tam sayılı dogrusal programlama modelı ıle optımal portföy

26
n
∑ ( ,β )
β =
i = 0,1,2,…….n
p
W i
i=
1
i
W i
: Menkul kiymetin portföy içindeki agirligi.
2.3.2.4. Arbitraj Fiyatlandirma Modeli
Gerek bireysel, gerek kurumsal yatirimcilar, sermaye piyasasinda çok sayida
alternatifle karsi karsiyadirlar. Her yatirimcinin Markowitz’in gelistirdigi modele
göre, dogal olarak “Etkinlik Siniri” üzerindeki portföy bilesimini aradigi söylenebilir.
Ayrica, etkinlik siniri üzerindeki portföylerin farkli risk seviyelerinde olmalari
dolayisiyla, yatirimcilarin piyasadaki tutum ve davranislarinin ne olacagini saptamak
zordur. Bu nedenle, her hisse senedine iliskin risk ölçütünü ve piyasa dengede iken,
risk ile getiri arasindaki iliskileri anlamaya yardimci olacak modellere gereksinim
vardir. Bu modellerden biriside sermaye varliklarini fiyatlandirma modelidir. 78
Arbitraj fiyatlandirma modeli, arbitraj imkanlari nedeniyle piyasaca hisse
senetleri fiyatlarinin, risk ve paranin zaman degerinin tek fiyat seklinde
gerçeklesecegini savunmaktadir. Model, menkul kiymet getirilerinin iki grup
degiskenden etkilendigi varsayimindan hareket etmektedir. Bunlardan birinci grup,
birbirinden bagimsiz makro ekonomik faktörler, ikinci grup ise sirkete ait
degiskenlerdir. Makro ekonomik degiskenler, milli gelir artisi, enflasyon, para arzi,
dis ticaret dengesi veya issizlik olabilir. Makro ekonomik faktörlerin
gerçeklesmesindeki beklenti disi sapmalar duyarlilik katsayilari çerçevesinde menkul
kiymetlerin getirilerini etkiler. 79
Arbitraj fiyatlandirma modeli, bir varligin getirisini, faktör etkisi tasimayan
beklenen getiri oraninin yani sira çok sayida faktöründe etkiledigini açiklar. Modelin
taniminda faktörle varlik getirisi arasinda dogrusal bir iliski oldugu belirtilir. 80
78 CEYLAN, KOKMAZ, a.g.e., s. 291
79 ERTUNA,a.g.e., s. 151.
80 PAMUKÇU, a.g.e., s. 229.