Liquiditätsmanagement für Private Equity- und Venture ... - RWB AG

3.2 Fremdwährungsrisiko
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3.2 Fremdwährungsrisiko
Eine zusätzliche Komplikation stellt die Steuerung der
Wechselkurse bei Fremdwährungen dar, welche auf allen
Ebenen des Liquiditätsmanagement-Prozesses eintreten kann.
Bei Private Equity Fonds gibt es folgende Ursachen des
Fremdwährungsrisikos:
• Bei Beiträgen zum Fonds könnten höhere Beträge als erwartet
notwendig sein, falls das benötigte Geld in eine höherwertige
Währung eingewechselt werden muss;
• Ebenso könnten wegen einer Änderung des Wechselkurses in
die andere Richtung die Ausschüttungen reduziert werden;
• Natürlich haben allgemein nicht erkannte Gewinne und
Verluste Auswirkungen auf jede in Fremdwährung vorliegende
Anlage. Für eine illiquide und langzeitorientierte
Anlageklasse sollte dies in der Praxis irrelevant sein.
Wie relevant ist Fremdwährungsrisiko für Private Equity
Fonds? Probitas Partners (2003) nimmt einen von Hicks Muse
gesteuerten, in US-Dollar denominierten Fonds als Beispiel.
Dieser Fonds investierte in Yell, einen Anbieter von
Telefonbüchern, der mittlerweile an der Londoner Börse
geführt wird. Yell wurde aufgekauft, als der Dollar einen höheren
Wert im Vergleich zum britischen Pfund hatte; im Jahr
2003 war das Geschäft für diejenigen Anleger vorteilhaft, welche
Ausschüttungen in britischen Pfund in US-Dollar konvertierten.
Nimmt man erzielte und nicht erzielte Werte zusammmen,
so bekamen zu dieser Zeit Euro-Anleger eine 2-fache
Rendite für ihren Anteil an Yell, während US-Dollar-Anleger
für dieselbe Anlage eine 2,6-fache Rendite bekamen. Es muss
nicht erwähnt werden, dass auch Beispiele genannt werden
können, bei denen Wechselkursschwankungen eine vergleichbar
negative Auswirkung auf Investitionen hatten.
Man könnte annehmen, dass das Fremdwährungsrisiko im
3.2 Foreign Exchange Risk
3.2 Foreign Exchange Risk
An additional complication is foreign exchange rate management,
which can apply to all levels of the liquidity management
process. For private equity funds, the foreign exchange
risk stems from:
• For contributions to the fund a higher amount than expected
may be necessary, if the required cash needs to be converted
into a currency with higher value;
• Likewise, distributions could be reduced due to the change
of the exchange rate into the other direction;
• Of course, generally unrealised gains / losses have an
impact on any asset held in foreign currency. For an illiquid
and long-term oriented asset class this should not
matter in practice.
How relevant is foreign exchange risk for private equity
funds? Probitas Partners (2003) give a USD denominated
fund managed by Hicks Muse as example. This fund invested
in Yell, a publisher of telephone directories now listed on the
London Stock Exchange. Yell was purchased when the dollar
was higher valued compared to the GBP; in 2003 the deal was
advantageous for investors receiving distributions in GBP
converted into USD. Aggregating realised and unrealised
value, at that time the EUR investors had a 2-times return on
their stake in Yell, while the USD investors had a 2.6-times
return on the same investment. Examples, where exchange
rate fluctuations had a comparable negative impact on investments,
needless to say, can also be given.
One could assume that the foreign exchange risk can be neglected
when compared to the specific risk of the private equity
business (particularly in the area of venture capital) and
that fluctuations between major currencies like USD, GBP or
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