Liquiditätsmanagement für Private Equity- und Venture ... - RWB AG

1.3 Over-Commitment 1.3 Over-Commitment
In einem diversifizierten Private Equity Portfolio können
Cashflow-Muster verschiedener Fondsarten innerhalb eines
Portfolioansatzes genutzt werden. Buyout- und Mezzanine-
Fonds nehmen Verpflichtungen üblicherweise schneller (ein
bis zwei Jahre) in Anspruch als Venture Capital Fonds, welche
zu einer Ausdehnung der Inanspruchnahme über vier bis
fünf Jahre tendieren (siehe Maginn & Dyra (2000) zum USamerikanischen
Markt). Buyout- und Mezzanine-Fonds neigen
ebenso zu schnellerer Ausschüttung, da sie normalerweise
über jährliche Einkommensbestandteile wie Anteile an nachrangigen
Verbindlichkeiten oder Dividenden auf Vorzugsaktien
verfügen. Desweiteren investieren sie in etablierte
Unternehmen mit weniger verbleibenden Jahren bis zum
Ausstieg.
Wie dieses Beispiel zeigt, ist eine über die Zeit durchgeführte
Diversifikation grundlegend für eine Over-Commitment-
Strategie. Dies kann bei Investitionsprogrammen mit niedriger
Laufzeit zu Problemen führen. 14
Bei Private Equity und besonders im Fall von Venture
Capital, machen der unsichere Zeitplan für Beiträge, unbekannte
Änderungen in der Bewertung der Fondsinvestitionen
und unvorhersehbare Geldausschüttungen an den Limited
Partner es überaus schwierig, Ereignisse vorherzubestimmen,
die Liquidität erzeugen würden. Cashflows von Venture
Capital Fonds sind sicherlich schwer zu modellieren, es ist
jedoch durchaus möglich und sogar für Investitionsprogramme
in Venture Capital Fonds werden Over-
Commitment-Strategien eingesetzt. 15
In a diversified private equity portfolio, cash flow patterns of
various fund types can be exploited within a portfolio approach.
Buyout and mezzanine funds typically draw down
commitments more quickly (one to two years) than venture
capital funds that tend to stretch draw downs over four to five
years (see Maginn & Dyra (2000) about the US market).
Buyout and mezzanine funds also tend to distribute more
quickly, as they usually have annual income components such
as interest on subordinated debt or dividends on preferred
stock. They also invest in established companies with fewer
years to exit.
As this example shows, diversification over time is essential
for an over-commitment strategy. For investment programmes
that only have a short lifetime, this can become problematic. 14
For private equity, and especially in the case of venture capital,
the uncertain schedule of contributions, unknown changes in
the valuation of fund investments and unpredictable distributions
of cash to the limited partner make it very difficult to
predict events that would generate liquidity. Cash flows of
venture capital funds are certainly hard to model, but they can
be modelled, and even for venture capital fund investment
programmes over-commitment strategies are in operation. 15
14 Siehe Steers (2002): Institutionelle Investoren haben entdeckt, dass sie ganze 30% bis 40% mehr als ihre
14 See Steers (2002): Institutional investors have discovered that they need to commit as much as 30% to 40% more
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Regelallokation in Private Equity investieren müssen, um das vorgesehene Kapital renditeträchtig anzulegen. Dem
Autor zufolge nutzten kontinentale Investoren im Jahr 2001 etwa 40% ihrer strategischen Allokation als Over-
Commitment in dem Versuch, mehr Kapital tatsächlich anlegen zu können. Investoren in Großbritannien verfügten
über ein Over-Commitment-Level von 16%.
15 Siehe Real Deals (2004): Mowbray Capital beabsichtigte, 100 Mio. € und 300 Mio. € überwiegend in Venture
Capital Fonds im Frühstadium zu investieren und gleichzeitig eine Over-Commitment-Strategie zu verfolgen.
than their policy allocation to private equity in order to get capital working. According to the author in 2001
continental investors had over-committed around 40% of their strategic allocation in an attempt to get more
capital actually invested; UK investors had an over-commitment level of 16%.
15 See Real Deals (2004): Mowbray Capital aimed to invest EUR 100m and EUR 300m pre-dominantly in early
stage venture capital funds while running an over-commitment strategy.