Finanzierung im Mittelstand - BDO

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22 Beitrag Inflationsrisiko Das Inflationsrisiko bezeichnet die Unsicherheit über die reale Höhe der zukünftigen Auszahlungen. Manche Anlageprodukte bieten langfristig kaum Schutz gegen Geldentwertung. Tendenziell schädigt die Inflation die Inhaber von Geldvermögen (Anleihen, Rentenfonds, Sparbücher, Termingeld etc.) mehr als die Inhaber von Sachvermögen (Aktien, Immobilien, Rohstoffe etc.). Tab. 2 verdeutlicht die Auswirkungen der Inflation auf den Geldwert im Zeitverlauf. Tab. 2: Kaufkraftentwicklung Kaufkraft eines Euros Jährliche durchschnittliche Inflationsrate nach Jahren 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 1 1,00 0,99 0,98 0,97 0,96 0,95 2 1,00 0,98 0,96 0,94 0,92 0,91 3 1,00 0,97 0,94 0,92 0,89 0,86 4 1,00 0,96 0,92 0,89 0,85 0,82 5 1,00 0,95 0,91 0,86 0,82 0,78 6 1,00 0,94 0,89 0,84 0,79 0,75 7 1,00 0,93 0,87 0,81 0,76 0,71 8 1,00 0,92 0,85 0,79 0,73 0,68 9 1,00 0,91 0,84 0,77 0,70 0,64 10 1,00 0,91 0,82 0,74 0,68 0,61 15 1,00 0,86 0,74 0,64 0,56 0,48 20 1,00 0,82 0,67 0,55 0,46 0,38 30 1,00 0,74 0,55 0,41 0,31 0,23 Tab. 2 zeigt, dass bei einer jährlichen Inflationsrate von zwei Prozent ein € nach zehn Jahren nur noch 82 Ct. wert ist. Bei einer Inflationsrate von fünf Prozent p. a. beträgt die Kaufkraft eines € nach zehn Jahren sogar nur noch 61 Ct. Zum Schutz vor Inflation können inflationsgeschützte Anleihen eine interessante Anlagemöglichkeit sein. Die Rendite inflationsgeschützter Staatsanleihen liegt zwar unter der von nominalen Staatsanleihen, dafür trägt der Anleger aber auch kein Inflationsrisiko. Auch andere Emittenten bieten variabel verzinsliche Produkte an, mit denen der inflationsbedingte Vermögensverlust (teilweise) vermieden werden kann. Währungs- bzw. Wechselkursrisiko Aufgrund von Wechselkursveränderungen kann der Besitzer von Devisen, Fremdwährungsanleihen, aber auch von Aktien ausländischer Unternehmen oder Rohstoffen, einen Wertverlust erleiden. Fällt die Nominalwährung gegenüber der Heimatwährung, entsteht ein Verlust, steigt sie, entsteht ein Währungskursgewinn. Das Währungsrisiko kann durch Währungsoptionen, Währungsforwards oder Währungsfutures reduziert werden. Allerdings schmälern diese Instrumente die erwartete Rendite einer Fremdwährungsanlage, sodass viele Anleger bewusst auf eine Absicherung verzichten. Für Unternehmen, die teilweise in Fremdwährungen abrechnen, können Anlagen in fremden Währungen sinnvoll sein, um Währungsrisiken, die sich aus dem operativen Geschäft ergeben, zu reduzieren. Bonitätsrisiko/Ausfallrisiko Das Bonitätsrisiko besteht in der Gefahr von Wertverlusten aufgrund einer Verschlechterung der Bonität eines Emittenten und der Befürchtung, dass Zahlungen nicht oder nicht termingerecht geleistet werden. Das Ausfallrisiko betrifft sowohl Anleihen und andere Inhaberschuldverschreibungen (z.B. Zertifikate) als auch Anteile an Unternehmen oder geschlossenen Fonds, wenn das jeweilige Unternehmen bzw. finanzierte Objekte in Zahlungsschwierigkeiten gerät. Bei Aktiengesellschaften besteht das Risiko, dass sich die Gewinnsituation verschlechtert und Dividenden gekürzt bzw. nicht ausgeschüttet werden. Im Insolvenzfall kann sogar der Totalverlust des eingesetzten Kapitals drohen. Der Anleger sollte regelmäßig die Bonität der in seinem Portfolio befindlichen Wertpapiere prüfen. Dies gilt insbesondere für Anleihen, Genussscheine, Pfandbriefe, Zertifikate etc. Viele Anleihen werden von Ratingagenturen beurteilt und das Rating veröffentlicht. Auch die Emittenten selbst werden „geratet“. Dieses Rating kann z.B. bei Moody’s oder Standard & Poor’s abgefragt werden. Das Ausfallrisiko von Anleihen lässt sich diversifizieren, indem z.B. das Kapital auf Anleihen verschiedener Unternehmen aufgeteilt wird. Dadurch hat der Ausfall einer einzelnen Anleihe im Portfolio einen weniger gravierenden Verlust zur Folge. Liquiditätsrisiko Das Liquiditätsrisiko beschreibt, in welchem Maß ein Wertpapier bzw. eine Kapitalanlage jederzeit ver- und gekauft werden kann. Die Liquidität eines Wertpapiers ist zum einen abhängig von der Anzahl der im Umlauf befindlichen Wertpapiere und zum anderen von der Anzahl der Marktteilnehmer, die bereit sind, dieses Wertpapier zu kaufen oder zu verkaufen. Bei liquiden Wertpapieren gibt es ausreichend Angebot und Nachfrage, sodass jederzeit ein Kauf oder Verkauf des Wertpapiers möglich ist. Die Liquidität wird anhand seines Umsatzes und der Anzahl der Preisfeststellungen gemessen. Der Anleger sollte sich bewusst sein, dass bestimmte Portfoliopositionen nicht jederzeit veräußerbar, d.h. wenig liquide, sind. Diese Positionen können aber trotzdem attraktiv sein, da sie aufgrund geringerer Wertschwankungen (z.B. Immobilien) Stabilität ins Depot bringen oder hohe Renditeerwartungen besitzen (z.B. Small Cap Aktien). Liquiditätsrisiken besitzen insbesondere folgende Anlageklassen: Abb. 2: Anlageklassen mit Liquiditätsrisiken Abnehmende Liquidität Volatilitätsrisiko • Marktenge Aktien (z.B. Small Caps) • Werte, in denen die Märkte plötzlich „eng“ werden können (z.B. Pfandbriefe, Genussscheine, Optionen) • Zertifikate • Geschlossene Fonds • Immobilien Die Volatilität ist eine mathematische Größe für das Risiko einer Kapitalanlage. Die Volatilität beschreibt, wie stark der Kurs eines Wertpapiers in einem bestimmten Zeitraum schwankt („Schwankungsbreite“). Dazu wird z.B. bei Aktien Finanzierung im Mittelstand 02/2011
Abb. 3: Maßnahmen zur Risikoreduzierung Systematische Risiken Unsystematische Risiken Risikoart Maßnahmen zur Risikoreduzierung Marktrisiko Diversifikation auf verschiedene Anlageklassen und Einzelwerte Inflationsrisiko WährungskursrisikoZinsänderungsrisiko Bonitätsrisiko/ Ausfallrisiko Klumpenrisiko Liquiditätsrisiko der durchschnittliche Kurs innerhalb eines bestimmten Zeitraums berechnet. Anschließend wird gemessen, wie weit sich der Aktienkurs in diesem Zeitraum vom Durchschnittswert entfernt hat. Je höher die Abweichung des Aktienkurses von seinem Mittelwert (Standardabweichung), desto größer ist die Volatilität der Aktie. Die Ertragserwartung des Anlegers steigt mit zunehmendem Risiko einer Kapitalanlage. Da das Risiko durch die Volatilität quantifiziert wird, kann der Anleger prüfen, ob durch den Austausch einer Anlage in der gleichen Anlageklasse eine vergleichbare Rendite bei einer geringeren Kursschwankungsbreite erzielt werden kann. Im Nachhinein kann der Anleger ein Rendite-Risiko-Verhältnis berechnen und damit verschiedene Geldanlagen vergleichen. Mithilfe der Sharpe-Ratio wird die Volatilität ins Verhältnis zur erzielten Rendite gesetzt. Die Sharpe-Ratio wird wie folgt ermittelt: Rendite des Wertpapiers – Risikolose Verzinsung Volatilität des Wertpapiers Beispiel: Der Geldmarktzins beträgt 2,5% und ein Aktienfonds hat zehn Prozent Rendite erzielt. Die Überschussrendite beträgt demnach 7,5%. Diese wird ins Verhältnis gesetzt zum Risiko, ausgedrückt als Volatilität. Die Volatilität des Fonds beträgt z.B. 15%. Dann beträgt die Sharpe-Ratio 0,5. Ein Rentenfonds hat eine Rendite von 4,5% bei einer Volatilität von 1,8% erzielt; die Sharpe-Ratio beträgt somit 1,1. Je höher die Sharpe-Ratio, desto mehr Rendite hat die Geldanlage im Verhältnis zum eingegangenen Risiko erzielt. Ist die Sharpe-Ratio negativ, wurde nicht einmal die Geldmarktverzinsung übertroffen. Im obigen Beispiel hat der Rentenfonds mit einer Sharpe-Ratio von 1,1 ein deutlich besseres Rendite- Risiko-Verhältnis erreicht als der Aktienfonds mit einer Sharpe- Ratio von 0,5. 02/2011 Finanzierung im Mittelstand Klumpenrisiken Beitrag Inflationsindexierte Anleihen; Anlagen in Sachwerte, die bei Inflation erfahrungsgemäß Wertzuwächse verzeichnen Anlagen in Heimatwährung oder währungsgesicherte Kapitalanlagen Verteilung der Anleihen auf verschiedene Laufzeiten; ggf. nur kurzfristige Kapitalanlagen Regelmäßige Prüfung des Ratings und der wirtschaftlichen Entwicklung des Emittenten Risikostreuung durch Verteilung der Kapitalanlagen auf verschiedene Regionen, Branchen, Emittenten und Laufzeiten Kauf von Wertpapieren, die täglich mit hohen Umsätzen gehandelt werden; Vermeidung von illiquiden Anlagen wie z.B. Immobilien oder geschlossene Fonds Volatilitätsrisiko Fokus auf Kapitalanlagen, die in der Vergangenheit relativ niedrige Wertschwankungen hatten Klumpenrisiken entstehen durch die Häufung von gleichen Vermögensanlagen, Beteiligungen oder anderen Engagements, deren kumulierter Umfang ein vertretbares Ausmaß übersteigt. Auch eine hohe Gewichtung einer bestimmten Branche oder Region kann zu einem Klumpenrisiko führen. Als Anhaltspunkt dient häufig eine Schwelle von zehn Prozent des Gesamtvermögens, ab der ein Klumpenrisiko vorliegt. Wird der Grundsatz der Risikostreuung beachtet, kann durch turnusmäßige Analyse festgestellt werden, ob Klumpenrisiken in bestimmten Bereichen entstanden sind. Ist dies der Fall, können durch entsprechende Umschichtungen die Risiken breiter gestreut und überhöhte Einzelrisiken beseitigt werden. Die Anlagerisiken sollten möglichst diversifiziert werden, d.h., der Gesamtbetrag wird auf verschiedene Formen, Laufzeiten, Branchen, Regionen und Schuldner verteilt. Welche Maßnahmen können das Gesamtrisiko einer Vermögensanlage reduzieren? Es ist ratsam, das Depot regelmäßig zu analysieren, um Risiken rechtzeitig zu erkennen und diese zu beseitigen bzw. reduzieren (siehe Abb. 3). Bei den meisten Risiken können Absicherungen über Derivate vorgenommen werden. Diese schmälern aber die Rendite und sind z.T. aufgrund ihrer Komplexität für Privatanleger ungeeignet. Nicht alle mit der Kapitalanlage verbundenen Wünsche (hohe Rendite, hohe Sicherheit, hohe Liquidität) können gleichzeitig erfüllt werden. Das Anlageergebnis kann gut sein, wenn eine vorgegebene Zielrendite oder die Rendite einer Benchmark übertroffen wurde. Im Vordergrund steht immer die Rendite- Risiko-Erwartung des anlegenden Unternehmens. Durch eine regelmäßige Prüfung der Vermögensstruktur können die Kapitalanlagen unter Berücksichtigung der aktuellen Unternehmenssituation und möglichem Liquiditätsbedarf an die Lage am Kapitalmarkt angepasst werden. Durch Analysen können Anlagerisiken erkannt und rechtzeitig Maßnahmen ergriffen werden, um diese zu verringern. 23
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