Kompakt-Gesamtausgabe als PDF - Beobachter

38 GELD BEOBACHTER KOMPAKT 10/2008
verlust statt. Eine vorzeitige Rückzahlung
seitens des Emittenten erfolgt nur in dem
Fall, wenn das Stop-Loss-Niveau erreicht
wird.
Partizipationsprodukte: Gemächlicher geht
es bei den Partizipationsprodukten zu. Ein
Klassiker ist das Tracker-Zertifikat, das
den Basiswert im Massstab 1:1 abbildet
und in direkter Konkurrenz zum Anlagefonds
steht. Während sich Tracker-Zertifikate
und Anlagefonds von der Funktionsweise
her kaum noch unterscheiden, gibt
es eine rechtliche Besonderheit, der sich
die Anleger unbedingt bewusst sein müssen:
Das in einen Anlagefonds investierte
Geld wird in sogenanntes Sondervermögen
ausgelagert. Es fällt im Fall eines
«Groundings» der Bank nicht in die Konkursmasse.
Der Käufer von strukturierten
Produkten geht hingegen ein Gegenparteirisiko
ein. Mit anderen Worten: Das Produkt
ist letztlich nur so sicher wie der Emittent.
Obwohl das Risiko in der Praxis rein
theoretischer Natur sein dürfte, lohnt es
sich allemal, auch bei der Wahl des Emittenten
eine Diversifikation anzustreben –
die (Risiko-)Last also quasi auf mehrere
Schultern zu verteilen.
Auch für Seitwärtsmärkte, bei denen sich
die Kurse weder nach oben noch nach unten
bewegen, hält die Kategorie der Partizipationsprodukte
Lösungen bereit: Das
Bonus-Zertifikat garantiert dem Anleger
grundsätzlich eine im Voraus definierte
Bonuszahlung. Sie ist bis zur Knock-in-
Schwelle gesichert (bedingter Kapitalschutz).
Wird die Preisschwelle unterschritten,
wandelt sich das Produkt in
einen normalen Tracker, oberhalb des Bonusniveaus
ebenfalls – mit anderen Worten:
Auch an weiter steigenden Märkten partizipiert
der Investor. Dieser muss sich aber
bewusst sein, dass Schutzmechanismen in
einem strukturierten Produkt nicht umsonst
zu haben sind. So werden beim Bonus-Zertifikat
laufende Erträge wie etwa
Dividenden zur Finanzierung der Teilschutzstrategie
verwendet.
Einen regelrechten Hype erlebten kurzzeitig
die ebenfalls zur Kategorie der
Partizipationsprodukte gehörenden Twin-
Win-Zertifikate: Das Auszahlungsprofil
sieht vor, dass der Anleger sowohl bei
steigenden wie auch fallenden Märkten
verdient – auch hier allerdings nur bis zur
definierten Knock-in-Schwelle.
Renditeoptimierungsprodukte: Nochmals zurück
zu den Seitwärtsmärkten, die für Direktanlagen
uninteressant sind: Für diese
Marktbewegung sind diverse Renditeoptimierungsprodukte
entwickelt worden
– allen voran Discount-Zertifikate und
Reverse Convertibles als die Klassiker.
Nach wie vor am beliebtesten bei den an
der Scoach gelisteten Produkten sind Barrier
Reverse Convertibles: Um einen höheren
Coupon erzielen zu können, werden
hierbei zwei oder meist mehrere Basiswerte
kombiniert. Damit der Anleger allerdings
eine klare Marktmeinung formulieren
kann, sollten diese Werte nicht allzu
themenfremd sein.
Grundsätzlich gilt: Je höher die Korrelation,
desto niedriger die Couponzahlung,
wobei diese für einen Anlegeentscheid
nicht ausschlaggebend sein darf. Die
Knock-in-Schwelle (Barrier) federt das
Risiko zwar leicht ab – im schlechtesten
Fall trägt der Anleger aber das Risiko des
schwächsten zugrundeliegenden Basiswerts
(«Worst of»-Prinzip), wie dies im
Zuge der Finanzkrise und der folgenden
Börsenturbulenzen festzustellen war. Aus
vermeintlichen Zinsanlegern (Couponzahlung)
wurden Aktionäre. Und es wurde
deutlich, dass zu oft ein Klumpenrisiko
vorhanden war oder noch immer ist: Wer
UBS-Aktien in seinem Depot hat und noch
zusätzlich einen Barrier Reverse Convertible
auf UBS und einen auf das Bankentrio
UBS/CS/Julius Bär kauft, muss sich immer
das Worst-Case-Szenario, die schlechteste
aller Varianten, vor Augen führen: Es droht
bei beiden strukturierten Produkten am
Ende der Laufzeit eine (zusätzliche) Lieferung
von UBS-Titeln.
Weiterentwicklungen gibts natürlich längst
– etwa in Form von Barrier Range Reverse
Convertibles, die eine obere und untere
Knock-in-Schwelle kennen, in Form von
Verdopplungen des Coupons (mittels
Digital Option), in Form von frühzeitiger
Rückzahlung im Fall eines Barrier-Ereignisses
oder – aufgrund der durch den US-
Hypothekenmarkt ausgelösten Börsenbaisse
– in Form von (Crash-)Kapitalschutz,
falls gleich alle Basiswerte unter
die Knock-in-Schwelle abstürzen.
Kapitalschutzprodukte: Bleibt noch die
vierte Kategorie, deren Produkten häufig
ein konservatives Image anhaftet – was gar
nicht sein müsste. Prinzipiell stehen bei
Kapitalschutzprodukten folgende Fragen
im Vordergrund: Wie hoch ist die Partizipationsrate
an steigenden Kursen des Basiswerts
Wo ist das Kapitalschutzniveau
(Floor) angesetzt Und ebenfalls wichtig:
Wie wird der Schutz finanziert Da sehr
häufig eine festverzinsliche Komponente
bei der Produktstrukturierung eingesetzt
wird, war das lange sehr tiefe Zinsniveau
attraktiven Konditionen nicht eben zuträglich.
Das ist jetzt anders. Selbst Produkte
(mit oder ohne Cap) auf Aktienindizes wie
etwa den Swiss Market Index (SMI) sind
auch für Obligationen- oder Geldmarktanleger
willkommene Alternativen, da das
Risiko beschränkt ist. Zu beachten ist aber:
Der Kapitalschutz greift meist erst auf den
Verfalltermin hin, Wertschwankungen
während der Laufzeit sind möglich.
Eines sollten Anleger bei allen strukturierten
Produkten beherzigen: Beim Kauf dürfen
nicht blumige Versprechen, hohe Coupons
oder trendige Slogans entscheiden,
sondern eine klare Marktmeinung zum
entsprechenden Basiswert. Das Termsheet
zeigt die Funktionsweise und «versteckte»
Kosten auf. Es ist zwar eine Mär, dass
Derivat-Emittenten gegen den Anleger
spekulieren würden. Es ist aber wichtig,
die Spreu vom Weizen zu trennen und
nicht die Innovation der Innovation wegen
zu erwerben.
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