Sie unter www.pwc.de/mezzanin erhalten.
u Studie: Finanzielle Eigenständigkeit
sichert Unabhängigkeit von
Familienunternehmen
Deutsche Familienunternehmen setzen stärker als Publikumsgesellschaften
auf finanzielle Eigenständigkeit, um sich ihre
Unabhängigkeit und langfristige Orientierung zu bewahren. Zu
diesem Ergebnis kommt die Studie „Familienunternehmen
2010/2011“ des auf Familienunternehmen spezialisierten
Beratungsunternehmens Auxilion. Dass Familienunternehmen
eine höhere Eigenkapitalquote als Publikumsgesellschaften
haben, davon sind 74% der Befragten überzeugt, weitere 21%
stimmen dem teilweise zu. Nach Erfahrung von Auxilion scheuen
Familienunternehmen die Abhängigkeit von Fremdkapitalgebern,
weil dies unvereinbar mit ihrem generationenübergreifenden
Denken ist. Im Unterschied zu Publikumsgesellschaften,
deren Ziel nach dem Shareholder-Value-Ansatz die Gewinnmaximierung
ist, überwiegt bei Familienunternehmen vielmehr
die langfristige Sicherung der Unternehmensexistenz und die
sicherheitsorientierte Steigerung des Unternehmenswerts –
unabhängig von kurzfristig orientierten Investoren und den
kritischen Meinungen von Analysten. Zudem leiden Familienunternehmen
mit der höheren Eigenkapitalbasis bei zyklischen
Zinsentwicklungen weniger als andere Unternehmen.
Zur höheren Eigenkapitalquote der Familienunternehmen passen
auch die Antworten der Befragten nach den bevorzugten
Finanzierungsquellen: 86% sind der Meinung, dass sich Familienunternehmen
bevorzugt aus eigenen Gewinnen finanzieren.
Erst danach folgen Fremdkapitalquellen wie Bankkredite
(74%), Gesellschafterdarlehen (62%) und Einlagen- und Beteiligungsfinanzierung
(44%).
Jedoch geht die besondere finanzielle Aufstellung der Familienunternehmen
auch mit speziellen Herausforderungen einher.
So gelingt es ihnen im Bedarfsfall in der Regel schwerer
als Großkonzernen, Fremdkapital zu generieren. 67% der
Befragten sagen demnach, dass Familienunternehmen einen
schlechteren Zugang zu den Kapitalmärkten haben als Publikumsgesellschaften.
Eine besondere Herausforderung für
Familienunternehmen ist auch die Erbschafts- und Schenkungssteuer.
Bei der Übergabe des Unternehmens an die
kommende Generation kann sie nach der Meinung von 69%
der Befragten zu Liquiditätsproblemen führen. 48% sind sogar
der Meinung, dass durch diese Steuern die Existenz von
Familienunternehmen ernsthaft gefährdet ist. Die Mehrheit
der Befragten (54%) ist daher der Meinung, dass neue Finanzierungsformen
Familienunternehmen besser für die Zukunft
rüsten. Jedoch betonen 80% betonen jedoch, dass die Unternehmenskultur
dabei nicht gefährdet werden darf.
u Studie: Kapitalmarktfähigkeit von
Familienunternehmen
Auch ohne einen Börsengang kann der Kapitalmarkt für Familienunternehmen
durchaus attraktive Finanzierungsalternativen
bieten. Das zeigt eine Studie, die die Stiftung Familienunternehmen
und das Wirtschaftsprüfungs- und Beratungsunternehmen
PwC bei dem Center for Entrepreneurial of Financial
Studies (CEFS) der TU München in Auftrag gegeben haben
und die in Frankfurt vorgestellt wurde. Anlass zur Studie ist
27

28 Meldungen
die aktuelle Finanzierungssituation von Familienunternehmen:
Die traditionelle Finanzierung über Bankkredite steht aufgrund
der höheren Risikoprämien, die seitens der Banken gefordert
werden, und der strengeren Eigenkapitalvorschriften, denen
die Banken unterliegen, in begrenzterem Umfang oder zu verteuerten
Konditionen zur Verfügung. Auch die offene Frage
der Anschlussfinanzierung der finanziellen Mittel, die viele
Unternehmen in den Jahren 2004 bis 2008 über Mezzanine-
Programme aufgenommen haben – insgesamt knapp 5 Mrd. €
– und die nun sukzessive auslaufen, beschäftigt Familienunternehmen
und Investoren.
Als Hauptgrund für eine Finanzierung über den Kapitalmarkt
nennen die meisten Familienunternehmen Wachstum, welches
über Investitionen oder über Akquisitionen erreicht werden
kann. Aber auch Überlegungen, bestehende Finanzierungsinstrumente
zu substituieren bzw. die Finanzierungsquellen
grundsätzlich zu diversifizieren und eine größere Unabhängigkeit
von Banken zu erreichen, spielen eine Rolle.
Die Bereitschaft, eine Kapitalmarktfinanzierung anzugehen,
das zeigt die Studie, hängt entscheidend von der Bereitschaft
der Familie ab, sich für eine solche Finanzierungsform zu öffnen.
Anders als in Nicht-Familienunternehmen werden Finanzierungsentscheidungen
von familienunternehmenstypischen
Parametern, wie emotionale Verbundenheit der Familie mit
dem Unternehmen, ausgeprägtem Verantwortungsbewusstsein,
Verschwiegenheit, Langfristorientierung, Risikoaversion
und dem Streben nach Unabhängigkeit, bestimmt. Diese Besonderheiten
der Familienunternehmen haben wiederum einen
Einfluss auf die Wahl der Finanzierungsquellen.
Auf die Frage, welche Finanzierungsquellen in Zukunft in Betracht
gezogen werden, sehen die meisten Gesprächspartner
Bankkredite nach wie vor als eine essenzielle Finanzierungsquelle.
Familienunternehmen schätzen daneben vor allem
Anleihen als attraktiv ein. V.a. bei den sehr großen Familienunternehmen
ist eine intensivere Nutzung von Anleihen
wahrscheinlich. Aber auch mittelgroße Unternehmen könnten
von der Entwicklung der Segmente für Mittelstandsanleihen
profitieren.
Auch der Schuldschein könnte zukünftig eine signifikante Bedeutung
haben, denn er weist einige Charakteristika auf, die
vielen Familienunternehmen entgegenkommen: Weitgehend
bekannter Investorenkreis, relativ geringe Vorbereitungszeit,
schlanke Dokumentation, weniger restriktive Anforderungen
an Rechnungslegung und Publizität.
Eine Finanzierungsmöglichkeit, die vor allem Kapitalmarktexperten
als relevant einstufen, ist der syndizierte Kredit ebenso
wie die Aufnahme von Kapital über die Aktivseite der Bilanz,
z.B. Asset Backed Securities (ABS) oder Factoring.
Eine Unterschiedlichkeit der Bewertung zeigt sich im Hinblick
auf die Mezzanine-Finanzierung. Diese wird vom Kapitalmarkt
scheinbar noch als zukunftsfähig erachtet, während große
Familienunternehmer sie aufgrund der relativ hohen Kapitalkosten
und der eingeschränkten Verfügbarkeit nicht als alternative
Finanzierungsquelle sehen. Als ein Wachstumsmarkt
wird von einigen Kapitalmarktexperten die Beteiligungen von
Private Equity gesehen; die Bereitschaft einen angelsächsisch
geprägten Investor ins Unternehmen zu nehmen, ist bei den
meisten Familienunternehmen jedoch nach wie vor gering. Die
Studie beruht auf der Auswertung von 41 semi-strukturierten
Interviews mit Kapitalmarkt experten und Vertretern von Familienunternehmen.
Bei den Familienunternehmen handelt es
sich durchweg um sehr große Unternehmen, die im Durchschnitt
eine Bilanzsumme von 4 Mrd. € (Median 1,3 Mrd. €)
sowie fünf Mrd. € Umsatzerlöse (Median 1,6 Mrd. €) aufweisen
und im Schnitt über 21.000 Mitarbeiter (Median 7.100)
verfügen.
u Studie: Diagnose Mittelstand 2011
Gestiegene Eigenkapitalquoten, mehr Investitionen und ein
Wachstum in einzelnen Branchen von bis zu 15%: Der deutsche
Mittelstand ist mit Schwung aus der Krise herausgekommen.
Das ist das Ergebnis der großen Studie „Diagnose Mittelstand
2011“ des Deutschen Sparkassen- und Giroverbands (DSGV).
Nach Auswertung der Firmenbilanzen zeige sich, dass es den
Unternehmen auch im schlimmsten Krisenjahr 2009 quer
durch alle Größenklassen gelungen ist, ihre Kapitalbasis zu
stärken. Die Eigenkapitalquote der Unternehmen stieg im
Durchschnitt von 12,8 auf 15,6%.
Zwar seien in der Krise die Umsatzrentabilität von 6,6 (2008)
auf 5,3% im Jahr 2009 gesunken und der Personalaufwand
von 18,4% (2008) auf knapp 20% gestiegen. Gerade die
Entscheidung der Unternehmen, ihre Mitarbeiter über den
Abbau von Arbeitszeitkonten oder über Kurzarbeit weiter zu
beschäftigen, habe den jetzigen Aufschwung aber erst möglich
gemacht. Die höheren Personalkosten seien eine richtige
Investition in die Zukunft gewesen.
Nahezu alle Sparkassen-Experten – rd. 96% – sehen die Geschäftslage
des Mittelstands im Vergleich zu 2009 als „verbessert“
an, nur 0,6% sehen eine Verschlechterung. Der positive
Trend zieht sich durch alle Branchen. Der Maschinenbau
hat 2010 ein Wachstum von 6,5% erreicht, die Automobilindustrie
wuchs um 15% und der Einzelhandel konnte das Jahr mit
einem Umsatzplus von 2,5% abschließen.
u Creditreform stellt den Bonitätsindex2.0 vor
Creditreform hat die Berechnungsmethode und die Informationsgrundlage
für den Bonitätsindex, dem in Deutschland
führenden Bewertungsinstrument für Kreditentscheidungen in
der Unternehmenspraxis, weiterentwickelt. Das Ziel bestand
in der weiteren Steigerung der Prognosegüte des Auskunftssystems
zum Nutzen der Anwender in den Unternehmen und
Kreditinstituten.
Die Einsatzmöglichkeiten für den Bonitätsindex2.0 sind vielfältig
und erstrecken sich über verschiedene Phasen einer
Kundenbeziehung. In Marketing und Vertrieb helfen sie, bonitätsstarke
Kundenpotenziale zu identifizieren. Bei neuen Geschäftsverbindungen
tragen Informationen zu den aktuellen
Stammdaten, zur Adresse oder den gesetzlichen Vertretern
dazu bei, einen Geschäftspartner besser kennen zu lernen.
Angaben zur Ausfallwahrscheinlichkeit und zum empfohlenen
Kreditlimit ermöglichen die risikoadäquate Konditionierung der
Zahlungsbedingungen. Im Geschäft mit Bestandskunden erfüllen
Wirtschaftsauskünfte eine Frühwarnfunktion durch Monitoring,
denn risikorelevante Veränderungen der Kunden- oder
Lieferantenbonität werden automatisiert gemeldet. Und zu
guter Letzt eignen sich die Informationen aus der Wirtschaftsauskunft
auch zur Steuerung im Forderungsmanagement, indem
Einzelmaßnahmen in Mahnwesen und Inkasso für jeden
Schuldner individuell angepasst werden können.
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

Konferenzinhalt
• Fachmesse
• Podiumsdiskussion
• 24 Case Studies zu aktuellen IR-Themen
in Deutsch und Englisch
Das aktuelle Programm und die Anmeldung fi nden
Sie unter www.dirk-konferenz.de.
Platin-Partner und Sponsor des Gala-Dinners
Platin-Partner
Gold-Partner
Hauptmedienpartner
Silber-Partner
14. DIRK-Konferenz
6. und 7. Juni 2011
Frankfurt Marriott Hotel, Frankfurt am Main
IR 2020 – Neues Denken für die
Kapitalmärkte von Morgen
Keynote
Kasper Rorsted, CEO Henkel
Deutscher IR Preis
„Deutscher Investor Relations Preis 2011“
verliehen von der WirtschaftsWoche,
ermit telt von Thomson Reuters Extel
Surveys.
Bronze-Partner
Medienpartner
Co-Initiator
BUSINESS
BRIEFING
NACHHALTIGE
INVESTMENTS

30 Bücher
01
02
03
04
05
01. Controlling in Zeiten
der Krise
Die „subprime“-Krise im Finanzsektor
der USA hat sich längst zu einer
globalen Krise ausgeweitet. Diese hat
auch die deutschen Unternehmen auf
breiter Front erreicht, selbst wenn sich
zwischen die Krisen- Berichterstattung
bereits wieder erste positive Meldungen
mischen. Die Unsicherheit über
den weiteren Verlauf der Krise bleibt
dennoch bestehen. Insbesondere ist
unklar, wie mit ihren Auswirkungen umgegangen
werden soll.
Der vorliegende ACBand soll einen
Einblick gewähren, wie sich Unternehmen
und ihre Controller der Krise
stellen und welche konkreten Maßnahmen
ergriffen werden, um sie zu
bewältigen. Zu diesem Zweck wurden
im Rahmen des WHU-Controllerpanels
CFOs. Manager und Controller
zu diesem Thema befragt sowie der
Austausch mit den Mitgliedern des
Centrums für Controlling & Management
(DAX 3O-Unternehmen) intensiviert.
um deren Maßnahmen und
Einschätzungen zu ergründen. Diese
Ergebnisse sollen Managern und
Controllern nicht nur einen Einblick
in die aktuelle Lage der deutschen
Unternehmen liefern, sondem auch
einen Orientierungspunkt für den eigenen
Umgang mit der Krise bieten.
Jürgen Weber/Susanne Zubler: Controlling
in Zeiten der Krise. Wiley-
VCH Verlag, Weinheim, 2010. 76 S.,
24,90 €.
02. Immobilienfinanzierung:
Für jede Immobilie die
richtige Strategie
Über 200.000 Immobilienkäufer suchen
jedes Jahr nach der richtigen
Finanzierung. Sie müssen ihre finanzielle
Belastungsgrenze kalkulieren
und ein gutes Kreditangebot finden.
„Immobilienfinanzierung“, ein Ratgeber
der Stiftung Warentest, hilft dabei.
Die Zinsen sind niedrig, die Preise für
Wohnungen und Häuser im Schnitt
immer noch günstig, und es gibt
zahlreiche staatliche Zuschüsse. Für
viele Menschen ist ein Eigenheim erschwinglich
geworden. Trotzdem benötigt
fast jeder Bauherr oder Käufer
Kapital, das über eine Bank oder Kreditanstalt
zur Verfügung gestellt wird.
Das Buch Immobilienfinanzierung ist
ein hilfreicher Leitfaden für Selbst-
nutzer, die ihr Haus oder ihre Wohnung
möglichst günstig finanzieren
wollen und für Kapitalanleger, die auf
der Suche nach der bestmöglichen
Finanzierung für ihre vermietete Immobilie
sind. Es enthält detaillierte
Checklisten und Beispielrechnungen
und bereitet auf das Gespräch mit
Banken und Kreditinstituten vor.
Stiftung Warentest: Immobilienfinanzierung,
Stiftung Warentest, 2010,
208 S., 19,90 €.
03. Financial Modeling
Das erste deutschsprachige Werk zu
diesem Thema zeigt auf, wie in der
Finanzpraxis die wichtigsten Aufgaben
mit Excel und VBA professionell
gelöst werden.
Die Autoren bieten Studierenden
und Praktikern einen anwendungsorientierten
Leitfaden zu den zentralen
Themenkomplexen Corporate
Finance, Derivate und Portfoliomanagement.
Der Kurscharakter des
Buchs und die praxisnahen Beispiele
ermöglichen ein schnelles und interaktives
Lernen. Zwei Workshops zu
Microsoft Excel und der Programmiersprache
VBA komplettieren das
finanzwirtschaftliche Know-how. Das
für Microsoft Excel 2007 optimierte
Download-Angebot ermöglicht dem
Nutzer das selbstständige Erlernen.
Der Inhalt dieses Buches ist die
Grundlage für die Ausbildung zum
Certified Financial Modeler CFM.
Sebastian Prexl/Michael Bloss/Dietmar
Ernst/Christoph Haas/Joachim
Häcker/Bernhard Röck: Financial
Modeling. Schäffer-Poeschel Verlag,
Stuttgart, 2010, 506 S., 59,95 €.
04. Restrukturierung
und Sanierung von
Unternehmen
Anhand von aktuellen Erfahrungen
und Fallbeispielen beleuchtet dieser
Band grundlegende Probleme bei
der Restrukturierung und Sanierung
von Unternehmen. Die aktuelle Krise
erlaubt es dabei, exemplarisch die
destruktiven Wirkungen von Krisenerscheinungen
im Allgemeinen darzustellen.
Im Hause PwC liegt profundes
Know-how über die Bewältigung
von Unternehmenskrisen vor, das nun
erstmals einem breiten Leserkreis zugänglich
gemacht werden soll.
Das Buch bietet dabei praxisorientierte,
vorwiegend finanzwirtschaftliche
Lösungsansätze zur Restrukturierung
von Unternehmen.
Fallbeispiele aus unterschiedlichen
Branchen vertiefen wichtige Aspekte:
So lässt sich etwa anhand der Automobilbranche
beispielhaft zeigen,
was passiert, wenn eine hochgradig
vernetzte Wertschöpfungskette große
Überkapazitäten aufweist und vor der
Herausforderung eines generellen
Downsizing steht. Anhand der Solarindustrie
wiederum, um ein zweites
Beispiel zu nennen, werden die Besonderheiten
von Unternehmenskrisen
in stark innovationsgetriebenen
Branchen veranschaulicht.
Nicht zuletzt stellen die Autoren auch
dar, mit welchen Instrumenten sich
Unternehmen vor drohenden Krisen
schützen bzw. wie sie sich darauf
vorbereiten können.
Derik Evertz/Ulrich Krystek: Restrukturierung
und Sanierung von Unternehmen.
Grundlagen, Fallstudien und
Instrumente für die Praxis, Schäffer-
Poeschel Verlag, Stuttgart, Aufl. 2010,
383 S. 69,95 €.
05. GmbHG Handkommentar
Traditionsreiche Gesetze, die über
lange Zeit durch Rechtsprechung und
Gesetzgebung fortentwickelt wurden,
brauchen lebendige und moderne
Kommentierungen mit Blick auf das
Ganze: Diesen Anspruch verfolgt der
Handkommentar zum GmbH-Gesetz,
der alle wichtigen Vorschriften des
Rechts der Gesellschaften mit beschränkter
Haftung zusammenführt.
Die ausführliche Kommentierung
des GmbHG richtet sich konsequent
an den Bedürfnissen der Praxis aus
und erläutert nach dem erfolgreichen
Konzept der Nomos-Handkommentare
alle Fragen wissenschaftlich fundiert,
aber kompakt. An allen relevanten
Stellen eingearbeitet sind register-
und kostenrechtliche Ausführungen
ebenso wie Verfahrensfragen
und die Querbezüge zu Handels- und
Aktienrecht, ebenso die Europäische
Privatgesellschaft (EPG), die Limited
und das EGGmbHG.
Ingo Saenger/Michael Inhester
(Hrsg.): GmbHG Handkommentar.
Nomos Verlag, Baden-Baden, 2011,
ca. 1.800 S., 98 €.
Finanzierung im Mittelstand 01/2011

u Unternehmensanleihen im Mittelstand
Die IPONTIX Equity Consultants GmbH bietet zusammen mit
renommierten Anwaltskanzleien sowie den Börsen Düsseldorf,
Frankfurt und Hamburg bundesweit die Gelegenheit, sich mit
IPONTIX-Mitarbeitern und weiteren Experten zu unterschiedlichen
Themen der Mittelstandsfinanzierung in einer kostenfreien
Vortragsreihe auszutauschen. Medienpartner der Veranstaltungen
sind der Fachverlag der Verlagsgruppe Handelsblatt
sowie die Redaktion der Fachzeitschrift „Finanzierung im
Mittelstand“. Die Veranstaltung wird sich mit der Thematik
der alternativen bankenunabhängigen Finanzierungen für den
Mittelstand, speziell dem Thema Unternehmensanleihen, beschäftigen.
Sie erfahren, wann Mittelstandsanleihen sinnvoll
sind und wie sie richtig strukturiert werden, lernen die rechtlichen
Gestaltungsmöglichkeiten kennen und hören klare Aussagen
zum richtigen Platzierungsansatz.
Termine und Orte:
Frankfurt: 25.05.2011, Sozietät Heuking Kühn Lüer Wojtek;
Düseldorf: 15.06.2011, Sozietät Heuking Kühn Lüer Wojtek;
Hamburg: 08.06.2011 Börse Hamburg,
Berlin: 07.06.2011, Sozietät Heuking Kühn Lüer Wojtek,
jeweils von 17.30 Uhr bis 19.30 Uhr.
Kosten: Die Teilnahme ist kostenlos.
Anmeldung: veranstaltung@ipontix.com
u Entry & General Standard Konferenz 2011
Das Schwerpunktthema der diesjährigen Entry & General
Standard Konferenz liegt auf der Fremdkapitalfinanzierung
mit Unternehmensanleihen: erfahren Sie alles über die regulatorischen
und steuerlichen Rahmenbedingungen dieser
attraktiven Finanzierungsalternative für den Mittelstand. Das
Programm umfasst weiterhin Investoren-/Analystenkonferenzen
mit über 80 präsentierenden Unternehmen aus Deutschland,
Europa und China. Erstmals können auch Emittenten, die
Anleihen im Entry Standard notiert haben, auf der Konferenz
präsentieren. In branchenspezifischen Diskussionsforen und
Workshops geht es insbesondere um die Nanotechnologie und
den Agrarsektor. Des Weiteren informieren Finanzexperten
über aktuelle Kapitalmarktthemen.
Termin und Ort: 02. – 04.05.2011, Hotel Hilton, Frankfurt/M.
Anmeldung: www.deutsche-boerse.com/listing>Events
u Leasing – Bilanzierung nach IFRS
Die Änderungen im Bereich des Standards IAS 17 (Leasing)
haben erhebliche Auswirkungen auf die Bilanzierungspraxis,
sowohl beim Leasingnehmer als auch beim Leasinggeber. Nutzen
Sie unser Seminar, um sich durch unser Expertenteam
sowohl über die Grundlagen der Leasingbilanzierung nach
IFRS als auch die aktuellen Neuerungen und deren praktische
Implikationen zu informieren.
Termin und Ort: 20.05.2011, Düsseldorf.
Kosten: 895 € zzgl. MwSt.
Anmeldung: www.wirtschaftseminare.de
02/2011 Finanzierung im Mittelstand
Seminar- und Veranstaltungshinweise
u 7. Mittelstandstag Niedersachsen
Kleine und mittlere Unternehmen müssen in die Lage versetzt
werden, sich innerhalb kürzester Zeit auf neue Rahmenbedingungen
einzustellen. Mit Förderungen bietet die NBank als das
zentrale Förderinstitut des Landes Niedersachsen bestmögliche
Unterstützung. Wichtiger denn je sind auch die richtige
Vernetzung und der ausführliche Dialog. Bereits zum siebten
Mal bietet der Mittelstandstag Niedersachsen eine Plattform,
um mit anderen Unternehmerinnen und Unternehmern sowie
Expertinnen und Experten ins Gespräch zu kommen und Kontakte
zu knüpfen. Insgesamt neun Fachforen thematisieren
auch in diesem Jahr wieder für den Mittelstand zukunftsweisende
Themen wie strategische Unternehmensplanung,
Wachstumsfinanzierung, Unternehmensnachfolge und Mitarbeiterqualifizierung.
Termin und Ort: 23.05.2011, 12.30 Uhr, Niedersachsenhalle,
Hannover.
Kosten: 400 € zzgl. MwSt. Die Veranstaltung ist für Vertreter
von Unternehmen und Institutionen aus verschiedenen Branchen
kostenfrei, Informationen finden Sie online:
www.dermittelstandsmarkt.de/termine
Anmeldung: Fax 069/79 40 95 44 oder www.convent.de
u CORPORATE FINANCE summit
CORPORATE FINANCE summit ist das Branchentreffen der
deutschsprachigen Corporate Finance-Szene. Im Rahmen der
31

32 Seminar- und Veranstaltungshinweise
interdisziplinären Konferenz diskutieren hochrangige Vertreter
aus Großunternehmen und Banken sowie Rechtsanwälte und
Berater über aktuelle Themen aus Corporate Finance, Kapitalmarkt,
Finanzierung, Fusionen und Übernahmen sowie Steuern
und Bilanzierung im strategischen Kontext.
Termin und Ort: 26.05.2011, Frankfurt/M.
Kosten: 395 € zzgl. MwSt.
Anmeldung: www.wirtschaftseminare.de
u 7. Norddeutscher Unternehmertag
Der Norddeutsche Unternehmertag führt mittelständische
Unternehmer sowie deren leitende Angestellte mit Vertretern
von Banken, Eigenkapitalinvestoren, Unternehmensberatungen
und Wirtschaftskanzleien zusammen um neue Partnerschaften
zu generieren und Hilfestellung bei der Beantwortung
der anstehenden Fragen zu geben. Die Veranstaltung
präsentiert sich dabei im siebten Jahr in einem neuen Format.
Um den Bedürfnissen der Kernzielgruppe weiter gerecht
zu werden, wird der Kongress 2011 komprimiert in Form einer
Halbtageskonferenz mit anschließendem Abendempfang
durchgeführt.
Termin und Ort: 31.05.2011, Grand ELYSEE Hotel, Hamburg.
Kosten: 400 € zzgl. MwSt. Die Veranstaltung ist für Vertreter
von Unternehmen und Institutionen aus verschiedenen Branchen
kostenfrei, Informationen finden Sie online:
www.dermittelstandsmarkt.de/termine
Anmeldung: Fax 069/79 40 95 44 oder www.convent.de
u 14. DIRK-Konferenz 2011
Am 06. und 07.06.2011 veranstaltet der Deutsche Investor
Relations Verband (DIRK) seine jährliche Konferenz rund um
das Thema Finanzkommunikation. Die DIRK-Konferenz ist die
Plattform für den Erfahrungsaustausch und Branchentreff der
europäischen IR-Community. Zum 14. Mal treffen sich über
500 Entscheider aus Wirtschaft und Finanzkommunikation zur
DIRK-Konferenz. Auch die diesjährige Konferenz wird aktuelle
Impressum
Finanzierung im Mittelstand –
Zeitschrift für Mittelstandstandsfinanzierung
in der Praxis
Kooperationspartner:
BDO AG
Wirtschaftsprüfungsgesellschaft
www.bdo.de
Schäffer-Poeschel
Fachverlag für Wirtschaft,
Steuern und Recht
www.schaeffer-poeschel.de
Redaktion:
Corinna van der Eerden,
Andreas Walter,
Sylvia Braun (Assistenz)
Telefon: 0211/8 87-14 35
Fax: 0211/8 87-97-14 35
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senden.
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Media Disposition:
Inga Wildraut
Telefon: 0211/8 87-14 98
Fax: 0211/8 87-15 00
E-Mail: i.wildraut@fachverlag.de
Fragestellungen der Investor Relations aufgreifen und wirft
einen Blick nach vorne. Unter dem Motto „IR 2020 – Neues
Denken für die Kapitalmärkte von Morgen“ wird die kontinuierliche
Veränderung der Kapitalmärkte skizziert sowie Themen
und Trends professioneller Investor Relations der Gegenwart
und der Zukunft thematisiert.
Termin und Ort: 06. – 07.06.2011, Frankfurt Marriott Hotel,
Frankfurt/M.
Anmeldung: www.dirk-konferenz.de
u WACHSEN!2011
WACHSEN!2011 ist ein Kongress für mittelständische Unternehmen
mit hochkarätig besetzten Podiumsdiskussionen,
profilierten Keynote-Rednern sowie zahlreichen Workshops.
In insgesamt vier Themensträngen (Strategie, Finanzierung,
Technologie, Märkte) werden die wichtigsten Führungsthemen
für Mittelständler in Workshops anhand von Praxisberichten
diskutiert. Am 07.06.2011 leitet Sabine Traub von 17.30 bis
18.30 Uhr einen Workshop zum Thema „Bondm: Unternehmensanleihen
für den Mittelstand“.
Termin und Ort: 07. – 08.06.2011, Congress-Centrum Ost,
Koelnmesse, Köln.
Anmeldung: www.marktundmittelstand.de/anmeldung/
wachsen.php
u Strategien für kleine und mittelständische
Transport- und Logistikunternehmen
Vorträge zu folgenden Themen sind an diesem Tag u.a. geplant:
Verkehrsrechtliche Fallstricke für Transportunternehmen
und dessen Fahrer, Wachstumsfinanzierung für Transport- und
Logistikunternehmen, Praxisbeispiel: Intelligente Unternehmensfinanzierung.
Termin und Ort: 22.06.2011, Hotel Holiday Inn, Zwickau.
Kosten: Die Teilnahme ist kostenlos.
Anmeldung: www.mittelstandsdialog.de
Bankverbindung:
Commerzbank AG Düsseldorf
BLZ: 300 800 00, Kto-Nr. 212 665 500
Marketing und Vertrieb:
Firas Kharrat
Telefon: 0211/8 87-14 67
E-Mail: f.kharrat@fachverlag.de
Kundenservice:
Fachverlag der Verlagsgruppe
Handelsblatt GmbH,
Kundenservice Fachverlag,
Berner Str. 2, 97084 Würzburg,
Postfach 92 54, 97092 Würzburg
Telefon Inland: 0800/00 01 637 (kostenfrei)
Fax Inland: 0800/00 02 959 (kostenfrei)
Telefon Ausland: +49 (0) 211/8 87-36 70
Fax Ausland: +49 (0) 211/8 87-36 71
Finanzierung im Mittelstand erscheint
quartals weise.
Bezugspreise:
Einzelhefte 10 Euro zzgl. 1,30 Euro Versandkosten
(inkl. MwSt.). Jahres vorzugspreis Inland
32 Euro zzgl. 4 Euro Versandkosten
(inkl. MwSt.).
Auslandsabonnement jährlich 30 Euro (Angaben
zu MwSt. und Versandkosten im Ausland
finden Sie unter www.fachverlag.de/
bezugspreise).
Abonnementskündigungen sind nur mit
einer Frist von 21 Tagen zum Ende eines Bezugsjahres
möglich.
Im Fall höherer Gewalt (Streik oder Aussperrungen)
besteht kein Belieferungs- oder Entschädigungsanspruch.
Finanzierung im Mittelstand wird sowohl im
Print als auch auf elektronischem Weg (z.B. Datenbank,
CD-ROM, Newsletter etc.) vertrieben.
Nachdruck und Vervielfältigung jeder Art sind
nur mit Genehmigung des Verlags zulässig.
Druck:
L.N. Schaffrath DruckMedien GmbH & Co. KG
Marktweg 42-50, 47608 Geldern
E-Mail: kontakt@schaffrath.de
www.schaffrath.de
Art Direktion: Christian Voigt
Layout: Christian Voigt, Sigrid Lessing
Titelbild: Comstock
Anzeigen: Preisliste Nr. 3/2011
ISSN 1868 - 5226
Finanzierung im Mittelstand 02/2011

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