Liquiditätsmanagement für Private Equity- und Venture ... - RWB AG

3.3 Sachausschüttungen 3.3 Distributions-in-Kind
Die wichtigsten Nachteile sind Verkaufsdruck und
Wertverlust. Man könnte die Auffassung vertreten, dass der
General Partner versucht, den Aktienbestand auszuschütten,
wenn dieser seinem Insiderwissen nach einen Höchstwert
erreicht hat. 30 Folglich versuchen Limited Partner, die
Position so schnell wie möglich zu veräußern, was durch den
Preisdruck zu einer nachteiligen Nach-Ausschüttung führt.
Der Geldbetrag, den die Limited Partner – vor allem, falls es
sich um steuerliche Rechtssubjekte handelt – letztlich erhalten,
unterscheidet sich meist wesentlich von dem Wert ausgeschütteter
Aktien.
Die Steuerung ausgeschütteter Anteile kleinerer Unternehmen,
die in einem noch dünn besiedelten Markt agieren,
kann für den Limited Partner herausfordernd sein, da er
lediglich entscheiden kann, ob verkauft oder nicht verkauft
wird. Darüber hinaus hat das Ausschütten einer Flut von
Anteilen auf den Markt negative Auswirkungen auf den
Aktienkurs. Die Liquidation von Beständen direkt nach einer
Ausschüttung führte in der Vergangenheit häufig zu negativen
Erträgen. Strategien wie z. B. Leerkäufe können dies verhindern.
Ersatzweise nutzten Limited Partner in den USA regelmäßig
Methoden zur Absicherung nicht ausgeschütteter
Sicherheiten. Die wichtigsten damit verbundenen Probleme
bestehen im Mangel an Aktienanleihen für diese Anteile; dies
führt zu einem sehr hohen Preis der Absicherung und dazu,
dass sogar noch zusätzliche Risiken entstehen. Wenn eine
Calloption als Teil einer Absicherungsstrategie verkauft wird,
verbleibt der Limited Partner „bis aufs Hemd ausgezogen“
wenn ein Aufruf erfolgt, ohne dass er die Aktien liefern kann
(siehe Evans & Marks, 2002).
Die Limited Partner sollten in die Gesellschaftsbedingungen
eine gewisse Verteidigung einbauen und müssen besonders
detailliert auf die Prozess- und Bewertungsmethodik eingehen.
onto the market has a negative impact on the stock price.
Liquidating stocks immediately after distribution has often
resulted in a negative return. Strategies such as short selling
can counter this.
Alternatively, in the US limited partners frequently used techniques
for hedging undistributed securities. The main complications
associated with this are the lack of stock lending
services for these shares; that makes the cost of hedging very
high, and the fact that this may even create risks. If as part of
a hedging strategy a call option is sold, the limited partner is
left „naked short“ when called without being able to deliver
the shares (Evans & Marks, 2002).
The limited partners should build some defence into partnership
terms and conditions, and especially need to address
both the process and valuation methodology in sufficient
detail. The IRR and subsequent carried interest calculation
should be based on the market prices after the volume of stock
has been distributed. In the US the general partner's returns
are typically based upon a 15 to 20 day average stock price
(ten days pre-distribution and five to ten days post distribution).
Also expenses related to the process (such as commission
costs) should be covered by the general partner, and the
management fees be reduced accordingly.
The limited partnership agreement may also foresee that no
more than ten days' trading volume (as defined by the average
trading volume during the pre-distribution period) can be
distributed in a single event. According to Evans & Marks
(2002), best practice for the general partner would be to subdivide
a large ownership position into eight to ten portions
and then supply the market with these in a staggered and
somewhat predictable fashion over a protracted period.
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30 Andererseits sollte es einen Interessenabgleich geben. General Partner sind zusätzlich in eigene Fonds
investiert und könnten am meisten unter einem Preisverlust nach der Ausschüttung zu leiden haben. Im
Allgemeinen ist es unwahrscheinlich, dass General Partner eine Sachausschüttung vornehmen, es sei
denn, sie glauben an einen Nutzenzuwachs für alle Beteiligten.