MARKETS & CERTIFICATES - RBS Markets - Italia

MARKETS & CERTIFICATES | maggio 2010
Inflazione e crescita
contribuiscono all’abbattimento
dei debiti.
Dopo il 1945, l’inflazione e la crescita
reale sono stati i principali fattori
che hanno contribuito all’abbattimento
del deficit statale rispetto al
PIL; l’avanzo primario positivo invece
ha svolto un ruolo di secondo piano
(vedere diagramma a destra). In conseguenza
dell’indebitamento dei cittadini
americani, per i prossimi anni
si prevede che la crescita degli Stati
Uniti sarà debole. Per ridurre l’indebitamento
statale USA, non resta altra
soluzione che un aumento dell’inflazione.
Così sono iniziate tutte le difficoltà.
Negli ultimi anni, il sistema finanziario e l’economia mondiale
hanno tremato violentemente. Per questo, spesso si è parlato
della crisi più grave dai tempi della Grande Depressione.
Per affrontare le difficoltà nel modo giusto, è necessario
identificare le loro cause. Se guardiamo indietro, troviamo
molte cose che non sono andate come dovevano. Uno
dei più grandi errori è stata senz’altro la politica del denaro
a basso costo, portata avanti soprattutto dalla Banca Centrale
americana nel momento del passaggio dal vecchio al
nuovo millennio in occasione dello scoppio della bolla tecnologica.
Questa politica ha favorito un indebitamento senza
freni e un forte lassismo nella concessione dei crediti. Insie­
Il precedente del Giappone: analogie e differenze.
Chi non crede alla tesi dell’inflazione cita volentieri l’esempio
del Giappone. Dopo lo scoppio della bolla dei primi anni ’90,
nel Paese del Sol Levante fu praticata una politica monetaria
molto espansiva associata ad infiniti programmi anticrisi. Alla
fine però non si è riusciti a porre fine alla spirale deflattiva.
Dato che anche in Giappone, come negli USA, c’è stata una
bolla sul mercato immobiliare ed azionario che è sfociata in
una crisi delle banche e del credito, effettivamente ci si chiede
se, nonostante tutti i timori di inflazione, non vi sia anche negli
USA la minaccia di una deflazione. Tuttavia, in tali valutazioni
non si deve dimenticare un’importante differenza rispetto al
Giappone: gli USA hanno reagito molto più rapidamente allo
choc economico con misure espansive. D’altra parte il tasso
di risparmio in Giappone era molto superiore a quello degli
I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
Abbattimento del debito USA dopo il 1945
in % del PIL
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
1946–2003 1946–1955 1956–1965 1966–1975 1976–1985 1986–1995 1996–2003
Spese per interessi
Inflazione
Obbligazioni e tassi
Avanzo/disavanzo primario
Crescita reale del PIL Variazione del livello del debito
Così gli USA hanno ridotto l’indebitamento
Nel grafico in alto sono riportati i fattori che hanno contribuito a cambiare la situazione del livello di indebitamento
USA. I dati si riferiscono alla media annuale nei periodi indicati. Le cifre negative indicano un abbattimento del debito
in % del PIL, quelle positive un aumento del debito. Con il termine avanzo/disavanzo primario si definisce il saldo di
bilancio dedotti gli interessi. La crescita reale del PIL si ottiene dalla crescita nominale cui è stato dedotto un fattore
d’inflazione (deflatore del PIL).
Fonte: Morgan Stanley Research, marzo 2010
me a una propensione al rischio eccessiva e non sana e a
un debordante ottimismo, questo ha portato a una bolla sul
mercato immobiliare e all’instaurarsi di un settore finanziario
“gonfiato”. Per colmo di sventura, anche i rischi sono stati stimati
in modo totalmente errato dalle banche e dalle agenzie
di rating. Inoltre, il sistema di controllo delle banche e le regole
che avrebbero dovuto disciplinare i mercati si sono rivelati
insufficienti. Quando la bolla è scoppiata, la situazione
è precipitata in modo inarrestabile e la piramide dei debiti è
implosa. Spaventosamente, anche questa volta la soluzione
è arrivata con finanziamenti in grande stile, solo che oggi il
ruolo di debitore dello Stato è ancora più importante.
USA. Inoltre, il Giappone disponeva di una solida industria
dell’export e la sua bilancia commerciale era sempre in positivo:
di conseguenza, non era legato all’afflusso di capitale
estero come gli USA. Questo significa che al giorno d’oggi
ci sono alcune impressionanti analogie con il Giappone, ma
anche tante differenze. Per questo, dalle esperienze del Giappone
non si può capire se sia l’inflazione o la deflazione a
minacciare gli USA. Se è vero che il Giappone, malgrado un
livello di indebitamento che nel frattempo è arrivato quasi al
doppio della performance economica annua, non ha registrato
alcun fenomeno d’inflazione, è anche vero che questo non
deve indurre a un’eccessiva “spensieratezza”. Prima o poi,
probabilmente, anche il Giappone dovrà pagare lo scotto dei
giganteschi debiti dello Stato.
35