Zie voorbeeld in pdf - Anthologie

Grafiek 4: het euforie/paniek model van Citibank
Composite
1,80
1,50
1,20
0,90
0,60
0,30
–
(0,30)
(0,60)
(0,90)
(1,20)
1/2/1987
12-month forward return
The Other PE
Euforie
Paniek
1989
1991
1993
1995
1997
1999
Paniek
Euforie
waarschijnlijkheid die stijgt tot 97 % voor
de eerstkomende 12 maanden.
Kopen voor de lange termijn?
Voor degenen die nog twijfelen
citeert arp nog een andere studie. Professor
R. Sylla van de Stern School of Business
van de Universiteit van New York heeft een
studie gemaakt van de aandelenreturns in
de VS gedurende de laatste 200 jaar. Hij ontdekte
merkwaardig consistente patronen.
Hij baseerde zich op gemiddelde returns
over perioden van 10 jaar aangepast voor de
inflatie. Hij kwam tot het besluit dat wan-
neer die returns minder dan 5 % bedragen,
de markten waarschijnlijk gaan uitbodemen
en herstellen. Jaren later, na een grote bull
market, wanneer de returns zijn opgelopen
tot gemiddelden van 15 %, bereikt de cyclus
zijn hoogtepunt en begint een nieuwe neerwaartse
beweging (cf. grafiek 5).
Volgens de theorieën van de behavioural
finance kan dit gedrag verklaard worden door
het toenemen of afnemen van het vertrouwen
bij het beleggend publiek (de welgeken-
80
60
40
20
–
(20)
(40)
(60)
Grafiek 5: returnvoorspelling volgens model prof. Sylla
NYU Prof. Richard Sylla, who accurately forecast the market weakness
of the past decade, thinks things will get better in the next decade.
20 %
10 %
0 %
–10 %
Actual returns
2001
2003
2005
2007
2009
2011
S&P500 12-month forward return (%)
de afwisseling van hebzucht en angst). En
ja hoor, op dit ogenblik zijn de gemiddelde
10-jarige returns onder de 5 % komen te liggen,
zowel in de VS als in Europa. Dat betekent
dat vanuit een langetermijnperspectief
het nu geen slecht ogenblik is om aandelen
beginnen kopen.
Relatieve waarde gunstig voor
Europa Een laatste opmerking betreffende
de waarderingskloof tussen de VS en
Europa. Minder dan 20 jaar geleden waren de
waarderingen hoger in Europa dan in de VS.
Dat veranderde met de dot.com-zeepbel en is
Return forecast
in 2000
Return forecast
in 2011
1801 1850 1900 1950 2000
Note: Annual returns calculated as 10-year averages, including dividends, inflation-adjusted
Source: Richard Sylla
sindsdien niet meer
veranderd. Waarom?
Volgens Niels Jensen
speelt de algemene
houding van
A. Greenspan (nu
Bernanke) daarbij
een grote rol. Sedert
jaren overheerst de
overtuiging in de VS
dat de Federal Reserve
nooit zal toelaten
dat de koersen van
belangrijke assets
zouden ineenstorten.
Deze perceptie
plaatst een soort onzichtbare hand onder de
Amerikaanse financiële markten. Een dergelijke
overtuiging bestaat niet in Europa, waardoor
onze markten ten volle onderhevig zijn
aan de druk van de huidige malaise.
Daarbij komt nog dat de financiële markten
de eigenaardigheid hebben zich slechts
op één probleem tegelijk te concentreren.
Alle aandacht gaat vandaag naar de berichtgeving
rond de crisis van de eurozone, terwijl
de onmiskenbare problemen van de Ameri-
kaanse economie veel minder aandacht trekken.
Op een bepaald moment echter zal de
markt zich opnieuw op de Amerikaanse problemen
focussen en dan zal de houding van
Bernanke ernstig onder druk komen.
Gezien de huidige waarderingskloof vindt
Niels Jensen het geen slecht idee om de relatieve
waarde van de Eurostoxx uit te spelen
tegen de S&P500. Hij stelt voor via etf’s (indextrackers)
de Eurostoxx 50 te kopen en de
S&P te shorten. Maar ook een eenvoudige
“long” positie in Europese aandelen zal op
termijn geen slecht idee blijken te zijn. Hij
is ervan overtuigd dat, of de markten nu nog
verder dalen dan wel opveren, de discount
van Europa ten opzichte van de VS zal beginnen
krimpen. En dit zodra Europa uit zijn
problemen geraakt, wat vroeg of laat een feit
zal zijn.
Besluit Ondanks de donkere wolken is
arp onlangs begonnen zijn posities in Europese
aandelen op te drijven en dit voor het
eerst in jaren. Financiële waarden blijven ze
echter mijden. Dit heeft natuurlijk niets met
trading te maken. Een value-benadering mikt
niet op een kortetermijnprestatie. Misschien
zal de aankoop binnen een jaar een heel slecht
idee lijken. Maar wie zich de donkere dagen
van begin 2009 herinnert, toen de wereld ook
leek in te storten, weet dat het diepste punt
van de nacht zich juist voor de dageraad situeert.
Na maart 2009 waren de markten
opeens herrezen en begonnen ze één van de
steilste herstelbewegingen aller tijden.
Natuurlijk is de toestand vandaag heel
verschillend (dat is altijd zo), maar het gedrag
van de beleggende mens verandert zelden.
Daarom kunnen wij ervan uitgaan dat wij als
beleggers ook vandaag onderworpen zijn aan
dezelfde impulsen als in het verleden. De opportuniteiten
zijn er dus zeer waarschijnlijk,
maar dat neemt niet weg dat men enkel zal
kopen als men nog wat kortetermijnvolatiliteit
kan doorstaan. De markten zullen daar
wellicht nog een tijdje onder te lijden hebben,
maar op termijn zal de beloning zeker
volgen.
November 2011 21
•
redactie 17 oktober 2012