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MARKETS & CERTIFICATES | maggio 2010
Prima dell’esplosione della crisi del
credito tutto sembrava andare nel
migliore dei modi. L’economia
mondiale cresceva e le Borse, dopo lo
scoppio della bolla tecnologica e gli attentati
dell’11 settembre 2001, già da alcuni
anni avevano ripreso a marciare in
avanti. La crisi del credito, poi, ha chiarito
in modo inequivocabile che la ripresa
è stata pagata a caro prezzo, poiché è
stata consentita da una politica monetaria
molto espansiva, condotta principal­
mente dagli USA. Negli anni
passati i tassi di riferimento
statunitensi sono rimasti
bassi, malgrado un costante
aumento dell’indebitamento
statale rispetto al prodotto sociale lordo.
A parte questo, lo Stato ha fatto tutto il
possibile per impedire una fase di debolezza
congiunturale.
Una politica monetaria troppo espansiva
è la radice di tutti i mali. Guardando
al passato, dopo lo scoppio della
bolla tecnologica e immobiliare sarebbe
stato opportuno lasciare che le economie
nazionali tirassero un po’ il fi ato.
I responsabili hanno però dimenticato
che le economie che funzionano (propr­
PIL nominale e crediti nel settore non bancario
Miliardi di Dollari
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
“Le economie devono
poter inspirare
ed espirare.”
da fine 1997 a fine 2009:
incremento del 128%
5.000
12.1997 12.1999 12.2001 12.2003 12.2005 12.2007 12.2009
PIL nominale (scala sx)
Crediti nel settore non finanziario (scala dx)
io come un vero organismo) non devono
soltanto inspirare, ma anche espirare. Se
però l’espirazione, come è accaduto, viene
ostacolata artifi cialmente, presto o
tardi si presentano i problemi. Questa
tesi ha recentemente trovato una conferma
anche in un’analisi della Banca
dei Regolamenti Internazionali in cui si
è dimostrato che, già in passato, i tassi
eccessivamente bassi hanno indotto le
banche a un’eccessiva “fame” di rischio,
generando inoltre una percezione distor­
ta del rischio stesso. Esattamente
gli stessi fenomeni
che si sono potuti osservare
prima dell’esplosione
della crisi del credito. Una
delle cause della crisi è stata senza dubbio
la signifi cativa ascesa del credito innescatasi
dall’inizio degli anni ’90. Diversamente
dai decenni precedenti, in
cui negli USA il PIL e la somma dei crediti
bancari registravano un andamento
praticamente parallelo, nei 20 anni precedenti
la crisi i crediti bancari sono saliti
più rapidamente. Anche se questa situazione
è relativamente facile da capire
e da ricostruire pur senza il supporto di
studi scientifi ci, persino dopo lo scoppio
della crisi del credito le Banche Centrali
da fine 1997 a fine 2009:
incremento del 70%
Una crescita fi nanziata dai debiti
Soprattutto a partire dal 2000, l’indebitamento del settore non fi nanziario USA è salito
in modo sproporzionato rispetto alla crescita nominale. Questo ha reso l’economia
USA complessivamente più debole e instabile ed ha contribuito alla crisi fi nanziaria ed
economica innescatasi a partire dal 2007.
Fonte: Bloomberg, 31/12/2009
Crescita e saldo di bilancio degli USA
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6
5
4
3
2
1
0
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-3
-4
-5
-6
-7
Storia di copertina
e i Governi di tutto il mondo hanno tentato
con tutte le forze di impedire una contrazione
dell’economia. Con un supporto
di questo tipo, dopo un grave e repentino
crollo, la congiuntura mondiale è tornata
a puntare verso l’alto.
L’esplosione dei debiti statali diventa
un pesante fardello. Questa ripresa,
però, costa molto cara. Infatti è resa possibile
ottenuta solo da un ulteriore ribasso
dei tassi di interesse e immani misure
di politica monetaria. Uno degli effetti secondari
di tutto ciò è che le banche degli
Stati Uniti, a fi ne gennaio, detenevano
ancora riserve in eccesso per ol tre mille
miliardi di Dollari USA presso la Banca
Centrale. Una situazione che implica un
enorme potenziale infl azionistico che si
scatenerà se le banche non torneranno
a concedere maggiori crediti e la Banca
Centrale non provvederà per tempo
a togliere di mezzo l’eccesso di liquidità.
Un’altra fonte di pericolo è costituita
dalle immani montagne di debiti che
molti Paesi hanno accumulato nel corso
della loro lotta contro la crisi. Secondo
John Lipsky, Vicepresidente del FMI, se
l’indebitamento resterà al livello che ha
raggiunto dopo la crisi, il potenziale di
Percentuale Percentuale
Variazione nominale del PIL (scala sx)
Saldo di bilancio in % del PIL (scala dx)
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
12.1997 12.1999 12.2001 12.2003 12.2005 12.2007 12.2009
Crescita con un saldo di bilancio negativo
A partire dal 2002, la crescita USA è andata di pari passo con un saldo di bilancio
negativo. Anche lo Stato si è aggiunto in qualità di debitore. L’aumento del consumo
statale ha compensato la debolezza del settore privato e ha consentito la crescita.
Nell’attuale crisi, questa ricetta è stata applicata in modo ancora più intenso.
Fonte: Bloomberg, 31/12/2009
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