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GELD BEOBACHTER KOMPAKT 10/2008 37 bereits erwähnt, in aller Regel Bausteine von strukturierten Produkten. Sie ermöglichen ein bestimmtes Auszahlungsprofil an einem Tag X oder sichern das Kapital im definierten Umfang ab. Ebenfalls zu den Hebelprodukten zählen Mini-Futures, die lange Zeit vor der Markteinführung in der Schweiz in Deutschland und den Niederlanden unter dem Namen Mini-Zertifikate einen regelrechten Siegeszug hielten. Nun wird auch hierzulande geschätzt, dass mit diesem Produkttyp nicht nur in Erwartung steigender Märkte (Long Mini-Future), sondern insbesondere auch bei negativer Stimmung (Short Mini- Future) ein Basiswert mit geringem Kapitalaufwand mit Hebeleffekt bewegt werden kann. Von der Art her ähneln Mini-Futures ihren «grossen Brüdern», den Futures-Kontrakten. Allerdings: Eine Nachschusspflicht besteht nicht, der Anleger kennt seinen maximalen Kapitaleinsatz von Beginn an. Das Produkt entspricht immer dem sogenannten inneren Wert, so dass eine schwankende Volatilität keinen Einfluss auf die Preisbildung ausübt. Und da Mini- Futures ohne Verfall (Open End) emittiert werden, findet – im Gegensatz zu herkömmlichen Optionen – kein Zeitwert- Wichtige Begriffe im Zusammenhang mit strukturierten Produkten FOTO: BURT GLINN/MAGNUM PHOTOS Knock-out/Knock-in Preisschwelle, bei deren Erreichen sich das Auszahlungsprofil des strukturierten Produkts verändert: So wird beispielsweise nicht mehr der eingesetzte Nominalwert zurückbezahlt, sondern eine Anzahl Aktien ins Depot gelegt. Verbriefung Die Verbriefung umschreibt grundsätzlich die Schaffung von handelbaren Wertschriften. Im Fall von Optionen werden Kontrakte beispielsweise an den grossen Terminbörsen wie Eurex gehandelt – sobald es sich um verbriefte Varianten (Warrants) handelt, geht der Anleger wie bei allen strukturierten Produkten ein Gegenparteirisiko (mit dem Emittenten) ein. Weiteres wichtiges Unterscheidungsmerkmal: Mit Warrants können keine Leerverkäufe getätigt werden. Long Mini-Future/Short Mini-Future Strukturiertes Produkt, mit dem mit geringem Einsatz viel Kapital bewegt werden kann. Dadurch entsteht ein «Hebel», der ausdrückt, um wie viele Prozentpunkte der Mini-Future steigt oder fällt, wenn sich der Basiswert um ein Prozent bewegt. «Long» steht für die Erwartung steigender Kurse, «Short» für fallende Kurse. Futures-Kontrakte Form von Termingeschäft, die bei der Idee von Mini-Futures Pate stand. Anders als beim strukturierten Produkt schiesst hier der Anleger den ersten Geldbetrag (Initial Margin) ein, ist dann aber stets nachschusspflichtig – muss also zahlen, sollte sich der Basiswert nicht in die gewünschte Richtung bewegen. Stop-Loss Auftragsart für Börsengeschäfte. Bei diesem Preis wird ein limitierter zu einem Bestens-Auftrag. Im Fall von Mini-Futures bedeutet dieser Wert, dass das Produkt sofort getilgt wird – der Anleger erhält nur noch einen kleinen Geldbetrag ausbezahlt. Tracker-Zertifikate Von englisch «to keep track» – was so viel heisst wie: «einer Spur folgen». Die in einem Tracker zusammengefassten Basiswerte (etwa Index, Aktien zu einem bestimmten Thema, aus einem bestimmten Land) werden im Massstab 1:1 (unter anderem abzüglich Gebühren, einbehaltener Dividenden) nachgebildet. Cap Bei einigen strukturierten Produkten ist der Ertrag «gedeckelt», er entspricht also einer Maximalrendite (oder Cap). Dies ist bei allen Produkten der Kategorie «Renditeoptimierung» der Fall, aber auch Kapitalschutzprodukte partizipieren – teilweise nicht grenzenlos – an einem steigenden Basiswert. Grundsätzlich gilt die Faustregel: Je niedriger das Cap angesetzt ist, desto höher ist die Partizipationsrate respektive das Kapitalschutzniveau. Discount-Zertifikate/Reverse Convertibles Vom Auszahlungsprofil her sind die beiden Produkttypen identisch, werden aber unterschiedlich strukturiert, was für den Anleger Konsequenzen hat. Discount-Zertifikate ermöglichen dem Anleger, einen Basiswert zu einem reduzierten Preis zu kaufen. Da diese Differenz (reduzierter Kaufpreis bis Rückzahlungsbetrag) als Kapitalgewinn gilt, ist der Ertrag in der Regel steuerfrei. Reverse Convertibles haben einen obligationenähnlichen Charakter und zahlen dem Anleger zum Laufzeitende einen Zinscoupon aus. Dieser setzt sich aus einer Options- und einer Zinskomponente zusammen. Letztere ist als Einkommen zu versteuern. Volatilität Schwankungsbreite des Basiswerts in Prozent.
38 GELD BEOBACHTER KOMPAKT 10/2008 verlust statt. Eine vorzeitige Rückzahlung seitens des Emittenten erfolgt nur in dem Fall, wenn das Stop-Loss-Niveau erreicht wird. Partizipationsprodukte: Gemächlicher geht es bei den Partizipationsprodukten zu. Ein Klassiker ist das Tracker-Zertifikat, das den Basiswert im Massstab 1:1 abbildet und in direkter Konkurrenz zum Anlagefonds steht. Während sich Tracker-Zertifikate und Anlagefonds von der Funktionsweise her kaum noch unterscheiden, gibt es eine rechtliche Besonderheit, der sich die Anleger unbedingt bewusst sein müssen: Das in einen Anlagefonds investierte Geld wird in sogenanntes Sondervermögen ausgelagert. Es fällt im Fall eines «Groundings» der Bank nicht in die Konkursmasse. Der Käufer von strukturierten Produkten geht hingegen ein Gegenparteirisiko ein. Mit anderen Worten: Das Produkt ist letztlich nur so sicher wie der Emittent. Obwohl das Risiko in der Praxis rein theoretischer Natur sein dürfte, lohnt es sich allemal, auch bei der Wahl des Emittenten eine Diversifikation anzustreben – die (Risiko-)Last also quasi auf mehrere Schultern zu verteilen. Auch für Seitwärtsmärkte, bei denen sich die Kurse weder nach oben noch nach unten bewegen, hält die Kategorie der Partizipationsprodukte Lösungen bereit: Das Bonus-Zertifikat garantiert dem Anleger grundsätzlich eine im Voraus definierte Bonuszahlung. Sie ist bis zur Knock-in- Schwelle gesichert (bedingter Kapitalschutz). Wird die Preisschwelle unterschritten, wandelt sich das Produkt in einen normalen Tracker, oberhalb des Bonusniveaus ebenfalls – mit anderen Worten: Auch an weiter steigenden Märkten partizipiert der Investor. Dieser muss sich aber bewusst sein, dass Schutzmechanismen in einem strukturierten Produkt nicht umsonst zu haben sind. So werden beim Bonus-Zertifikat laufende Erträge wie etwa Dividenden zur Finanzierung der Teilschutzstrategie verwendet. Einen regelrechten Hype erlebten kurzzeitig die ebenfalls zur Kategorie der Partizipationsprodukte gehörenden Twin- Win-Zertifikate: Das Auszahlungsprofil sieht vor, dass der Anleger sowohl bei steigenden wie auch fallenden Märkten verdient – auch hier allerdings nur bis zur definierten Knock-in-Schwelle. Renditeoptimierungsprodukte: Nochmals zurück zu den Seitwärtsmärkten, die für Direktanlagen uninteressant sind: Für diese Marktbewegung sind diverse Renditeoptimierungsprodukte entwickelt worden – allen voran Discount-Zertifikate und Reverse Convertibles als die Klassiker. Nach wie vor am beliebtesten bei den an der Scoach gelisteten Produkten sind Barrier Reverse Convertibles: Um einen höheren Coupon erzielen zu können, werden hierbei zwei oder meist mehrere Basiswerte kombiniert. Damit der Anleger allerdings eine klare Marktmeinung formulieren kann, sollten diese Werte nicht allzu themenfremd sein. Grundsätzlich gilt: Je höher die Korrelation, desto niedriger die Couponzahlung, wobei diese für einen Anlegeentscheid nicht ausschlaggebend sein darf. Die Knock-in-Schwelle (Barrier) federt das Risiko zwar leicht ab – im schlechtesten Fall trägt der Anleger aber das Risiko des schwächsten zugrundeliegenden Basiswerts («Worst of»-Prinzip), wie dies im Zuge der Finanzkrise und der folgenden Börsenturbulenzen festzustellen war. Aus vermeintlichen Zinsanlegern (Couponzahlung) wurden Aktionäre. Und es wurde deutlich, dass zu oft ein Klumpenrisiko vorhanden war oder noch immer ist: Wer UBS-Aktien in seinem Depot hat und noch zusätzlich einen Barrier Reverse Convertible auf UBS und einen auf das Bankentrio UBS/CS/Julius Bär kauft, muss sich immer das Worst-Case-Szenario, die schlechteste aller Varianten, vor Augen führen: Es droht bei beiden strukturierten Produkten am Ende der Laufzeit eine (zusätzliche) Lieferung von UBS-Titeln. Weiterentwicklungen gibts natürlich längst – etwa in Form von Barrier Range Reverse Convertibles, die eine obere und untere Knock-in-Schwelle kennen, in Form von Verdopplungen des Coupons (mittels Digital Option), in Form von frühzeitiger Rückzahlung im Fall eines Barrier-Ereignisses oder – aufgrund der durch den US- Hypothekenmarkt ausgelösten Börsenbaisse – in Form von (Crash-)Kapitalschutz, falls gleich alle Basiswerte unter die Knock-in-Schwelle abstürzen. Kapitalschutzprodukte: Bleibt noch die vierte Kategorie, deren Produkten häufig ein konservatives Image anhaftet – was gar nicht sein müsste. Prinzipiell stehen bei Kapitalschutzprodukten folgende Fragen im Vordergrund: Wie hoch ist die Partizipationsrate an steigenden Kursen des Basiswerts Wo ist das Kapitalschutzniveau (Floor) angesetzt Und ebenfalls wichtig: Wie wird der Schutz finanziert Da sehr häufig eine festverzinsliche Komponente bei der Produktstrukturierung eingesetzt wird, war das lange sehr tiefe Zinsniveau attraktiven Konditionen nicht eben zuträglich. Das ist jetzt anders. Selbst Produkte (mit oder ohne Cap) auf Aktienindizes wie etwa den Swiss Market Index (SMI) sind auch für Obligationen- oder Geldmarktanleger willkommene Alternativen, da das Risiko beschränkt ist. Zu beachten ist aber: Der Kapitalschutz greift meist erst auf den Verfalltermin hin, Wertschwankungen während der Laufzeit sind möglich. Eines sollten Anleger bei allen strukturierten Produkten beherzigen: Beim Kauf dürfen nicht blumige Versprechen, hohe Coupons oder trendige Slogans entscheiden, sondern eine klare Marktmeinung zum entsprechenden Basiswert. Das Termsheet zeigt die Funktionsweise und «versteckte» Kosten auf. Es ist zwar eine Mär, dass Derivat-Emittenten gegen den Anleger spekulieren würden. Es ist aber wichtig, die Spreu vom Weizen zu trennen und nicht die Innovation der Innovation wegen zu erwerben. n
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