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24 25 un aspecto importante para el capitalista de riesgo, debido a que el costo de lo vendido, los gastos de administración venta, los gastos generales, los costos de investigación desarrollo de las empresas en fase inicial son vistos como inversiones que llevan a aumentos en los futuros ingresos na relación entre el valor de mercado de la empresa dos cifras del stado de ituación Patrimonial –efectivo las variables no satisfecas en efectivo–, as como la relación entre el valor de mercado las variables no nancieras (edad de la empresa, nmero de rondas de nanciación, el nmero de patentes), se identican como relevantes s posible que el stado de Resultados ( no el stado de ituación Financiera) se utilice en la valorización de empresas (asu amire 2, lin 2, inner 2 rigle 2) n los diversos estudios, ninguno de los capitalistas de riesgo mencionó que se sirven del stado de ituación Patrimonial staban más preocupados por los márgenes de benecio la exactitud de los stados Financieros, que por una cifra especca l argumento de que el stado de Resultados es lo que importa para efectos de valoración a sido utilizado contra el reconocimiento de activos intangibles en los stados Financieros, segn asu amire (2) sta idea no es nueva; Graam eredit () a aban señalado que las valoraciones del stado de ituación Patrimonial de los activos intangibles no deben ser tomadas en consideración u argumento era que lo que importa son las ganancias que se generan a causa de los intangibles, pero no el valor de los propios activos intangibles Aunque su argumento tiene cerca de un siglo, sigue siendo válido es digno de maor investigación emprica i los stados Financieros no son del todo tiles para el capitalista de riesgo, qué otros aspectos podran considerar antes de la decisión de inversión n esta lnea, ilins otros () sugieren que, en un principio, lo que importa es el conocimiento la experiencia de los fundadores in embargo, cuando la empresa madura, la información nanciera se vuelve más relevante n lugar de colocar un énfasis en los stados Financieros, en la etapa inicial, a énfasis en el aspecto de capital umano Además, los capitalistas de riesgo también tienen en cuenta el tipo de industria, la cantidad de inversión necesaria, la tecnologa que la empresa posee, los planes de negocio, as como los vnculos sociales directos o indirectos (ane Cable 22) ane Cable (22) sostienen que las estimaciones realizadas en los planes de negocio con los empresarios no afectan las decisiones de los inversores Del mismo modo, Reid mit (2) encuentran que los inversores se muestran escépticos con respecto a la utilidad de los stados Financieros publicados preeren acer sus propias evaluaciones Los inversores creen que la decisión sobre la conveniencia de invertir en una empresa determinada se debe basar en el proceso de diligencia debida no en la información contable publicada n un estudio posterior, Reid mit (2) identican diversas opiniones sobre la relevancia de los stados Financieros ientras que algunos inversionistas argumentan que estos son intiles para sus propósitos, otros señalan que son de gran utilidad no solo para ellos, sino también para sus inversores Algunos explican que las cifras más tiles son las ganancias antes de intereses e impuestos, que identican en el stado de Resultados el proectado de los ingresos (aunque pueda ser cuestionable la ID incluida) sto también está alineado con el estudio anterior de eeting (), que encontró que las cifras nancieras no son completamente ignoradas; más bien, la cuestión es vericar si las cifras presentadas son crebles Por tanto, podemos armar que la contabilidad nanciera ofrece información til e importante para los inversores de capital de riesgo, existentes potenciales Estados Financieros deben ser útiles para los inversores pertinente a empresas de alta tecnología.” 2.2 El problema con los activos intangibles Los actuales requisitos de reconocimiento de los activos intangibles están direccionados a garantizar la abilidad de los stados Financieros in embargo, como arron, ard, ile Riedl (22) resumen, ganar en conabilidad signicó una pérdida en el valor predictivo de los stados Financieros n cualquier caso, es importante tener en cuenta que tanto el marco conceptual del IA como el del FA indican que los stados Financieros podran no ser sucientes para los inversores, que otras fuentes de información podran ser utilizadas (FA 2, IA 2) n lugar de mostrar el valor real de la empresa, los stados Financieros solo tienen el propósito de audar en la estimación o cálculo del mismo (FA 2, IA 2) Dada la incertidumbre asociada a las nuevas empresas tecnológicas, podramos esperar una maor demanda de información contable n relación con ello, Cassar (2) identica una relación positiva entre la frecuencia de la preparación de los stados Financieros el nanciamiento externo in embargo, cuando se analizaron los stados Financieros de las nuevas empresas tecnológicas, no se encontró ninguna relación entre la frecuencia de la elaboración de estos la nanciación externa La frecuencia de la elaboración del estado de uos de efectivo parece ser el nico estado nanciero istórico que se relaciona positivamente con la cantidad de activos intangibles mantenidos Por otro lado, Cassar (2) muestra una relación signicativa entre las inversiones las previsiones de intangibles, lo que sugiere que la información nanciera prospectiva es más relevante para las empresas de alta tecnologa en fase inicial La posibilidad de los inversores de capital de valorar los activos intangibles es un factor determinante de su decisión de cómo cuándo invertir en empresas de alta tecnologa Cabe precisar que se entiende como “inversión en capital de riesgo aquella inversión en empresas en fase inicial con alto riesgo en la obtención de resultados, a cambio de la participación p en el negocio (por eemplo, mediante acciones) La inversión suele tener el obetivo de generar ganancias sustanciales de capital mediante la venta de dicas acciones en una feca posterior (Pearce arnes 2) n , el capital de riesgo ace referencia solo a la inversión en empresas que están en sus primeras etapas; en uropa, p a veces el término es sinónimo de n este marco, private equit se reere al medio de nanciación a largo plazo, a cambio de una participación p accionaria en un negocio con alto crecimiento potencial de empresas no cotizadas, independientemente de su etapa de desarrollo sta diferencia fue destacada por Reid (), quien indica que los capitalistas de riesgo en uropa p an tendido, por lo general, a invertir capital en etapas posteriores al ciclo inicial Para las empresas que buscan nanciación inicial, el consenso parece ser que los inversores privados, a sean individualmente o en forma de consorcio, son el camino a seguir Las inversiones en alta tecnologa siguen siendo populares, p sobre todo, debido a sus requisitos de capital inicial bao Aunque se arma que los stados Financieros istóricos son de uso limitado, los inversores todava pueden exigir un stado Financiero, pero solo para comprobar si una sociedad tiene préstamos u otros pasivos Por otra parte, para los inversores, el propósito p de los stados Financieros es simplemente establecer que la empresa en la que se realiza la inversión a declarado correctamente sus activos pasivos Dico esto, el stado de ituación Financiera en s no tiene particular relación con la inversión real efectuada por el inversionista Además, estas empresas no podran tener auditoras, en cuo caso la abilidad de los stados Financieros es cuestionable, lo que apoa la limitada importancia de la información contable en un entorno de capital de riesgo, , por tanto, la baa relevancia de la contabilidad en la toma de decisiones de inversión ncontramos evidencia cualitativa que sugiere que los instrumentos crticos en una decisión de inversión son las previsiones a futuro de los stados Financieros in embargo, en una etapa posterior de la inversión, los stados Financieros podran ser relevantes ambién, está claro que las decisiones no se basan nicamente en los stados Financieros que a casos en los que no se utilizan en el proceso de decisión uestros encuestados están de acuerdo en que no a necesidad de meorar los stados Financieros existentes, por un lado, porque no son importantes para la decisión de inversión Por otro, consideran que a se cree que son lo sucientemente compleos , de eco, desearan una simplicación de estos más que añadirles compleidad Aunque los stados Financieros pueden ser un punto de partida til para el inversor de capital de riesgo, parece que es poco probable que los inversores estén preocupados p por el aumento de información en los mismos ste aspecto se funda en que tener revelaciones más explcitas no detendrá el proceso de análisis de información no nanciera Asimismo, los encuestados arman que los stados Financieros no son relevantes, pero, a medida que la empresa madura, los inversores son más propensos a utilizarlos a considerarlos relevantes Como uno de los entrevistados explicó, el inversor está “invirtiendo en el valor futuro no en el valor pasado sto es un reeo del eco de que el stado Financiero muestra una representación de ecos económicos en un punto o en el tiempo Para el inversor en una etapa inicial, lo que más importa es la capacidad emprendedora , posiblemente, los derecos de propiedad uestros inversores están de acuerdo en que los stados Financieros en etapa temprana se utilizan, sobre todo, para garantizar la credibilidad del empresario Por lo tanto, usar la contabilidad para la valoración de la empresa podra ser til en empresas maduras, pero tiene poco o ningn uso en etapas iniciales (negocios start-ups) sto es motivo de cierta preocupación, puesto que, si una de las partes interesadas clave – como un inversor de capital de riesgo– encuentra poco o ningn uso en los stados Financieros existentes, se debe repensar la construcción de los informes nancieros a utilizar “Encontramos evidencia cualitativa instrumentos críticos en una decisión de inversión son las previsiones a ue se utilice –o no– la cifra de activos intangibles en los stados Financieros depende de las preferencias de los inversores in embargo, los intangibles que son más tiles para el inversor en fase inicial son las relacionadas con el capital umano, tales como la experiencia del empresario, su equipo espritu emprendedor stas referencias a activos intangibles que no se encuentran en los stados Financieros se cree que son “particularmente importantes n esta lnea, algunos son más escépticos acerca de tales cifras, con el argumento de que “el ltimo lugar donde averiguar acerca de la propiedad p intelectual son los stados Financieros Dica información es, probablemente, muco más relevante para las inversiones en etapa avanzada, pero no lo es en la etapa inicial; las valoraciones son mu difciles en la primera fase e identica la percepción p de que los stados Financieros no necesitan modicaciones con nueva información, siempre cuando la información se pueda obtener de otras fuentes Por eemplo, la información sobre patentes se puede encontrar en bases de datos de patentes odo esto lleva a la pregunta de si a alguna necesidad de incorporar la información de carácter cualitativo sobre desarrollos en etapas de ID en los stados Financieros l eco de que los inversores recurran a otras fuentes de información, en lugar de a dicos estados, podra ser el resultado de que los stados Financieros istóricos no contienen suciente información sobre activos intangibles i bien la existencia de patentes o solicitudes de patente pueden ser percibidas como una “señal para los inversores de que a un valor en la organización,
26 27 nos encontramos con el eco de que el inversor individual se basa principalmente en su propio análisis para evaluar potenciales inversiones na vez más, esto sugiere que las normas contables no están realizando una de las principales funciones que se espera de ellas –proporcionar información de valor relevante para la toma de decisiones– Llegamos a la conclusión de que el valor de los stados Financieros para los inversionistas de capital de riesgo o inversionistas ángeles vara de acuerdo con el momento en que se realiza la inversión La contabilidad es, en términos relativos, poco importante , para efectos de valorización, es de uso limitado Claramente, estas reexiones nos llevan a más preguntas, tales como “xiste una relación entre el valor de los intangibles, como las patentes, en los stados Financieros la inversión realizada, “s la contabilidad de gestión la información a considerar, “n qué medida la contabilidad de gestión aporta información til para la valorización s este el escenario que nos plantea el siglo I, con empresas de rápido crecimiento que no pueden ser evaluadas por la Contabilidad Financiera La capacidad de adaptación de los profesionales de la contabilidad es imprescindible, pues de otro modo nuestro aporte cesará ALAAIAI, A 2 “Consistenc of Firms Past Financial Performance easures and Future Returns e ritis Accounting Revie, volumen 4, año , pp 4- ARRG, C, A DILA G FR 2 “enture-aced Private quit aluation and Financial tatement Information Revie of Accounting tudies, volumen , año , pp -4 ARR, 4 “Complexit in conomic eor Inductive Reasoning and ounded Rationalit e American conomic Revie, volumen 4, año 2, pp 4-4 ARR, D L I 2 “e oundaries and Limitation of Agenc eor and teardsip eor in te enture Capital ntrepreneur Relationsip ntrepreneursip eor and Practice, volumen 2, año 2, pp 4-2 ARRI, , A LIFR R IY “A odel of Investor entiment ournal of Financial conomics, volumen 4, año , pp -4 ARR, , D YARD, D, C IL RIDL 22 “ig ecnolog Intangibles and Analsts Forecasts ournal of Accounting Researc, volumen 4, nmero 2, pp 2-2 A, G AYIR 2 “as te Importance of Intangibles Reall Gron And If o, Accounting and usiness Researc, volumen , nmero , pp- AI, , CI FARLY 24 “A etodolog for Analsing and valuating arratives in Annual Reports: A Compreensive Descriptive Prole and etrics for Disclosure ualit Attributes Accounting Forum, volumen 2, año , pp 2-2 RRY, A , FALR, G R ARI “Financial Information, te aner and te mall usiness e ritis Accounting Revie, volumen 2, año 2, pp - 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