Juntos Gaceta Mercantil - OCTUBRE 2016

“La valoración de una empresa es un ejercicio de
sentido común que requiere unos pocos conocimientos
técnicos y mejora con la experiencia"
El venture capital al analizar el valor de una
startup, no usará métodos tradicionales, son
el valor de inversión que le permitirá
conseguir el retorno que se ha fijado como
objetivo de la operación. Este rendimiento
pudiera, por ejemplo, ser 5 veces (5x) el
capital invertido en un plazo de 5 años.
No debemos perder de vista que la valuación
que se presenta es el precio al que el
emprendedor está vendiendo todo o parte de la
empresa. Ya sea para dar entrada a un
inversionista individual, también llamados
inversionistas “ángel”, o bien a capital
emprendedor (Venture Capital, por su
denominación en inglés).
Por ello, en el Instituto Mexicano de Ejecutivos
de Finanzas (IMEF) contamos con el Comité
Técnico Nacional (CTN) de Emprendurismo,
que busca generar relaciones de alto impacto
entre fuentes de financiamiento, asesores y
emprendedores para fomentar el empleo, el
crecimiento económico y el desarrollo de un
ecosistema que ofrezca alternativas adicionales
y atractivas de inversión a quienes cuentan con
recursos financieros.
Para lograr una buena valuación hay varios
conceptos que se deben tener en mente. El
primero de ellos es el de Valor Premoney y
Valor Postmoney. El Valor Premoney de una
empresa que comienza (startup) es la valuación
de la misma, previo el ingreso de un
inversionista, mientras que el Valor Postmoney
es el valor de la empresa, una vez incorporada la
nueva inversión.
Como muchas cosas en la vida, en ocasiones es
mejor entenderlas con un ejemplo.
Supongamos que un Fondo de Venture Capital
pacta con una startup una inversión de
500,000 pesos a cambio de 25% de la
sociedad. Calculemos el Valor Premoney y
Postmoney.
Si el fondo recibe 25% de la empresa por una
inversión de 500,000 pesos, eso significa
que el total de la sociedad, esto es 100%, está
valuada en 2 millones de pesos. Haciendo la
matemática básica, tenemos que 25% de
dichos 2 millones, son justamente 500,000
pesos. Este valor es Postmoney ya que
incluya la inversión del fondo en cuestión.
Para calcular la valuación Premoney se debe
eliminar la inversión, lo cual arrojaría una
empresa con valor de 1.5 millones de pesos.
Este valor lo podemos definir como aquel
que han logrado los emprendedores, previo a
la nueva inversión de venture capital.
Seguramente se estará preguntando, y
¿cómo llegamos a ese valor de 1.5 millones
de pesos? Primero me gustaría señalar que
los métodos de valuación tradicionales,
especialmente aquellos basados en
proyección de flujos de efectivo, utilizan
hipótesis que no son aplicables. Están
pensados para una empresa en marcha y con
flujos ya probados. Lo cual no es el caso de
una startup.
Pero al final, la valoración tendrá un
componente de negociación, en otras
palabras, hay subjetividad involucrada. Esto
significa que la misma empresa pudiera tener
valuaciones distintas con inversionistas
diferentes y momentos del mercado variados.
Sin embargo, lo mejor es que las valuaciones
contemplen el logro de ciertos objetivos en
el tiempo, además de la velocidad con que la
empresa “quema” sus recursos. Lo que
quiero decir es que un mecanismo de
valuación puede ser la necesidad de recursos
que tiene la empresa para, por ejemplo,
generar un prototipo y mantener la
operación durante un año.
De esta forma, podemos concluir que la
valuación de una startup debe estar ligada más
a sus necesidades de efectivo que al valor de la
empresa per se, ya que no cuenta con una
historia que la respalde y el futuro será muy
incierto. En la medida que la empresa vaya
completando su plan de crecimiento, podrá
solicitar nuevas rondas de financiamiento y
eso hará que el valor de la empresa crezca ante
la posibilidad de empezar a generar flujos.
Como diría Nicolas Boileau (1636-1711)
poeta y crítico literario francés: “Volved a
emprender veinte veces vuestra obra, pulidla
sin cesar y volvedla a pulir”.
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OCTUBRE 2016
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