Performance opérationnelle_dauphine2007 - CEREG

Résultats de la régression PLS Multivariée
Les conclusions de la régression PLS multivariée sont assez semblables à celles de la
régression PLS univariée. Cependant, si les signes des relations dans les deux types de
régression sont quasiment analogues, il n’en n’est pas de même pour leur significativité
statistique qui s’est globalement améliorée pour les modèles 2 et 3 dans la régression PLS
multivariée. Ce qui permet de confirmer l’impact de certaines variables dont la significativité
n’a pas pu être établie pour l’ensemble des modèles de la régression PLS1. Il s’agit des
variables slacks financiers, levier financier et risque total. Ces variables sont toutes
statistiquement significatives avec un risque d’erreur maximum de 5% dans tous les modèles
de la régression PLS2.
8. Conclusions
Cette étude empirique s’est fixée deux principaux objectifs. Il s’agit tout d’abord d’évaluer
la performance opérationnelle à long terme des entreprises émettrices d’OC en France, puis
ensuite identifier les facteurs susceptibles de l’expliquer.
Dans un premier stade, nous avons pu constater, en nous appuyant sur la méthodologie
des études événementielles à long terme, que les entreprises françaises émettrices d’OC sousperforment
d’une manière significative sur le plan opérationnel leurs entreprises de contrôle
durant la période post-émission. Le bien fondé de cette conclusion a été vérifié par
l’utilisation de deux étalons différents et la mise en œuvre d’une panoplie d’indicateurs de
performance conseillés par la littérature théorique et empirique. Ce résultat est concordant
avec les conclusions des études réalisées dans le contexte américain, qui ont toutes mis en
relief les retombées néfastes des émissions d’OC sur les rentabilités économiques et
commerciales à long terme des émetteurs. En revanche, notre recherche n’a pas pu conclure à
une surperformance opérationnelle significative des entreprises émettrices antérieurement à
la levée des fonds sur le marché.
Par ailleurs, le rapprochement de nos résultats avec ceux issus de l’évaluation par
Elbadraoui (2007) de la performance boursière à long terme des émetteurs français, permet
d’expliquer globalement la sous-performance boursière de ces derniers postérieurement à
l’émission par la dégradation de leur performance opérationnelle. Par contre, nos résultats
sur les fenêtres antérieures à l’offre d’OC peinent à donner une explication satisfaisante à la
significative surperformance boursière pré-émission des émetteurs reportée, soit par cet
auteur, soit à travers l’analyse de l’évolution du ratio MtoB avant l’émission dans la présente
étude.
Cette recherche a également mis en exergue une baisse significative des dépenses
d’investissement et des opportunités de croissance future (approximées par le MtoB) chez les
entreprises émettrices après l’offre d’OC. En revanche, le taux d’endettement a enregistré
une hausse notable suite à l’émission, affichant de ce fait des variations (ajustées et non
ajustées) qui sont statistiquement positives sur toutes les fenêtres post-émission. Ces
résultats montrent une grande similitude avec ceux reportés par les études réalisées dans le
contexte américain.
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