Performance opérationnelle_dauphine2007 - CEREG

Dans un deuxième stade, une analyse multivariée, fondée sur l’approche PLS, est menée
afin d’essayer de dégager le lien entre la performance opérationnelle des émetteurs et trois
groupes de variables caractérisant, respectivement, la firme émettrice, l’émission et les
conditions du marché où cette dernière a eu lieu. Les résultats suggèrent que le niveau de la
performance opérationnelle est significativement corrélé, d’une part, aux facteurs liés à la
firme émettrice, tels que sa taille, son levier financier et ses opportunités de croissance future,
et d’autre part aux facteurs inhérents à l’offre d’OC, à savoir sa taille relative, son but et sa
maturité. En revanche, l’environnement de l’émission ne semble pas exercer un impact
notable sur la performance opérationnelle de l’émetteur.
Il convient cependant de noter que les signes des coefficients de régression ne sont pas
toujours conformes à ceux prévus par les théories justifiant l’emploi des OC pour assouvir
les besoins financiers de l’entreprise. C’est le cas notamment pour la plupart des variables
potentialisant l’asymétrie informationnelle de l’émetteur. Cela veut dire que l’émission des
OC n’est pas forcément le fruit d’une décision rationnelle prise en vue de signaler les bonnes
perspectives de la rentabilité de l’émetteur dans un contexte d’asymétrie d’information ou
pour éliminer les coûts d’agence ex-post. Par conséquent, nos résultats abondent dans le sens
de l’hypothèse du rationnement du capital par le marché des actions. Selon cette hypothèse,
en présence des coûts de sélection adverse et d’hasard moral, le marché financier, craignant
une allocation inefficace des ressources, n'entend pas satisfaire l'ensemble des demandes de
fonds qui lui sont adressées. Cette situation oblige les entreprises en quête de fonds propres
(«would be» equity issuers) à se rabattre sur les obligations convertibles en espérant qu'elles
seront converties (Lewis et al. 2001).
Enfin, Burlacu (2000) dans le contexte français et Lewis et al. (2003) dans le contexte
américain, montrent que la réaction du marché boursier aux annonces de financement par
OC est conditionnée par le profil (action, mixte ou obligation) de ce produit financier.
L’extension et l’aboutissement logique du présent travail serait donc de vérifier dans quelle
mesure la catégorisation des émetteurs en fonction du profil de l’OC modifierait nos
conclusions sur la performance opérationnelle à long terme des émetteurs et ses
déterminants.
9. Références
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