Zie voorbeeld in pdf - Anthologie

Miko: ideaal aandeel voor onder de matras
O
Op 27 september was vfb met een
twintigtal enthousiaste leden te gast bij
Miko, waar de ceo en cfo op de rooster gelegd
werden. De presentatie die het management
gaf, leerde ons heel wat bij over de gang
van zaken, de strategie, de technologische
ontwikkelingen en de bedrijfsvoering in het
algemeen.
Een eerste opmerkelijke vaststelling is
dat slechts 24 % van de omzet van Miko in
België gerealiseerd wordt. De koffie voor
alle filialen wereldwijd (tot in Australië toe)
wordt in België verwerkt en gaat dan naar die
filialen. De kunststofproductie is voor tweederde
in België gevestigd, maar ook hier is
60
56
52
48
44
40
Miko
© vwd group
2007 2008 2009 2010 2011
een groot deel voor het buitenland bestemd
(bv. Duitsland). In koffie werkt de groep met
een eigen serviceteam in België, Nederland,
Groot-Brittannië en Australië. In landen zoals
Duitsland en Frankrijk daarentegen wordt
met grote lokale distributeurs gewerkt. Die
zijn heel prijsgevoelig en als de koffieprijzen
sterk fluctueren, dan leidt dit regelmatig
tot verschuivingen bij grote contracten.
Het Franse leger werd zo verloren als klant.
Die prijsgevoeligheid verklaart ook waarom
hogere koffieprijzen niet altijd onmiddellijk
doorgerekend worden, wat regelmatig aan de
rendabiliteit knaagt (dit zal bv. het geval zijn
in de tweede jaarhelft).
Die prijsvolatiliteit is niet de enige uitdaging
voor de sector. Er is de gestadig dalende
koffieconsumptie, terwijl ook de grote brouwerijgroepen
koffiediensten gaan aanbieden
in de horeca. Miko heeft een aantal maatregelen
genomen om zich beter te wapenen tegen
deze fenomenen. Zo wordt Puro, het duurzame
koffiemerk (fairtrade), sterk gepromoot
via hogere marketinginvesteringen. En het
werkt, vandaag is Puro-koffie goed voor 18 %
van de totale koffie-omzet, tegenover slechts
6 % een jaar geleden. Miko heeft ook een barista
aangeworven om mee te surfen op de
‘latte-revolutie’. De groep lanceerde tevens
een nieuw merk: Grand Milano, wat modieuzer
overkomt. Er werd ook geïnvesteerd in
een nieuwe verpakkingslijn.
De kunststofafdeling kent ook de nodige
uitdagingen. Via de spuitgiettechniek iml
(in mould labeling, etiketten worden in de
verpakking verwerkt) had Miko een zekere
voorsprong op de concurrentie, maar iml is
ondertussen gemeengoed geworden in de
sector. Miko zag zich hierdoor genoodzaakt
meer in te zetten op innovatieve
technieken in het spuitgieten.
Ook gaat er meer aandacht naar
marketing, handelsbeurzen en
het ondersteunen van de naambekendheid.
Deze initiatieven
beginnen stilaan hun vruchten af
te werpen via een uitbreiding van
het productengamma. De groep
is nu niet meer zo afhankelijk van
de ijsroomverpakkingen in vergelijking
met een paar jaar geleden.
Dit vermindert tevens de seizoensimpact van
een goede of een slechte zomer.
Natuurlijk gingen we met plezier dieper in
op de financiële situatie van Miko. In het oog
springt natuurlijk de relatief lage schuldgraad
en de mogelijkheid dat eind 2011 de groep
overgaat naar een netto cash positie. Beleggers
zullen waarschijnlijk niet onmiddellijk
moeten beginnen dro-
140
men van een bonusdividend
of van de inkoop 120
van eigen aandelen, want 100
de gunstige financiële 80
structuur zal aangewend
60
worden voor overna-
40
mes, in koffieservice
of in kunststofverpak- 20
kingen. Het probleem 0
is dat Miko geen complementaire
overnamedoelwitten vindt, of
heel kleintjes (cfr. overname in Tsjechië met
omzet van 0,3 miljoen euro in koffieservice).
Misschien moeten we hopen dat er geen
overnames verricht worden, zodat we toch
Een greep uit het Belgische aandelennieuws
nog aanspraak zouden kunnen maken op een
bonusdividend.
Over de strategie en de resultaten op langere
termijn maken we ons weinig of geen
zorgen. Als belegger en aandeelhouder moeten
we spijtig genoeg wel leren leven met de
volatiliteit van de winst, enerzijds ten gevolge
van de koffieprijzen, anderzijds ten gevolge
van de plasticprijzen. Dit neemt niet weg dat
we menen dat Miko een van de sterkst ondergewaardeerde
aandelen is op de beurs van
Brussel. Zonder veel problemen bekomen
we een koersdoel van 84 euro. vfb-leden die
recent onze waarderingsmodule volgden bij
de vfb-beleggersacademie, weten dat die 84
euro eenvoudig bekomen kan worden op
basis van de huidige cijfers, zonder dat we
sterke groeicijfers in ons waarderingsmodel
moeten integreren. Ook in koers/winst noteert
Miko met 8,9 niet duur, gecombineerd
met een verwachte volledige afbouw van de
financiële schuld tegen eind 2011. 2011 zal op
resultatenvlak wel geen grand cru jaar worden.
Enerzijds is er in de tweede jaarhelft de
negatieve impact van de hogere koffieprijzen,
anderzijds zijn er de sluitingskosten voor de
productie-eenheid te Houthalen (het voormalige
Grispa).
Samengevat moet het duidelijk zijn dat
Miko het ideale aandeel is om onder de matras
te leggen. Je zal er beter door slapen. Niet
omdat het onder je matras ligt, maar omdat
de koersvolatiliteit relatief beperkt is.
Omzet mio euro (links)
Winst per aandeel (rechts)
November 2011 43
•
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E
Gert De Mesure
vfb-analist
redactie 7 oktober
koers 49,40 euro
7,50
6,50
5,50
4,50
3,50
2,50
1,50
0,50